[金融期貨]

(相關(guān)資料圖)

股指期貨：三大制造業(yè)指數(shù)重回景氣區(qū)間，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐或?qū)⒓涌炖嘁蛩刂饾u增加

【市場情況】

A股1月行情收官，總市值增加5.89萬億元，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲5.39%、8.94%、9.97%，有色金屬行業(yè)大漲14.67%居首，最牛股票恒久科技累計(jì)上漲120.64%。截至1月31日收盤，上證指數(shù)收跌0.42%報(bào)3255.67點(diǎn)，深證成指跌0.80%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.26%，萬得全A跌0.42%。寧德時(shí)代獲凈買入14.05億元居首，五糧液遭凈賣出5億元最多。1月北向資金累計(jì)凈買入1412.90億元，創(chuàng)歷史新高。

期指方面，四大股指期貨主力合約漲跌分化，其中IF2302下跌0.98%，IH2302下跌0.85%，IC2302上漲0.14%，IM2302上漲0.26%?；罘矫?，四大股指期貨主力合約基差較前一日走闊，其中，IF2302升水12.74，IH2302升水11.65點(diǎn)，IC2302升水12.85點(diǎn)，IM2302升水12.72點(diǎn)。

【消息面】

昨日A股市場大小盤指數(shù)分化。兩市上漲家數(shù)共計(jì)2973家，漲停家數(shù)為48家，上漲數(shù)量較前一交易日下降，昨日賺錢效應(yīng)偏好。

2023年1月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.1%、54.4%和52.9%，高于上月3.1、12.8和10.3個(gè)百分點(diǎn)，三大指數(shù)均升至擴(kuò)張區(qū)間，我國經(jīng)濟(jì)景氣水平明顯回升。從歷史數(shù)據(jù)來看，PMI數(shù)據(jù)存在一定的春節(jié)效應(yīng)，但過去三年因疫情的擾動(dòng)，就地過年對春節(jié)期間的供需兩端造成了較大的影響。2023年是春節(jié)返鄉(xiāng)重回高峰的一年，因春節(jié)假期居民出行半徑較過去三年有所擴(kuò)大，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)結(jié)束回落態(tài)勢，逆勢回暖。往后看，隨著疫情過峰，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐或?qū)⒓涌臁?/p>

【資金面】

當(dāng)日市場成交9025.7億元，北向資金凈買入101.44億元；DR007為2.3%。資金面來看，整體偏多。

【操作建議】

年化基差率方面，當(dāng)前IF、IH、IC與IM的年化基差率分別為6.56%、8.87%、4.39%以及4.26%。春節(jié)后疫情快速過峰，國內(nèi)基本面進(jìn)一步改善，出行、旅游、電影等場景類消費(fèi)呈現(xiàn)較好的恢復(fù)態(tài)勢，市場短期將存在做多機(jī)會(huì)。

國債期貨：股市調(diào)整疊加配置盤入場，期債走強(qiáng)

【市場表現(xiàn)】

國債期貨全線收漲，10年期主力合約漲0.18%，5年期主力合約漲0.11%，2年期主力合約漲0.06%。銀行間主要利率債收益率普遍下行，10年期國開活躍券“22國開20”收益率下行2.7bp，10年期國債活躍券“22附息國債25”收益率下行1.25bp，4年期國開活躍券“22國開08”收益率下行3bp，3年期國開活躍券“21國開03”收益率下行2bp。

【資金面】

公開市場方面，央行開展4710億元7天期逆回購，當(dāng)日有3010億元逆回購到期，當(dāng)日凈投放1700億元。資金面，央行繼續(xù)加力投放流動(dòng)性，但是受本月最后一個(gè)交易日影響，周二銀行間資金面延續(xù)收斂態(tài)勢，銀存間隔夜回購加權(quán)平均利率大幅上行近60bp至2.0%上方。就月末時(shí)點(diǎn)而言，資金價(jià)格絕對水平尚可。

【基本面】

中國1月官方制造業(yè)PMI為50.1，升至臨界點(diǎn)以上，制造業(yè)景氣水平明顯回升。中國1月官方非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4，高于臨界點(diǎn)，非制造業(yè)景氣水平觸底回升。國家統(tǒng)計(jì)局稱，1月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.1%、54.4%和52.9%，高于上月3.1、12.8和10.3個(gè)百分點(diǎn)，三大指數(shù)均升至擴(kuò)張區(qū)間，大中小企業(yè)景氣度回升，大企業(yè)回升至榮枯線上。反映疫情峰值過后經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)，服務(wù)業(yè)修復(fù)彈性更大，但是目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)并不穩(wěn)固，中小企業(yè)仍有很大修復(fù)空間，節(jié)后生產(chǎn)端可能迎來更快恢復(fù)。

【操作建議】

短期來看，春節(jié)消費(fèi)和出行反彈，1月PMI明顯反彈，節(jié)后風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，均對債市情緒有壓制。另一方面節(jié)后M0回流，資金面預(yù)期維持寬松，短端表現(xiàn)或強(qiáng)于長端，總體上期債還是處在震蕩階段。建議短期單邊交易性需求維持中性，T2303運(yùn)行區(qū)間參考99.1-100.5.考慮到強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)情況，疊加2303合約存續(xù)期間IRR偏低，空頭移倉壓力較大，預(yù)期2303-2306價(jià)差存在進(jìn)一步走闊空間，建議可關(guān)注做多跨期價(jià)差機(jī)會(huì)。

[貴金屬]

貴金屬：美聯(lián)儲暫停加息時(shí)點(diǎn)存分歧擾動(dòng)市場情緒貴金屬盤中V型反彈

【行情回顧】

隔夜，在美聯(lián)儲即將公布2月利率決議前夕，盡管本次加息25BP較為確定但因加息對經(jīng)濟(jì)影響存在滯后對于何時(shí)暫停加息其內(nèi)部或有分歧，使市場情緒受到一定擾動(dòng)。美股尾盤拉升，美元沖高回落使貴金屬盤中下跌呈現(xiàn)V型反彈。COMEX黃金期貨主力合約換月后平開盤中一度跌超1%后在美盤時(shí)段回升并收復(fù)跌幅，收盤價(jià)為1943.8美元/盎司漲幅1.11%結(jié)束“三連陰”；COMEX白銀期貨走勢與黃金同步，收盤報(bào)23.825美元/盎司漲0.57%。

【后市展望】

市場靜待2月初的歐美央行利率決議，盡管即將停止加息預(yù)期逐漸一致存在利好支撐，但加息影響的滯后性使目前美國經(jīng)濟(jì)存韌性疊加權(quán)益市場走強(qiáng)不利于通脹回落，需謹(jǐn)防官員鷹鴿言論反轉(zhuǎn)對樂觀的情緒帶來沖擊，使美元短期反彈而貴金屬出現(xiàn)回調(diào)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注市場對于美聯(lián)儲在通脹上的解讀，金價(jià)短期仍有回踩1900美元下方可能。

白銀金融屬性利空邊際減弱，其工業(yè)需求在減碳背景下維持高位，但來自印度等地區(qū)的實(shí)物投資需求有所減少，此前白銀庫存出現(xiàn)見底回升但本周再次回落，總體上在工業(yè)屬性的擾動(dòng)下上漲動(dòng)力減弱整體維持高位震蕩在23-25美元/盎司(國內(nèi)銀價(jià)5100-5400元/千克)區(qū)間波動(dòng)。

【技術(shù)面】

COMEX黃金多頭動(dòng)力放緩，MACD綠柱小幅收縮多頭力量減弱；白銀多根均線在23.8美元附近收斂短期呈現(xiàn)橫盤震蕩，MACD綠柱小幅擴(kuò)散趨勢不明朗。

【資金面】

貴金屬價(jià)格反彈使金銀ETF持倉止跌后目前仍維持在階段低位未有顯著回升，散戶投資者對貴金屬的投資興趣改善有限，居民可支配收入和存款減少或壓抑了金融投資需求。

【操作建議】

短線在80下方逢低做多金銀比。

[有色金屬]

銅：等待實(shí)際需求兌現(xiàn)情況，高位震蕩

【現(xiàn)貨】1月31日SMM1#電解銅均價(jià)69485元/噸，環(huán)比-295元/噸；基差-55元/噸，環(huán)比-45元/噸。廣東1#電解銅均價(jià)69440元/噸，環(huán)比-285元/噸；基差-90元/噸，環(huán)比-25元/噸。

【供應(yīng)】南美礦端干擾事件持續(xù)發(fā)酵，進(jìn)口銅精礦指數(shù)連續(xù)下行，但尚未對冶煉造成實(shí)質(zhì)性影響。據(jù)SMM，12月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為87萬噸，環(huán)比下降3.3%，同比基本持平。進(jìn)口窗口維持關(guān)閉。

【需求】節(jié)前需求改善預(yù)期較為充分，節(jié)后亟需現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證。

【庫存】1月30日SMM境內(nèi)電解銅社會(huì)庫存26.39萬噸，較節(jié)前增加6.73萬噸，國內(nèi)春節(jié)前社庫累積屬于超季節(jié)性累庫。1月27日，LME銅庫存73975噸，較節(jié)前減少6050噸。

【邏輯】節(jié)前需求改善預(yù)期定價(jià)較為充分，但現(xiàn)實(shí)地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)偏弱，疊加今年春節(jié)國內(nèi)超季節(jié)性累庫，節(jié)后預(yù)期有所減弱。關(guān)注2月2日凌晨美聯(lián)儲議息會(huì)議和鮑威爾發(fā)言。銅價(jià)高位震蕩，觀測實(shí)際需求恢復(fù)情況，暫觀望。

【操作建議】調(diào)整看待，暫觀望

鋅：庫存上升，需求復(fù)工仍需時(shí)日，關(guān)注25000壓力

【現(xiàn)貨】：1月31日，SMM0#鋅24360元/噸，環(huán)比+230元/噸，對主力貼水35元/噸，環(huán)比持平。

【供應(yīng)】：2022年12月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量為52.58萬噸，環(huán)比增加0.11萬噸或環(huán)比增加0.21%，同比增加1.25萬噸或2.43%。2022年精煉鋅產(chǎn)量為597.8萬噸，同比減少1.77%。當(dāng)前原料供應(yīng)充裕，冶煉利潤尚可，國內(nèi)大型冶煉廠多維持高開工率。

【需求】：下游大部分仍處于放假模式，備貨意愿不足。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時(shí)下滑明顯。1月20日當(dāng)周，鍍鋅開工率2.84%，環(huán)比-26.74個(gè)百分點(diǎn)；壓鑄鋅合金開工率2.52%，環(huán)比-6.9個(gè)百分點(diǎn)；氧化鋅開工率15.4%，環(huán)比-29.3個(gè)百分點(diǎn)。

【庫存】：1月30日，國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存15.79萬噸，較節(jié)前+5.49萬噸，春節(jié)累庫持平于近年；1月31日，LME鋅庫存約1.7萬噸，環(huán)比大體持平。

【邏輯】：原料供應(yīng)寬裕，加工費(fèi)上升明顯，2月鋅精礦加工費(fèi)5100元/噸。同時(shí)，鋅價(jià)高位，冶煉利潤尚可，冶煉開工率上升。需求端，下游淡季，大部分下游仍處于放假模式。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時(shí)下滑明顯。庫存持續(xù)上升，冶煉廠庫存上升明顯，預(yù)計(jì)2月持續(xù)累庫，主力關(guān)注25000壓力。

【操作建議】：主力關(guān)注25000壓力

鋁：庫存大增，需求偏弱，關(guān)注20000壓力

【現(xiàn)貨】：1月31日，SMMA00 鋁現(xiàn)貨均價(jià)18730元/噸，環(huán)比-40元/噸，對主力-110元/噸，環(huán)比+10元/噸。

