摘要：

蘋果作為農(nóng)產(chǎn)品類別中的生鮮品，產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較短且清晰，具有季產(chǎn)季銷的特征，每年集中供應(yīng)的時(shí)間、產(chǎn)地相對(duì)固定，從消費(fèi)特征來看，在每年9-10月份是晚熟系列品種成熟下樹之后，可分為當(dāng)季銷售和庫存銷售，庫存銷售也基本不跨越蘋果每年的作物周期。所以，蘋果價(jià)格在其不同生長(zhǎng)時(shí)期受影響的因素也俱不相同。例如開秤價(jià)由產(chǎn)量預(yù)期決定，在產(chǎn)量大致明確之后，決定一年蘋果品質(zhì)的商品率又成為了下樹前蘋果價(jià)格博弈因素，之后，庫存的去化速度則主導(dǎo)了行情演變的大方向。此外，應(yīng)季水果的替代效應(yīng)、天氣變化、情緒等因素也會(huì)在一定程度上影響蘋果的需求。

2018/19產(chǎn)季年作為蘋果期貨上市的第一個(gè)完整年度，行情演繹跌宕起伏，具體來看，可將2018/19年行情的演繹分為三段，首先，在蘋果期貨上市初期，受到2017年高收購(gòu)價(jià)格疊加2018年春節(jié)前消費(fèi)疲軟的影響，導(dǎo)致1-2月價(jià)格持續(xù)下探。其次，不同的驅(qū)動(dòng)推升了2月末至9月末的上漲，2018年2月22日是春節(jié)后的第一個(gè)交易日，蘋果開始觸底回升，隨著市場(chǎng)深入了解蘋果的基本面，針對(duì)復(fù)雜的蘋果現(xiàn)貨分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)厘清了注冊(cè)倉單的難度，期貨價(jià)格開始補(bǔ)漲。進(jìn)入4月份的花期，蘋果主產(chǎn)地的陜西、甘肅等地區(qū)在清明節(jié)前后出現(xiàn)凍害天氣，黃土高原主產(chǎn)區(qū)蘋果花受凍影響產(chǎn)量預(yù)期，推升行情走高。7月早熟蘋果開秤價(jià)大漲，推升晚熟品種價(jià)格預(yù)期，市場(chǎng)行情進(jìn)一步拔高。最后，當(dāng)晚熟品種陸續(xù)上市銷售之后價(jià)格不及預(yù)期，盤面價(jià)格回落，同時(shí)蘋果的入庫量較低，消費(fèi)疲軟，盤面價(jià)格回歸理性，呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。

(相關(guān)資料圖)

2019/20產(chǎn)季蘋果的行情起伏不大，具體來看，年初蘋果價(jià)格依舊受到上一產(chǎn)季的影響，但過高的價(jià)格也抑制了蘋果的消費(fèi)需求，整體供需格局相對(duì)平衡。二季度開始蘋果供需偏緊的格局開始顯現(xiàn)，加上4月份對(duì)天氣的炒作，資金瞬間拉漲10月合約。三季度初期蘋果供需層面的矛盾趨緩，早熟果依然獲得了較高的開秤價(jià)，此時(shí)期價(jià)整體表現(xiàn)震蕩中性，三季度后期供大于求的基本面主導(dǎo)了現(xiàn)貨市場(chǎng)，前期高開秤價(jià)的邏輯被證偽，庫存壓力大，貿(mào)易商虧損出貨，價(jià)格逐步坍塌。年末市場(chǎng)期限價(jià)格劈叉，現(xiàn)貨依舊延續(xù)了之前的悲觀情緒，期貨由于面臨交割新規(guī)之后首次交割，市場(chǎng)就交割成本等事宜產(chǎn)生分歧，期價(jià)得到了一定的支撐。

