銅

1、宏觀。海外方面，近期美國公布的1月經濟和就業(yè)數據均好于預期，這表明通脹的頑固性，美聯(lián)儲官員們的講話也維系鷹派，市場對美聯(lián)儲加息有了重新認識，3月、5月和6月分別加息25個基點的概率大幅提升，相較于節(jié)前市場交易美聯(lián)儲加息放緩不同，當前已沒有了更寬松的預期，但同樣經濟數據改善也令市場在美國經濟軟著陸及美聯(lián)儲鷹派政策之間搖擺；國內方面，1月金融數據超預期，提振市場情緒，但經濟的修復力度仍有所前欠缺，市場也在期待更多的穩(wěn)增長政策出臺。

2、基本面。銅精礦方面，當前TC報價有所下降，一是海外老牌礦企頻受擾動，二是內外進口倒掛進口意愿收到影響，國內銅精礦供應有所緊張，但銅精礦供給依然不是當前擔憂的主要因素。精銅產量方面，國內2月電解銅預估產量89.93萬噸，環(huán)比增加5.4%，同比上升7.6%，受到檢修及需求偏弱影響，產量可能略不及市場預期，預計3月份將繼續(xù)修復；進口方面，國內12月精銅凈進口同比減少12.26%至33.76萬噸，但仍保持在偏高位置，但自12月份進口窗口多數時間關閉，或影響后續(xù)進口數量。庫存方面來看，春節(jié)前后累庫略炒預期，國內銅社會庫存從去年的最低位5.85萬噸(去年12月末7.62萬噸)，目前總量上升至32.54萬噸，已高于2022年最高點；保稅區(qū)庫存從去年最低的2.4萬噸，恢復到了17.35萬噸。從再庫存的角度來看，今年度累庫略超預期。截止2月24日，LME庫存較上月末增加12315噸至6.3775萬噸需求方面，SMM數據顯示精煉銅制桿企業(yè)周度開工率春節(jié)后一度快速恢復至62.51%，但近兩周下降至58.6%；再生銅制桿從春節(jié)前最低的2%快速上升至66.39%，最近一周下降至60.32%。

【資料圖】

3、觀點。市場關注點仍在國內經濟修復上，強預期一度支撐著2月份價格，但總體來看春節(jié)后下游加工企業(yè)已基本復工，但終端訂單情況不佳，開始逐漸向加工端傳導，并最終導致開工情況與去年同期相比有所下降，且從調研情況來看企業(yè)對未來經濟感受有較大分化，強預期有先被證偽的可能性。當然這也與目前多空分歧較大及在高位有一定關系，所以此時有色價格走弱并不一定是壞事，價格逐步走弱會刺激一部分需求，且四五月份是傳統(tǒng)旺季，補庫等潛在剛性需求仍在，所以對于3月份行情，筆者認為價格先下后上概率較大。但基于今年的內外經濟環(huán)境，銅價也不宜過度樂觀，上半年或維系高位震蕩行情。投資者可以持續(xù)關注進口盈虧情況，如果進口持續(xù)虧損，說明內需持續(xù)不理想，既會影響后面去庫節(jié)奏，也會影響市場對于強預期的判斷。

鎳&不銹鋼

1、供給方面。2月鎳礦港口庫存環(huán)比下降16.38%至717.66萬濕噸，預計三月因菲律賓雨季，進口情況維持；2月國內精煉鎳產能約2萬噸，較上月增加10%，總產量預計16900噸，較上月增加500噸，2月國內精煉鎳企業(yè)開工率83.87%，3月預計產能仍然有所提升，產量有新增量；各地鎳鐵冶煉利潤率較上月有所下降，其中山東冶煉利潤率較高；到港價小幅下降，印尼進口鎳鐵成為新增長點；MHP平均系數較上月上升4%，交易更為活躍；1月硫酸鎳產能利用率小幅下滑至95%，硫酸鎳產量預計較上月增長19%至3.73萬金屬噸，鎳豆制備硫酸鎳需求量為零，預計三月硫酸鎳仍有增量；受到一級鎳品國內生產落地，進口窗口打開，一級鎳緊缺的格局將逐漸轉變，鎳鐵、中間品進口量預期未來也有增量；節(jié)后企業(yè)雖然積極復工復產，但因需求疲軟，企業(yè)或有減產意愿，2月預計廢不銹鋼使用量將小幅提升。

