近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在部署2023年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)明確指出要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，以“穩(wěn)”字為明年的外匯工作定調(diào)。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，總體看，2022年人民幣相較美元呈現(xiàn)先貶后升的走勢(shì)，但對(duì)一籃子貨幣基本保持穩(wěn)定，隨著此輪美元強(qiáng)勢(shì)周期進(jìn)入尾聲，人民幣兌美元匯率有望在2023年下半年隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著回升。

(資料圖)

美元走強(qiáng)邏輯變化 2023下半年或迎來下行

2022年以來，美元走勢(shì)強(qiáng)勁，美元指數(shù)由年初的96左右一度攀升至9月下旬的114左右，升值幅度高達(dá)19%，近期回落至104左右。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，美元指數(shù)走強(qiáng)的主要原因是在高通貨膨脹率的驅(qū)動(dòng)之下，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的幅度與節(jié)奏均領(lǐng)先于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)加息7次，累計(jì)加息幅度高達(dá)425個(gè)基點(diǎn)，而歐洲央行加息4次，累計(jì)加息幅度250個(gè)基點(diǎn)。在此背景下，今年美元兌歐元、日元、英鎊的匯率均達(dá)到20多年來最高水平。

國(guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩表示，過去一年中，利差主導(dǎo)了外匯市場(chǎng)，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息漸入尾聲，美元指數(shù)已經(jīng)從第四季度開始回落，該趨勢(shì)或持續(xù)至明年。周浩認(rèn)為，今年以來美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息措施雖然可以大幅緩解市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂，但帶來經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。值得注意的是，在12月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)將2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期從先前的1.2%大幅下調(diào)到0.5%。

美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)

“今年以來美元的強(qiáng)勁走勢(shì)背后主要有三個(gè)邏輯：一是貨幣政策分化加劇，為對(duì)抗通脹美聯(lián)儲(chǔ)今年被迫進(jìn)行了激進(jìn)緊縮；二是俄烏沖突引發(fā)的供應(yīng)鏈擾動(dòng)使得作為能源和糧食出口國(guó)的美國(guó)的貿(mào)易逆差有所下降；三是今年以來風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)壓制了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)，而美元卻受益于避險(xiǎn)屬性?！敝薪鸸就鈪R研究專家李劉陽認(rèn)為，美元走強(qiáng)的邏輯已發(fā)生重要變化，尤其是通脹的回落令市場(chǎng)開啟了一輪美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的交易，因此美元的強(qiáng)勢(shì)周期開始進(jìn)入尾聲。

2022年美元指數(shù)走勢(shì)

“從孿生赤字角度分析，美元指數(shù)有貶值動(dòng)機(jī)，但又難以顯著走弱。美國(guó)國(guó)際收支惡化存在著美元貶值的訴求?！迸d業(yè)研究首席匯率分析師郭嘉沂認(rèn)為，2023年美元指數(shù)總體仍將保持強(qiáng)勢(shì)但在年中可能會(huì)出現(xiàn)明顯的回調(diào)波段，觸發(fā)原因?yàn)槊绹?guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)周期的輕微錯(cuò)位，預(yù)計(jì)2023年美元指數(shù)高點(diǎn)在116-120，下方重要支撐區(qū)域95-100。

“作為全球貨幣的‘霸主’，我們不能低估美元的韌性。雖然目前‘衰退’是市場(chǎng)交易的主線，但目前的主流觀點(diǎn)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退程度是‘溫和的’。也就是說美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有一定概率超預(yù)期運(yùn)行?！敝芎票硎?，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“衰退”預(yù)期落空，那美元仍有可能“王者歸來”，再次對(duì)全球貨幣施壓。

修復(fù)高估破“7”回“6” 人民幣保持強(qiáng)勢(shì)特征

2022年初以來至12月28日，美元指數(shù)自身升值約9.4%，人民幣相較美元貶值約9.1%。人民幣的強(qiáng)弱水平在主要貨幣中排名居中。CFETS的人民幣一籃子指數(shù)相較年初貶值約3.4%。總體來看2022年人民幣相較美元呈現(xiàn)先貶后升的走勢(shì)，但對(duì)一籃子貨幣基本保持穩(wěn)定。