一、2018/19產(chǎn)季蘋果行情復(fù)盤：天寒色青蒼，凍吟成此章

2018/19年作為蘋果期貨上市的第一個(gè)完整年度，行情演繹跌宕起伏，具體來看，可將2018/19產(chǎn)季行情的演繹可大致分為三段，首先，在蘋果期貨上市初期，受2017年過高收購(gòu)價(jià)和2018年春節(jié)前消費(fèi)疲軟的影響，2018年1-2月期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下探。其次，不同的驅(qū)動(dòng)推升了2月末至9月末的上漲，凍害天氣導(dǎo)致本產(chǎn)季蘋果大幅減產(chǎn)成為了主線邏輯。最后，晚熟富士系品種上市銷售之后價(jià)格不及預(yù)期，盤面價(jià)格回落，同時(shí)蘋果的入庫量較低，消費(fèi)疲軟，盤面價(jià)格回歸理性，呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。

Ⅰ：蘋果期貨上市初期—2018年春節(jié)前：認(rèn)知不足，擠壓升水

2017年12月22日首批上市的蘋果期貨合約交易所掛牌基準(zhǔn)價(jià)為7800元/噸，該價(jià)格包含了交割品的升水以及交割成本，折算的現(xiàn)貨價(jià)應(yīng)為3.9元/斤，但當(dāng)時(shí)80#一二級(jí)的客商果報(bào)價(jià)僅為3.2元/斤，市場(chǎng)上的主要投資者對(duì)交割果的質(zhì)量要求并沒有清晰的認(rèn)知，在蘋果期貨市場(chǎng)運(yùn)行初期，便將期貨盤面的升水?dāng)D壓殆盡，盤面價(jià)一度回落至6400點(diǎn)，接近一二級(jí)客商果的現(xiàn)貨價(jià)格。

Ⅱ：2018年春節(jié)后—2018年4月中旬：厘清規(guī)則，區(qū)間波動(dòng)

市場(chǎng)對(duì)2017年末至2018年春節(jié)期間蘋果消費(fèi)的預(yù)期較強(qiáng)，現(xiàn)貨端價(jià)格應(yīng)存在一定支撐，但事實(shí)情況則是蘋果的現(xiàn)貨價(jià)格在春節(jié)期間以及春節(jié)后的一個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)的相對(duì)平穩(wěn)，都沒有明顯的上漲，市場(chǎng)投資者在逐步厘清了注冊(cè)倉單的難度以及交割成本和升水的情況之后，蘋果期貨盤面價(jià)格在春節(jié)后至4月初這段期間進(jìn)入恢復(fù)性的行情，期貨盤面價(jià)格補(bǔ)漲，處于7000-7400區(qū)間波動(dòng)。

Ⅲ：2018年4月下旬—2018年6月中旬：極端天氣，預(yù)期打滿

4月份，清明節(jié)期間也正值蘋果生長(zhǎng)的花期階段，我們?cè)谏弦黄獔?bào)告《蘋果產(chǎn)業(yè)鏈及研究框架》中對(duì)蘋果生長(zhǎng)的各個(gè)階段最適宜的天氣進(jìn)行了詳細(xì)的闡述，花期階段最適宜的溫度是15-17℃，期間需要較多的降水量且風(fēng)速不能過大，避免影響花期正常的授粉受精。但是2018年的4月初期我國(guó)蘋果的主要種植區(qū)域陜西、甘肅等大部分地區(qū)出現(xiàn)了嚴(yán)重的倒春寒氣象，導(dǎo)致蘋果花嚴(yán)重受凍，過低的溫度甚至能夠使蘋果花死亡，直接影響當(dāng)季的產(chǎn)量。從期貨端來看，產(chǎn)業(yè)在發(fā)生倒春寒天氣對(duì)后續(xù)蘋果產(chǎn)量影響的敏感度明顯較高，期貨主力合約持倉量從4月初的4.37萬手激增到5月末的49萬手，主力合約價(jià)格也從7000點(diǎn)攀升至9300點(diǎn)。

