經(jīng)歷了周一日內(nèi)的“驚心動(dòng)魄”后，自周二以來(lái)，內(nèi)外盤油價(jià)均出現(xiàn)超跌反彈的走勢(shì)。Brent原油突破89美元/桶，WTI原油重回80美元/桶上方，而SC原油夜盤也收漲超2%，重回600元/桶以上。

事實(shí)上，近一周以來(lái)內(nèi)外盤油價(jià)整體下挫，日內(nèi)波動(dòng)幅度較大，Brent原油最低探至82美元/桶，WTI原油最低探至75美元/桶，最大日內(nèi)跌幅超6%，絕對(duì)價(jià)格均創(chuàng)2022年1月以來(lái)新低。與此同時(shí)，內(nèi)盤原油期貨表現(xiàn)更為弱勢(shì)，SC原油主力合約最低跌至571元/桶。

“對(duì)于過(guò)去一周油價(jià)的下跌，市場(chǎng)有兩種主流解讀?！眹?guó)泰君安期貨能源化工高級(jí)研究員黃柳楠表示，第一種解讀認(rèn)為，市場(chǎng)基于宏觀面的擔(dān)憂情緒帶動(dòng)了油價(jià)的下跌。但對(duì)于此邏輯，黃柳楠認(rèn)為很難成立。

【資料圖】

從大類資產(chǎn)的走勢(shì)來(lái)看，過(guò)去一周的走勢(shì)是分化的。其中，原油、銅這類主要大宗商品出現(xiàn)了大幅下跌，貴金屬、美股持續(xù)走強(qiáng)。以商品中的有色板塊為例，內(nèi)部也出現(xiàn)了較大的分化，鋁價(jià)的走勢(shì)遠(yuǎn)強(qiáng)于銅。其中，銅的下跌具有一定的修復(fù)性，即在此前大漲沖高后的自然回落，屬于估值的調(diào)整?！皟H僅用美元走強(qiáng)、實(shí)際利率提升或者美債長(zhǎng)短期利差來(lái)解釋過(guò)去一周油價(jià)的下跌過(guò)于蒼白，畢竟對(duì)其更為敏感的其他大類資產(chǎn)并未一致性走弱，大部分甚至維持強(qiáng)勢(shì)?！秉S柳楠稱。

在他看來(lái)，更傾向于將過(guò)去一周油價(jià)的下跌歸因?yàn)槭袌?chǎng)的第二種解讀，亞太地區(qū)采購(gòu)需求的疲弱是油價(jià)下跌的主因。

“從現(xiàn)貨市場(chǎng)看，諸多信號(hào)可以印證這一點(diǎn)。包括EFS價(jià)差10月以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)、山東港口主流到岸原油升貼水的回落、Brent基差在油價(jià)下跌過(guò)程中的走強(qiáng)等，均印證著亞太地區(qū)需求的疲弱以及對(duì)后市國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠降負(fù)的預(yù)期造成了油價(jià)的持續(xù)下跌。畢竟，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，除柴油以外的大部分原油下游產(chǎn)品(汽油、瀝青、燃料油、石腦油、化工品)等利潤(rùn)均表現(xiàn)較差?！秉S柳楠如是說(shuō)。

“目前原油市場(chǎng)的核心矛盾依然在于宏觀面，海外貨幣政策收緊預(yù)期仍存使得市場(chǎng)持續(xù)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退給石油需求帶來(lái)拖累?！惫獯笃谪浤茉椿し治鰩熝芯繂T杜冰沁表示，此外，近期市場(chǎng)有消息傳出沙特和其他OPEC成員國(guó)考慮增產(chǎn)至多50萬(wàn)桶/日，但隨即沙特和阿聯(lián)酋否認(rèn)該報(bào)道，并表示目前200萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)將持續(xù)到2023年底，沙特和俄羅斯還強(qiáng)調(diào)必要時(shí)可以進(jìn)一步減產(chǎn)。此番消息的證偽導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)日內(nèi)出現(xiàn)“V形”走勢(shì)?！斑@也反映出當(dāng)前原油市場(chǎng)處于脆弱平衡之中，投資者對(duì)于市場(chǎng)中的利空消息更為敏感。”她稱。

值得一提的是，近兩周原油月差呈現(xiàn)大幅收斂走勢(shì)，其中WTI原油近月月差收窄至0.2美元，Brent原油近月月差收至0.7美元，SC原油近月月差在0.5元。