【行業(yè)】：1月5日，貴州電網(wǎng)再發(fā)通知，表示由于氣溫大幅降低，取暖負(fù)荷激增，全省用電負(fù)荷持續(xù)高位運(yùn)行，再對省內(nèi)電解鋁企業(yè)實(shí)施兩輪壓減負(fù)荷管理后，仍無法覆蓋電力缺口，水電蓄能仍然呈現(xiàn)快速下滑趨勢。為嚴(yán)格落實(shí)國家發(fā)展改革委迎峰度冬電力保供會(huì)議精神以及省政府領(lǐng)導(dǎo)批示意見，經(jīng)省能源局同意，決定對省內(nèi)電解鋁企業(yè)實(shí)施第三輪停槽減負(fù)荷。預(yù)計(jì)三次限電降負(fù)荷共影響產(chǎn)能逾90萬噸。

【供應(yīng)】：SMM數(shù)據(jù)顯示，2022年12月中國電解鋁產(chǎn)量343.8萬噸，同比增加8.3%；2022年全年國內(nèi)累計(jì)電解鋁產(chǎn)量達(dá)4007.6萬噸，累計(jì)同比增加4.1%。電解鋁減產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)并存，廣西、四川復(fù)產(chǎn)、內(nèi)蒙古白音華、甘肅中瑞二期逐步投產(chǎn)，北方地區(qū)受采暖季影響小幅減產(chǎn)，云南地區(qū)受枯水季影響減產(chǎn)，貴州受限電降負(fù)荷影響減產(chǎn)。

【需求】：下游仍處于放假模式，1月19日當(dāng)周，鋁型材開工率49.5%，周環(huán)比-5個(gè)百分點(diǎn)；鋁線纜開工率46%，環(huán)比下滑11.2個(gè)百分點(diǎn)。

【庫存】：1月30日，中國電解鋁社會(huì)庫存98.6萬噸，較節(jié)前+24.2萬噸；1月31日，LME鋁庫存40.7萬噸，環(huán)比-0.4萬噸。

【邏輯】：供應(yīng)端，云南地區(qū)受枯水季影響限電限產(chǎn)，影響電解鋁產(chǎn)能約130萬噸，貴州受限電影響電解鋁產(chǎn)能90余萬噸。同時(shí)下游處于淡季，地產(chǎn)消費(fèi)走弱，節(jié)后復(fù)工至少要到元宵節(jié)后，關(guān)注下游復(fù)工進(jìn)度及邊際需求增量。成本上，部分氧化鋁企業(yè)出現(xiàn)利潤倒掛支撐鋁價(jià)。節(jié)前鋁價(jià)受人民幣升值、美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期上漲。節(jié)后需關(guān)注宏觀回暖實(shí)際落地情況。節(jié)前節(jié)后庫存均出現(xiàn)大增，遠(yuǎn)超去年同期。操作上，建議主力關(guān)注20000壓力，逢高試空，做好止損。

【操作建議】：關(guān)注20000壓力，逢高試空，做好止損

鎳：終端需求預(yù)期向好，低庫存支撐，關(guān)注22.5w附近表現(xiàn)

【現(xiàn)貨】1月31日，SMM1#電解鎳均價(jià)230200元/噸，環(huán)比+1400元/噸。進(jìn)口鎳均價(jià)報(bào)230200元/噸，環(huán)比+2450元/噸；基差8250元/噸，環(huán)比+2500元/噸。

【供應(yīng)】據(jù)SMM，12月全國電解鎳產(chǎn)量1.67萬噸，環(huán)比增長11.52%，同比增長10.91%。

【需求】節(jié)前合金企業(yè)逢低入市補(bǔ)庫，節(jié)后仍然存在補(bǔ)庫需求，但目前高鎳價(jià)會(huì)抑制采購積極性。新能源基本不采用純鎳原料，2月不銹鋼廠復(fù)產(chǎn)對純鎳需求有些許提振。

【庫存】1月30日，SMM純鎳國內(nèi)六地社會(huì)庫存3080噸，與節(jié)前持平，絕對值仍然偏低。1月27日，LME鎳庫存49542噸，較節(jié)前減少2214噸。

【邏輯】盡管節(jié)前青山電積鎳事件對純鎳供應(yīng)端產(chǎn)生放量預(yù)期，但短期交割品庫存低位問題難以有效緩解，關(guān)注純鎳實(shí)際爬產(chǎn)情況，跟蹤庫存能否有效累積。終端需求好轉(zhuǎn)，節(jié)后存在補(bǔ)庫需求，但高鎳價(jià)或抑制采購熱情?；久娼┚钟写蚱疲A(yù)計(jì)節(jié)后鎳價(jià)區(qū)間震蕩，高拋低吸思路，主力關(guān)注前高附近表現(xiàn)。

【操作建議】主力關(guān)注前高附近表現(xiàn)

不銹鋼：成本上漲+下游補(bǔ)庫預(yù)期，短時(shí)具備支撐

【現(xiàn)貨】據(jù)Mysteel，1月31日無錫宏旺304冷軋價(jià)格17300元/噸，環(huán)比持平；基差115元/噸，環(huán)比-145元/噸。

【供應(yīng)】國內(nèi)41家鋼廠300 系不銹鋼1月排產(chǎn)131.66 萬噸，環(huán)比減少 15%，同比減少 1.2%。印尼方面，1 月排產(chǎn)預(yù)計(jì) 35.2 萬噸，環(huán)比增加 8.3%，同比減少 21.8%。

【需求】節(jié)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期較為充分，節(jié)后需求預(yù)期亟待兌現(xiàn)。節(jié)后企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，短期下游存或迎來集中性補(bǔ)庫。從終端現(xiàn)實(shí)來看，春節(jié)假期商品房成交數(shù)據(jù)較差，消費(fèi)者信心尚未恢復(fù)，現(xiàn)實(shí)還在磨底階段，短期終端需求難以大幅改善。

【利潤】按即時(shí)原料采購價(jià)算，鋼廠成本約17350元/噸。節(jié)后鎳鐵和鉻鐵價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，成本有小幅上移空間，對價(jià)格具備支撐。

【庫存】今年春節(jié)不銹鋼社會(huì)庫存、倉單庫存均超季節(jié)性累增。節(jié)前鋼廠通過大量注冊倉單緩解自身壓力，下游放假較早且備貨較少，市場資源持續(xù)到貨，庫存壓力集中在貿(mào)易環(huán)節(jié)。截止1月20日，無錫+佛山300系社庫57.41萬噸，周環(huán)比增加3.58萬噸；其中冷軋36.95萬噸，環(huán)比增加2.33萬噸。1月30日，SHFE期貨庫存高達(dá)8.81萬噸。

【邏輯】目前不銹鋼價(jià)格處于震蕩區(qū)間中部，短期成本支撐和下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)支撐給予不銹鋼盤面上漲動(dòng)力，但后續(xù)庫存高企和弱現(xiàn)實(shí)令另漲勢難以為繼。預(yù)計(jì)節(jié)后不銹鋼價(jià)格先揚(yáng)后抑，短線低多思路，17500以上減持；中線關(guān)注17800附近逢高空機(jī)會(huì)。

【操作建議】短線低多思路，17500以上減持；中線關(guān)注17800壓力

錫：期貨價(jià)格受現(xiàn)貨疲軟拖累承壓，關(guān)注復(fù)工后庫存情況

【現(xiàn)貨】1月31日，SMM 1# 錫235500元/噸，環(huán)比下跌3000元/噸；現(xiàn)貨貼水300元/噸，環(huán)比上漲75元/噸。廠家整體報(bào)價(jià)隨盤下調(diào)，部分廠家挺價(jià)意愿并不明顯。下游企業(yè)整體并未進(jìn)入完全開工狀態(tài)，需求偏弱使得市場出貨規(guī)模偏小。

【供應(yīng)】據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)錫礦11月生產(chǎn)7556.25噸，累計(jì)生產(chǎn)73381.59噸，同比增加4.05%。12月份錫礦進(jìn)口21359噸，環(huán)比減少5193噸，其中緬甸進(jìn)口15671噸，環(huán)比減少6325噸。12月精煉錫國內(nèi)產(chǎn)量15040噸，環(huán)比減少7.16%，同比增長7.43%，企業(yè)開工率67.45%，環(huán)比減少1.25%，同比增長5.91%。12月國內(nèi)精錫進(jìn)口3349噸，環(huán)比減少1825噸。

【需求及庫存】焊錫企業(yè)12月開工率82.2%，環(huán)比增加0.9%，受元旦與春節(jié)假期備貨帶動(dòng)，開工率出現(xiàn)一定回升，從企業(yè)規(guī)模來看，大型企業(yè)保持較為穩(wěn)定的開工率，中小型企業(yè)開工率出現(xiàn)明顯回暖，預(yù)計(jì)1月開工受春節(jié)假期影響出現(xiàn)明顯下降。截止1月31日，LME庫存49374噸，環(huán)比減少294噸；上期所倉單庫存6438噸，環(huán)比增加14噸；精錫社會(huì)庫存8539噸，較節(jié)前增加146噸；12月企業(yè)庫存3435噸，環(huán)比減少625噸。

【邏輯】從基本面看，國內(nèi)冶煉廠春節(jié)期間維持一定開工表現(xiàn)，云南地區(qū)由于部分冶煉廠維持正常生產(chǎn)因此區(qū)域開工表現(xiàn)高于其他地區(qū)。需求方面，下游企業(yè)放假時(shí)間普遍多于上游企業(yè)，因此1月下游開工率預(yù)計(jì)明顯下滑。庫存方面，由于上下游開工表現(xiàn)存在差異，節(jié)后或?qū)⒀永m(xù)節(jié)前大幅累庫的趨勢。由于市場普遍預(yù)期行業(yè)修復(fù)在下半年，我們認(rèn)為節(jié)后需求或難有明顯改善，屆時(shí)期貨價(jià)格或受現(xiàn)貨疲軟拖累承壓，關(guān)注復(fù)工后庫存變動(dòng)情況。

【操作建議】觀望

[黑色金屬]

鋼材：鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)計(jì)早于需求復(fù)蘇，關(guān)注庫存走勢

【現(xiàn)貨和基差】

1日晨唐山鋼坯價(jià)格3860元每噸，環(huán)比下降40元。螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格維穩(wěn)，而熱軋現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中有降。華東螺紋維穩(wěn)至4230元每噸，主力基差87元每噸；熱軋-40至4220元每噸，基差66元每噸。

【利潤】

利潤跟隨現(xiàn)貨價(jià)格上漲而增長，當(dāng)前轉(zhuǎn)爐生產(chǎn)利潤在100元左右，盤面利潤走擴(kuò)。

【供給】

春節(jié)期間產(chǎn)量環(huán)比上升，鋼廠復(fù)產(chǎn)。鐵水產(chǎn)量環(huán)比+2.8萬噸至226.6萬噸，同比增加7.22萬噸。五大品種產(chǎn)量環(huán)比+6.9萬噸至858萬噸。其中螺紋產(chǎn)量-2.7萬噸至227萬噸，主要是電爐減產(chǎn)。熱軋+4.6萬噸至306萬噸。

【需求】

需求維持弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期格局。需求轉(zhuǎn)入淡季，現(xiàn)貨需求維持弱勢。等待節(jié)后需求驗(yàn)證。

【庫存】

春節(jié)期間庫存環(huán)比累庫。五大品種庫存環(huán)比增加332萬噸至1970萬噸，農(nóng)歷同比下降3%。其中螺紋環(huán)比+195萬噸，農(nóng)歷同比下降5.8%；熱軋環(huán)比+47萬噸，農(nóng)歷同比增加8.9%?？値齑娴偷脑蛑饕钱a(chǎn)量偏低。螺紋因電爐減產(chǎn)較多，庫存低于去年同期，熱軋庫存稍高。

【觀點(diǎn)】

盤面延續(xù)弱勢，跌幅明顯。鋼廠產(chǎn)量上升和春節(jié)地產(chǎn)銷售無改善抑制盤面表現(xiàn)。從周度數(shù)據(jù)看，鐵水產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)上升，鋼廠復(fù)產(chǎn)早于需求釋放，大概率影響后期庫存轉(zhuǎn)為同比上升狀態(tài)。短期庫存壓力不大，同時(shí)隨著地產(chǎn)銷售政策的不斷出臺，市場對需求預(yù)期依然有期待，2月價(jià)格尚有反復(fù)。操作上多單可逢高止盈，考慮熱軋供需情況弱于螺紋，可逢高試空熱軋。