Ⅳ：2018年6月下旬—2018年9月下旬：價(jià)格黏性，交織上行

蘋果雖然是國(guó)民最青睞的水果之一，但仍是非必需的生鮮果品，如若當(dāng)季蘋果價(jià)格大幅升高，勢(shì)必會(huì)被其他品類的水果消費(fèi)替代，所以蘋果在定價(jià)方面，一是要參考往年的市場(chǎng)價(jià)格，二是果農(nóng)也需要根據(jù)自身蘋果的種植成本和利潤(rùn)來定出售價(jià)格。蘋果的價(jià)格目前多由供給端來定，居民消費(fèi)終端更多的是被動(dòng)的接受，價(jià)格小幅度波動(dòng)對(duì)居民的消費(fèi)影響并不大。自上游到下游的價(jià)格傳導(dǎo)以及自下游向上游的信息反饋共同決定了蘋果價(jià)格的黏性，蘋果價(jià)格自上而下的簡(jiǎn)單傳導(dǎo)路徑是當(dāng)蘋果下樹后，中游貿(mào)易商向果農(nóng)按收購(gòu)價(jià)買入，貿(mào)易商在收購(gòu)價(jià)以及自身所承擔(dān)成本的基礎(chǔ)上銷往市場(chǎng)，終端零售或者線下水果店進(jìn)行二次定價(jià)，即最后居民所承擔(dān)的消費(fèi)價(jià)格。自下而上的信息反饋則是商超零售根據(jù)實(shí)際的蘋果消費(fèi)情況，決定下一輪消費(fèi)周期的蘋果價(jià)格，這種信息的反饋從下游到中游貿(mào)易商再到上游果農(nóng)的時(shí)間往往較長(zhǎng)，也是導(dǎo)致當(dāng)市場(chǎng)行情初期較好而后期減產(chǎn)無法兌現(xiàn)時(shí)，果農(nóng)從起初的惜售到后期虧損拋售情緒轉(zhuǎn)變的重要原因。

在6-7月經(jīng)歷了短暫的震蕩之后，市場(chǎng)在9-10月新季蘋果下樹之前迎來了再次的上漲，推動(dòng)這一波行情的主要?jiǎng)右騽t是價(jià)格因素，一是收購(gòu)價(jià)，二是銷售價(jià)，收購(gòu)價(jià)向銷售價(jià)的傳導(dǎo)形成了蘋果價(jià)格的黏性，存貨商基于收購(gòu)成本錨定銷售價(jià)格，貿(mào)易商根據(jù)存貨商的銷售價(jià)格錨定銷往市面的價(jià)格。這樣層層遞進(jìn)的價(jià)格在中短期內(nèi)形成了一定的黏性，當(dāng)終端消費(fèi)市場(chǎng)的邊際變化從下游逐步反饋至上游，價(jià)格的黏性會(huì)滯后反應(yīng)做出相應(yīng)的調(diào)整，蘋果因?yàn)槠渥陨懋a(chǎn)業(yè)鏈較短，所以價(jià)格的黏性更加容易被打破，市場(chǎng)往往因供需基本面的邊際變化而發(fā)生劇烈波動(dòng)。從批發(fā)價(jià)格來看，7月中旬的富士蘋果的批發(fā)價(jià)還只有3.22元/斤，但到了9月中下旬，受到早熟蘋果品種價(jià)格的提振，富士蘋果的批發(fā)價(jià)已經(jīng)達(dá)到了3.655元/斤。價(jià)格因素成為了此階段行情的催化劑。

