春節(jié)消費的強勁復蘇大幅逆轉了此前棉紡產(chǎn)業(yè)關于需求的悲觀預期，以至于新訂單實際在正月十五后才有望回歸，但中下游的積極補庫和棉花的看漲情緒已經(jīng)顯著擴散。此前紡企庫存偏低以至于難以經(jīng)受得起需求復蘇的預期正被積極地向上定價，此前我們提出的15000的目標位已經(jīng)實現(xiàn)，未來支撐棉價乃至整個紡織業(yè)原料持續(xù)上行的驅(qū)動是本文我們期待分享的要點：

01-紡企未來的開工預期持續(xù)營造多頭氛圍

(相關資料圖)

02-貨權集中于中上游的窗口最有利于預期定價

03-種植成本上移后，皮棉理論噸成本15700-17500元

01-紡企未來的開工預期持續(xù)營造多頭氛圍

中國棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示棉企皮棉加工量達到500萬噸，公檢量450萬噸。1月底，全國3128皮棉現(xiàn)貨均價15628元/噸，月環(huán)比上漲3.39%。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品調(diào)研情況顯示，全國多數(shù)紗線企業(yè)于農(nóng)歷初五至初八陸續(xù)開始復工，少數(shù)企業(yè)春節(jié)期間不放假，維持正常生產(chǎn)，其中新疆區(qū)域大部分企業(yè)假期間維持滿負荷生產(chǎn)，這也讓紡企原料庫存呈現(xiàn)進步下行。TTEB顯示目前樣本紡織企業(yè)的棉花庫存天數(shù)為19天，往年均值為35天。

未來紡企的低庫存仍將成為支撐預期交易的關鍵，并為棉花市場提供持續(xù)性的多頭氛圍，直到現(xiàn)實補庫的兌現(xiàn)，此外從經(jīng)驗邏輯上看，預期的意義遠大于現(xiàn)實。從季節(jié)性上看，3-4月將迎來紡織企業(yè)開工的高峰。

每年的第二季度是下游坯布產(chǎn)業(yè)補庫的季節(jié)性窗口，從經(jīng)驗上看，5月成交均值達到2月成交均值的3倍左右，2023年需求恢復的強度甚至將高于此。

02-貨權集中于中上游的窗口最有利于預期定價

在預期交易的過程中，貨權的歸屬也很大程度影響著行情波動的幅度，此外皮棉的貨權從軋花廠到貿(mào)易商的轉移。春節(jié)前軋花廠皮棉銷售進度達到25%左右，但受棉花采收偏晚的影響，當前進度落后于往期的平均水平。目前的棉花貨權集中于貿(mào)易環(huán)節(jié)和上游，這樣的貨權結構也較大概率加劇預期交易的深度。

由價格上行引致渠道庫存的增加往往存在顯著的慣性，并在價格持續(xù)上行的過程中形成補庫-貨值增加-加速補庫的正反饋的路徑。伴隨著預期往現(xiàn)實過渡，貨權的持有者較大概率有保持挺價：

A、如果補庫需求如約而至，甚至庫存強度超預期，現(xiàn)貨通常加速提價，進而帶動期貨上行。

B、若需求不及預期，軋花廠和貿(mào)易商或傾向延長銷售窗口，降價的迫切性不高，雖然限制了期貨上行幅度，但不斷上移的貿(mào)易成本也同步制約急速下行的空間。

大體上，在這類預期交易的過程中，市場通常對利多的消息更為敏感，甚至忽視一些利空要素。

03-種植成本上移后，皮棉理論噸成本15700-17500元

2022年受地租，化肥和農(nóng)藥等生產(chǎn)資料價格大幅上行的影響，2022年棉花種植成本大幅上行，中國棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，新疆機采棉每畝種植成本上行至2755元/畝(新疆地方)，2981元/畝(新疆兵團)，分項中地租，化肥等漲幅最為顯著。

以機采棉畝產(chǎn)350公斤/畝推算，新疆機采棉田的籽棉種植成本區(qū)間為【7.83,8.51】，以此簡單推算皮棉加工成本15700-17500元/噸，但我國疆棉種植享有目標價格補貼，因此成本測算的實際意義有限，但種植成本同比上行19%對于棉價底部抬升有重要支撐。

未來展望

2022年底，中儲棉信息中心數(shù)據(jù)顯示2023年中國棉花意向種植面積4274.7萬畝，同比減少153.4萬畝，減幅3.5%，減產(chǎn)的題材或在棉花消費旺季的窗口里接力多頭驅(qū)動。

在時間點上，我們傾向多頭氛圍至少維持到軋花廠和貿(mào)易商的60%貨權向紗廠轉移之時，維持到紡企開機強度恢復到均值水平之時，時間窗口初步預計到3月中。

棉花05合約價格的上邊際向上調(diào)整到15700-16300元/噸，入場的下邊際預計14500元/噸。

相比于棉花，我們理解同樣處于紡織產(chǎn)業(yè)鏈的PTA或有更強的向上彈性。除了共享棉花的需求向好的邏輯，供給側PTA或有望迎來更多驅(qū)動：

一方面，參照當前PTA生產(chǎn)成本5450元/噸，300元/噸的利潤尚有進一步向上的空間。

另一方面，PTA的上游PX或受到海外開機不足，國內(nèi)供應有缺口的邏輯支撐，且有望與原油價格后期反彈形成共振，進一步拉動PTA上行。初步理解，PTA05合約下邊際在5650元/噸，上邊空間或有望突破6000關口。

（文章來源：中信建投期貨）

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