主要邏輯

(資料圖)

主要邏輯：

近期聚烯烴期價(jià)弱勢震蕩，現(xiàn)貨價(jià)格維穩(wěn)，需求弱復(fù)蘇是阻礙價(jià)格上行的重要原因。恰逢大商所舉辦產(chǎn)業(yè)大會(huì)，基于此次大會(huì)，我們也與同行進(jìn)行交流。

多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，短期聚烯烴矛盾不突出。供應(yīng)端，新裝置雖陸續(xù)投產(chǎn)，PE上半年投產(chǎn)裝置均已完成，PP上半年投產(chǎn)裝置投產(chǎn)完成一半，剩余PDH裝置預(yù)計(jì)5-6月投產(chǎn)。新裝置投產(chǎn)帶來的產(chǎn)量壓力在當(dāng)下階段仍可通過高檢修消耗。價(jià)格上行主要阻力在于需求端訂單更進(jìn)不明顯，價(jià)格下行空間同樣有限，下跌后，市場成交明顯好轉(zhuǎn)，需求托底作用尚存。

中期而言，市場普遍相對看空09合約。供應(yīng)端壓力漸增，5月-8月傳統(tǒng)的需求淡季，需求或無法承接高供應(yīng)增量，預(yù)計(jì)社會(huì)庫存逐漸累庫。在09合約上，基于產(chǎn)能增速的不同，PP投產(chǎn)壓力明顯大于PE，L-P中期仍有看擴(kuò)空間。

投資建議：

基于PP投產(chǎn)壓力大于PE的邏輯，中期09合約L-PP價(jià)差背靠300元/噸附近可做擴(kuò)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

PP新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期

正文

回顧近3年聚烯烴價(jià)格走勢，宏觀或上游原料端(油、煤)波動(dòng)對價(jià)格影響顯著，從基本面角度解釋，原料端的價(jià)格巨幅波動(dòng)，對估值產(chǎn)生影響，進(jìn)而通過供應(yīng)端增減量進(jìn)行調(diào)節(jié)。自2022年3月起，能源價(jià)格始終高企，供應(yīng)端存量裝置檢修始終處于歷史同期高位。

2022年受疫情擾動(dòng)，需求疲軟，價(jià)格衷心下移。2023年春節(jié)前，市場交易強(qiáng)預(yù)期，價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢，春節(jié)后需求端改善不明顯，價(jià)格開始窄幅偏弱震蕩。3月中以來，聚烯烴價(jià)格波動(dòng)幅度僅2%-3%。我們在與產(chǎn)業(yè)進(jìn)行交流后，匯總當(dāng)下市場關(guān)注的一些要點(diǎn)。

1.當(dāng)下真實(shí)需求如何？

從較為宏觀的數(shù)據(jù)，國內(nèi)消費(fèi)需求包括家電、冰箱、食品包裝數(shù)據(jù)都有回升。從終端訂單情況而言，需求仍處于弱復(fù)蘇格局。開工及訂單均維穩(wěn)，并無爆發(fā)式增長。受限于訂單情況，下游工廠拿貨積極性中等。下游原材料庫存處于中等偏低水平，這給予需求對價(jià)格產(chǎn)生托底作用，下游工廠在價(jià)格下跌后，拿貨意愿有所增加，但價(jià)格小幅上漲后，拿貨積極性下降也比較明顯。需求端的弱復(fù)蘇不足以支撐當(dāng)前價(jià)格趨勢性上漲。

2.市場現(xiàn)貨情況如何？

05合約進(jìn)入交割月，可以發(fā)現(xiàn)市場標(biāo)品現(xiàn)貨偏緊，無論是上游還是中游貿(mào)易商，標(biāo)品庫存均相對較少。2-3月給出的點(diǎn)價(jià)銷售，在4月需要陸續(xù)交貨，相當(dāng)于提前鎖定可流通的現(xiàn)貨量。當(dāng)前標(biāo)品基差偏強(qiáng)，點(diǎn)價(jià)交貨存在難點(diǎn)。基于現(xiàn)貨偏緊的原因，屆時(shí)基差的收斂可能需要通過期貨端上行實(shí)現(xiàn)。

3.庫存情況如何？

上游庫存一直處于往年同期低位，供應(yīng)端新裝置雖投產(chǎn)，但整體開工負(fù)荷仍較低。據(jù)市場消息，今年投產(chǎn)的廣東揭陽120萬噸PE，產(chǎn)能占比4.28%，預(yù)計(jì)4月開工負(fù)荷75%。海南煉化30萬噸PE裝置，產(chǎn)能占比1.07%，預(yù)計(jì)4月開工負(fù)荷90%，產(chǎn)能占比1.07%。存量裝置檢修處于同期高位，PE2023年1-3月日度平均開工率89.37%，PE近5年1-3月日度平均開工率95.14%。4-5月供應(yīng)端壓力暫且可控。需求雖然偏弱，但庫存的自上而下傳導(dǎo)較為順暢。

