從2020年夏末開始的多年干旱導(dǎo)致密西西比河流域的水位創(chuàng)下歷史新低。田納西州孟菲斯的密西西比河階段在 10 月 17 日跌至 -10.79 英尺水位的記錄，低于 1988 年 7 月創(chuàng)下的先前低點。

(資料圖片)

隨著河流水位的下降，駁船運力受到嚴(yán)重影響：

1、駁船運營商必須減少船的吃水，即減少每艘駁船的負(fù)載。

2、隨著通道變窄，操作員還必須減小拖曳的尺寸(綁扎在一起的駁船數(shù)量)。

3、單向航道的操作或者甚至完全關(guān)閉河流航運通道也會進(jìn)一步降低河流運輸系統(tǒng)的有效容量，減慢駁船轉(zhuǎn)向的次數(shù)并限制其承載的體積。這當(dāng)然增加了密西西比河系統(tǒng)的運輸成本。

圖一：駁船費飆升至歷史新高

資料來源：USDA-AMS，F(xiàn)armdoc

從歷史上看，駁船費率一直徘徊在每噸 20 美元左右。9月初，隨著密西西比河水位開始下降至創(chuàng)紀(jì)錄的低水位，關(guān)閉航道和運輸中斷事件開始增多，駁船費率開始迅速上升。圣路易斯駁船現(xiàn)貨價格在10月11日那一周創(chuàng)下每噸106 美元的歷史新高。

該現(xiàn)貨價格在10月的第二周略有回落，但在10月25日的最近一周再次回升至每噸88美元噸。駁船的遠(yuǎn)期運價也有所回升，但沒有即期運價那么高，這意味著一些鎖定了遠(yuǎn)期合約的交易者可能部分地免受了河流航道關(guān)閉導(dǎo)致的即期運價飆升的影響。

目前圣路易斯的1個月合約價格為每噸59美元，而 3個月合約價格為每噸34美元——雖然這些價格遠(yuǎn)高于往年，但也遠(yuǎn)低于目前的現(xiàn)貨價格，這表明可能會有一些即期費率可能會在未來幾個月有所緩和的預(yù)期。

9月和10月糧食駁船數(shù)量和噸位下降

谷物駁船的運輸非常不穩(wěn)定，很難評估密西西比河低水位問題的影響。在 USDA-AMS駁船運輸數(shù)據(jù)中，觀察到9月和10月在新奧爾良卸貨的谷物駁船數(shù)量大幅下降，比近幾年減少了約20-30%。在此期間經(jīng)濟放緩加之河道關(guān)閉(McWhirter，2022 年)和對駁船公司的限制，這些限制減少了駁船拖曳的活動，通常是30-40艘駁船減少到25艘(肯尼迪，2022年)。

噸位的變化狀況甚至更弱。自9月初以來，通過密西西比Lock-27、俄亥俄Lock-52 和阿肯色Lock-1的噸位顯著下降，比近年來下降了40%以上。觀察到的噸位大幅度下降的情況與駁船如何被迫減少吃水的報告相一致。通常，駁船在秋季的吃水深度為11-12 英尺，但公司在 10 月開始對駁船吃水深度 9 英尺施加限制，這可能導(dǎo)致每艘駁船減少10,000-15,000 蒲式耳的運量(Wicks，2022)。

在有關(guān)于河流航道重新開放和積壓緩解的報告之后，運輸噸位似乎在10月初有所回升(Cavaliere，2022年)，但最新的報告顯示運量(2022 年 10 月 22 日這一周)相對于三年平均水平再次放緩。注意到，要確定密西西比河低水位問題對糧食駁船運輸?shù)挠绊懖⒉蝗菀住?/p>

例如，雖然確實看到9月份運輸數(shù)量的顯著放緩，但在駁船費率飆升之前的8月份，放緩的速度就開始下降。可能還有其他因素導(dǎo)致駁船運輸數(shù)量減少，例如糧食供需狀況。在本文后面的部分中，將更多地分析基差效應(yīng)，以確定運輸中斷的影響。

圖二：在新奧爾良卸貨的谷物駁船數(shù)量

資料來源：Farmdoc

圖三：密西西比河駁船運輸噸位的變化情況

資料來源：USDA-AMS

圖四：本年度的低水位正值美豆出口高峰

資料來源：USDA，(墨西哥灣VS其他港口，百萬噸)

