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中國(guó)銀河證券股份有限公司謝芝優(yōu)近期對(duì)中牧股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年化藥增長(zhǎng)延續(xù)，綜合毛利率逐季改善》，本報(bào)告對(duì)中牧股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.3元。

中牧股份(600195)
事件 公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。
22年公司收入利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，毛利率逐季改善 2022年公司營(yíng)收58.92億元，同比+11.13%，其中貿(mào)易、獸藥、生物制品、飼料貢獻(xiàn)收入20.94億元、14.37億元、12.13億元、11.02億元，同比+44.42%、+14.34%、-15.14%、+0.03%。歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比+7.05%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為4億元，同比-21.72%。公司股權(quán)投資金達(dá)威影響損益5576.39萬(wàn)元。公司綜合毛利率21.59%，同比-7.47pct；期間費(fèi)用率為14.5%，同比-4.36pct。22Q4公司營(yíng)業(yè)收入17.66億元，同比+26.5%；歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比+203.98%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.37億元，同比-26.74%；銷售毛利率為21.34%，同比-9.87pct，環(huán)比+1.15pct，季度間有所改善。期間費(fèi)用率為18.2%，同比-8.27pct。分紅預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.8元（含稅）。
疫苗、化藥毛利率承壓，多維度營(yíng)銷推動(dòng)客戶開(kāi)發(fā) 2022年公司生物制品、化藥收入12.13億元、14.37億元，同比-15.14%、+14.34%；毛利率分別為49.09%、26.15%，同比-9.04pct、-4.87pct，為歷史低位水平。我們認(rèn)為主要受下游生豬養(yǎng)殖行情波動(dòng)影響，公司疫苗銷量同比-17.5%，且毛利率呈下行態(tài)勢(shì)。從疫苗批簽發(fā)次數(shù)來(lái)看，22年公司合計(jì)批簽發(fā)為603次，同比-18.3%。公司繼續(xù)采取“一戶一策”、“大單品”、“多品組合銷售戰(zhàn)略”等多種營(yíng)銷方式，加大對(duì)集團(tuán)客戶服務(wù)頻次和深度，保證穩(wěn)定發(fā)貨。同時(shí)持續(xù)推進(jìn)新大客戶的開(kāi)發(fā)，反芻業(yè)務(wù)不斷取得新的突破。23Q1生豬養(yǎng)殖虧損持續(xù)，但虧損幅度同比好轉(zhuǎn)；隨著豬價(jià)預(yù)期向好，或?qū)?dòng)疫苗量?jī)r(jià)提升?；幏矫?，公司繼續(xù)強(qiáng)化技術(shù)服務(wù)帶動(dòng)銷售，強(qiáng)調(diào)協(xié)同營(yíng)銷，重點(diǎn)新客戶持續(xù)增加。
研發(fā)推動(dòng)新品儲(chǔ)備，非瘟疫苗研發(fā)持續(xù)推進(jìn) 2022年公司研發(fā)投入1.43億元，同比-11.87%。22年公司獲得豬偽狂犬病滅活疫苗等3個(gè)新獸藥證書，?？谔阋逴A二價(jià)合成肽疫苗、口蹄疫OA二價(jià)滅活疫苗、豬圓環(huán)病毒2型合成肽疫苗等19個(gè)新獸藥批準(zhǔn)文號(hào)。另外，公司與中科院生物物理所等共同研究開(kāi)發(fā)非洲豬瘟亞單位（納米顆粒）疫苗。公司新品儲(chǔ)備豐富，疊加大單品研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。
投資建議 公司獸藥業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)好，動(dòng)物疫苗銷售短期受下游養(yǎng)殖行業(yè)影響，但隨著后續(xù)生豬上行周期到來(lái)將顯著帶動(dòng)銷量提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.62元、0.78元、0.97元，對(duì)應(yīng)PE為21倍、17倍、14倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 下游養(yǎng)殖疫情復(fù)發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券孟維肖研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.85%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.72億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.5。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.66。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中牧股份（600195）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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