鐵礦石：需求有待啟動(dòng)，盤面受市場情緒擾動(dòng)較大

【現(xiàn)貨】

青島港口PB粉-4元/噸至878元/噸，超特粉-2元/噸至750元/噸。

【基差】

當(dāng)前港口PB粉倉單成本和超特粉倉單成本分別為948元/噸和938元/噸。超特粉夜盤基差與基差率為59.7元/噸和6.36%。

【需求】

需求端日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比+2.83萬噸至226.57萬噸，高爐利用率環(huán)比+1.05%至84.15%，兩者均同比上升。春節(jié)期間補(bǔ)庫有所放緩，日耗環(huán)比+1.2%，鋼廠進(jìn)口礦庫存環(huán)比-11%，鋼廠庫消比-4.56%至33.17%。12月粗鋼產(chǎn)量7789萬噸，環(huán)比上升334.60萬噸(+4%)，同比下降830.30萬噸(-10%)；全年粗鋼產(chǎn)量10.13億噸，同比下降1978.80萬噸(-1.9%)。12月生鐵產(chǎn)量6900萬噸，環(huán)比上升101.40萬噸(1.5%)，同比下降309.50萬噸(-4.3%)；全年生鐵產(chǎn)量8.64億噸，同比下降473.80萬噸(-0.5%)。

【供給】

海外礦山穩(wěn)定運(yùn)行，鐵礦石供應(yīng)寬松格局未改。主流礦山來看，四大礦山相繼發(fā)布季度產(chǎn)銷報(bào)告，除淡水河谷外，其他三大礦山季度產(chǎn)量均環(huán)比上升。全年(自然年)產(chǎn)量來看，淡水河谷全年產(chǎn)量(含球團(tuán))同比下降600.10萬噸(-1.7%)至3.40億噸，力拓(含球團(tuán)礦與精粉)同比上升542萬噸(+1.6%)至3.42億噸，必和必拓同比上升21.80萬噸(0.1%)至2.55億噸，F(xiàn)MG同比下降1090萬噸(-4.6%)至2.26億噸。非主流礦山來看，澳大利亞礦產(chǎn)資源公司 (Mineral Resources Ltd)、吉布森山鐵礦公司 (Mount Gibson Iron Ltd)、加拿大礦業(yè)公司冠軍鐵(Champion Iron)四季度產(chǎn)量分別環(huán)比上升13%、9.8%與3.6%。12月鐵礦石進(jìn)口總量為9085.9萬噸，環(huán)比下降799.1萬噸，同比上升478.9萬噸；12月累計(jì)進(jìn)口量為11.07萬噸，同比下降1745.6萬噸。

【庫存】

據(jù)Mysteel披露，春節(jié)期間多數(shù)鋼廠維持正常生產(chǎn)，樣本企業(yè)中停產(chǎn)檢修數(shù)量較少，現(xiàn)貨采購意愿偏弱，以消耗自身庫存為主。

港口庫存13725.83萬噸，較節(jié)前環(huán)比+592.62萬噸(+4.5%)，較上周五環(huán)比+68.51萬噸(0.5%)；鋼廠庫存9228.29萬噸，較節(jié)前環(huán)比+1144萬噸(-11%)。

【觀點(diǎn)】

需求有待啟動(dòng)，盤面受市場情緒擾動(dòng)較大?；久嫔?，供強(qiáng)需弱，但庫存水平較低對礦價(jià)有支撐作用。供應(yīng)穩(wěn)定，到港量與發(fā)運(yùn)量均值環(huán)比下降，但仍高于去年同期水平。春節(jié)期間補(bǔ)庫有所放緩，日耗環(huán)比+1.2%，鋼廠進(jìn)口礦庫存環(huán)比-11%，鋼廠庫消比-4.56%至33.17%。展望后市，供應(yīng)存在下降預(yù)期，需求受節(jié)后復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)上升，庫存或維持較低水平。供應(yīng)來看，一季度為澳巴雨季，發(fā)運(yùn)量與到港量有季節(jié)性下降預(yù)期。主流礦發(fā)運(yùn)結(jié)構(gòu)來看，澳洲與巴西發(fā)運(yùn)量高位回落，符合季節(jié)性下降預(yù)期，后續(xù)持續(xù)關(guān)注發(fā)運(yùn)情況。需求來看，節(jié)后復(fù)產(chǎn)提振需求，鐵水產(chǎn)量有上升預(yù)期，考慮到去年行政限產(chǎn)影響較大，預(yù)計(jì)今年需求強(qiáng)度大于去年。節(jié)后需求進(jìn)入兌現(xiàn)期，價(jià)格或跟隨需求預(yù)期擺動(dòng)波動(dòng)加劇。節(jié)前發(fā)改委頻繁對市場釋放打壓信號，操作上，單邊建議以觀望為主，5-9正套可逢低建倉。

焦炭：關(guān)注鋼廠補(bǔ)庫，單邊觀望為主

【期現(xiàn)】

截至1月31日，主力合約收盤價(jià)2827元，環(huán)比下跌62元，汾渭CCI呂梁準(zhǔn)一級冶金焦報(bào)2460元，環(huán)比持平，CCI日照準(zhǔn)一級冶金焦報(bào)2650元，環(huán)比持平，日照港倉單2906元，期貨貼水76元。物流好轉(zhuǎn)，投機(jī)環(huán)節(jié)詢貨增多，市場仍處于博弈狀態(tài)。

【利潤】

截至1月27日，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示全國平均噸焦盈利-98元/噸，利潤周環(huán)比持平，山西準(zhǔn)一級焦平均盈利-100元/噸，山東準(zhǔn)一級焦平均盈利-89元/噸，內(nèi)蒙二級焦平均盈利-123元/噸，河北準(zhǔn)一級焦平均盈利-45元/噸。

【供給】

從生產(chǎn)端看，焦化廠生產(chǎn)維持節(jié)前水平，部分企業(yè)開工回落但是影響有限。截至1月27日，247家鋼廠焦炭日均產(chǎn)量46.8萬噸，環(huán)比持平，全樣本獨(dú)立焦化廠焦炭日均產(chǎn)量66萬噸，環(huán)比增加0.2萬噸。

【需求】

截至1月27日，247家鋼廠日均鐵水226.57萬噸，環(huán)比增加2.83噸，鐵水開始回升，部分節(jié)前檢修的高爐開始逐步復(fù)產(chǎn)，但是考慮到需求偏弱，預(yù)計(jì)鐵水回升幅度有限。

【庫存】

受到假期物流因素影響，焦化廠被動(dòng)累庫，下游去庫幅度較大。截至1月27日，全樣本焦化廠焦炭庫存139.9萬噸，環(huán)比增加30.8萬噸，247家鋼廠焦炭庫存639.8萬噸，環(huán)比減少40.3萬噸，247家鋼廠焦炭可用天數(shù)為12.9天，環(huán)比上周減少0.9天。

【觀點(diǎn)】

焦企節(jié)后生產(chǎn)相對穩(wěn)定，下游受到物流影響庫存大幅下降，運(yùn)力恢復(fù)后將緩解下游到貨情況，但是下游需求尚未有效恢復(fù)，鋼廠采購情緒依舊謹(jǐn)慎。當(dāng)前焦炭供需矛盾不大，市場處在博弈階段，關(guān)注運(yùn)力恢復(fù)后的鋼廠補(bǔ)庫動(dòng)向，建議單邊跟隨成材謹(jǐn)慎操作或觀望為主。

焦煤：關(guān)注鋼廠補(bǔ)庫，套利繼續(xù)持有

【期現(xiàn)】

截至1月31日，主力合約收盤價(jià)報(bào)1833元，環(huán)比下跌34元，汾渭主焦煤(山西煤)介休報(bào)2100元，環(huán)比持平，主焦煤(蒙3)沙河驛報(bào)1875元，環(huán)比上漲30元，期貨貼水42元。煤礦價(jià)格多維持穩(wěn)定，部分煤種有補(bǔ)跌現(xiàn)象， 降價(jià)煤種主要為低硫主焦煤和貧瘦煤，降幅50-100元/噸。

【供給】

春節(jié)過后部分煤礦陸續(xù)開始安排復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但是部分煤礦有延長假期現(xiàn)象，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度有所延緩，汾渭統(tǒng)計(jì)樣本煤礦原煤產(chǎn)量周環(huán)比減少52.86萬噸至711.88萬噸，產(chǎn)能利用率周環(huán)比下降5.25%至70.70%。進(jìn)口煤方面，甘其毛都口岸通關(guān)逐步恢復(fù)至正常水平，后市有望進(jìn)一步增長至1000車水平。

【需求】

截至1月27日，247家鋼廠焦炭日均產(chǎn)量46.8萬噸，環(huán)比持平，全樣本獨(dú)立焦化廠焦炭日均產(chǎn)量66萬噸，環(huán)比增加0.2萬噸。焦化廠生產(chǎn)維持節(jié)前水平，部分企業(yè)開工回落但是影響有限。

【庫存】

由于假期休市，上游煤礦不斷累庫，但是下游焦鋼廠去庫明顯，后市也存在補(bǔ)庫可能。截至1月27日，全樣本獨(dú)立焦企焦煤庫存1069.7萬噸，環(huán)比下降185.8萬噸，247家鋼廠焦煤庫存889.1萬噸，環(huán)比下降30.2萬噸。

【觀點(diǎn)】

煉焦煤市場平穩(wěn)運(yùn)行，部分煤種有補(bǔ)跌情況，煤礦開始逐步復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量逐步恢復(fù)。由于物流和停產(chǎn)影響，焦煤上下游沒有明顯累庫現(xiàn)象，在物流恢復(fù)之后下游或存在補(bǔ)庫可能。但值得注意的是，進(jìn)口焦煤仍在持續(xù)增加，預(yù)計(jì)蒙煤通關(guān)后市將增加至1000車左右水平。建議當(dāng)前焦煤仍以套利思維對待，多螺紋空焦煤頭寸可繼續(xù)持有。

動(dòng)力煤：供需雙弱仍在持續(xù)

【現(xiàn)貨】

主產(chǎn)區(qū)煤價(jià)整體平穩(wěn)運(yùn)行，陜西地區(qū)復(fù)工偏慢，產(chǎn)地礦區(qū)拉煤車增多，價(jià)格小幅探漲。內(nèi)蒙5500大卡報(bào)價(jià)980元，環(huán)比持平，山西5500大卡報(bào)價(jià)1070元，環(huán)比持平，陜西5500大卡報(bào)價(jià)1078元，環(huán)比持平。港口市場繼續(xù)下行，節(jié)后下游需求沒有明顯提振，5500大卡報(bào)價(jià)1200-1230元。

【供給】

主產(chǎn)地煤礦陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，但是產(chǎn)量尚未明顯增加，其中，鄂爾多斯地區(qū)部分中小煤礦陸續(xù)恢復(fù)產(chǎn)銷，供應(yīng)稍有改善，榆林地區(qū)大部分煤礦產(chǎn)量還未恢復(fù)正常。

【需求】

截至1月15日，六大電廠日耗77.46萬噸，周環(huán)比下降3.28萬噸，電廠庫存1219.6萬噸，周環(huán)比增加34.8萬噸，可用天數(shù)周環(huán)比增1.1天。節(jié)后下游需求沒有明顯提振，市場詢貨問價(jià)活躍度不高，疊加港口庫存高位，堆存場地緊張，部分貿(mào)易商出現(xiàn)拋貨情緒。

【觀點(diǎn)】

產(chǎn)地開始逐步復(fù)工，但是進(jìn)度偏慢，產(chǎn)量尚未有明顯增加。節(jié)后下游需求沒有明顯提振，市場詢貨活躍度不高，疊加港口庫存高位，部分貿(mào)易商出現(xiàn)拋貨情。整體來看動(dòng)力煤在節(jié)后繼續(xù)維持供需兩弱的狀況，煤價(jià)仍有繼續(xù)回落可能。