Ⅴ：2018年10月—2018年末：庫存低位，增產(chǎn)預(yù)期

市場(chǎng)對(duì)2018年的大幅減產(chǎn)易消化完畢，價(jià)格開始回歸理性，后續(xù)對(duì)蘋果交割成本以及2019年上半年供需的博弈成為了年末市場(chǎng)交易的主線。2018年減產(chǎn)導(dǎo)致了入庫量驟減，但類似于2018年大規(guī)模凍害的現(xiàn)象在歷史上同樣是小概率事件，市場(chǎng)對(duì)2019年的增產(chǎn)預(yù)期較濃，在庫存與產(chǎn)量的反復(fù)博弈下市場(chǎng)進(jìn)入震蕩下行區(qū)間。

2018/19產(chǎn)季蘋果行情小結(jié)

總結(jié)下來，2018/19產(chǎn)季行情的傳導(dǎo)鏈條比較清晰，最初通過2017/18上一產(chǎn)季消費(fèi)情況給本產(chǎn)季行情提供基調(diào)，2018年2月22日是春節(jié)后的第一個(gè)交易日，蘋果開始觸底回升，隨著市場(chǎng)深入了解蘋果的基本面，針對(duì)復(fù)雜的蘋果現(xiàn)貨分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)厘清了注冊(cè)倉單的難度，期貨價(jià)格開始補(bǔ)漲。其次，在當(dāng)季的蘋果生長(zhǎng)周期中，一系列影響因素將會(huì)左右市場(chǎng)的行情， 4月份值蘋果生長(zhǎng)的花期，蘋果主產(chǎn)地的陜西、甘肅等地區(qū)在清明節(jié)前后出現(xiàn)凍害天氣，黃土高原主產(chǎn)區(qū)蘋果花受凍影響產(chǎn)量預(yù)期，推升行情走高，早熟品種上市開秤價(jià)格前瞻影響了三季度的行情。再往后，新季蘋果下樹的品質(zhì)、價(jià)格等因素影響了9-10月的行情，最后，市場(chǎng)在年末入庫量和對(duì)來年預(yù)期產(chǎn)量的博弈下步入震蕩下行區(qū)間。

二、2019/20產(chǎn)季蘋果行情復(fù)盤：清風(fēng)徐來，水波不興

2019/20產(chǎn)季蘋果的行情起伏不大，具體來看，年初蘋果價(jià)格依舊受到上一產(chǎn)季的影響，但過高的價(jià)格也抑制了蘋果的消費(fèi)需求，整體供需格局相對(duì)平衡。二季度開始蘋果供需偏緊的格局開始顯現(xiàn)，加上4月份對(duì)天氣的炒作，資金瞬間拉漲10月合約。三季度初期蘋果供需層面的矛盾趨緩，早熟果依然獲得了較高的開秤價(jià)，此時(shí)期價(jià)整體表現(xiàn)震蕩中性，三季度后期供大于求的基本面主導(dǎo)了現(xiàn)貨市場(chǎng)，前期高開秤價(jià)的邏輯被證偽，庫存壓力大，貿(mào)易商虧損出貨，價(jià)格逐步坍塌。年末市場(chǎng)期限價(jià)格劈叉，現(xiàn)貨依舊延續(xù)了之前的悲觀情緒，期貨由于面臨交割新規(guī)之后首次交割，市場(chǎng)就交割成本等事宜產(chǎn)生分歧，期價(jià)得到了一定的支撐。

Ⅰ：2019年1月-2019年3月：庫存低位疊加替代效應(yīng)，價(jià)格走穩(wěn)

在期貨主力合約上，2019年1-3月的主力合約為AP1905合約，該合約交易的仍然是2018/19產(chǎn)季的蘋果，所以2018年清明期間的大規(guī)模凍害減產(chǎn)仍然左右著2019年初的蘋果市場(chǎng)價(jià)格，隨著2018年9-10月份蘋果下樹及2018年末入庫量的逐步確認(rèn)，凍害這一既定事實(shí)造成了蘋果供應(yīng)端的大幅縮減，對(duì)蘋果價(jià)格形成了較強(qiáng)的支撐。同時(shí)也要意識(shí)到，較高的蘋果價(jià)格一定程度上也抑制了蘋果的消費(fèi)需求，另外春節(jié)期間上市的柑橘類水果豐產(chǎn)的替代效應(yīng)，使得蘋果價(jià)格在春節(jié)消費(fèi)期間并沒有如預(yù)期的一路走高，反而呈現(xiàn)出供需平衡，期現(xiàn)價(jià)格均相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。

