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截至3月21日收盤，黑色全線繼續(xù)下挫。焦煤主力05合約收于1812元/噸，下跌57元/噸(-3.05%)；焦炭主力05合約收于2718元/噸，下跌49.5元/噸(-1.79%)，盤面繼續(xù)調(diào)整。一季度進(jìn)入尾聲，需求復(fù)蘇勢(shì)頭并未如預(yù)期般強(qiáng)勁。

從宏觀層面來(lái)看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)降幅收窄，投資降幅明顯改善，地產(chǎn)同比邊際改善。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降5.7%，較去年全年下降10%顯著收窄。房地產(chǎn)銷售面積下降了3.6%，降幅比去年全年大幅收窄。住宅類商品房表現(xiàn)尤為突出，1-2月商品住宅銷售面積同比下降0.6%，銷售額同比上漲3.5%。從城市來(lái)看，一二線以及粵港澳大灣區(qū)三四線城市商品房銷售表現(xiàn)亮眼，帶動(dòng)整體銷售均價(jià)上揚(yáng)。70個(gè)大中城市中，新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲的城市有55個(gè)，比上月增加19個(gè)。除一線城市繼續(xù)上漲外，二三線城市的二手房銷售價(jià)格都已止跌，透露出復(fù)蘇的跡象。然而，這種復(fù)蘇跡象本應(yīng)利多黑色商品，但事實(shí)并非如此。

2月新增居民中長(zhǎng)期貸款863億，較1月繼續(xù)回落，邊際增量下滑。2月并不存在春節(jié)因素的擾動(dòng)，說(shuō)明居民提前還貸意愿強(qiáng)，考慮到2023年前兩個(gè)月居民提前還貸仍處受限階段，未來(lái)還貸潮或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間。加上地產(chǎn)拿地情況并未有明顯改善，中小房企融資通道仍面臨困境，反映了當(dāng)前地產(chǎn)復(fù)蘇微弱，居民購(gòu)房熱情仍未恢復(fù)，三月的小陽(yáng)春處“乍暖還寒”階段。

這種不及預(yù)期的復(fù)蘇進(jìn)一步向上映射到上游雙焦端。現(xiàn)貨方面，前期惜售的煤炭開(kāi)始小幅降價(jià)出售，焦煤競(jìng)拍存在流拍現(xiàn)象，貿(mào)易商觀望情緒漸濃，謹(jǐn)慎拿貨。從基本面來(lái)看，一方面，焦煤供給有預(yù)期增量，需求取決于焦企。近期蒙煤日均進(jìn)口車數(shù)均處900車以上，加上澳煤恢復(fù)進(jìn)口已成事實(shí)，進(jìn)口端預(yù)期加上煤礦復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的增量預(yù)期推高焦煤供給。而需求端，焦企按需補(bǔ)庫(kù)，下游對(duì)焦炭的補(bǔ)庫(kù)影響焦企的補(bǔ)庫(kù)行為。另一方面，焦炭供給平穩(wěn)，需求跟隨終端波動(dòng)。焦企當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)能已非限制焦炭供給的主要因素，關(guān)鍵在于需求端。近日成材表需有增量，但根據(jù)市場(chǎng)反饋，實(shí)際需求并未達(dá)到此增量，在終端需求不及預(yù)期的前提下，鋼廠謹(jǐn)慎補(bǔ)庫(kù)，上游出貨不順暢反映了這種市場(chǎng)信號(hào)。因此，雙焦供需寬松，焦煤供給增量推動(dòng)價(jià)格下行，焦炭成本支撐松動(dòng)價(jià)格跟隨下行，導(dǎo)致雙焦期、現(xiàn)價(jià)格中樞均有不同程度的下移。

總之，雖然鐵水產(chǎn)量上升對(duì)雙焦存在剛需，但考慮到供給寬松和需求并未如市場(chǎng)預(yù)期般具有“報(bào)復(fù)性”反彈，在供需均有增量的情況下，需求復(fù)蘇帶來(lái)的增量才是決定價(jià)格下限的關(guān)鍵。而當(dāng)前，鋼廠鐵水產(chǎn)量上行空間有限，加上市場(chǎng)對(duì)粗鋼限產(chǎn)已形成預(yù)期，或?qū)⑦M(jìn)一步壓縮雙焦需求空間。短期內(nèi)，雙焦將延續(xù)震蕩偏弱走勢(shì)，后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注政策情況、產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)工率、鋼廠和焦化廠利潤(rùn)情況以及成材生產(chǎn)節(jié)奏。

（文章來(lái)源：國(guó)海良時(shí)期貨）

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