[農(nóng)產(chǎn)品]

豆粕：阿根廷天氣主導(dǎo)行情，基差高位盤面存支撐

【現(xiàn)貨市場】

昨日油廠豆粕報(bào)價(jià)整體上漲10-40元/噸，其中沿海市場油廠主流報(bào)價(jià)4600-4670元/噸，廣東4670元/噸漲10元/噸，江蘇4590元/噸漲10元/噸，山東4620元/噸漲30元/噸，天津4630元/噸漲10元/噸。全國主要油廠豆粕成交26.81萬噸，較上一交易日增加0.28萬噸，其中現(xiàn)貨成交15.06萬噸，遠(yuǎn)月基差成交11.75萬噸。開機(jī)方面，全國開機(jī)率上升至45.8%。

【基本面消息】

監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截止到2023年第4周末，國內(nèi)進(jìn)口大豆庫存總量為369.6萬噸，較上周的361.2萬噸增加8.4萬噸，去年同期為321.3萬噸，五周平均為410.2萬噸。其中：沿海庫存量為317.8萬噸，較上周的289.3萬噸增加28.5萬噸，去年同期為248.2萬噸，五周平均為339.9萬噸。

測數(shù)據(jù)顯示，截止到2023年第4周末，國內(nèi)豆粕庫存量為48.6萬噸，較上周的50.2萬噸減少1.6萬噸，環(huán)比下降3.15%；合同量為234.4萬噸，較上周的234.9萬噸減少0.5萬噸，環(huán)比下降0.25%。其中：沿海庫存量為45.9萬噸，較上周的47.4萬噸減少1.5萬噸，環(huán)比下降3.23%；合同量為213.8萬噸，較上周的215.4萬噸減少1.6萬噸，環(huán)比下降0.73%。

咨詢公司AgRural周一稱，截至1月26日，巴西2022/23年度大豆收獲進(jìn)度為5%，高于一周前的1.8%，低于去年同期的10%。迄今為止巴西共收獲800萬噸大豆，而去年同期收獲近1300萬噸。去年大豆作物歉收，但是收獲速度更快。

分析師們預(yù)計(jì)報(bào)告將顯示美國12月大豆壓榨量可能放緩至1.880億蒲(合563.9萬短噸)，比2022年11月份的1.894億蒲減少0.7%，比2021年12月份的壓榨量1.982億蒲減少5.1%，后者是美國大豆的最高壓榨月度紀(jì)錄。

【行情展望】

阿根廷降雨后期仍不樂觀，但巴西大豆豐產(chǎn)壓力臨近，國際大豆供應(yīng)將增加，供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)。階段性受巴西大豆收割較慢影響，美豆偏強(qiáng)震蕩。國內(nèi)豆粕基差偏高，豆粕價(jià)格仍存一定的支撐。但長期而言，若阿根廷天氣影響有限，在國內(nèi)需求不佳的前提下，豆粕上方空間不大。

生豬：供強(qiáng)需弱，生豬磨底

【現(xiàn)貨情況】

昨日現(xiàn)貨價(jià)格平穩(wěn)，全國均價(jià)13.889元/公斤，較昨日上漲0.04元/公斤，其中河南均價(jià)為13.93元/公斤，較昨日下跌0.12元/公斤；遼寧均價(jià)為13.95元/公斤，較昨日上漲0.35元/公斤；廣東均價(jià)為14.7元/公斤，較昨日基本持平。

【市場數(shù)據(jù)】

據(jù)國家發(fā)展改革委監(jiān)測，1月16日~20日當(dāng)周，全國平均豬糧比價(jià)為5.48∶1，連續(xù)三周處于5:1~6:1之間，進(jìn)入《完善政府豬肉儲備調(diào)節(jié)機(jī)制做好豬肉市場保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》設(shè)定的過度下跌二級預(yù)警區(qū)間。

牧原股份披露業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計(jì)2022年盈利120億元-140億元，比上年同期增長73.82%-102.79%。2022年公司生豬銷量較上年有較大幅度增長(銷售生豬6,120.1萬頭，同比增長52%)；同時(shí)，全年生豬銷售均價(jià)同比有所上漲。

【行情展望】

節(jié)后進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季，供強(qiáng)需弱，豬價(jià)偏弱。供應(yīng)方面，當(dāng)前大肥仍有部分壓欄，而隨著養(yǎng)殖企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，散戶出欄，市場供應(yīng)寬松。需求方面，白條虧損，走貨困難，市場供需承壓，短期利空因素持續(xù)存在，豬價(jià)偏弱運(yùn)行。近期非瘟疫情有所發(fā)酵，但據(jù)市場反饋并不嚴(yán)重，對行情影響有限。

階段性需要關(guān)注收儲影響，以及二育和凍品入場情況，或提振生豬價(jià)格。但整體來看，供強(qiáng)需弱的現(xiàn)實(shí)下，2、3月豬價(jià)難言樂觀，期貨盤整為主，當(dāng)前市場并不明朗，建議觀望。

玉米：購銷逐步恢復(fù)，繼續(xù)緊盯售糧進(jìn)度

【現(xiàn)貨價(jià)格】

1月31日，東北三省及內(nèi)蒙主流報(bào)價(jià)2680-2810元/噸，較昨日基本持平；華北黃淮主流報(bào)價(jià)2780-2840元/噸，較昨日基本持平。港口價(jià)格方面，鲅魚圈(容680-730/14.5-15%水)平艙價(jià)2890-2910元/噸，較昨日持平；錦州港(15%水/容重680-720)平艙價(jià)2890-2910元/噸，較昨日持平；蛇口港散糧玉米成交價(jià)3050元/噸，較昨日持平。一等新玉米裝箱進(jìn)港2860-2880元/噸，二等新玉米平倉2890-2910元/噸，均較昨日持平。

【基本面消息】

據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間玉米淀粉開機(jī)率持續(xù)下滑，且低于近三年同期水平，主要是山東、黑龍江、內(nèi)蒙古等省份企業(yè)選擇停機(jī)檢修居多。當(dāng)周(1月19日-1月25日)全國玉米加工總量為34.28萬噸，較上周玉米用量下降10.1萬噸；周度全國玉米淀粉產(chǎn)量為16.56萬噸，較上周產(chǎn)量下降5.8萬噸。開機(jī)率為32.41%，較上周下調(diào)11.35%。

據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品調(diào)查數(shù)據(jù)顯示， 至1月25日玉米淀粉企業(yè)淀粉庫存總量92.3萬噸，較上周上升11.5萬噸，增幅14.17%，月增幅14.38%；年同比增幅3.19%。

【行情展望】

當(dāng)前市場購銷逐漸恢復(fù)，目前售糧進(jìn)度較往年同期偏慢，開年后存在一定售糧壓力，壓制盤面價(jià)格。然而渠道及終端庫存偏低，存在補(bǔ)庫壓力，上游惜售情緒較濃，玉米下方空間有限，預(yù)計(jì)較難出現(xiàn)集中出售。關(guān)注中儲糧收儲傳聞落地情況。

玉米后期關(guān)注點(diǎn)仍在售糧情況及中下游收購熱度。目前供需博弈，階段性或不存在大幅波動(dòng)空間，但中長期在供需缺口，及深加工需求預(yù)期好轉(zhuǎn)的影響下，玉米仍可逢低布局中長線多單。

白糖：國際供應(yīng)偏緊憂慮，多單輕倉持有

【行情分析】

受巴西上調(diào)汽油價(jià)格帶動(dòng)，及在印度減產(chǎn)消息及對進(jìn)一步增加出口配額懸而未決，導(dǎo)致貿(mào)易流供應(yīng)維持緊縮支撐糖價(jià)。原糖價(jià)格保持偏強(qiáng)走勢，巴西方面，巴西國家石油公司自1月25日起將煉油廠汽油價(jià)格平均上調(diào)7.5%，從3.08雷亞爾/升上調(diào)至3.31雷亞爾/升。能源市場支撐糖價(jià)。印度方面，馬哈拉施特拉邦糖業(yè)專員表示在10月1日開始的2022/23市場年度，馬哈拉施特拉邦糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1280萬噸，低于此前預(yù)測的1380萬噸。該邦糖產(chǎn)量占印度糖產(chǎn)量三分之一。另外，印度稱在評估國內(nèi)產(chǎn)量和內(nèi)部需求后，政府下個(gè)月將對增加糖出口配額作出決定，市場對此政策仍有一定想象空間。國內(nèi)方面，受國外偏強(qiáng)帶動(dòng)及市場看好節(jié)后現(xiàn)貨市場的補(bǔ)庫需求，國內(nèi)價(jià)格預(yù)計(jì)仍有一定上行動(dòng)力。

【基本面消息】

國際方面：

1月上半月，巴西中南部地區(qū)甘蔗入榨量為44萬噸，較去年同期增加了44萬噸，是因去年此時(shí)壓榨工作實(shí)際上已經(jīng)停止；甘蔗ATR為131.06kg/噸；制糖比為35.34%；產(chǎn)乙醇2.08億升，較去年同期的1.45億升增加了0.63億升，同比增幅達(dá)43.31%；產(chǎn)糖量為1.9萬噸。

截至1月24日當(dāng)周，ICE原糖期貨+期權(quán)總持倉為1065027手，較前一周增加22688手。投機(jī)多頭持倉269921手，較前一周減少5915手；投機(jī)空頭持倉110795手，較前一周增加245手；投機(jī)凈多持倉為159126手，較前一周減少6160手。

國內(nèi)方面：

海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，2022年12月我國進(jìn)口食糖52萬噸，同比增加12.46萬噸，增幅31.52%。2022年全年累計(jì)進(jìn)口食糖527.50萬噸，同比減少39.02萬噸，降幅6.89%，仍處于歷年高位水平。

【操作建議】多單持有

【評級】謹(jǐn)慎偏多

棉花：下游暫未完全復(fù)工，關(guān)注后期實(shí)際情況

【行情分析】

美棉出口銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁，一度創(chuàng)出四個(gè)月以來最高水平，且未來出口寄望于主要消費(fèi)國中國需求增加，ICE棉花受到提振USDA出口銷售報(bào)告顯示，1月12日止當(dāng)周，美國棉花出口銷售為23.63萬包，創(chuàng)四個(gè)月以來最高水平。其中，2022/2023年度陸地棉出口凈銷售20.94萬包，2023/2024度陸地棉出口凈銷售2.69萬包。當(dāng)周，美國陸地棉出口裝船18.31萬包，較之前一周增加22%，較前四周均值增長48%。國內(nèi)方面，市場預(yù)期消費(fèi)市場復(fù)蘇向好，對國內(nèi)棉價(jià)起到提振作用，另外港口棉花庫存回升，貿(mào)易商看漲情緒發(fā)酵，預(yù)計(jì)節(jié)后市場情緒仍保持向好情緒，觀察節(jié)后實(shí)際補(bǔ)庫情況。目前下游暫時(shí)未復(fù)工，預(yù)計(jì)完全復(fù)工需要等到正月十五之后。

【基本面消息】

國際方面：

USDA:截至2023年1月26日當(dāng)周，美陸地棉累計(jì)檢驗(yàn)量302.29萬噸，同比降15.5%，占年陸地棉產(chǎn)量預(yù)估值的97.70%(2022/23年度陸地棉產(chǎn)量預(yù)估值為309.4 萬噸)；皮馬棉合計(jì)檢驗(yàn)量9.14 萬噸，同比增31.6%，占年皮馬棉產(chǎn)量預(yù)估值的 88.6%(2022/23年度陸地棉產(chǎn)量預(yù)估值為10.32 萬噸)。周度可交割比例在72.0%，環(huán)比上周降2.4個(gè)百分點(diǎn)，季度可交割比例在82.4%，環(huán)比上周降0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比低1.1個(gè)百分點(diǎn)，周度檢驗(yàn)上市量環(huán)比大降，美棉上市進(jìn)入尾聲。

