臨近12月的冬儲(chǔ)時(shí)間，若螺紋鋼價(jià)格承壓回落，則期貨2305合約盤面建立虛擬庫(kù)存將具備一定價(jià)值。若價(jià)格下跌過(guò)程中基差持續(xù)走擴(kuò)，即期貨跌幅較大，則盤面將更具冬儲(chǔ)價(jià)值。

【資料圖】

臨近年底，螺紋鋼冬儲(chǔ)即將到來(lái)。目前鋼貿(mào)商面臨資金受限、現(xiàn)貨存儲(chǔ)意愿普遍不高的局面，可以選擇在螺紋鋼期貨合約上建立冬儲(chǔ)庫(kù)存。

現(xiàn)貨價(jià)格或高于預(yù)期

冬儲(chǔ)通常是貿(mào)易商為了能在冬季以更優(yōu)惠的價(jià)格購(gòu)入鋼材，以備來(lái)年旺季高價(jià)賣出獲取價(jià)差的一種方式。對(duì)于鋼廠來(lái)說(shuō)，由于春節(jié)淡季，下游施工停滯，累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)增加，通過(guò)以相對(duì)優(yōu)惠的價(jià)格賣出鋼材，既可以提前轉(zhuǎn)移庫(kù)存，又能降低資金占用成本，并規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。冬儲(chǔ)的結(jié)算方式一般分為鎖價(jià)和后結(jié)算兩種。鑒于當(dāng)前貿(mào)易商冬儲(chǔ)意愿普遍不高，且節(jié)后不確定風(fēng)險(xiǎn)較大，因此，今年鋼廠或主要采取后結(jié)算方式，即前期按照特定價(jià)格鎖定鋼材貨品，最終結(jié)算隨行就市，按照鋼價(jià)變動(dòng)進(jìn)行。

一般來(lái)說(shuō)，冬儲(chǔ)通常是鋼廠與貿(mào)易商之間利潤(rùn)的博弈。今年下半年以來(lái)，隨著鋼價(jià)持續(xù)走弱和成本的相對(duì)高位，鋼廠虧損持續(xù)擴(kuò)大，整體盈利狀況不佳，因此，鋼廠冬儲(chǔ)讓利的空間有限。從計(jì)息政策來(lái)看，貼息率預(yù)計(jì)不會(huì)太高，這也意味著對(duì)貿(mào)易商保證金利息的返還力度不大。另外，今年貿(mào)易商和終端庫(kù)存普遍較低，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成一定支撐。同時(shí)，宏觀預(yù)期向好有望進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。因此，今年冬儲(chǔ)現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)有可能明顯高于市場(chǎng)心理價(jià)位。

補(bǔ)庫(kù)提振作用有限

回顧近5年冬儲(chǔ)時(shí)節(jié)螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)，通常春節(jié)假期之前價(jià)格變動(dòng)較小，補(bǔ)庫(kù)對(duì)價(jià)格的提振作用有限，僅2021年和2022年出現(xiàn)一定程度的上升。進(jìn)入春節(jié)假期之后，由于下游需求停滯，市場(chǎng)呈現(xiàn)有價(jià)無(wú)市，螺紋鋼價(jià)格會(huì)出現(xiàn)小幅回落，直至臨近旺季，價(jià)格再度抬升。不過(guò)，近5年節(jié)后旺季表現(xiàn)出現(xiàn)明顯差異：2018年和2019年價(jià)格波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)，而2020年因疫情暴發(fā)，價(jià)格大幅下探。2021年及2022年價(jià)格均出現(xiàn)一輪大幅上漲，這與當(dāng)年宏觀調(diào)控、下游產(chǎn)業(yè)政策以及外圍市場(chǎng)環(huán)境等因素有關(guān)。庫(kù)存方面，冬儲(chǔ)期間累庫(kù)平均時(shí)長(zhǎng)在12周左右，一般自節(jié)前4周開(kāi)始，節(jié)后8周結(jié)束。而這一階段的累庫(kù)，一方面是淡季需求回落的被動(dòng)壓力，另一方面則是冬儲(chǔ)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的推動(dòng)。

通過(guò)比較來(lái)看，今年冬儲(chǔ)市場(chǎng)的表現(xiàn)更趨近于2022年春節(jié)前夕，政策層面利好令宏觀氛圍持續(xù)轉(zhuǎn)暖，不過(guò)從價(jià)格區(qū)間來(lái)看，暫時(shí)不具備冬儲(chǔ)的吸引力。

由于2023年春節(jié)較早，按照節(jié)前一個(gè)月時(shí)間推算，鋼廠將在12月中旬開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)冬儲(chǔ)政策。對(duì)于貿(mào)易商來(lái)說(shuō)，若現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，則可以關(guān)注盤面虛擬庫(kù)存的盈利空間。

目前，從供需基本面來(lái)看，螺紋鋼延續(xù)雙弱格局，且未來(lái)需求下降的壓力將更加明顯。一方面，采暖季限產(chǎn)不及往年，今年華北地區(qū)限產(chǎn)主要集中在燒結(jié)，對(duì)粗鋼和鋼材產(chǎn)量影響有限。而穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，未來(lái)不太可能出現(xiàn)全面限產(chǎn)的措施。同時(shí)，隨著鋼廠利潤(rùn)修復(fù)，主動(dòng)減產(chǎn)動(dòng)力不強(qiáng)。另一方面，淡季需求季節(jié)性回落壓力逐步顯現(xiàn)，疊加近期多地疫情反復(fù)，對(duì)市場(chǎng)發(fā)運(yùn)和采購(gòu)均有沖擊。后市隨著宏觀利好逐步消化，一旦庫(kù)存開(kāi)始轉(zhuǎn)增，價(jià)格回落壓力將進(jìn)一步凸顯。

綜上所述，臨近12月的冬儲(chǔ)時(shí)間，若螺紋鋼價(jià)格承壓回落，屆時(shí)期貨2305合約盤面建立虛擬庫(kù)存將具備一定價(jià)值。若價(jià)格下跌過(guò)程中基差持續(xù)走擴(kuò)，即期貨跌幅較大，則盤面將更具冬儲(chǔ)價(jià)值。從目前市場(chǎng)冬儲(chǔ)心理價(jià)位來(lái)看，螺紋鋼3500元/噸以下均具有建立虛擬庫(kù)存的價(jià)值。另外，若基差平水，貿(mào)易商選擇現(xiàn)貨進(jìn)行冬儲(chǔ)，也可在預(yù)期轉(zhuǎn)弱時(shí)進(jìn)行及時(shí)套保來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。(作者單位：中原期貨)

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

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