對(duì)此，杜冰沁解釋說(shuō)，WTI原油月差的大幅收斂主要源于美國(guó)本土部分管道流量下降導(dǎo)致WTI原油交割地庫(kù)欣出現(xiàn)累庫(kù)預(yù)期；而Brent原油和SC原油月差的收窄則共同反映了隨著12月5日歐盟對(duì)于俄油禁運(yùn)期限到來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于俄羅斯原油出口大幅下滑的預(yù)期有所減弱。

俄羅斯供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒔o油價(jià)帶來(lái)一定影響

從原油市場(chǎng)的基本面來(lái)看，隨著OPEC+正式開(kāi)始執(zhí)行200萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)計(jì)劃，油市整體供需依然維持偏緊的狀態(tài)，并未出現(xiàn)較明顯的惡化。

“上周EIA和API全美商業(yè)原油庫(kù)存小幅下降，戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫(kù)存降至1984年3月以來(lái)的最低水平。隨著煉廠從秋檢中逐步恢復(fù)，原油出口維持高位，預(yù)計(jì)商業(yè)原油庫(kù)存未來(lái)有進(jìn)一步下降空間?！痹诙疟呖磥?lái)，市場(chǎng)持續(xù)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退給石油需求帶來(lái)的拖累，俄羅斯原油供應(yīng)方面的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒔o油價(jià)帶來(lái)一定影響。

當(dāng)前，俄羅斯已失去超90%的歐洲石油市場(chǎng)份額，歐盟對(duì)俄羅斯原油的海上進(jìn)口禁運(yùn)和附加的俄羅斯原油價(jià)格上限機(jī)制將于12月5日生效。

令市場(chǎng)關(guān)注的是，11月23日，G7將公布對(duì)俄羅斯原油價(jià)格上限的具體方案，有機(jī)構(gòu)稱：“擬議中的石油價(jià)格上限可能有助于緩解緊張局勢(shì)，但仍存在大量的不確定性和物流挑戰(zhàn)?！?/p>

截至記者發(fā)稿前，尚未有具體結(jié)果達(dá)成。但最新消息顯示，歐盟降低了對(duì)俄出口石油價(jià)格上限的制裁提議力度，推遲該提議的全面實(shí)施，并放寬關(guān)鍵的航運(yùn)條款。

“歐盟提議在引入油價(jià)上限的過(guò)程中增加45天的過(guò)渡時(shí)間。擬議中的寬限期將適用于12月5日之前裝載、1月19日之前卸載的石油，使歐盟與美國(guó)和英國(guó)此前宣布的條款保持一致。同時(shí)歐盟還提議，如果未來(lái)價(jià)格上限水平發(fā)生任何變化，將有90天的過(guò)渡期。這一消息顯示歐盟為了防止原油出現(xiàn)供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)或在俄油禁令上作出一定讓步?！倍疟弑硎?，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)G7對(duì)俄油價(jià)格上限約在60美元/桶左右，但未來(lái)俄羅斯原油供應(yīng)仍然存在較大不確定性。

“當(dāng)前原油市場(chǎng)交易主邏輯依然是美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下的經(jīng)濟(jì)增速下滑、歐佩克管制下的剩余產(chǎn)能不足、俄烏沖突帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的權(quán)衡?！蹦先A研究院投資咨詢部負(fù)責(zé)人顧雙飛表示。

一方面，當(dāng)前美國(guó)CPI仍處于高位，美聯(lián)儲(chǔ)加息仍是大趨勢(shì)，并帶來(lái)全球貨幣緊縮一連串反應(yīng)，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍然悲觀，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，原油消費(fèi)需求降低，抑制油價(jià)上漲。另一方面，全球原油投資長(zhǎng)期不足，當(dāng)前剩余產(chǎn)能主要集中在沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克手中，伊核協(xié)議暫緩，美國(guó)頁(yè)巖油投資低于預(yù)期，歐美對(duì)俄制裁，除了OPEC全球原油難有邊際增量供給，此外，美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備即將釋放完畢。

“如果繼續(xù)釋放，那么美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備將瀕臨安全線，若停止釋放將減少80萬(wàn)—100萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量供給，同時(shí)歐盟對(duì)俄制裁也即將生效，俄羅斯原油出口也面臨進(jìn)一步收縮的風(fēng)險(xiǎn)?！鳖欕p飛稱，市場(chǎng)后續(xù)需關(guān)注12月5日歐盟對(duì)于俄油禁運(yùn)期限到來(lái)之后俄羅斯原油出口量下降情況和G7對(duì)俄油價(jià)格上限的制裁細(xì)節(jié)。