USDA:截至1月19日當(dāng)周，2022/23美陸地棉周度簽約4.85萬噸，周增2%，其中中國簽約1.34萬噸，土耳其簽約1.25萬噸；2023/24周簽約0.14萬噸；2022/23美陸地棉出口裝運(yùn)3.99萬噸，周降4%，較前四周平均水平增24%，其中中國1.29萬噸，巴基斯坦0.92萬噸。

國內(nèi)方面：

1月31日，全國3128皮棉到廠均價(jià)15803元/噸，上漲21元/噸；全國環(huán)錠紡32s純棉紗環(huán)錠紡主流報(bào)價(jià)23539元/噸，穩(wěn)定；紡紗利潤為1155.7元/噸，減少23.1元/噸，目前紗廠排單20天左右，以銷定產(chǎn)，紡企積極觀望以待調(diào)整紗價(jià)，紡紗即期利潤為正。

截至1月31日，鄭棉注冊倉單7985張，較上一交易日增加145張；有效預(yù)報(bào)1374張，較上一交易日減少436張，倉單及預(yù)報(bào)總量9359張，折合棉花37.44萬噸。

【操作建議】逢低做多

【評級】謹(jǐn)慎偏多

雞蛋：節(jié)后進(jìn)入清庫階段，價(jià)格大漲難度較大

【現(xiàn)貨市場】

今日全國雞蛋價(jià)格部分上漲，部分穩(wěn)定，少數(shù)走低，全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價(jià)為4.53元/斤，較昨日漲0.03元/斤。雞蛋貨源供應(yīng)尚可，養(yǎng)殖單位順勢出貨，市場走貨正常。

【供應(yīng)方面】

多數(shù)養(yǎng)殖單位順勢出貨，但部分低價(jià)區(qū)略顯惜售，局部仍有少量庫存待消化。

【需求方面】

目前仍處于節(jié)后集中補(bǔ)貨階段，市場整體消化良好，走貨正常。庫存方面，春節(jié)期間庫存有所積壓，但整體來看庫存壓力不大。預(yù)計(jì)節(jié)后短期內(nèi)蛋價(jià)下跌空間有限，但是上漲難度也較大。

【價(jià)格展望】

雞蛋余貨不多，貨源供應(yīng)一般，但隨著后期補(bǔ)貨逐漸結(jié)束，需求將由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，隨著貿(mào)易商補(bǔ)貨陸續(xù)結(jié)束，后期蛋價(jià)仍有下滑風(fēng)險(xiǎn)。

油脂：餐飲業(yè)有所恢復(fù)，多單持有

【現(xiàn)貨市場】

現(xiàn)貨方面，油脂現(xiàn)貨隨盤小幅調(diào)整，基差報(bào)價(jià)以穩(wěn)為主。江蘇張家港地區(qū)貿(mào)易商一級豆油現(xiàn)貨價(jià)格9760元/噸，較上日下跌50元。廣東24度棕櫚油均價(jià)7830元/噸，下跌132元。

【基本面消息】

馬來西亞國家通訊社(Bernama)報(bào)道稱，該國南部柔佛州農(nóng)民擔(dān)心洪水可能影響當(dāng)?shù)刈貦坝彤a(chǎn)量，上周暴雨導(dǎo)致數(shù)個(gè)州數(shù)千人流離失所。

印尼能源和礦業(yè)部長Arifin Tasrif周一對媒體稱，預(yù)計(jì)該國2023年生物柴油消費(fèi)量料為1300萬千升，高于2022年的1045萬千升。印尼是全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國，其計(jì)劃自2月開始執(zhí)行B35生物柴油計(jì)劃。

印尼經(jīng)濟(jì)事務(wù)協(xié)調(diào)部周二稱，該國本周開始執(zhí)行的E35生物柴油〈棕櫚油占比為35%的柴油〉計(jì)劃并不會(huì)影響國內(nèi)食用油供應(yīng)。該機(jī)構(gòu)稱印尼擁有充裕的棕櫚油產(chǎn)出，且來自歐洲的需求減少將抵消提升至B35計(jì)劃所導(dǎo)致的需求增加的影響。

獨(dú)立檢驗(yàn)公司Amspec周二發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞1月1-31日棕櫚油產(chǎn)品出口量為1066287噸，較上個(gè)月的1456986噸下降26.82%。

船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITs公布數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞1月棕櫚油出口量為1127608噸，較12月出口的1552637噸減少27.4%。

周三馬來西亞BD市場將適逢假期而休市，周四(2月2日〉恢復(fù)正常交易。

測數(shù)據(jù)顯示，截止到2023年第4周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為90.2萬噸，較上周的87.3萬噸增加2.9萬噸；合同量為4.0萬噸，較上周的4.0萬噸持平。其中24度及以下庫存量為87.0萬噸，較上周的84.0萬噸增加3.0萬噸；高度庫存量為3.2萬噸，較上周的3.2萬噸持平。

【行情展望】

春節(jié)餐飲業(yè)有所恢復(fù)，春節(jié)之后終端補(bǔ)貨，工廠雖然陸續(xù)開機(jī)，但是工廠庫存有望減少，現(xiàn)貨基差報(bào)價(jià)受到支撐，建議多單持有，棕櫚油2305合約關(guān)注7800元一帶的支撐，豆油2305關(guān)注8700元一帶的支撐。

花生：部分產(chǎn)區(qū)上貨量略有增加，產(chǎn)區(qū)價(jià)格或?qū)⒊袎?/strong>

昨日國內(nèi)花生行情平穩(wěn)偏強(qiáng)運(yùn)行，河南白沙通貨米報(bào)價(jià)5.35-5.60元/斤，大花生報(bào)價(jià)5.4-5.5元/斤左右，東北花育23報(bào)價(jià)5.3-5.4元/斤，山東大花生報(bào)價(jià)5.4-5.6元/斤。進(jìn)口米方面，蘇丹精米報(bào)價(jià)10500元/噸左右。油料方面，費(fèi)縣中糧到貨100噸左右，成交價(jià)格9900-10000元/噸。

國內(nèi)壓榨一級普通花生油主流報(bào)價(jià)在17000元/噸，受原料上漲影響，部分油廠挺價(jià)意愿明顯實(shí)際成交可議價(jià)；小榨濃香型花生油市場報(bào)價(jià)不一，主流報(bào)價(jià)為19500元/噸，觀望心理明顯?；ㄉ煞矫妫?jié)后豆粕現(xiàn)貨價(jià)格較預(yù)期強(qiáng)勁，基本短期維持穩(wěn)定態(tài)勢；以及巴西大豆收獲進(jìn)度偏慢將影響2-3月國內(nèi)進(jìn)口大豆到港節(jié)奏，利好近端?；ㄉ蓤?bào)價(jià)略顯偏強(qiáng)，報(bào)價(jià)4900-5000元/噸。

【行情展望】

近兩日價(jià)格上漲后，部分產(chǎn)區(qū)上貨量略有增加，供應(yīng)增加局面下，產(chǎn)區(qū)價(jià)格或?qū)⒊袎骸；ㄉ谪?304關(guān)注在10700元一帶的壓力。

紅棗：市場存在補(bǔ)庫需求，多單持有

【現(xiàn)貨市場】

新疆產(chǎn)區(qū)灰棗剩余不多，質(zhì)量參差不齊，近期到疆采購客商增多，棗農(nóng)挺價(jià)情緒偏強(qiáng)要價(jià)上漲，買賣雙方難以達(dá)成統(tǒng)一意見，好貨價(jià)格堅(jiān)挺，成交以質(zhì)論價(jià)。產(chǎn)區(qū)原料價(jià)格參考阿克蘇4.00-5.60元/公斤，阿拉爾4.50-6.40/公斤，喀什團(tuán)場參考4.80-6.30元/公斤。

河北崔爾莊市場正常營業(yè)，市場出攤棗商明顯增多，一級灰棗價(jià)格參考8.30-9.50元/公斤，二級價(jià)格參考7.20-8.00元/公斤，三級價(jià)格參考6.50-7.30元/公斤，一般貨價(jià)格略有松動(dòng)，年后物流加工廠逐漸恢復(fù)，當(dāng)前補(bǔ)貨量有限，持貨商積極出貨，廣東市場到貨充裕，隨著市場的恢復(fù)，看貨采購客商增多，購銷銷務(wù)氛圍一般，同等級低端貨出貨較快。

【行情展望】

春節(jié)過后各級市場存在一定補(bǔ)貨需求，主銷區(qū)市場貨源相對充裕，關(guān)注正月十五前后補(bǔ)貨力度。紅棗期貨多單持有，關(guān)注紅棗期貨2305在10700元一帶的支撐。

蘋果：產(chǎn)區(qū)整體交易陸續(xù)開始，蘋果價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行為主

【現(xiàn)貨市場】

產(chǎn)區(qū)整體交易陸續(xù)開始，客商多數(shù)包裝自存貨補(bǔ)充市場，果農(nóng)貨交易多集中在性價(jià)比相對高的少數(shù)產(chǎn)區(qū)，諸如甘肅慶陽、陜西旬邑、山東蒙陰等，成交以質(zhì)論價(jià)，果農(nóng)隨行出售。山東產(chǎn)區(qū)：棲霞產(chǎn)區(qū)庫存富士交易陸續(xù)恢復(fù)，冷庫中部分客商開始進(jìn)行補(bǔ)貨，實(shí)際成交看貨定價(jià)，主流行情較年前變化不大。當(dāng)前庫存果農(nóng)紙袋富士80#以上一二級價(jià)格在3.50-4.00元/斤左右。

【行情展望】

西北包裝及走貨量增加，節(jié)后發(fā)貨情況好于山東產(chǎn)區(qū)，部分客商開始抄貨，對蘋果價(jià)格形成支撐，預(yù)計(jì)短期內(nèi)蘋果價(jià)格穩(wěn)定運(yùn)行為主。蘋果2305關(guān)注8600元一帶的支撐。

[能源化工]

原油：美聯(lián)儲加息會(huì)議和OPEC+會(huì)議在即，油價(jià)止跌反彈

【行情回顧】

1月31日，NYMEX 原油期貨03合約78.87漲0.97美元/桶或1.25%；ICE布油期貨03合約84.49跌0.41美元/桶或0.48%。中國INE原油期貨主力合約2303跌7.6至547.4元/桶，夜盤漲4.6至552元/桶。

【重要資訊】

1. 美國能源信息署(EIA)：美國11月原油產(chǎn)量降至1238萬桶/日。

2. 當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月31日，根據(jù)航班追蹤網(wǎng)站flightaware的數(shù)據(jù)，受冬季風(fēng)暴帶來的極端天氣影響，美國已有近1000架次航班被取消，其中近半為從得克薩斯州機(jī)場起飛的航班。

3. 路透調(diào)查：歐佩克1月份石油產(chǎn)量較12月份下降5萬桶/天，至2887萬桶/天，產(chǎn)量降幅最大的國家是伊拉克。歐佩克受配額限制的成員國1月份履行了172%的減產(chǎn)承諾(12月份為161%)。歐佩克受配額限制的成員國的產(chǎn)量低于1月產(chǎn)量目標(biāo)92萬桶/天

4. 俄羅斯央行：歐盟對俄羅斯石油產(chǎn)品的禁運(yùn)可能導(dǎo)致全球?qū)Χ砹_斯原油的需求上升。俄羅斯石油和石油產(chǎn)品價(jià)格上限對出口量的影響似乎有限。

5. 市場消息：法國罷工使道達(dá)爾煉油廠的燃油供應(yīng)中斷。

6. 市場消息：俄羅斯政府禁止石油出口商遵守西方的對俄石油出口價(jià)格上限措施，并對石油貿(mào)易的合同措辭進(jìn)行監(jiān)測，要求石油公司為合同措辭擔(dān)責(zé)。俄羅斯政府法令沒有就石油出口價(jià)格下限作出強(qiáng)制性規(guī)定。

7. 美國至1月27日當(dāng)周API庫欣原油庫存 272.4萬桶，API原油庫存 633.1萬桶，精煉油庫存 152.8萬桶，汽油庫存 273.3萬桶，API取暖油庫存 19萬桶。

