(相關(guān)資料圖)

來源：洪灝的宏觀策略

現(xiàn)在，美國國債的收益率曲線的短端開始史無前例地陡峭化。也就是說，資金出于對(duì)債務(wù)上限和流動(dòng)性的擔(dān)憂，都聚集在美國國債的超短端，導(dǎo)致3個(gè)月—1個(gè)月的收益率曲線飆升至有史以來最高（圖一）。這條陡峭的收益率曲線，與10年-2年、10年-3個(gè)月的倒掛形成了鮮明對(duì)比。

值得注意的是，雖然最近幾年的債務(wù)上限到期并沒有引起美國市場(chǎng)恐慌，但是2022年和2008年這條曲線的劇震，都顯示了當(dāng)時(shí)的美國乃至全球市場(chǎng)都岌岌可危。

這次不一樣的地方，是美國財(cái)政部的現(xiàn)金存量已經(jīng)下降到了歷史最低水平之一（圖二）。當(dāng)然，美國財(cái)政部長(zhǎng)耶倫依然大言不慚地說，“我們有錢，不會(huì)違約”。其實(shí)，如果那么有錢，又為什么要借呢？

與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于美國政府違約的保險(xiǎn)價(jià)格CDS，也飆升到了歷史最高（圖三）。當(dāng)然，CDS是一劑制造恐慌的良藥。曾記否，之前五百萬美元的合約就可以把德銀的CDS價(jià)格賣飛，造成德銀身陷囹圄的假象，德銀股價(jià)應(yīng)聲而落11%。之前的四次美國CDS飆升，都是市場(chǎng)岌岌可危的時(shí)刻。

其實(shí)，這一次美國經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇和衰退的一個(gè)未解之謎，是美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，美國經(jīng)濟(jì)的勢(shì)能似乎并沒有很快地衰竭，美國消費(fèi)者的消費(fèi)能力依然堅(jiān)挺。專家們似乎并沒有反思這個(gè)問題。其實(shí)，美國家庭的利率敏感型資產(chǎn)大約為17萬億美元，而利率敏感型的債務(wù)只有5萬億美元左右，因?yàn)槊绹?0%的房貸都是固定利率的。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息反而豐厚了美國家庭的資產(chǎn)，而負(fù)債并沒有受到什么影響。因此，加息反而增加了美國家庭的消費(fèi)能力，而非減弱。美國家庭的這張資產(chǎn)負(fù)債表，解釋了這一輪美國經(jīng)濟(jì)周期里美國消費(fèi)的韌性

那么加息的時(shí)候誰最受影響，就不言而喻了。那就是像美國政府這樣負(fù)債累累的，還有像硅谷銀行和它的客戶的這種，靠低利率來賺取資本利得的食利階層。

因此，每當(dāng)我聽到一些人迫不及待地盼著美聯(lián)儲(chǔ)降息來梭哈一把的時(shí)候，我的心是分裂的。

世界讀書日愉快！

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