4.05合約當(dāng)前持倉較大，如何解讀？

5-9價(jià)差維持正值，3月以來，05-09價(jià)差維持在【50,90】區(qū)間波動(dòng)。05合約空單移倉面臨虧損，產(chǎn)業(yè)套保空單不愿意移倉，若多頭逼倉，把盤面拉上去，空頭被迫在5-9正價(jià)差虧損移倉，空單05平倉，09開倉空單，屆時(shí)對于05合約可能會(huì)有拉漲作用。當(dāng)下多單移倉較為舒服。

5.新裝置投產(chǎn)情況如何？

4月無PP新裝置投產(chǎn)，5-6月PP預(yù)計(jì)投產(chǎn)裝置包括：京博石化20萬噸，巨正源60萬噸，東華能源40萬噸裝置，合計(jì)產(chǎn)能120萬噸，產(chǎn)能占比3.35%。PE4-6月無新裝置投產(chǎn)。后續(xù)新裝置集中于5-6月投產(chǎn)，屆時(shí)PP供應(yīng)端壓力漸增。

6.PDH裝置當(dāng)下情況如何？

近期丙烷價(jià)格企穩(wěn)，PDH制PP利潤再次下滑，整體處于盈虧平衡附近。PDH裝置檢修更新：1.海偉石化30萬噸PP裝置，產(chǎn)能占比0.84%，自2月15日停車，目前開車時(shí)間待定，利潤原因，因海偉石化非港口區(qū)域，其外采丙烷成本會(huì)高于其它PDH企業(yè)，利潤問題較難解決。2.金能化學(xué)45萬噸PP裝置，產(chǎn)能占比1.26%，預(yù)計(jì)4月12日-4月23日檢修，利潤原因。3.巨正源60萬噸PP裝置，產(chǎn)能占比1.68%，自4月8日開始檢修，開車時(shí)間待定，裝置故障原因。4. 東華寧波40萬噸，產(chǎn)能占比1.12%，預(yù)計(jì)4月24日檢修，檢修15天，計(jì)劃內(nèi)檢修，無關(guān)利潤。PDH裝置檢修較3月中旬有所增加，但以當(dāng)前的利潤情況，預(yù)計(jì)PDH裝置檢修有限。

7.MTO利潤修復(fù)對聚烯烴價(jià)格影響如何？

近期煤炭需求走弱，煤炭價(jià)格偏弱運(yùn)行，但預(yù)計(jì)跌幅有限，煤炭價(jià)格若下跌至800元/噸，基本接近長協(xié)價(jià)。PP中煤制產(chǎn)能占比26.17%。由于煤炭端的價(jià)格下跌，帶來MTO利潤修復(fù)。做縮MTO利潤的邏輯在于PP制MTO裝置利潤回升下，帶來的裝置負(fù)荷提升。從當(dāng)前的檢修計(jì)劃來看，神華寧煤50萬噸PP裝置，產(chǎn)能占比1.40%，預(yù)計(jì)4月11日開始檢修，預(yù)計(jì)檢修至4月30日。神華寧煤另外60萬噸PP裝置，產(chǎn)能占比1.68%預(yù)計(jì)4月23日起檢修一個(gè)月。由于PP檢修增加，未來裝置符合提升與做縮MTO利潤的邏輯相悖。因此，該頭寸操作空間不大。

8.PE09合約的供應(yīng)壓力大嗎？

從當(dāng)前公布的檢修情況來看，4月PE日度預(yù)計(jì)檢修量較3月增加30%，5月PE月度預(yù)計(jì)檢修較4月減少1.1%。2023年P(guān)E預(yù)計(jì)投產(chǎn)裝置僅剩寶豐，40萬噸，產(chǎn)能占比1.40%，預(yù)計(jì)7月投產(chǎn)，因此4-6月PE國產(chǎn)端壓力較小。但09合約需要關(guān)注中東進(jìn)口量可能增多的情況，中東裝置開工回升，09合約PE進(jìn)口存增量預(yù)期。

9. 原料直接出口至海外情況如何？

2022年，已經(jīng)有上游石化直接出口原料至俄羅斯的情況，但以套利獲利出口為主。從全球供應(yīng)格局而言，產(chǎn)能投放集中于中國，預(yù)計(jì)到2025年，東北亞的產(chǎn)能份額可高達(dá)32%，較2022年份額增加3%。在未來，中國聚烯烴將面臨產(chǎn)能過剩的局面，屆時(shí)，出口原料至海外現(xiàn)象可能會(huì)成為常態(tài)或者有長約的存在，原料出口是未來新的出口增長點(diǎn)。

10.未來的需求增長點(diǎn)或縮量點(diǎn)在哪里？

未來聚烯烴的需求結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。醫(yī)衛(wèi)、防護(hù)服等醫(yī)衛(wèi)相關(guān)產(chǎn)品需求萎縮，進(jìn)而對部分PP纖維料以及PE需求需求趨弱?？爝f和食品包裝需求保持旺盛，對PE/PP膜料以及注塑料等需求存促進(jìn)作用?？山到馑芰弦虺杀驹?，預(yù)計(jì)發(fā)展較慢，近2年難以對聚烯烴市場產(chǎn)生影響。

（文章來源：中信建投期貨）

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