業(yè)內(nèi)人士大致將今年人民幣匯率波動(dòng)劃分為三個(gè)階段。第一階段是一季度受外貿(mào)高景氣度延續(xù)影響，人民幣匯率依然呈現(xiàn)沖高走勢(shì)，兌美元一度觸及6.3附近。第二階段是受3月美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息令中美利差倒掛幅度擴(kuò)大、美元指數(shù)迭創(chuàng)新高等因素的影響，第二、三季度人民幣匯率呈現(xiàn)快速回落趨勢(shì)，一度在11月初觸及年內(nèi)低點(diǎn)7.3275.第三階段是11月中旬以來受美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度放緩與美元指數(shù)回落影響，人民幣匯率開始明顯觸底回升，并在短時(shí)間成功收復(fù)“7”整數(shù)關(guān)口。

李劉陽指出，除美元匯率的波動(dòng)的影響外，人民幣匯率還受到以下幾點(diǎn)因素影響：一是跨境證券資金流出，股票方面，北向資金的凈買入額少于往年，債券方面受中美金融周期錯(cuò)位影響，中美息差出現(xiàn)倒掛，境外投資者減持了中國(guó)債券；二是匯率政策對(duì)沖，2022年至今，為了匯率的穩(wěn)定人民銀行實(shí)施了充分的穩(wěn)匯率政策；三是疫情防控政策的優(yōu)化，11月中旬以來我國(guó)的疫情防控政策的變化使得經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期有所增強(qiáng)，也給人民幣匯率帶來了提振。

“盡管今年人民幣兌美元匯率有所下跌，但相比日元、歐元與英鎊等其他非美主要貨幣，人民幣匯率跌幅明顯較低，呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)貨幣特征。”九方智投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肖立晟認(rèn)為，目前人民幣匯率已回歸上漲軌跡，預(yù)計(jì)有望回到6.8附近。

多重利好推動(dòng)明年人民幣匯率料穩(wěn)中有升

業(yè)內(nèi)對(duì)明年人民幣匯率的表現(xiàn)普遍抱有相對(duì)樂觀的態(tài)度，一方面是基于美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩的共識(shí)，另一方面則是出于疫情政策優(yōu)化后對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，隨著美國(guó)通脹持續(xù)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏會(huì)進(jìn)一步放緩，并有可能在2023年中前后結(jié)束本輪加息過程，歐洲和日本央行則會(huì)保持更強(qiáng)的收縮姿態(tài)，以壓制本國(guó)的通脹勢(shì)頭?？傮w而言，2023年美元指數(shù)易下難上，比價(jià)效應(yīng)可能帶動(dòng)人民幣兌美元升值。

從經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)匯率的影響來看，李劉陽指出，隨著疫情防控政策優(yōu)化，我國(guó)多個(gè)城市的地鐵客運(yùn)量、百城擁堵延時(shí)指數(shù)等數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回升，隨著時(shí)間的推移，相關(guān)正面效應(yīng)將愈發(fā)明顯。此外，11月期間以信貸融資、債券融資、股權(quán)融資為代表的地產(chǎn)政策端“三箭齊發(fā)”，為地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)帶去了保證，基于以上兩點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇或能給2023年人民幣匯率提供升值壓力。

地產(chǎn)政策端“三箭齊發(fā)”

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明認(rèn)為，2023年人民幣兌美元有望顯著升值。在2023年上半年，由于美聯(lián)儲(chǔ)仍處于加息周期之內(nèi)，以及優(yōu)化新冠管控可能仍會(huì)沖擊短期增長(zhǎng)，人民幣兌美元匯率有望在6.8-7.3的區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)。到2023年下半年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的結(jié)束、美元指數(shù)的回落，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新步入較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)階段，人民幣兌美元匯率有望顯著升值，例如回升至6.3-6.8。

“盡管明年全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大給中國(guó)外貿(mào)景氣度構(gòu)成一定的沖擊，但隨著中國(guó)資產(chǎn)避險(xiǎn)效應(yīng)與低估值優(yōu)勢(shì)凸顯，全球資本仍會(huì)穩(wěn)步增持人民幣資產(chǎn)，令人民幣匯率趨于平穩(wěn)升值?！毙ち㈥芍赋?。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤則指出，人民幣明年到底升值還是貶值，不取決于美元強(qiáng)弱，也不取決于中美利差，而取決于中國(guó)能不能夠更好地用好正常的財(cái)政貨幣空間，通過深化改革、擴(kuò)大開放，保持經(jīng)濟(jì)合理運(yùn)行，保持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在全球的領(lǐng)先地位。這是人民幣匯率穩(wěn)定的關(guān)鍵。

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）

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