2、需求方面。目前不銹鋼終端需求仍未有明顯改善，但需求落地預計將有一定的滯后性。鑒于地產及基建行業(yè)方面釋放回暖信號，市場仍具有較強預期。不銹鋼庫存持續(xù)高位累庫。78家樣本庫存周環(huán)比上漲0.7%，其中200系增加7%，300系減少0.5%，400系減少2.4%；佛山地區(qū)去庫3%，無錫累庫4.2%，其他地區(qū)去庫3.1%。新能源汽車產業(yè)來看，國補結束之后，新能源汽車需求仍未體現(xiàn)，2月三元前驅體產量增加16.21%至6.77萬噸，三元材料產量減少0.3%至4.27萬噸。電池級硫酸鎳較上月上漲3300元/噸，三元前驅體、三元材料價格普跌。

3、庫存方面，LME鎳庫存下降6090噸至44580噸；滬鎳庫存增加290噸至2514噸，社會庫存增加1945噸至4671噸；保稅區(qū)庫存減少1400噸至6600噸。

4、隨著一級鎳品進口窗口的打開和供應的增加，低庫存的影響有所減少。LME將于3月20日恢復亞洲時段交易，有助于改善市場流動性，并發(fā)揮定價作用，使得價格回歸本身價值。下游不銹鋼和新能源汽車產業(yè)需求仍然疲軟。不銹鋼高庫存、高排產、高成本、高預期的矛盾凸顯，嚴重抑制市場情緒，節(jié)后生產企業(yè)排產增加，開工率恢復至76%左右。但生產成本仍然偏高，利潤并不可觀，生產企業(yè)和貿易商調價意愿不高，部分生產企業(yè)或有減產意愿。全國工地復工率以達到86%，需求回暖的信號釋放，后續(xù)需求是否能如期落地仍需等待驗證。新能源汽車產業(yè)上，國補結束之后，新能源汽車行業(yè)景氣度并未得到有效證實，而硫酸鎳和中間品邊際供應量大于需求，過剩問題難以改善。總的來看，供應緊張逐步緩解，需求仍然維持疲軟，供強需弱的格局一時間仍然很難打破，預計二季度或將有所好轉，鎳價格重心仍將繼續(xù)下移。

鋁

2月鋁價震蕩偏弱，2月24日收至18635元/噸，月度跌幅1.53%。

1.供給：2月初傳聞云南面臨能耗管控，當地鋁企存在10-20%減產預期，但未有明確發(fā)布電解鋁減產通知。17日鋁廠最新信息，企業(yè)表示已經做好減產準備，電力部門要求10天內減產到位，及27日前陸續(xù)到位，減產規(guī)模約為65萬噸，基本符合預期。中旬后停槽后預計2月底云南當地運行產能或降至330萬噸附近。預計2月國內電解鋁運行產能在4010萬噸附近，產量在307萬噸附近。

2.需求：2月春節(jié)后企業(yè)訂單回暖復蘇、復工進程良好，各版塊開工率穩(wěn)步回升。國內鋁下游加工龍頭企業(yè)月度開工率上漲5.7%至61.8%。其中鋁板帶開工率上漲4.8%至77.8%，鋁箔開工率上漲2.7%至82.1%，鋁型材開工率上漲8.5%至58%，鋁線纜開工率上漲4%至80%，原生鋁合金開工率上漲1.2%至56.2%，再生鋁合金開工率上漲13.7%至47.5%。鋁棒各地加工費全線上漲，包頭河南臨沂小幅上調30-90元/噸，新疆廣東無錫大幅上調200-410元/噸；鋁桿加工費上調25-50元/噸；鋁合金ADC12及A380上調50元/噸，A356及ZLD102/104下調350-450元/噸。