【行情展望】

供應(yīng)方面，市場預(yù)計(jì)OPEC+2月會(huì)議上將維持200萬桶/天的減產(chǎn)計(jì)劃不變，今天的會(huì)議結(jié)果若如預(yù)期兌現(xiàn)則影響有限；即將于2月5日生效的俄羅斯石油產(chǎn)品價(jià)格上限預(yù)計(jì)影響更為深遠(yuǎn)，將對俄油的供應(yīng)形成制約。需求方面，國內(nèi)疫情放開后需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，春節(jié)大規(guī)模流動(dòng)未造成大規(guī)模反撲情況下，國內(nèi)需求修復(fù)預(yù)期持續(xù)；海外央行在通脹下行的背景下加息節(jié)奏放緩，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在2月議息會(huì)議上加息25個(gè)基點(diǎn)，超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示軟著陸概率或不斷增加，短期海外原油需求保持一定韌性，但經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂預(yù)計(jì)將持續(xù)交易，對油價(jià)壓力仍存。整體而言，供應(yīng)穩(wěn)定，而國內(nèi)需求復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)支撐油價(jià)，油價(jià)支撐較強(qiáng)。建議關(guān)注原油回調(diào)后做多的機(jī)會(huì)，策略上關(guān)注布油80-82美元/桶的支撐。

瀝青：現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，瀝青價(jià)格強(qiáng)勢

【現(xiàn)貨方面】

1月31日，國內(nèi)瀝青市場均價(jià)為3969元/噸，與上日持平，原油價(jià)格下跌，略影響市場心態(tài)，不過部分貿(mào)易商積極執(zhí)行春節(jié)前訂單，利好多數(shù)煉廠出貨平穩(wěn)，庫存水平低位運(yùn)行，支撐瀝青成交價(jià)格堅(jiān)挺。

【開工方面】

截至1月27日當(dāng)周，全國煉廠開工率環(huán)比-0.81%至27.89% ，同比-7.26%。

【庫存方面】

截至1月27日當(dāng)周，煉廠庫存率環(huán)比+2.56%至33.80%，同比-2.83%；東北地區(qū)煉廠庫存率環(huán)比+0.74%為22.06%，華北山東地區(qū)環(huán)比+4.12%至41.13%，華南地區(qū)環(huán)比+1.25%為15%，長三角地區(qū)環(huán)比+0.25%至23.06%。社會(huì)庫存率則環(huán)比+0.72%至15.11%，同比-9.55%。

【行情展望】

2023年2月份國內(nèi)瀝青總計(jì)劃排產(chǎn)量為178萬噸，環(huán)比下降21.8萬噸或10.91%，同比增加22.46萬噸或14.44%，產(chǎn)量環(huán)比下降情況下預(yù)計(jì)供應(yīng)壓力有限，近期部分煉廠低產(chǎn)、停產(chǎn)和檢修影響下，煉廠開工率低位，現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊；需求方面，節(jié)后需求恢復(fù)緩慢，當(dāng)前以貿(mào)易商提貨執(zhí)行前期合同訂單為主。供應(yīng)穩(wěn)定低位，雖然剛需清淡致使庫存增加，但下游備貨需求支撐情況下，需求預(yù)期難以證偽支撐價(jià)格強(qiáng)勢。鑒于近端成本有所回調(diào)，策略上建議06合約3850元/噸以下逢低做多。

PTA:供需偏弱但短期原料支撐偏強(qiáng) PTA相對抗跌

【現(xiàn)貨方面】

昨日PTA期貨區(qū)間震蕩，現(xiàn)貨市場商談好轉(zhuǎn)，成交放量，貿(mào)易商商談為主，個(gè)別聚酯工廠有遞盤，基差下行明顯。本周及下周主港貨在05貼水30~40附近成交，寧波及其他貨源在05貼水50~55有成交，成交價(jià)格區(qū)間在5695~5735附近，個(gè)別夜盤略高。2月中旬和下旬主港貨在05貼水30~40有成交。主港主流貨源基差在05貼水35。

【成本方面】

昨日亞洲PX下跌12美元/噸至1070美元/噸，PXN維持在379美元/噸附近偏高水平；PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)壓縮至256元/噸附近，TA05盤面加工費(fèi)273元/噸。

【供需方面】

供應(yīng)：1月下多套PTA裝置重啟，國內(nèi)PTA負(fù)荷上調(diào)至77%附近，較節(jié)前提升10%左右；

需求：節(jié)后聚酯負(fù)荷在63.9%，與節(jié)前變化不大。昨日江浙滌絲價(jià)格多穩(wěn)，產(chǎn)銷延續(xù)清淡。節(jié)后滌絲工廠在開門紅漲價(jià)后便開始穩(wěn)價(jià)，等待下游復(fù)工，但下游節(jié)前原料備貨較多，即便恢復(fù)正常生產(chǎn)也需要時(shí)間來消化庫存，因此若缺乏投機(jī)跟進(jìn)，滌絲工廠在接下來2-3周的時(shí)間里都將持續(xù)累庫，2月下旬滌絲價(jià)格或面臨松動(dòng)。

【行情展望】

假期剛過，下游及終端市場恢復(fù)尚需一定時(shí)間，但市場交易邏輯將逐步從預(yù)期轉(zhuǎn)向基本面。因短期PX供應(yīng)恢復(fù)緩慢加上下游PTA負(fù)荷提升明顯，短期PX仍相對偏強(qiáng)，但隨著PXN擴(kuò)大至高位，PX供應(yīng)仍在恢復(fù)，且新裝置投產(chǎn)臨近，預(yù)計(jì)后期PXN將逐步承壓。因假期PTA負(fù)荷提升，而聚酯負(fù)荷低位，PTA自身供需格局仍偏弱，1-2月累庫幅度較大，上漲驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)；但原料PX短期仍偏強(qiáng)，且PTA加工費(fèi)偏低，短期PTA成本支撐仍偏強(qiáng)，在原料PX基本面明顯轉(zhuǎn)弱前PTA相對抗跌，關(guān)注PTA工廠負(fù)反饋情況。

操作上，TA05單邊5800以上偏空操作；關(guān)注空TA05多SC05套利。

乙二醇：高庫存壓制反彈但檢修預(yù)期存支撐 EG短期區(qū)間震蕩

【現(xiàn)貨方面】

昨日乙二醇價(jià)格重心弱勢整理，場內(nèi)買氣一般。日內(nèi)現(xiàn)貨基差相對穩(wěn)定，貿(mào)易商換手成交為主，寧波個(gè)別供應(yīng)商參與出貨，當(dāng)?shù)刎浽椿钕鄬ζ?。美金方面，乙二醇外盤重心回落，午后商談多在530美元/噸附近，午后二月船貨商談氣氛略有好轉(zhuǎn)，成交在528-530美元/噸水平。

【供需方面】

供應(yīng)：節(jié)后國內(nèi)乙二醇裝置總開工在59.6%，環(huán)比節(jié)前下降5.3%；其中煤制開工率在57.5%，環(huán)比節(jié)前基本持平。

需求：節(jié)后聚酯負(fù)荷在63.9%，與節(jié)前變化不大。節(jié)后滌絲工廠在開門紅漲價(jià)后便開始穩(wěn)價(jià)，等待下游復(fù)工，但下游節(jié)前原料備貨較多，即便恢復(fù)正常生產(chǎn)也需要時(shí)間來消化庫存，若缺乏投機(jī)跟進(jìn)，滌絲工廠在接下來2-3周的時(shí)間里都將持續(xù)累庫，2月下旬滌絲價(jià)格或面臨松動(dòng)。

【行情展望】

盡管節(jié)后MEG開工有所下滑，但相對于下游開工MEG供應(yīng)仍偏高，供需整體偏弱，加上海南煉化80萬噸新裝置投產(chǎn)預(yù)期，1-2月累庫壓力較大，節(jié)后港口大幅累庫18萬噸至110萬噸水平，預(yù)計(jì)在需求明顯好轉(zhuǎn)前MEG反彈承壓。2季度開始，因裝置檢修力度增加，加上進(jìn)口維持偏低預(yù)期，以及需求逐步修復(fù)，MEG存去庫預(yù)期，MEG低位仍有支撐。預(yù)計(jì)短期MEG或在4200-4500區(qū)間震蕩。

策略上，EG05短期在4500附近偏空操作；中長線低多為主，但高點(diǎn)預(yù)計(jì)有限，存量裝置博弈下難有超預(yù)期行情。

短纖：供需偏弱且成本端短期有支撐短纖短期跟隨原料波動(dòng)

【現(xiàn)貨方面】

昨日直紡滌短期貨繼續(xù)下跌調(diào)整，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)維穩(wěn)，成交優(yōu)惠擴(kuò)大。期現(xiàn)基差維持，新鳳鳴貨源03-140~-100附近。下游觀望居多，工廠平均產(chǎn)銷在24%。半光1.4D 直紡滌短江浙商談重心7300-7550元/噸，福建主流7450-7550元/噸附近，山東、河北主流7450-7550元/噸送到。

【供需方面】

供應(yīng)：近日部分中空、低熔點(diǎn)短纖工廠重啟出產(chǎn)品，直紡滌短開機(jī)負(fù)荷提升至66.3%。

需求：下游紗廠負(fù)荷進(jìn)一步提升，報(bào)價(jià)多有上調(diào)，但成交依舊零星。

【行情展望】

節(jié)后短纖工廠陸續(xù)計(jì)劃開車，直紡滌短負(fù)荷后期將逐步走高；下游紗廠負(fù)荷進(jìn)一步提升，因節(jié)前原料多有囤貨，因目前下游訂單尚未表現(xiàn)，大多維持觀望。預(yù)計(jì)短纖短期跟隨原料波動(dòng)，但在累庫壓力及下游需求不確定下相對原料偏弱。

策略上，PF05在7600以上偏空對待；PF03/04盤面加工費(fèi)1200以上可鎖定加工費(fèi)。

苯乙烯：高庫存壓制及檢修預(yù)期支撐下苯乙烯短期區(qū)間震蕩

【現(xiàn)貨方面】

昨日華東市場苯乙烯整體回落，現(xiàn)貨貨源供應(yīng)充裕，隨著期貨價(jià)格的大幅下挫，部分廠商小單補(bǔ)貨，整體成交氣氛一般。至收盤現(xiàn)貨8640-8700,2月下8680-8740,3月下8700-8760,4月下8640-8720，單位：元/噸。美金市場重心回落，在國內(nèi)價(jià)格下跌下，承壓美金報(bào)盤，交投氣氛冷清，2月紙貨1110對1140 ，3月到船貨1130對1180 LC90 ，單位：美元/噸。

【成本方面】

昨日因苯乙烯期貨繼續(xù)偏弱運(yùn)行，市場情緒偏謹(jǐn)慎，純苯價(jià)格繼續(xù)跟跌，至收盤現(xiàn)貨商談7040-7050元/噸，2月下商談 7110/7130元/噸，3月下商談7220/7240元/噸，4月商談7300/7320元/噸，F(xiàn)OB韓國3月商談在949對950美元/噸，4月賣盤945美元/噸。港口純苯現(xiàn)貨庫存偏高以及苯乙烯價(jià)格回調(diào)對純苯價(jià)格影響較為敏感，不過海外市場開始關(guān)注美灣調(diào)油需求，亞洲純苯近日雖有回調(diào)但與中國市場價(jià)格相比仍偏高，中國市場內(nèi)外盤持續(xù)倒掛，進(jìn)口貨有下降預(yù)期，同時(shí)下游裝置高開工剛性需求仍能支撐純苯剛性需求，尤其是苯乙烯高加工差刺激部分裝置停車存在不確定，為純苯需求帶來支撐。

【供需方面】

供應(yīng)：目前苯乙烯負(fù)荷至74%附近。

需求：春節(jié)假期提貨緩慢，導(dǎo)致EPS/PS/ABS工廠庫存高企，影響EPS/PS工廠復(fù)工，主流企業(yè)延后重啟裝置，下游行業(yè)利潤壓縮。

