春節(jié)消費(fèi)的強(qiáng)勁復(fù)蘇大幅逆轉(zhuǎn)了此前棉紡產(chǎn)業(yè)關(guān)于需求的悲觀預(yù)期，以至于新訂單實(shí)際在正月十五后才有望回歸，但中下游的積極補(bǔ)庫(kù)和棉花的看漲情緒已經(jīng)顯著擴(kuò)散。此前紡企庫(kù)存偏低以至于難以經(jīng)受得起需求復(fù)蘇的預(yù)期正被積極地向上定價(jià)，此前我們提出的15000的目標(biāo)位已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，未來(lái)支撐棉價(jià)乃至整個(gè)紡織業(yè)原料持續(xù)上行的驅(qū)動(dòng)是本文我們期待分享的要點(diǎn)：

01-紡企未來(lái)的開工預(yù)期持續(xù)營(yíng)造多頭氛圍

(相關(guān)資料圖)

02-貨權(quán)集中于中上游的窗口最有利于預(yù)期定價(jià)

03-種植成本上移后，皮棉理論噸成本15700-17500元

01-紡企未來(lái)的開工預(yù)期持續(xù)營(yíng)造多頭氛圍

中國(guó)棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示棉企皮棉加工量達(dá)到500萬(wàn)噸，公檢量450萬(wàn)噸。1月底，全國(guó)3128皮棉現(xiàn)貨均價(jià)15628元/噸，月環(huán)比上漲3.39%。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品調(diào)研情況顯示，全國(guó)多數(shù)紗線企業(yè)于農(nóng)歷初五至初八陸續(xù)開始復(fù)工，少數(shù)企業(yè)春節(jié)期間不放假，維持正常生產(chǎn)，其中新疆區(qū)域大部分企業(yè)假期間維持滿負(fù)荷生產(chǎn)，這也讓紡企原料庫(kù)存呈現(xiàn)進(jìn)步下行。TTEB顯示目前樣本紡織企業(yè)的棉花庫(kù)存天數(shù)為19天，往年均值為35天。

未來(lái)紡企的低庫(kù)存仍將成為支撐預(yù)期交易的關(guān)鍵，并為棉花市場(chǎng)提供持續(xù)性的多頭氛圍，直到現(xiàn)實(shí)補(bǔ)庫(kù)的兌現(xiàn)，此外從經(jīng)驗(yàn)邏輯上看，預(yù)期的意義遠(yuǎn)大于現(xiàn)實(shí)。從季節(jié)性上看，3-4月將迎來(lái)紡織企業(yè)開工的高峰。

每年的第二季度是下游坯布產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫(kù)的季節(jié)性窗口，從經(jīng)驗(yàn)上看，5月成交均值達(dá)到2月成交均值的3倍左右，2023年需求恢復(fù)的強(qiáng)度甚至將高于此。

02-貨權(quán)集中于中上游的窗口最有利于預(yù)期定價(jià)

在預(yù)期交易的過(guò)程中，貨權(quán)的歸屬也很大程度影響著行情波動(dòng)的幅度，此外皮棉的貨權(quán)從軋花廠到貿(mào)易商的轉(zhuǎn)移。春節(jié)前軋花廠皮棉銷售進(jìn)度達(dá)到25%左右，但受棉花采收偏晚的影響，當(dāng)前進(jìn)度落后于往期的平均水平。目前的棉花貨權(quán)集中于貿(mào)易環(huán)節(jié)和上游，這樣的貨權(quán)結(jié)構(gòu)也較大概率加劇預(yù)期交易的深度。

由價(jià)格上行引致渠道庫(kù)存的增加往往存在顯著的慣性，并在價(jià)格持續(xù)上行的過(guò)程中形成補(bǔ)庫(kù)-貨值增加-加速補(bǔ)庫(kù)的正反饋的路徑。伴隨著預(yù)期往現(xiàn)實(shí)過(guò)渡，貨權(quán)的持有者較大概率有保持挺價(jià)：

A、如果補(bǔ)庫(kù)需求如約而至，甚至庫(kù)存強(qiáng)度超預(yù)期，現(xiàn)貨通常加速提價(jià)，進(jìn)而帶動(dòng)期貨上行。

B、若需求不及預(yù)期，軋花廠和貿(mào)易商或傾向延長(zhǎng)銷售窗口，降價(jià)的迫切性不高，雖然限制了期貨上行幅度，但不斷上移的貿(mào)易成本也同步制約急速下行的空間。

大體上，在這類預(yù)期交易的過(guò)程中，市場(chǎng)通常對(duì)利多的消息更為敏感，甚至忽視一些利空要素。

03-種植成本上移后，皮棉理論噸成本15700-17500元

2022年受地租，化肥和農(nóng)藥等生產(chǎn)資料價(jià)格大幅上行的影響，2022年棉花種植成本大幅上行，中國(guó)棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，新疆機(jī)采棉每畝種植成本上行至2755元/畝(新疆地方)，2981元/畝(新疆兵團(tuán))，分項(xiàng)中地租，化肥等漲幅最為顯著。

以機(jī)采棉畝產(chǎn)350公斤/畝推算，新疆機(jī)采棉田的籽棉種植成本區(qū)間為【7.83,8.51】，以此簡(jiǎn)單推算皮棉加工成本15700-17500元/噸，但我國(guó)疆棉種植享有目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼，因此成本測(cè)算的實(shí)際意義有限，但種植成本同比上行19%對(duì)于棉價(jià)底部抬升有重要支撐。

未來(lái)展望

2022年底，中儲(chǔ)棉信息中心數(shù)據(jù)顯示2023年中國(guó)棉花意向種植面積4274.7萬(wàn)畝，同比減少153.4萬(wàn)畝，減幅3.5%，減產(chǎn)的題材或在棉花消費(fèi)旺季的窗口里接力多頭驅(qū)動(dòng)。

在時(shí)間點(diǎn)上，我們傾向多頭氛圍至少維持到軋花廠和貿(mào)易商的60%貨權(quán)向紗廠轉(zhuǎn)移之時(shí)，維持到紡企開機(jī)強(qiáng)度恢復(fù)到均值水平之時(shí)，時(shí)間窗口初步預(yù)計(jì)到3月中。

棉花05合約價(jià)格的上邊際向上調(diào)整到15700-16300元/噸，入場(chǎng)的下邊際預(yù)計(jì)14500元/噸。

相比于棉花，我們理解同樣處于紡織產(chǎn)業(yè)鏈的PTA或有更強(qiáng)的向上彈性。除了共享棉花的需求向好的邏輯，供給側(cè)PTA或有望迎來(lái)更多驅(qū)動(dòng)：

一方面，參照當(dāng)前PTA生產(chǎn)成本5450元/噸，300元/噸的利潤(rùn)尚有進(jìn)一步向上的空間。

另一方面，PTA的上游PX或受到海外開機(jī)不足，國(guó)內(nèi)供應(yīng)有缺口的邏輯支撐，且有望與原油價(jià)格后期反彈形成共振，進(jìn)一步拉動(dòng)PTA上行。初步理解，PTA05合約下邊際在5650元/噸，上邊空間或有望突破6000關(guān)口。

（文章來(lái)源：中信建投期貨）

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