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11月初開(kāi)始，國(guó)際原油期貨盤面價(jià)格持續(xù)下行的主邏輯在于美國(guó)成品油需求走弱，去除消息面的影響，近期原油市場(chǎng)加速下行還是因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)柴油需求走弱。不過(guò)，考慮到歐洲柴油裂解價(jià)差較美國(guó)柴油裂解價(jià)差更強(qiáng)，后續(xù)美國(guó)柴油出口窗口的打開(kāi)將緩解其柴油供需現(xiàn)狀，并且從柴油需求端偏中長(zhǎng)期的領(lǐng)先指標(biāo)看，美國(guó)柴油需求和裂解價(jià)差大概率未到趨勢(shì)性崩塌時(shí)點(diǎn)，因此，交易柴油需求負(fù)反饋趨勢(shì)性帶崩原油價(jià)格的時(shí)機(jī)還未成熟。而且當(dāng)前原油市場(chǎng)供應(yīng)端彈性由OPEC+掌控，挺價(jià)訴求較強(qiáng)，OPEC+主要產(chǎn)油國(guó)財(cái)政盈虧平衡點(diǎn)(油價(jià)80美元/桶)附近依舊是較為有效的支撐。但近期市場(chǎng)不確定性因素較多，如多國(guó)11月制造業(yè)PMI初值的公布、歐美對(duì)俄羅斯原油價(jià)格上限的公布等，油價(jià)波動(dòng)將進(jìn)一步放大。

美國(guó)柴油需求下滑

近期國(guó)內(nèi)外原油盤面價(jià)格持續(xù)下行，同時(shí)近端月差也出現(xiàn)大幅下跌，且跌勢(shì)更猛帶動(dòng)盤面價(jià)格繼續(xù)走弱。該現(xiàn)象表明市場(chǎng)在交易現(xiàn)實(shí)端供需走弱邏輯?？紤]到供應(yīng)端美國(guó)原油產(chǎn)量振蕩走平、OPEC+原油出口維持下降，現(xiàn)實(shí)端供需的走弱主要由需求端的走弱導(dǎo)致。

從原油單邊價(jià)格與下游成品油裂解價(jià)差走勢(shì)匹配度看，歐洲市場(chǎng)成品油裂解價(jià)差走勢(shì)波動(dòng)不大，汽油裂解價(jià)差小幅振蕩走弱，柴油裂解價(jià)差甚至小幅走強(qiáng)，成品油裂解價(jià)差走勢(shì)與原油單邊價(jià)格匹配度不高。美國(guó)市場(chǎng)汽油裂解價(jià)差在近期盤面加速下行時(shí)振蕩走強(qiáng)，而柴油裂解價(jià)差與原油單邊高度匹配，同步加速下殺，柴油帶著原油下行，原油單邊價(jià)格的下跌更多是在交易現(xiàn)實(shí)端美國(guó)市場(chǎng)柴油供需走弱。

美國(guó)市場(chǎng)柴油供需走弱主要是因?yàn)椴裼托枨笞呷?。?dāng)柴油裂解價(jià)差的變化更多由柴油需求端邏輯主導(dǎo)時(shí)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率對(duì)柴油裂解價(jià)差存在較好的短周期正向領(lǐng)先性，近期隨著美國(guó)10年期國(guó)債收益率的走弱，加息預(yù)期快速降溫，反映的是現(xiàn)實(shí)端經(jīng)濟(jì)增速放緩，柴油裂解價(jià)差也在此指引下出現(xiàn)走弱趨勢(shì)，柴油需求有所下滑。

OPEC+挺價(jià)意愿較強(qiáng)

后續(xù)美國(guó)柴油需求是否會(huì)持續(xù)走弱，并通過(guò)需求負(fù)反饋趨勢(shì)性帶崩原油價(jià)格呢？從近期美聯(lián)儲(chǔ)官員相對(duì)鷹派的發(fā)言看，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息終點(diǎn)的定價(jià)過(guò)于樂(lè)觀，加息預(yù)期又有所上修，在此指引下短周期柴油裂解價(jià)差將逐漸止跌。

結(jié)合柴油需求端中長(zhǎng)周期領(lǐng)先指標(biāo)看，美國(guó)重卡零售增速對(duì)柴油裂解價(jià)差存在3個(gè)月左右的正向領(lǐng)先性，目前美國(guó)重卡零售維持高增速，柴油裂解價(jià)差很難出現(xiàn)趨勢(shì)性下行。而美國(guó)制造業(yè)PMI對(duì)其柴油表需存在4個(gè)月左右的正向領(lǐng)先性，在美國(guó)制造業(yè)PMI跌破榮枯線之前，柴油表需大概率維持高位振蕩，很難出現(xiàn)趨勢(shì)性下行，雖然美國(guó)制造業(yè)PMI近幾期數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，但依舊維持在榮枯線之上，柴油表需也很難出現(xiàn)持續(xù)性走弱。總體看，目前交易現(xiàn)實(shí)端柴油需求負(fù)反饋趨勢(shì)性帶崩原油價(jià)格的時(shí)機(jī)還不成熟。

在美國(guó)頁(yè)巖油無(wú)法大幅放量背景下，原油市場(chǎng)供應(yīng)端彈性由OPEC+掌控，其挺價(jià)意愿較強(qiáng)。10月OPEC+減產(chǎn)決議確定，11月開(kāi)始減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日，從三大機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)看，實(shí)際減產(chǎn)將達(dá)到100萬(wàn)桶/日以上，四季度的原油平衡表至少是供需緊平衡狀態(tài)，OPEC+主要產(chǎn)油國(guó)財(cái)政盈虧平衡點(diǎn)的支撐效果仍在，油價(jià)大概率維持振蕩走勢(shì)。

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

關(guān)鍵詞： 原油價(jià)格