原油大幅波動(dòng)下油化系板塊波及有限

經(jīng)過(guò)周一的“V形”反彈后，油價(jià)短期技術(shù)上具有反彈趨勢(shì)，同時(shí)價(jià)格上也逼近下方邊界，顧雙飛認(rèn)為，只要大邏輯沒(méi)變，油價(jià)短期仍將具備走強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)，在他看來(lái)，后市油價(jià)依然處于寬幅振蕩區(qū)間，大幅波動(dòng)仍將是常態(tài)。

同樣，黃柳楠也認(rèn)為，盡管盤面看已經(jīng)出現(xiàn)了技術(shù)性破位，但從基本面看油價(jià)尚未完全進(jìn)入二次趨勢(shì)下跌的時(shí)間窗口?！耙环矫?，亞太地區(qū)自身原油庫(kù)存水平偏低，且與歐美原油需求格局分化。除非主營(yíng)煉廠開(kāi)啟大幅降負(fù)，后期采購(gòu)需求仍有可能再次回升；另一方面，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較三季度改善，在大類資產(chǎn)未出現(xiàn)趨勢(shì)大跌前油價(jià)重心或至少維持在高位，需求的收縮暫時(shí)不具備持續(xù)性。”黃柳楠表示，投資者仍需注意油價(jià)的階段性反彈風(fēng)險(xiǎn)。

但在光大期貨能化總監(jiān)鐘美燕看來(lái)，原油處于階段性的休整階段，但油價(jià)的頹勢(shì)難言終結(jié)，市場(chǎng)在短期的情緒修復(fù)后或?qū)⒅匦伦呷?。“從價(jià)差結(jié)構(gòu)與金融持倉(cāng)兩個(gè)維度來(lái)看，價(jià)差由深度BACK結(jié)構(gòu)逐步走向平水甚至升水，基金持倉(cāng)從多頭向空頭轉(zhuǎn)換，油價(jià)仍有所承壓。”鐘美燕說(shuō)。

值得注意的是，原油大幅波動(dòng)對(duì)整個(gè)下游產(chǎn)業(yè)鏈均會(huì)帶來(lái)比較大的沖擊，不過(guò)當(dāng)前化工板塊維持弱勢(shì)?！耙环矫?，由于需求不足，拖累化工整體走勢(shì)；另一方面，整體煉化利潤(rùn)失衡，現(xiàn)在全球煉化利潤(rùn)主要靠柴油利潤(rùn)來(lái)維持，在煉廠促進(jìn)柴油產(chǎn)量增長(zhǎng)的同時(shí)帶動(dòng)了石腦油、汽油等輕質(zhì)餾分油產(chǎn)量的增加，在輕質(zhì)餾分油需求不足的背景下，其利潤(rùn)一直被抑制?！鳖欕p飛表示，原油大幅波動(dòng)會(huì)對(duì)油化板塊品種的價(jià)格造成影響，但核心還是在于其煉化利潤(rùn)何時(shí)能從失衡走向平衡。

由于近期國(guó)內(nèi)成品油大量出口，對(duì)國(guó)外成品油利潤(rùn)造成較大的沖擊。在顧雙飛看來(lái)，當(dāng)前煉化利潤(rùn)從失衡向平衡轉(zhuǎn)變?nèi)允谴筅厔?shì)，一定程度上會(huì)緩解上游石腦油供應(yīng)過(guò)剩的局面，但真正走強(qiáng)還是需要需求端的提振。

鐘美燕認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)鏈品種來(lái)看，高裂解利潤(rùn)的產(chǎn)品有望價(jià)格向下修復(fù)，而高價(jià)原料對(duì)于下游產(chǎn)品的抑制效用正逐步顯現(xiàn)，因而市場(chǎng)短期仍有共振?！熬陀突鍓K來(lái)看，仍以空配為主，對(duì)于低硫燃油等之前價(jià)格較為堅(jiān)挺的品種可能會(huì)緩慢走弱，對(duì)于瀝青來(lái)看，階段性需求支撐不足，價(jià)格重心有望繼續(xù)尋底。”鐘美燕表示，對(duì)于油化工品種來(lái)看，基于前期市場(chǎng)估值較低，成本影響邊際下降，部分品種有抗跌的可能。

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

關(guān)鍵詞： 原油市場(chǎng) 何去何從 Brent