駁船中斷發(fā)生的時間點對美國大豆來說很糟糕。目前正處于出口大豆的關(guān)鍵季節(jié)性時期(60%的美豆出口發(fā)生在10月至1月的窗口期)。美國絕大多數(shù)大豆出口都是通過墨西哥灣港口運出的，其中 94% 依靠密西西比河駁船系統(tǒng)運往路易斯安那州。墨西哥灣地區(qū)的其他交通選擇，如鐵路，受到限制，成本更高。

最新糧食出口檢驗數(shù)據(jù)顯示，近期糧食出口步伐普遍放緩。9月份大豆出口尤其緩慢。出口在10月份有所回升，但相對于三年平均水平仍普遍下降。值得注意的是，最近幾周墨西哥灣出口下降，而非墨西哥灣港口的出口大幅上升。

注意到，美國糧食出口面臨多重不利因素，包括美元走強和國內(nèi)供應(yīng)趨緊。例如，最新的10月WASDE 削減了大豆、玉米和小麥的出口(USDA-OCE，2022 年)。駁船問題不是出口前景疲軟背后的主要因素；但是，如果密西西比河低水位的問題沒有改善，它將放大這一挑戰(zhàn)。

對基差的影響——墨西哥灣和內(nèi)陸現(xiàn)金交付價格之間的極端差異

對于農(nóng)民來說，密西西比河低水位問題的一個關(guān)鍵問題是它對當(dāng)?shù)厥袌鲋Ц督o生產(chǎn)者的價格與芝加哥期貨交易所(CBOT)上市的期貨合約價格之間的差異。像現(xiàn)在經(jīng)歷的運輸中斷，如果它增加運輸成本(通過提高駁船費率或迫使當(dāng)?shù)厥褂闷渌嘿F的運輸選擇)，將導(dǎo)致購買者降低現(xiàn)金市場出價，這將削弱基差。

通常，在每年的這個時候，沿河內(nèi)陸大豆現(xiàn)貨價格的基差為每蒲式耳 -20 美分。鑒于其出口位置，墨西哥灣相對于芝加哥總是溢價；從歷史上看，每年這個時候海灣基差徘徊在每蒲式耳+60 美分左右。整個夏季，墨西哥灣和內(nèi)陸市場的基差都在上升，這可能是由于強勁出口需求的預(yù)期。

自 8 月以來，國內(nèi)市場的大豆基差急劇惡化。基差通常隨著臨近收獲而下降(歷史上從 8 月到 9 月底每蒲式耳大約 30-40 美分)；然而，這種下降比往常要嚴(yán)重得多——內(nèi)陸基差的波動幅度約為每蒲式耳2美元，與沿河運輸中斷和駁船費率飆升同時發(fā)生。

相比之下，墨西哥灣地區(qū)的大豆基差依然強勁，并進(jìn)一步飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的每蒲式耳3美元，最近回落至每蒲式耳2.25美元。密西西比河問題導(dǎo)致墨西哥灣地區(qū)和沿河內(nèi)陸地區(qū)的價格出現(xiàn)極端差異(每蒲式耳 3 美元)，這反映出順流而下獲取谷物的高成本以及墨西哥灣地區(qū)的高溢價。

對玉米基差的影響相似，但不如大豆嚴(yán)重。美玉米消費對出口的依賴程度相對較低(美國產(chǎn)量的16%出口，而大豆出口43%)。相對于玉米，乙醇和飼料有更多的營銷機會是大豆所沒有的。盡管如此，仍然看到玉米基差和內(nèi)陸市場之間的極端分歧。墨西哥灣地區(qū)的玉米基差達(dá)到每蒲式耳近2美元，是2000年以來的最高基差。目前，墨西哥灣和內(nèi)陸的基差差額為每蒲式耳2美元。

從理論上講，基差空間變化的變化反映了局部干擾，因此影響一個區(qū)域的運輸沖擊應(yīng)該直接傳輸?shù)脚c成本大小(例如駁船費率)成比例的擴大基差。但是，如果有其他運輸選擇，則較高的運輸成本可能無法完全轉(zhuǎn)嫁。

