今年一季度農(nóng)產(chǎn)品市場波動明顯加劇，粕類油脂聯(lián)動下跌。豆粕期價自1月份高點3930元/噸上方連續(xù)3個月遭遇重挫，并最終在3月末收于3510元/噸附近，累計跌幅10.6%。菜粕期價自3220元/噸下跌至2750元/噸，累計跌幅14.6%。油脂期價同樣呈現(xiàn)下跌走勢，其中棕櫚油自8300元/噸下跌至7600元/噸，累計跌幅8.4%。菜油期價從10700元/噸下跌至8650元/噸，累計跌幅18.7%。相比之下，玉米跌幅較小，期價從2820元/噸下跌至2720元/噸，累計跌幅3.5%。生豬期價經(jīng)歷了2月份的短暫反彈后3月份重回跌勢，期價從1月初的17000元/噸上方振蕩下跌至15070元/噸，累積跌幅11.4%。

(資料圖)

就在農(nóng)產(chǎn)品市場普遍下跌之時，白糖異軍突起，期價2023年初延續(xù)2022年末的上漲趨勢，漲幅持續(xù)擴大，并呈現(xiàn)出加速拉升走勢，期價一路從1月份的5760元/噸上漲至3月末的6410元/噸，累積漲幅高達11.3%。在2023年1季度的走勢中，1—2月份農(nóng)產(chǎn)品各品種依托各自基本面邏輯展開，3月份以后整體受到宏觀風(fēng)險的沖擊，雖然影響程度不及能源、有色、黑色等板塊，但作為大宗商品一員，很難在系統(tǒng)性風(fēng)險主導(dǎo)的行情中獨善其身。

寶城期貨農(nóng)產(chǎn)品高級分析師畢慧告訴記者，粕類市場的主導(dǎo)邏輯是南美大豆的產(chǎn)量變化(巴西增產(chǎn)，阿根廷減產(chǎn))，在拉尼娜影響逐漸衰減之后，天氣炒作逐漸降溫，南北美大豆出口競爭持續(xù)上演，部分巴西大豆的進口到港延期導(dǎo)致國內(nèi)大豆供應(yīng)階段性偏緊，疊加進口成本高企，制約粕類期價調(diào)整的空間，隨著國內(nèi)豆粕基差高位大幅回落，市場預(yù)期供應(yīng)改善，采購保持謹(jǐn)慎，部分油廠脹庫問題顯現(xiàn)，粕類期價跌幅隨之?dāng)U大。展望二季度，隨著美國大豆種植面積和季度庫存均不及市場預(yù)期，美豆期價再獲支撐對國內(nèi)市場帶來提振。國內(nèi)大豆供應(yīng)預(yù)期改善，下游庫存偏低，但備貨并不積極，油廠銷售和提貨仍面臨不小壓力，制約國內(nèi)豆粕期價跟漲空間。

今年1—2月油脂油料市場整體運行平穩(wěn)，缺乏突出矛盾且供需端均有不確定性，盤面整體呈現(xiàn)振蕩走勢。進入3月后市場風(fēng)云突變，硅谷銀行倒閉引發(fā)市場恐慌及連鎖反應(yīng)，為全球金融市場的穩(wěn)定性帶來了挑戰(zhàn)，對整個商品乃至金融市場造成了較大沖擊。此外，巴西大豆及歐洲菜油供給壓力從進口成本端為油脂油料市場帶來了較大拖累。宏觀與基本面利空出現(xiàn)共振，不論是油還是粕均顯著跌破此前振蕩區(qū)間。雖然市場并不看好油粕走勢，但跌勢仍在節(jié)奏上超出市場預(yù)期。

“油脂期價由于具備能源屬性，明顯受到原油期價劇烈波動的外溢影響，棕櫚油期價更是在油脂市場中起到風(fēng)向標(biāo)的作用。印尼實施B35生柴強制摻混標(biāo)準(zhǔn)，同時限制棕櫚油出口許可證的發(fā)放，令馬來西亞棕櫚油出口從中受益，疊加馬來西亞棕櫚油仍處于季節(jié)性的減產(chǎn)周期，支撐國際棕櫚油期價?！碑吇壅f，國內(nèi)棕櫚油庫存不斷累積并突破100萬噸，庫存壓力大于國際棕櫚油市場。展望二季度，國內(nèi)油脂市場仍需關(guān)注庫存的變化，油廠開工率影響豆油庫存，油廠油粕策略轉(zhuǎn)變繼續(xù)影響豆油庫存變化。棕櫚油進口增量受限，國內(nèi)棕櫚油港口庫存進入季節(jié)性的去庫存周期，同時二季度棕櫚油消費存在向好預(yù)期。菜籽油供應(yīng)環(huán)境明顯改善，隨著菜籽供應(yīng)壓力增加，同時菜粕消費進入旺季，油廠的油粕策略將更多向菜粕傾斜，菜油仍將面臨庫存壓力。

中信建投期貨油脂高級分析師石麗紅告訴記者，階段性來看，近期油脂油料市場隨宏觀及基本面利空出盡出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。宏觀方面，德銀事件未給市場帶來進一步的宏觀沖擊，除了歐洲股市下跌之外，原油、黃金及美股市場反應(yīng)較平淡，暗示從硅谷銀行到瑞士信貸再到德銀，市場對歐美銀行業(yè)危機的擔(dān)憂呈現(xiàn)邊際衰減傾向。盡管在歐美央行繼續(xù)加息的背景下，擔(dān)憂的邊際衰減并不意味著危機就已得到解除，但在沒有更大的問題暴露前，市場的風(fēng)險偏好已經(jīng)在回升。基本面方面，歐洲菜油報價隨中國買需介入及能源價格走升出現(xiàn)反彈，而CBOT大豆及巴西貼水企穩(wěn)也支撐了國內(nèi)大豆進口成本，這令來自歐洲菜油及巴西大豆的拖累顯著減輕，短期盤面出現(xiàn)反彈。