【行情展望】

高利潤下苯乙烯裝置開工維持，節(jié)后玉皇一套裝置和晟原石化計(jì)劃重啟，廣東石化苯乙烯新裝置預(yù)計(jì)2月上投產(chǎn)；春節(jié)假期下游EPS/PS裝置處于春節(jié)停車狀態(tài)。導(dǎo)致節(jié)后苯乙烯港口庫存大幅走高，以加上新裝置投產(chǎn)預(yù)期，承壓市場交投情緒。昨日夜盤苯乙烯因炒作裝置檢修疊加油價(jià)偏強(qiáng)，苯乙烯走勢偏強(qiáng)。2月在浙石化和鎮(zhèn)海裝置檢修前提下，苯乙烯累庫幅度較預(yù)期下降，3月可能去庫，但4月隨著新裝置集中投產(chǎn)，苯乙烯累庫壓力較大。預(yù)計(jì)短期苯乙烯走勢整體區(qū)間震蕩為主。

策略上，短期EB04在8500-9000區(qū)間震蕩對待；EB3-4逢低正套。

PVC:情緒偏弱下，PVC基本面利空或被放大

【PVC現(xiàn)貨】

國內(nèi)PVC市場現(xiàn)貨價(jià)格走低，PVC期貨下行，貿(mào)易商報(bào)盤較昨日有所下調(diào)，一口價(jià)報(bào)盤難成交，基差報(bào)盤有一定優(yōu)勢，目前部分下游尚未開工，市場內(nèi)觀望氣氛濃厚，實(shí)單成交稀少。5型電石料，華東主流現(xiàn)匯自提6480-6580元/噸，華南主流現(xiàn)匯自提6490-6560元/噸，河北現(xiàn)匯送到6360-6450元/噸，山東現(xiàn)匯送到6450-6500元/噸。

【電石】

烏海地區(qū)電石出廠價(jià)下調(diào)，華北、東北、河南區(qū)域采購價(jià)下調(diào)，河南、陜西等地部分推出降價(jià)計(jì)劃。電石企業(yè)出貨壓力猶存，下游到貨持續(xù)增加，整體表現(xiàn)繼續(xù)顯弱勢。目前各地PVC企業(yè)電石到廠價(jià)格為：山東主流接收價(jià)4220-4380元/噸，計(jì)劃下調(diào)；山西榆社陜西自提3770元/噸，烏海、寧夏自提3650元/噸。

【PVC開工、庫存】

開工：截至1月26日，PVC整體開工負(fù)荷率78.35%，環(huán)比提升0.64個(gè)百分點(diǎn)；其中電石法PVC開工負(fù)荷率77.12%，環(huán)比提升0.42個(gè)百分點(diǎn)；乙烯法PVC開工負(fù)荷率82.77%，環(huán)比提升1.43個(gè)百分點(diǎn)。

庫存：截至1月30日，國內(nèi)PVC社會(huì)庫存在47.94萬噸，環(huán)比增加29.55%，同比增加79.52%；其中華東地區(qū)在34.94萬噸，華南地區(qū)在13萬噸。截至1月27日廠庫庫存61.07萬噸，環(huán)比增加13.73萬噸。

【行情展望】

節(jié)后商品情緒偏差，春節(jié)期間據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)整體地產(chǎn)成交萎靡；盤面有交易弱現(xiàn)實(shí)意味，建材系出現(xiàn)回調(diào)。從基本面看，伴隨著電石價(jià)格下滑，而節(jié)前PVC價(jià)格強(qiáng)勢，理論估值壓力有所緩和。供需看供應(yīng)環(huán)比提負(fù)，需求仍多處于假期狀態(tài)，且根據(jù)節(jié)前訂單看下游復(fù)工或有部分遲滯有待元宵后逐步驗(yàn)證。從庫存來看當(dāng)前社庫+廠庫合計(jì)達(dá)到近110萬噸水平，處于近幾年年后絕對高位，對價(jià)格持續(xù)帶來抑制作用。因此在商品情緒偏弱、PVC需求暫看偏悲觀、庫存高企的基本面下盤面或震蕩偏弱；預(yù)計(jì)盤面短期延續(xù)回調(diào)，暫看6200一線附近支撐。但中長線看經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的確定性較高，矛盾點(diǎn)在于力度與節(jié)奏，市場預(yù)期或會(huì)較長時(shí)間給PVC價(jià)格下方以支撐。

甲醇：港口壓力有限，短期甲醇高位震蕩為主

【甲醇現(xiàn)貨】

內(nèi)蒙古市場價(jià)格價(jià)格窄幅波動(dòng)，主流意向和成交價(jià)格在2250—2310元/噸。山東地區(qū)甲醇市場重心松動(dòng)，下游需求一般，部分生產(chǎn)企業(yè)和中間商仍以出貨為主，成交讓利，日內(nèi)綜合評估在2580—2610元/噸。廣東市場穩(wěn)中偏弱，主流商談在2740-2750元/噸，報(bào)盤松動(dòng)，下游謹(jǐn)慎。太倉甲醇市場高位回調(diào)，價(jià)格在2750-2760元/噸。期貨下跌且信心不足，持貨商降價(jià)排貨。

【甲醇開工、庫存】

開工率：截至1月19日，國內(nèi)甲醇整體裝置開工負(fù)荷為67.50%，較上周下跌0.09個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下跌4.75個(gè)百分點(diǎn)。

庫存：截至1月29日，甲醇庫存77.25萬噸，環(huán)比下降1.19萬噸，跌幅在1.52%，同比下降5.56%。整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預(yù)估22.2萬噸附近。

【行情展望】

原料煤方面在澳煤進(jìn)口放開、需求進(jìn)入淡季下價(jià)格或有回落。供應(yīng)看預(yù)計(jì)二月在西南檢修裝置回歸、市場看漲情緒帶動(dòng)開工積極性下整體開工有回升；但由于目前甲醇生產(chǎn)利潤壓力。需求端傳統(tǒng)下游按季節(jié)性預(yù)計(jì)亦有回升；MTO端節(jié)前多套裝置提負(fù)，但當(dāng)前利潤壓力及后續(xù)乙烯單體替代壓力，MTO仍將壓制甲醇上方空間。從港口看當(dāng)前壓力有限且預(yù)計(jì)2月到港較少或?qū)е赂劭趲齑骐y累積，中期看或隨著伊朗裝置回歸、進(jìn)口窗口的延續(xù)打開或?qū)?dòng)港口步入累庫階段。故短期在港口壓力有限下價(jià)格或震蕩為主，預(yù)期區(qū)間在2600~2800。

尿素： 需求面緩慢復(fù)蘇疊加外盤價(jià)格回落，短期偏弱震蕩概率較大

UR2305

【當(dāng)前邏輯】

1. 從供需面看，受春節(jié)期間排產(chǎn)影響，當(dāng)前下游復(fù)合肥裝置大多處于尚未開工或剛開工狀態(tài)，節(jié)前儲備相對充足。農(nóng)需大面積復(fù)蘇尚未啟動(dòng)，當(dāng)前農(nóng)業(yè)消耗依舊集中在蘇皖，河南等地，人造板行業(yè)復(fù)產(chǎn)時(shí)間集中在2月上旬后期，不過隨著前期庫存的消化，工業(yè)需求會(huì)陸續(xù)出現(xiàn)，整體需求面尚存恢復(fù)預(yù)期。供應(yīng)面來看，當(dāng)前西南等地氣頭企業(yè)裝置已逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，內(nèi)蒙、寧夏、青海、河南、新疆氣頭停車企業(yè)預(yù)計(jì)在2月陸續(xù)恢復(fù)。近日山西地區(qū)最新發(fā)布環(huán)境文件，業(yè)者猜測或有新一波減產(chǎn)出現(xiàn)，但目前山西企業(yè)暫未出現(xiàn)減產(chǎn)跡象，后續(xù)減產(chǎn)情況尚需跟進(jìn)。截止1月31日，尿素行業(yè)日產(chǎn)15.46萬噸，較上一工作日減少0.04萬噸，短時(shí)日產(chǎn)量有增加預(yù)期；

2. 尿素外盤繼續(xù)降價(jià)，于尿素供應(yīng)過剩，全球主要價(jià)格指數(shù)大幅下跌。歐洲和其他美洲市場的需求有限，供應(yīng)商繼續(xù)將貨物分配到美國，購買力減弱之下，國際價(jià)格明顯走低，據(jù)了解，當(dāng)前出口利潤空間進(jìn)一步壓縮，甚至出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，國內(nèi)外出口套利空間關(guān)閉。；

【觀點(diǎn)與策略】

綜合來看，春節(jié)過后各廠存一定庫存壓力，不過隨著農(nóng)需的增加，工廠庫存壓力將有所緩解。操作策略方面，盤面短期回落市場情緒不高，建議單邊波段操作，我們對此前區(qū)間進(jìn)行了調(diào)整[2450， 2650]，空單謹(jǐn)慎持有，沿下邊際離場；UR和MA價(jià)差建議做闊為主，區(qū)間波動(dòng)在[120， 200]；以及UR05-09正套短期頂部壓力位[170， 190]，僅供參考。

LLDPE:節(jié)前需求復(fù)蘇預(yù)期交易比較充分，短期內(nèi)仍有下行可能

L2305

【基本面情況】

1. 供需博弈下，根據(jù)四聯(lián)的口徑，初步預(yù)計(jì)1月聚乙烯的總產(chǎn)量大約在231.6萬噸環(huán)比基本持平上個(gè)月，進(jìn)口預(yù)計(jì)較12月小幅增加；其中線性的產(chǎn)量大約在100萬噸左右環(huán)比上個(gè)月持平。目前線型薄膜排產(chǎn)比例最高，目前占比39.3%，年度平均水平在34.8%，高4.5%；另低壓薄膜與年度平均數(shù)據(jù)差異明顯，目前占比在11.5%?，F(xiàn)貨市場受到近兩日成交的狀況下，需求釋放有限。需求端備貨積極性仍然不高，接單意向較為謹(jǐn)慎，成交仍難放量，目前庫存情況仍處于節(jié)后正常水平；

2. 成本端看，美聯(lián)儲將于1月31日和2月1日兩天舉行2023年的首場FOMC議息會(huì)議，目前來看進(jìn)一步放緩加息力度至25個(gè)基點(diǎn)已無懸念，加息帶來的經(jīng)濟(jì)憂慮短線或有所減弱。以色列無人機(jī)襲擊伊朗，但未波及石油設(shè)施，對油價(jià)的影響較為有限。另外中國需求的復(fù)蘇依然備受關(guān)注，整體來看預(yù)計(jì)國際油價(jià)下行空間有限，油制裝置利潤得到修復(fù)；

【觀點(diǎn)和策略】

綜合來看，當(dāng)前的庫存結(jié)構(gòu)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，在節(jié)前庫存就開始了從上游向中下游的轉(zhuǎn)移，這個(gè)時(shí)候如果下游對價(jià)格的接受度降低，那么期貨端持續(xù)回調(diào)概率較大。操作策略上，LL單邊建議沿著上邊際止盈，短期波動(dòng)區(qū)間[8450,8650]；L05-09反套進(jìn)場做闊需注意短期壓力位在[100， 150]，僅供參考。

PP:節(jié)后下游消費(fèi)支撐緩慢兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)短期下跌幅度有限

PP2305

【基本面情況】

1. 供需面情況看，根據(jù)四聯(lián)的口徑，預(yù)計(jì)1月的粒料的國產(chǎn)供給大約在287.3萬噸左右，較去年的12月環(huán)比增加了2.4%左右，主要原因在于檢修的減少以及新裝置的投產(chǎn)；需求方面，因?yàn)橐咔楹痛汗?jié)的關(guān)系1月的需求環(huán)比小幅下降，1月份庫存呈現(xiàn)累庫的狀態(tài)。拉絲生產(chǎn)比例維持35%附近，對于盤面的壓力逐漸增加。從需求端看，PP下游的訂單依然偏弱，開工略晚于往年，下游需求沒有看到太明顯的好轉(zhuǎn)；