3.庫存：交易所庫存方面，2月LME庫存大幅累庫14.94萬噸至56.88萬噸；滬鋁整體累庫6.95萬噸至29.59萬噸。社會庫存方面，氧化鋁月度去庫4.2萬噸至28.8萬噸；鋁錠月度大幅累庫31.9萬噸至124.8萬噸；鋁棒累庫14.8萬噸至21.2萬噸。

4. 觀點：西南水電壓力發(fā)酵已久，云南減產消息經歷一波三折后，影響逐漸被消化。需求稍有起色但未見顯著，下游接貨情緒不足，強預期和弱現(xiàn)實差距仍在。因鞏義和華南地區(qū)由于設備檢修和倉儲運力限制，上報存在延遲，庫存階段性轉為小幅去庫后繼續(xù)回歸累庫，且預計累庫態(tài)勢持續(xù)一段時間。目前淡季轉旺季的征兆不明顯，鋁價承壓弱勢震蕩為主，關注后續(xù)庫存走勢以及實際消費兌現(xiàn)情況。

鋅

1. 供應：①近期云南地區(qū)干旱導致當地再度開啟工業(yè)限電，目前云南多家精煉鋅冶煉工廠已收到限電通知，預計減產的時間主要集中在3月，故部分企業(yè)計劃在3月開始檢修，預計影響量或在1萬余噸附近。②3月SMM國內鋅精礦加工費指導價預計環(huán)比下調50元/金屬噸至5,050美元/金屬噸，美金加工費預計下調至240美金/干噸。導致加工費下調的原因主要為比價下滑導致的短期現(xiàn)貨商出貨意愿不佳，加之國內部分煉廠節(jié)后備貨，共同導致加工費走低。③雖然近期內蒙古煤炭事故導致當地鉛鋅礦山安全自查，但于因為內蒙古一帶的鉛鋅礦多數已經整合為大中型礦，安全和環(huán)保設備均每年自查，所以當前礦山生產尚未受到影響。

2. 需求：節(jié)后鍍鋅復工強勁，截止2月24日，SMM鍍鋅周度開工率為79.92%，處于近幾年的同期高位，但成品庫存亦跟隨上行，鍍鋅表現(xiàn)超出預期的根本還是在于企業(yè)對黑色價格看好，故鍍鋅企業(yè)從2022年的主動去庫轉為2023年的主動補庫，訂單方面當前企業(yè)反饋腳手架、家電及光伏支架類訂單中性向好，其他環(huán)節(jié)目前依然疲軟。壓鑄以及氧化鋅的開工率則上行斜率放緩，根本還是在于訂單疲軟的問題。

3. 庫存：截止2月底，LME庫存環(huán)比去年1月底增加1.62萬噸至3.34萬噸，同比減少89.18%。截止2月底，SMM統(tǒng)計社會庫存較2月底增加2.34萬噸、較春節(jié)前累庫7.83萬噸至18.13萬噸，同比減少36.83%。

4. 觀點：國內供應再度因水電不足限產，而國內需求強勁復蘇；海外法國煉廠復產導致歐洲煉廠復產的預期增加，同時海外加息預期增強又在壓制遠端需求增量；故內外比價短期存在上行的動力。

錫

1. 供應：國內40%錫礦加工費主流成交在13,500-14,500元/金屬噸，環(huán)比下調1,000元/金屬噸。但是，從冶煉開工來看，國內精錫生產并未因加工費下跌而受到較大擾動，產出基本正常。進口補充方面，2月末和3月初有部分進口錫錠到港，預期2月進口錫錠在1,000-1,500噸附近。3月進口窗口關閉，進口將以長單為主，關注3月初印尼年度出口許可更新完成后第一次出口數據。海外方面，市場傳聞秘魯明蘇礦將計劃3月初開始復產，該冶煉廠單季度產量平均在4,000金屬噸附近。