Ⅱ：2019年4月-2019年5月：供需偏緊與天氣炒作使價(jià)格走高

4月初清明節(jié)前后，柑橘類水果陸續(xù)退出市場(chǎng)，蘋果供需偏緊的格局逐步顯現(xiàn)，終端消費(fèi)好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，短期內(nèi)庫存緊張，導(dǎo)致蘋果現(xiàn)貨數(shù)次調(diào)價(jià)，另外，時(shí)令水果尚未入市，蘋果迎來供不應(yīng)求的現(xiàn)象。從期貨端來看，2019年4-5月份的AP1905合約仍主要受2018/19產(chǎn)季的影響，對(duì)于市場(chǎng)當(dāng)前消費(fèi)及庫存蘋果的價(jià)格更為敏感，在現(xiàn)貨的帶動(dòng)下，AP1905合約在5月合約交割前大幅走高，最終5月合約收于14534元/噸，山東棲霞80#一二級(jí)果的現(xiàn)貨價(jià)也都達(dá)到了7.2元/斤。AP1910合約則更多的受到2019/20產(chǎn)季預(yù)期的影響， 2019年4月份山東地區(qū)的蘋果花期同樣經(jīng)歷了短暫的倒春寒現(xiàn)象，市場(chǎng)在經(jīng)歷了2018年凍害天氣的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)之后宛如驚弓之鳥，減產(chǎn)預(yù)期情緒高漲，資金瞬間拉漲AP1910合約，從4月15日7691的階段性低點(diǎn)一直上漲至5月24日10190的高位，疊加5月份蘋果現(xiàn)貨市場(chǎng)一天調(diào)價(jià)數(shù)次的極度樂觀預(yù)期，市場(chǎng)在5月末進(jìn)一步走高。

Ⅲ：2019年6月-2019年8月：供需矛盾邊際趨緩，價(jià)格震蕩中性

隨著時(shí)令水果大量上市，相對(duì)高價(jià)的蘋果消費(fèi)需求受到擠壓，價(jià)格對(duì)需求形成負(fù)反饋，從邊際上來看，蘋果需求的降速大于供應(yīng)的降速，蘋果價(jià)格相應(yīng)回落。期貨端來看，市場(chǎng)此階段的重心已轉(zhuǎn)移至AP1910合約上，同時(shí)需要注意的是，AP1910合約是更改交割規(guī)則后的首次交割合約，7月初，陜甘地區(qū)早熟品種上市供應(yīng)，開秤價(jià)延續(xù)了庫存果價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)，對(duì)期貨價(jià)格形成一定支撐，但早熟果的產(chǎn)量占比不高，延續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，價(jià)格維持高位的動(dòng)能隨著時(shí)間的推移而逐步走弱，期貨價(jià)格在7月中旬至8月末呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩的走勢(shì)。

