3月下旬至4月上旬，國際大宗商品短暫反彈之后再度下跌，其中RJ/CRB商品指數(shù)在5月前幾個交易日延續(xù)了4月下旬的跌勢，下跌了2.8%。值得關(guān)注的是，隨著市場擔(dān)憂海外經(jīng)濟衰退、歐美銀行業(yè)危機帶來的信貸收縮和經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭降溫，避險情緒驅(qū)動貴金屬價格維持強勢，但是反映實體經(jīng)濟需求的原油價格和銅價持續(xù)下跌，推動金油比持續(xù)攀升，而銅金比大幅下滑，這意味著大宗商品價格未來面臨較大的下行壓力。雖然未來隨著歐美經(jīng)濟增長減速，美聯(lián)儲等央行會停止加息，但是要轉(zhuǎn)向新一輪寬松還需要時間，因貨幣政策從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤尚枰^察通脹和失業(yè)率的變化。當(dāng)前雖然通脹出現(xiàn)回落，但還處于歷史高位，歐美就業(yè)市場雖有降溫，但不至于觸發(fā)大規(guī)模失業(yè)。

海外經(jīng)濟降溫特征顯著

從海外市場來看，美國經(jīng)濟雖然存在韌性，但是經(jīng)濟減速的勢頭非常明顯，并導(dǎo)致柴油等需求明顯下降。美國商務(wù)部當(dāng)?shù)貢r間4月27日公布的預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度美國實際GDP按年率計算環(huán)比增長1.1%，顯著低于去年四季度的2.6%，也遠低于市場預(yù)期的2%。

(資料圖片)

值得關(guān)注的是，美國就業(yè)市場結(jié)構(gòu)性緊張的情況有所緩和，持續(xù)加息對就業(yè)市場的影響逐步出現(xiàn)。美國3月JOLTS職位空缺繼續(xù)下降，為連續(xù)第三個月下跌，創(chuàng)下2021年5月以來最低。數(shù)據(jù)表明，在經(jīng)歷了美聯(lián)儲長達一年的貨幣政策緊縮后，經(jīng)濟明顯降溫，勞動力市場正在慢慢恢復(fù)平衡。

歐洲經(jīng)濟同樣在減速。4月28日，歐盟統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，一季度20個歐元區(qū)GDP經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整的季環(huán)比初值為0.1%，低于預(yù)期0.2%，但較前值0.0%略有回升。同比方面，歐元區(qū)一季度GDP經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整的同比初值為1.3%，為連續(xù)第四個季度下滑，低于預(yù)期1.4%和前值1.8%，創(chuàng)下2021年一季度以來的最低紀(jì)錄。

先行指標(biāo)暗示歐元區(qū)二季度經(jīng)濟繼續(xù)放緩。歐元區(qū)4月Markit制造業(yè)PMI終值從3月的47.3降至45.8，略高于45.5的初值，連續(xù)第10個月遠低于榮枯線50。其中衡量制造業(yè)產(chǎn)出的指數(shù)從50.4回落至48.5，降至50的臨界水平以下。

大宗商品需求走弱

隨著美國經(jīng)濟增長放緩，能源市場需求減少的警告信號加劇了投資者的擔(dān)憂。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球大宗商品洞察對政府?dāng)?shù)據(jù)的分析，受貿(mào)易放緩的影響，2023年一季度，美國對包括柴油在內(nèi)的餾分油的需求較去年同期下降了約6%。

有跡象表明，美國汽油需求正開始顯著減少。根據(jù)追蹤全國4萬個加油站活動的Opis公司的數(shù)據(jù)，截至4月22日的一周內(nèi)，美國汽油銷量與去年同期相比下降了約3%，與兩年前同期相比下降了6%，與2019年同期相比下降了20%。

在商品需求持續(xù)下降的情況下，金油比持續(xù)攀升。截至5月2日，金油比升至28.13點，除了2020年由于疫情導(dǎo)致當(dāng)年原油價格暴跌甚至一度出現(xiàn)負(fù)油價之外，當(dāng)前的金油比處于歷史高位。原油代表實體經(jīng)濟的需求，而黃金代表市場的避險情緒和投機需求，黃金作為零息資產(chǎn)，其價格上漲完全取決于機會成本，即美元實際利率。在當(dāng)前全球經(jīng)濟降溫的情況下，長端美元利率大概率是下行的，而通脹回落緩慢導(dǎo)致美元實際利率回落，黃金的機會成本由此下降。再加上海外對經(jīng)濟衰退和銀行業(yè)問題擔(dān)憂升溫，權(quán)益資產(chǎn)價格調(diào)整，黃金受避險需求和投資需求驅(qū)動而上漲，從而經(jīng)濟越是低迷，金油比越是會攀升。

綜上所述，當(dāng)前歐美經(jīng)濟持續(xù)低迷，尤其是海外銀行業(yè)危機帶來的信貸收縮和信用收緊，疊加通脹回落緩慢帶來的美聯(lián)儲等央行加息，大宗商品消費需求呈現(xiàn)明顯的走弱特征。而投資需求和避險驅(qū)動黃金價格上漲，金油比大幅攀升，投資者可以運用芝商所的WTI原油期貨（CL）和黃金期貨合約（GC)來捕捉這種套利機會，或者對沖原油價格下跌的風(fēng)險。

圖為芝商所黃金期貨和WTI原油期貨的比價走勢

芝商所黃金期貨是世界領(lǐng)先的黃金價格基準(zhǔn)期貨合約，流動性強，日交易量接近2700萬盎司，投資者可以用黃金期貨來做資產(chǎn)配置、對沖通脹、在存在不確定性的時期避險。同時，芝商所提供的WTI原油期貨流動性強、交投活躍，是投資者參與當(dāng)今全球石油市場最有效的方法之一。原油市場提供各種交易機會，但波動性也相對較高，隨著美國產(chǎn)量和亞洲使用量的增加，以及美國出口禁令的廢除，WTI成為世界石油定價的首選指標(biāo)。（作者單位：廣州金控期貨）

（文章來源：期貨日報）

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