2. 需求：廣東電子焊錫企業(yè)開工率不高，企業(yè)反饋目前的電子訂單較為疲軟，主要還是終端需求仍處于探底的階段。光伏焊帶訂單強勁，焊帶加工費維持高位。截止2月24號，SMM鉛酸蓄電池企業(yè)周度開工率為73.77%，開工率恢復至相對高位。

3. 庫存：截止2月底， LME庫存較去年1月底增加175噸至3,190噸。截止1月底， 上期所庫存較去年12月底增加2,962噸至7,026噸。

4. 觀點：LME 0-3 premium近兩周報價至貼水200美元/噸，為2007年底以來的最低水平，顯示海外市場即便在秘魯明蘇公司生產因罷工活動受阻，供需也處于過剩狀態(tài)，國內消費能否復蘇成為當前市場的交易核心。對于市場從去年11月開始交易的“強預期與弱現(xiàn)實”而言，“強預期”已在當前計價，而商品的預期交易最終需要落在現(xiàn)實層面。本周冶煉廠交倉將告一段落，觀察本周現(xiàn)貨成交情況能否證實消費“強預期”。若預期證偽，價格或將繼續(xù)回落。

硅

2月工業(yè)硅震蕩走弱后企穩(wěn)，截至2月24日主力2308收于17635元/噸，月度跌幅1.26%?，F(xiàn)貨價格延續(xù)下調趨勢，百川不通氧553參考價格在17050元/噸，月度降幅0.58%，通氧553#持穩(wěn)在17300元，421#持穩(wěn)在18550元。

1.供給：2月預計國內金屬硅產量24.72萬噸，環(huán)比下滑5.1%，同比增長20.1%。開爐數量相比1月增加21臺至305臺，開爐率上漲2.77%至45.85%。主產地北寬南緊的供應格局延續(xù)，西北復產速度樂觀、產量高位釋放；西南高電力成本凸顯，硅廠開始大規(guī)模停爐檢修，開爐數增長主要為部分工廠為交付訂單強提開爐水平。云南怒江后續(xù)面臨限電減產，規(guī)模由5萬負荷增至7萬負荷，當地停爐數有望增加。

2.需求：有機硅市場延續(xù)回暖，多空因素交雜推漲速度放緩。單體廠原料補倉操作基本結束，貨源充足訂單良好庫存壓力不大，但盈利暫未達到預期水平，DMC主流價格區(qū)間上移600-800元/噸至17400-1800元/噸。2月預計DMC產量環(huán)比上漲1.37萬噸至14.11萬噸，開工率上漲7%至73%。多晶硅價格漲至22-24萬元/噸附近，整體回漲3-4萬元/噸。1月光伏新增繼續(xù)攀升，1月硅料產量達10.1萬噸，2月硅料產量有望達接近10萬噸。

3.庫存：2月國內工業(yè)硅整體去庫500噸至22.50萬噸，其中主要增幅來自廠庫，整體累庫2500噸至11.3萬噸；三大港口庫存，黃埔港去庫1000噸至3.8萬噸，天津港持穩(wěn)在2.6萬噸，昆明港去庫2000噸至4.8萬噸。

4. 觀點：西南市場低價競銷格局有所緩解，市場關注點轉移至云南限電加碼的相關消息。作為和新能源緊密掛鉤的重點發(fā)展項目，此次云南限電針對硅產業(yè)整體壓力不大、影響有限。而多晶硅強勢表現(xiàn)、有機硅穩(wěn)步復蘇，市場對工業(yè)硅后續(xù)消費穩(wěn)步提升存在較強信心。但短期內市場仍處供大于求的格局中，延續(xù)詢價多采購少的窘境。本輪利多情緒基本消化完畢，硅價或維穩(wěn)運行，等待市場出現(xiàn)新的增長點拉動。

（文章來源：光大期貨）

關鍵詞： 一波三折