Ⅳ：2019年9月：預(yù)期落空，持續(xù)下探

上一階段的現(xiàn)貨價(jià)格已有回落態(tài)勢(shì)，山東棲霞產(chǎn)區(qū)80#一二級(jí)果的現(xiàn)貨價(jià)格從6月初的7.6元/斤回落到9月初的5.8元/斤，現(xiàn)貨價(jià)格階梯性走低給貿(mào)易商出貨帶來了虧損，而山東產(chǎn)區(qū)的倒春寒現(xiàn)象也并沒有給產(chǎn)量造成較大影響，2019/20年度新季蘋果陸續(xù)上市，市場(chǎng)對(duì)蘋果即將下樹的產(chǎn)量預(yù)期較為樂觀，隨之帶來了產(chǎn)量上的壓力，供大于求，蘋果價(jià)格承壓。前期高開秤價(jià)的邏輯被蘋果當(dāng)季產(chǎn)量證偽，疊加貿(mào)易商虧損出貨，期現(xiàn)價(jià)格開始坍塌。傳統(tǒng)邏輯下9月初是備貨中秋和國(guó)慶雙節(jié)的消費(fèi)旺季，但2019年的高開秤價(jià)預(yù)期落空以及減產(chǎn)預(yù)期被證偽，給果農(nóng)在中秋國(guó)慶雙節(jié)高價(jià)賣果預(yù)期落下當(dāng)頭一棒，9月蘋果期現(xiàn)市場(chǎng)下跌的過程較為順暢，主要是產(chǎn)量的超預(yù)期增加與高開秤價(jià)預(yù)期無法兌現(xiàn)共同作用下的結(jié)果。

Ⅴ：2019年10月-2019年12月：期現(xiàn)劈叉，期貨漲現(xiàn)貨跌

10月之后，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)迎來完全不同的走勢(shì)，現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，10月本產(chǎn)季的蘋果產(chǎn)量逐漸明晰，伴隨著高開秤價(jià)預(yù)期的落空，現(xiàn)貨市場(chǎng)普遍較為悲觀，果農(nóng)與貿(mào)易商入庫量激增，市面上好貨與次貨以質(zhì)論價(jià)，產(chǎn)區(qū)報(bào)價(jià)較為混亂，加上11月份柑橘類時(shí)令水果大量上市，對(duì)蘋果的消費(fèi)帶來一定抑制，蘋果庫存出貨量跟隨現(xiàn)貨走弱，整體表現(xiàn)較為疲軟。

期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)在此階段則完全是背離的走勢(shì)，需要注意的是，AP1910合約是更改交割規(guī)則后的首次交割合約，期貨市場(chǎng)更多的是對(duì)交割方面的問題作出的反應(yīng)，自蘋果期貨上市以來，針對(duì)交割的問題市場(chǎng)上一直存在爭(zhēng)議，在2018年10月份，對(duì)交割規(guī)則進(jìn)行了第一次較大的修訂，主要是將交割品的范圍擴(kuò)大，在質(zhì)量容許度方面，由原來的不超過5%調(diào)整為不超過10%，并且針對(duì)該指標(biāo)設(shè)置了10%-15%的替代交割品。此外，替代交割品也分為了三檔不同程度的貼水，便利企業(yè)根據(jù)自身情況進(jìn)行整理，能夠有效降低企業(yè)參與成本。還根據(jù)出入庫的時(shí)間對(duì)硬度指標(biāo)進(jìn)行了調(diào)整，每年10月1日至次年2月20日參與交割的蘋果出入庫的硬度均上調(diào)0.5kgf/cm²，分別為出庫時(shí)硬度大于等于6.5 kgf/cm²，入庫時(shí)硬度大于等于7 kgf/cm²。在交割規(guī)則大幅更改之后，符合交割標(biāo)準(zhǔn)的品種與市銷現(xiàn)貨存在差別，市銷蘋果在經(jīng)過人工二次挑選，并抽樣送檢之后才可能滿足交割要求，粗略來看，交割成本中需要包含人工挑揀、短途運(yùn)輸、二次挑揀以及臨時(shí)庫費(fèi)等等項(xiàng)目，多空雙方在市場(chǎng)進(jìn)入10 月合約交割月之后對(duì)交割成本產(chǎn)生了一定分歧，期貨在10月反而與現(xiàn)貨劈叉反向走高，我們認(rèn)為此階段的行情由交割規(guī)則更改引領(lǐng)，在交割成本存在分歧的情況下對(duì)期貨價(jià)格起到了一定的支撐，期現(xiàn)價(jià)格呈現(xiàn)出一定的劈叉。

（文章來源：廣發(fā)期貨）

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