“相比之下，我們對豆類市場持相對樂觀的態(tài)度。上周六凌晨的USDA種植意向報告利空不及預(yù)期，8751萬英畝的美豆種植意愿與2月展望論壇預(yù)期及去年種植面積基本持平，不及市場平均預(yù)估的8820萬英畝。在此種植面積預(yù)估下，即便給予較好的單產(chǎn)預(yù)估，2023/2024年度的美豆平衡表仍將延續(xù)偏緊，美豆因而重新站上1500美分/蒲。隨著2023年美豆種植拉開帷幕，針對其種植進度及種植期天氣的炒作預(yù)計將繼續(xù)帶來支撐，美豆新作上市前CBOT大豆跌破1400美分/蒲的難度較大?！笔惣t說，隨著銷售進度不斷推進，巴西大豆賣壓的釋放也即將面臨轉(zhuǎn)折。盡管當(dāng)前巴西對華5月船期CNF報價僅55美分/蒲，未能較低點有顯著回升，但6月船期99美分/蒲的報價仍暗示著巴西貼水回升及賣壓釋放只是時間問題，且拐點已經(jīng)臨近。巴西貼水企穩(wěn)反彈疊加CBOT大豆高位運行，預(yù)計將從進口成本端支撐二季度豆油及豆粕價格走勢。

對于豆粕市場來說，石麗紅認(rèn)為，其面臨的供需端壓力依然不低。近期大豆通關(guān)偏慢雖然帶來短期供需一定程度的失衡，但只是推遲了大豆到港壓力，在養(yǎng)殖端需求沒有太好起色的情況下，豆粕市場后期面臨的需求端壓力依然較大，預(yù)計這將更多施壓于豆粕基差，因盤面更易受到CBOT大豆偏強走勢的支撐。棕櫚油市場近期沒有太突出的矛盾，產(chǎn)地及國內(nèi)近月較強的去庫預(yù)期令其成為過去幾個月以來基本面最好的油脂品種，與其他植物油的價差也出現(xiàn)明顯收窄。但隨著產(chǎn)地季節(jié)性增產(chǎn)期的開啟，以及產(chǎn)地出口傾向于在主要需求國中國、印度及歐洲較高的高庫存壓力下轉(zhuǎn)弱，二季度產(chǎn)地棕櫚油面臨的累庫壓力較大，預(yù)計將壓制其價格上漲空間，棕櫚油強勢或?qū)p弱，或帶來2309豆棕價差的反彈。

生豬期價的主導(dǎo)邏輯來自于二次育肥的進出場節(jié)奏，存欄補欄節(jié)奏，出欄體重的變化，豬瘟疫情的影響，以及國家收儲政策對豬價的影響。在2月份的反彈行情中，國家收儲起到了決定性的作用。隨著豬糧比價跌破一級預(yù)警區(qū)間后，國家收儲政策在市場的期盼中落地實施，隨后發(fā)改委宣布收儲2萬噸豬肉，豬價開始筑底反彈，二次育肥的加速進場更是推動豬價加速反彈，生豬期價更是漲幅大于現(xiàn)貨市場。“展望二季度，基本面仍處供強需弱階段，供應(yīng)方面出欄和宰前體重偏高，代表背后的大豬供應(yīng)壓力仍大，加上基礎(chǔ)產(chǎn)能開始逐步回升，疊加前期部分二育大豬出欄，都為供應(yīng)增加了壓力。需求端在五一前仍是淡季，盡管疫情放開后餐飲消費有所恢復(fù)，但整體經(jīng)濟活力恢復(fù)仍需時日，除了前期二次育肥和凍品入庫增加了額外消費外，基礎(chǔ)消費仍無法承接當(dāng)前供應(yīng)。生豬期價仍將面臨下行壓力?！碑吇壅f。

白糖期價的主導(dǎo)邏輯來自于國內(nèi)外的減產(chǎn)持續(xù)發(fā)酵。印度糖減產(chǎn)成為推升原糖期價的重要因素。同時，印度糖第二批出口配額發(fā)放時間推遲加劇階段性供應(yīng)緊張預(yù)期。但泰國糖和巴西糖預(yù)期增產(chǎn)仍對全球糖供應(yīng)產(chǎn)生擾動影響。國內(nèi)廣西糖減產(chǎn)持續(xù)發(fā)酵，內(nèi)外糖期價有別于其他農(nóng)產(chǎn)品逆勢聯(lián)動走高。

“展望二季度，巴西部分糖廠已經(jīng)提前開榨，同時有機構(gòu)預(yù)期巴西糖下一季產(chǎn)量將創(chuàng)下歷史，或?qū)υ巧戏娇臻g產(chǎn)生一定壓力。關(guān)注4月巴西糖集中上量和出口情況。國內(nèi)糖廠進入去庫存周期，降庫速度將成為糖價走勢的重要指引。后市關(guān)注中下游庫存變動情況。進出口方面，隨著內(nèi)外糖價差的逐漸收斂，關(guān)注4月后進口窗口打開時間，但是目前配額外進口利潤倒掛嚴(yán)重，仍給國內(nèi)白糖留出三個月左右的銷售窗口期。市場氛圍和資金波動將繼續(xù)對糖價產(chǎn)生影響?！碑吇壅f。

（文章來源：期貨日報）

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