2023年第一季度，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整節(jié)奏預(yù)期、美歐銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期是白銀價(jià)格走勢(shì)的核心影響因素，銀價(jià)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)整體偏強(qiáng)走勢(shì)。第二季度，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有所消退、美聯(lián)儲(chǔ)政策寬松預(yù)期被市場(chǎng)所計(jì)價(jià)、通脹仍維持在高位，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期再起，銀價(jià)存在調(diào)整預(yù)期和空間。當(dāng)然，美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策整體維持寬松預(yù)期，銀價(jià)整體維持振蕩偏強(qiáng)行情概率大。

國(guó)際白銀價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)回顧制圖／孔釗

第一季度白銀行情回顧

(資料圖片僅供參考)

第一季度，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整節(jié)奏預(yù)期和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期依然是白銀價(jià)格走勢(shì)的核心影響因素，美歐銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，從避險(xiǎn)需求直接利好金價(jià)進(jìn)而利好銀價(jià)，亦通過(guò)影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整節(jié)奏預(yù)期間接利好銀價(jià)走勢(shì)。美元指數(shù)和美債收益率的先強(qiáng)后弱走勢(shì)亦直接影響行情，呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)整體偏強(qiáng)走勢(shì)。倫敦白銀現(xiàn)貨價(jià)格整體在19.88~24.63美元/盎司區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)先弱后強(qiáng)走勢(shì)。滬銀價(jià)格整體在4756~5413元/克區(qū)間呈現(xiàn)先弱后強(qiáng)走勢(shì)。

白銀供給核心來(lái)源

從世界白銀協(xié)會(huì)和金屬聚焦提供的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，受疫情影響，2020年全球白銀產(chǎn)量大幅下滑，全球白銀產(chǎn)量為9.53億盎司，較2019年減少了4680萬(wàn)盎司，同比減少4.68％。2021年全球白銀產(chǎn)量達(dá)到9.97億盎司，同比增長(zhǎng)4.6％。2022年預(yù)計(jì)伴隨泛美銀業(yè)等主要礦山復(fù)產(chǎn)，疊加銅、鉛鋅等金屬價(jià)格高位運(yùn)行，鉛鋅礦、銅金礦產(chǎn)量增加將帶動(dòng)作為副產(chǎn)品的白銀產(chǎn)量有所增加，預(yù)計(jì)2022年全球白銀產(chǎn)量將上升到10.3億盎司。

從產(chǎn)量細(xì)分情況來(lái)看，2021年勞工關(guān)系緩和及疫苗接種率不斷提高，疫情對(duì)于礦山影響降低，疊加銅、鉛、鋅等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，礦山廠商生產(chǎn)積極性提高，全球礦產(chǎn)銀產(chǎn)量增長(zhǎng)5％至9.97億盎司，礦山銀產(chǎn)量占比82.49％，再生銀及其他占比17.35％。

從供給分項(xiàng)來(lái)看，白銀礦山供應(yīng)和再生銀供應(yīng)依然是白銀的核心供給，占白銀總供給的比例達(dá)到99.84％。礦山供應(yīng)受疫情影響出現(xiàn)明顯下滑，而后疫情時(shí)期則逐步恢復(fù)到潛在增長(zhǎng)水平。

白銀核心需求

從世界白銀協(xié)會(huì)和金屬聚焦提供的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，受疫情影響，2020年全球白銀需求量大幅下滑，2020年全球白銀需求量為8.8億盎司，同比減少10.2％。從需求情況來(lái)看，2021年全球白銀需求量達(dá)到10.49億盎司，同比增長(zhǎng)19.2％，供應(yīng)缺口達(dá)到5180萬(wàn)盎司，預(yù)計(jì)2022年缺口進(jìn)一步擴(kuò)大至7150萬(wàn)盎司，需求量達(dá)到11億盎司以上。各國(guó)政府為實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)而推廣可再生能源，太陽(yáng)能電池板的白銀用量提高，白銀出現(xiàn)供應(yīng)短缺。