當(dāng)整理最近的駁船費率趨勢時，發(fā)現(xiàn)激增直接對應(yīng)于美灣與內(nèi)陸基差的擴大水平。對于大豆和玉米，可以看到在密西西比河低水位問題之前，美灣和圣路易斯之間的基差約為每公噸20美元——與圣路易斯駁船費率大致相同。

事實上，可以看到美灣和圣路易斯大豆和玉米價差與圣路易斯的密西西比河駁船費率同步變動。9月，隨著河流航道關(guān)閉，看到了美灣和圣路易斯的重要性。圣路易斯價差幾乎準(zhǔn)確地追蹤圣路易斯的駁船費率。

目前大豆和玉米的美灣和圣路易斯基差約為 90 美元/公噸，幾乎與當(dāng)前的駁船費率完全相同，表明駁船費率價格大約 100% 轉(zhuǎn)嫁。觀察到，對于遠(yuǎn)離密西西比河的市場，美灣溢價與駁船費率變動的相關(guān)性較小。例如，9 月份相對于愛荷華西北部的美灣溢價相對穩(wěn)定，反映出該地區(qū)對密西西比分銷渠道的依賴程度較弱。

圖7: 美灣和內(nèi)陸價格之間的差額(以每蒲式耳美分為單位)(相對于美灣的貼水)

數(shù)據(jù)來源：Geogran，F(xiàn)armdoc

可以從上面的基差圖中觀察到，與去年 10 月相比，美灣地區(qū)到內(nèi)陸的價格差異非常明顯，今年所有內(nèi)陸市場的價格都低得多。2022年的地圖顯示，密西西比河沿岸的墨西哥灣與內(nèi)陸價格差異特別小，密西西比河下游地區(qū)的現(xiàn)貨價格相對于海灣大豆每蒲式耳折扣 3 美元，玉米每蒲式耳折扣 2.50 美元。

上一次經(jīng)歷類似程度的基差走軟是在美中貿(mào)易爭端期間，導(dǎo)致出口需求崩潰。與現(xiàn)在所經(jīng)歷的類似，大豆基差嚴(yán)重惡化，但當(dāng)時 PNW 地區(qū)受到的影響要大得多。這次的不同之處在于，基差減弱主要集中在密西西比河沿岸，而且美灣基差也出現(xiàn)了顯著飆升。

離密西西比河越遠(yuǎn)，與美灣地區(qū)的基差明顯減弱。正如在上面看到的那樣，達(dá)科他州的基差表現(xiàn)更好，它可以更好地進(jìn)入太平洋西北出口航線。堪薩斯州和內(nèi)布拉斯加州的內(nèi)陸地區(qū)以及不依賴密西西比河的美國東部產(chǎn)區(qū)情況較好。

運力對于化肥也同樣至關(guān)重要

密西西比河問題也給從海灣沿河運往上游的化肥和其他投入品帶來了挑戰(zhàn)。美國大多數(shù)氮肥是在春季進(jìn)口的，絕大多數(shù)鉀肥是從加拿大運來的；然而，整個秋季都需要大量進(jìn)口磷酸二銨和磷酸一銨肥料。

美國大約25-40%的DAP(磷酸氫二銨)和MAP(磷酸二氫銨)消耗量流經(jīng)密西西比河；約占尿素消耗量的三分之一。與谷物類似，看到內(nèi)陸和美灣地區(qū)的價格正在出現(xiàn)脫節(jié)，上游價格高于下游價格。

自9月以來，美灣地區(qū)的 DAP 報價每噸下跌 30-40 美元，而上游價格每噸上漲 10-30 美元。美灣尿素的價格每公噸下跌約 100 美元，而河上游價格僅下跌一半。這種不斷擴大的價格溢價表明，農(nóng)民每公噸的價格可能比他們在駁船中斷問題之前支付的價格高出 50 美元。注意到這一數(shù)額與大豆和玉米不斷擴大的美灣溢價規(guī)模相似。

圖8:上游化肥價格上漲

來源：Farmdoc

局勢何時才能恢復(fù)正常？預(yù)計，隨著降雨開始填充枯竭的河流，這種中斷將會緩解。目前尚不清楚何時會發(fā)生這種情況，但認(rèn)為，關(guān)注河流河段的季節(jié)性是有幫助的。