【觀點(diǎn)和策略】

短期看PP下游節(jié)后需求好轉(zhuǎn)的幅度仍待驗(yàn)證，但短期下行也受到庫存壓力較小而且成本高位的支撐，預(yù)計(jì)幅度不會(huì)太大。因此操作策略方面，單邊建議謹(jǐn)慎多單，短期波動(dòng)范圍[8250,8350]，05-09跨期套利目前價(jià)差較小，沒有明顯驅(qū)動(dòng)力量之前建議觀望為主，PP-3MA震蕩整理趨勢， 上方壓力[190,200]，僅供參考。

[特殊商品]

橡膠：短期內(nèi)缺乏交易主邏輯，震蕩運(yùn)行

【原料及現(xiàn)貨】截至昨日，杯膠40.5(-0.25)泰銖/千克，膠水52(+0.5)泰珠/千克，全乳膠現(xiàn)貨12650(-150)，青島保稅區(qū)泰標(biāo)1500(-10)美元/噸，泰標(biāo)混合膠11200(-50)元/噸，順丁膠山東報(bào)價(jià)10800(0)元/噸。

【開工率】全鋼胎樣本廠家開工率為17.64%，環(huán)比-52.27% ，半鋼胎樣本廠家開工率23.82%，環(huán)比-44.14%。

【資訊】2022年歐盟乘用車市場萎縮4.6%，主要受上半年零部件短缺影響。盡管市場從2022年8月到12月有所改善，但累計(jì)銷量為930萬輛，是該地區(qū)自1993年以來的最低水平，當(dāng)年銷量為920萬輛。在歐盟四大市場中，只有德國在12月的強(qiáng)勁業(yè)績的幫助下，在2022年實(shí)現(xiàn)了增長(+1.1%)，其他三個(gè)市場的表現(xiàn)均不及2021年，其中意大利跌幅最大(-9.7%)，其次是法國(-7.8%)和西班牙(-5.4%)。

【分析】即將步入2月，橡膠國外主產(chǎn)區(qū)迎來割膠淡季，季節(jié)性供給收縮，需求在節(jié)后復(fù)產(chǎn)復(fù)工后存復(fù)蘇預(yù)期，橡膠需求端在節(jié)后存在較強(qiáng)的修復(fù)預(yù)期，在剛需補(bǔ)貨的拉動(dòng)下，終端消費(fèi)在年后大概率出現(xiàn)回暖。節(jié)前期橡膠盤面持續(xù)偏強(qiáng)，因?yàn)?1交割后多頭接了貨權(quán)，貨權(quán)過度集中引起，05空頭基本為虛盤博弈。倉單問題或繼續(xù)在2305合約上演繹，籌碼集中在多頭手中，清晰且確定性較強(qiáng)。疊加節(jié)后基本面支撐，2月處于國內(nèi)停割季，海內(nèi)外減產(chǎn)季，原料成本端支撐膠價(jià)，05做空驅(qū)動(dòng)較弱，價(jià)格易漲難跌。短期內(nèi)盤面無明顯交易邏輯，震蕩運(yùn)行。

【操作建議】觀望

【短期觀點(diǎn)】中性

玻璃：預(yù)期需求或?qū)⒆C偽，反彈逢高空思路

純堿：基本面依舊偏緊，價(jià)格難跌

【玻璃和純堿現(xiàn)貨行情】

純堿：現(xiàn)貨報(bào)價(jià)2900-3000元/噸，貿(mào)易商隨盤面報(bào)價(jià)。

玻璃：貿(mào)易商報(bào)價(jià)1550-1650元/噸。

【供需】

純堿：

截止到2023年1月26日，中國純堿企業(yè)產(chǎn)能利用率91.05%，環(huán)比增加0.65%。

截止到2023年1月28日，中國純堿廠家?guī)齑?4.60萬噸，環(huán)比增加10.48萬噸，上漲43.45%。玻璃：

截止到20230128，全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存7612.2萬重箱，環(huán)比+18.34%，同比+113.96%。折庫存天數(shù)34.2天，較上期+5.3天。本周正值春節(jié)假期，業(yè)者放假休市，生產(chǎn)企業(yè)多停止發(fā)貨或僅少量發(fā)貨，整體廠庫庫存增加明顯。近日業(yè)者陸續(xù)開工，貨源逐漸開始流通。

截至2023年1月28日，全國浮法玻璃日產(chǎn)量為15.82萬噸，環(huán)比持平。

【分析】

純堿：近期宿遷中玻1000噸光伏產(chǎn)線1月29日點(diǎn)火，另有浮法產(chǎn)線東臺中玻二線600萬噸1月31日點(diǎn)火，純堿下游總需求仍在擴(kuò)張中。而上游供應(yīng)短期內(nèi)暫無增量，遠(yuǎn)興能源投產(chǎn)進(jìn)度逐漸清晰，今年6月產(chǎn)能逐漸兌現(xiàn)，在此之前，現(xiàn)貨相對緊缺，廠家挺價(jià)心態(tài)堅(jiān)決，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨還將小幅提漲。當(dāng)前現(xiàn)貨報(bào)價(jià)基本已在3000元/噸上下。不過，純堿強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期格局下，需警惕高位之下的下跌驅(qū)動(dòng)，雖然05合約之前純堿依舊是緊平衡格局，現(xiàn)貨價(jià)格難跌，但盤面高位之下或隨時(shí)發(fā)生交易邏輯轉(zhuǎn)向，所以單邊繼續(xù)做多風(fēng)險(xiǎn)較大。先前59正套已走出，關(guān)注交易邏輯轉(zhuǎn)向后的59反套機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)純堿單邊依然偏強(qiáng)震蕩格局。

玻璃：節(jié)后開盤至正月十六終端市場處于假期當(dāng)中，深加工復(fù)工復(fù)產(chǎn)在正月十六以后。真實(shí)需求在復(fù)產(chǎn)復(fù)工后將被驗(yàn)證，即2月中旬至下旬左右。結(jié)合近期數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，上游庫存在春節(jié)期間季節(jié)性累庫，庫存壓力依然巨大。下游訂單依舊沒著落，需求證偽的概率較大，若需求證偽，與去年春節(jié)后相似的拉漲后迅速暴跌的行情或?qū)⒅匮?。建議單邊逢反彈高空思路。

【操作建議】

純堿：單邊逢回調(diào)低多

玻璃：05逢高空

【短期觀點(diǎn)】

純堿：中性偏強(qiáng)

玻璃：中性偏空

紙漿：加拿大價(jià)格調(diào)漲，芬蘭擬罷工

【現(xiàn)貨情況】昨日現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比穩(wěn)定，俄羅斯針葉漿7100元/噸，環(huán)比+0元/噸，針葉漿主流市場報(bào)盤銀星參考價(jià)在7300元/噸，環(huán)比+0元/噸。

隆眾資訊1月31日報(bào)道：加拿大漂白針葉漿獅牌宣布2月外盤報(bào)價(jià)：其中，雄獅940美元/噸，金獅960美元/噸，均較上月上漲20美元/噸。人民幣匯率升值后，進(jìn)口成本則為940*6.7*1.13+200≈7350元/噸，實(shí)際成交價(jià)一般會(huì)低于該價(jià)格，因此，2月底現(xiàn)貨進(jìn)口成本會(huì)在7200左右。

據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2022年12月紙漿進(jìn)口量為236.2萬噸，環(huán)比下降了5.3%，同比增漲23.9%。1-12月累計(jì)進(jìn)口量2916.3萬噸，累計(jì)同比減少1.8%。

【庫存情況】截止2023年1月19日，中國紙漿主流港口樣本庫存量：172.6萬噸，較上期上漲4.3萬噸，環(huán)比上漲2.6%，庫存量在連續(xù)兩周累庫后繼續(xù)呈現(xiàn)累庫的現(xiàn)象。

【行情分析】昨日傳來芬蘭港口工人擬二月份上旬罷工消息，加之加拿大上調(diào)美金報(bào)價(jià)，有力提振了市場信心。但我們認(rèn)為，此輪上漲會(huì)給出較好的做空入場機(jī)會(huì)。2305合約突破6900以后向上空間有限，畢竟外盤報(bào)價(jià)難以持續(xù)上調(diào)，未來幾個(gè)月預(yù)計(jì)進(jìn)口成本維持在7200左右，因此，越往上做空，安全邊際越大。但需要警惕的是供應(yīng)端的擾動(dòng)是否會(huì)時(shí)不時(shí)出現(xiàn)黑天鵝，譬如2022年芬蘭UPM罷工持續(xù)了4個(gè)多月。本次罷工是芬蘭港口工人，罷工時(shí)長未定。為防范風(fēng)險(xiǎn)，建議入場做空節(jié)奏放緩，小倉位底倉持有。

【投資策略】6900之上輕倉做空2305合約

工業(yè)硅：節(jié)后成交清淡，價(jià)格回落

【現(xiàn)貨】1月31日，華東地區(qū)通氧Si5530工業(yè)硅市場均價(jià)17400元/噸，環(huán)比減少50元/噸；不通氧Si5530工業(yè)硅市場均價(jià)17200元/噸，環(huán)比不變。華東SI4210工業(yè)硅市場均價(jià)19000元/噸，環(huán)比不變；有機(jī)硅用Si4210市場均價(jià)19350元/噸，環(huán)比不變。

【供應(yīng)】12月工業(yè)硅生產(chǎn)27.84萬噸，環(huán)比減少1.16萬噸，同比增長9.13%，四川地區(qū)成本高企，企業(yè)停爐增加，預(yù)計(jì)1月工業(yè)硅產(chǎn)量環(huán)比減少。據(jù)SMM，節(jié)后北方產(chǎn)區(qū)以低品位硅供應(yīng)居多，南方產(chǎn)區(qū)以高品位硅供應(yīng)較多。新疆、內(nèi)蒙古等地硅廠春節(jié)期間保持著較高的開工率，價(jià)格壓力較大；但南方地區(qū)成本普遍偏高，且出口帶動(dòng)下高品位硅成交不錯(cuò)，價(jià)格較為堅(jiān)挺。

【需求】有機(jī)硅方面，12月有機(jī)硅環(huán)體生產(chǎn)13.95萬噸，環(huán)比增加6.25%，同比增長12.05%。節(jié)后報(bào)價(jià)小幅回升，需求恢復(fù)可期。多晶硅方面，12月多晶硅生產(chǎn)9.03萬噸，環(huán)比增加10.39%，同比增長104.76%，由于龍頭企業(yè)撐市以及下游環(huán)節(jié)節(jié)前的相繼提價(jià)，多晶硅價(jià)格有所反彈。鋁合金方面，原生鋁合金企業(yè)產(chǎn)線春節(jié)基本不放假維持正常生產(chǎn)，再生鋁合金企業(yè)復(fù)工較晚，預(yù)計(jì)將陸續(xù)復(fù)工。

【庫存】截止1月28日，工業(yè)硅黃埔港庫存2萬噸，環(huán)比無變化；天津港庫存4萬噸，環(huán)比增加0.1萬噸；昆明港6.5噸，環(huán)比增加0.1萬噸。與往年相比，工業(yè)硅社會(huì)庫存共12.5萬噸，同比增長76.05%，庫存大幅高于往年，隨著西南地區(qū)停爐增加，預(yù)計(jì)累庫趨勢放緩。

【邏輯】供應(yīng)方面，北方連續(xù)開工，西南地區(qū)因高成本停爐增加，南北分化。行業(yè)平均生產(chǎn)成本約在17700元/噸，工業(yè)硅價(jià)格下行空間有限。下游方面，下游需求預(yù)計(jì)將逐步恢復(fù)，關(guān)注庫存情況。工業(yè)硅基本面近期成交較少、供需雙弱，下方存在強(qiáng)成本支撐，需求及高庫存抑制上漲幅度，預(yù)計(jì)短期工業(yè)硅價(jià)格以震蕩為主，但對于今年一、二季度需求預(yù)期較好，或存在供需錯(cuò)配的情況，可考慮參考17000元/噸逢回調(diào)做多。

【操作建議】參考17000元/噸逢回調(diào)做多

【短期觀點(diǎn)】中性

（文章來源：廣發(fā)期貨）