從需求分項(xiàng)來(lái)看，工業(yè)需求、投資需求和珠寶領(lǐng)域需求占據(jù)白銀需求的主導(dǎo)力量。其中工業(yè)需求雖然受到疫情的沖擊，但是依然保持穩(wěn)步增加態(tài)勢(shì)，而投資需求和珠寶領(lǐng)域需求則因?yàn)榘足y價(jià)格走升而持續(xù)增加。后期需要重點(diǎn)關(guān)注工業(yè)需求和投資需求，工業(yè)需求則需要重點(diǎn)關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)白銀的需求，預(yù)計(jì)兩個(gè)領(lǐng)域?qū)Π足y的需求將會(huì)逐年增加。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著光伏產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，未來(lái)白銀的工業(yè)需求占比有望超過(guò)70％。短期工業(yè)需求的邊際變化很難引起供需格局的真正變動(dòng)。全球交易所庫(kù)存已經(jīng)超過(guò)白銀一年的需求量，疊加能夠回收的銀幣、銀器、首飾等，與其他工業(yè)金屬存在本質(zhì)的不同。中長(zhǎng)期來(lái)看，白銀價(jià)格更多與黃金價(jià)格走勢(shì)相關(guān)，金融屬性提供方向，商品屬性提供波動(dòng)，實(shí)物投資需求能夠一定程度指引白銀價(jià)格。

近3年呈現(xiàn)供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)

從世界白銀協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年以前的十年，除2013年和2015年，白銀需求因?yàn)橥顿Y需求大幅增加而高于白銀供給外，均是白銀需求小于白銀供給，呈現(xiàn)供過(guò)于求的基本面態(tài)勢(shì)。2021年，從世界白銀協(xié)會(huì)初步數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年全球白銀供給量為9.97億盎司，需求量達(dá)到10.49億盎司，供應(yīng)缺口達(dá)到5180萬(wàn)盎司，預(yù)計(jì)2022年缺口進(jìn)一步擴(kuò)大至7150萬(wàn)盎司，需求量達(dá)到11億盎司。接下來(lái)，庫(kù)存偏低和供不應(yīng)求的格局繼續(xù)縈繞白銀市場(chǎng)。

從商品屬性和價(jià)格邏輯出發(fā)，供不應(yīng)求格局應(yīng)該支撐白銀價(jià)格持續(xù)上漲，但是無(wú)論是2021年還是2022年，白銀表現(xiàn)均偏弱，故白銀供需數(shù)據(jù)對(duì)白銀價(jià)格趨勢(shì)影響有限。白銀的供需對(duì)白銀行情趨勢(shì)的影響相對(duì)有限，白銀供需數(shù)據(jù)則影響白銀的漲跌幅度，而貨幣屬性和債券屬性影響下的金價(jià)走勢(shì)成為銀價(jià)走勢(shì)的核心影響因素。

白銀后市展望

對(duì)于2023年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整節(jié)奏預(yù)期、經(jīng)濟(jì)衰退程度和地緣政治局勢(shì)進(jìn)展繼續(xù)影響白銀價(jià)格趨勢(shì)，而美元指數(shù)和美債收益率的波動(dòng)則直接影響銀價(jià)走勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑢?duì)貴金屬形成利好影響，經(jīng)濟(jì)衰退和有色金屬走勢(shì)對(duì)于工業(yè)屬性較強(qiáng)的白銀形成偏空影響。美元指數(shù)和美債收益率高位持續(xù)回落可能性大，亦形成利好影響。2023年銀價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)可能性大，倫敦白銀現(xiàn)貨價(jià)格整體在20~30美元/盎司區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行可能性大，滬銀價(jià)格在4500~6600元/千克區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行可能性大。

第二季度銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有所消退、美聯(lián)儲(chǔ)政策寬松預(yù)期被市場(chǎng)所計(jì)價(jià)、通脹仍維持在高位，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期再起，銀價(jià)存在調(diào)整的預(yù)期和空間。銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策整體維持寬松預(yù)期，銀價(jià)整體維持振蕩偏強(qiáng)行情概率大。重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整節(jié)奏的預(yù)期和經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期。倫敦白銀現(xiàn)貨價(jià)格可能會(huì)在20~27美元/盎司主區(qū)間內(nèi)偏強(qiáng)振蕩運(yùn)行，滬銀在4800~6000元/千克區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行可能性大。

（作者：方正中期期貨稀有貴金屬研究中心史家亮王駿）

（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）

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