2022年10月密西西比河水位創(chuàng)歷史新低

數(shù)據(jù)來源：NOAA，中信建投期貨

十月是密西西比河的季節(jié)性低潮，今年已經(jīng)達(dá)到了歷史最低點。自1954年以來，田納西州孟菲斯市的密西西比河水位有23年下降到-5.00英尺或以下，大約每3年下降一次。其中一些低水平出現(xiàn)在“couplets”時期，第一年秋天干旱之后，第二年年初就出現(xiàn)了干旱和冰減少的情況。

根據(jù)季節(jié)規(guī)律，密西西比河在整個冬季上升，然后隨著春雨和融雪顯著上升。從歷史數(shù)據(jù)來看，河流流量通常在秋季最低，但如果出現(xiàn)干旱持續(xù)或寒冷天氣的出現(xiàn)結(jié)冰導(dǎo)致河流上游的水無法補充河流流量的情況，這些最低流量可能會被推到冬季。

然而，在最壞的情況下，到3月，河水肯定會上漲。孟菲斯在2月7日之后從未出現(xiàn)過低于-5.00英尺的年最低水位。因此，雖然都希望在此之前獲得足夠的降雨，但至少，這種最壞的情況有一個后備方案(不遲于2023年3月)。然而，這可能不會給農(nóng)民(尤其是大豆生產(chǎn)者)帶來什么安慰，因為巴西將在春季開始增加大豆出口，銷售窗口不容錯過；此外，即使河水上漲，航運的積壓也需要一些時間才能解決。

截至11月12日的一周，駁船運輸?shù)墓任锟偭繛?92,000噸。這比前一周減少了7%，比去年同期減少了33%。截至11月12日的一周，383艘谷物駁船順流而下——比上周少了57艘。新奧爾良地區(qū)有830艘谷物駁船卸貨，比上周多35%。

數(shù)據(jù)來源：NOAA，中信建投期貨

總結(jié)

密西西比河創(chuàng)紀(jì)錄的低水位導(dǎo)致駁船運輸系統(tǒng)嚴(yán)重中斷，這對于谷物和農(nóng)業(yè)投入的運輸至關(guān)重要。駁船費率已急劇上升。9月和10月運往墨西哥灣的谷物駁船數(shù)量和噸位量都有所減少。

繼續(xù)觀察到美灣和沿河地區(qū)之間基差的極端差異，美灣溢價創(chuàng)下歷史新高，大豆3美元/蒲式耳，玉米2.50美元/蒲式耳。美灣溢價的上升與駁船費率的飆升密切相關(guān)，較高費率幾乎完全傳導(dǎo)使得美灣-內(nèi)陸價差的擴大。

密西西比下游地區(qū)大豆基差惡化最嚴(yán)重，其次是密西西比上游地區(qū)； 基差變化容易遠(yuǎn)離河流。進(jìn)口原料，如DAP、MAP和尿素肥料也變得更加昂貴，與美灣地區(qū)相比每公噸溢價超過50美元。農(nóng)民(尤其是密西西比河流域內(nèi)的農(nóng)民)很可能在短期內(nèi)繼續(xù)面臨較低的糧食現(xiàn)價和較高的化肥價格，預(yù)計不遲于早春，這種情況會有所緩解。

數(shù)據(jù)來源：GTR

近期的密西西比河發(fā)運量都有了顯著的回升，但較去年同期運費仍舊偏高，運輸量也尚未快速回歸同比水平。但至于是什么導(dǎo)致的密西西比河干旱的討論還有沒結(jié)束，直接原因是美國近年以來的連續(xù)干旱。

2000年到2021年北美洲西南部降水量比1950年至1999年的平均值大幅下降了8.3%，氣溫比平均值高0.91攝氏度。雖然這些異常狀況曾出現(xiàn)一年的中斷，但干旱一直主導(dǎo)著過去的20多年。

科羅拉多河上有北美最大的兩個水庫——米德湖和鮑威爾湖，二者的水位的下降就是旱情的最好證明。值得指出的是，2021年夏天這些水庫創(chuàng)下了有記錄以來的最低水位。目前已有文獻(xiàn)指出當(dāng)下的美國正面臨公園800年以來最嚴(yán)重的干旱周期，很難說2022年我們就已經(jīng)完全走出，而這之于之于全球貨物貿(mào)易或持續(xù)帶來擾動。

（文章來源：中信建投期貨）

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