21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 胡天姣 深圳報(bào)道

中國(guó)一季度復(fù)蘇勝過預(yù)期，出口的強(qiáng)勁增長(zhǎng)有助于提振市場(chǎng)信心，多家機(jī)構(gòu)調(diào)高中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。

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德意志銀行大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)稱，維持對(duì)中國(guó)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6%和2024年6.3%的GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，高于市場(chǎng)預(yù)期值。

其認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈效應(yīng)仍在持續(xù)釋放。若第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)加快，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型得到積極改善，相信市場(chǎng)信心與資產(chǎn)配置會(huì)逐步修復(fù)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息周期仍為全球主要宏觀敘事，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)持續(xù)承壓。德銀認(rèn)為，因亞洲金融體系目前更為健康，資本儲(chǔ)備較高，存款基礎(chǔ)粘性較高，再融資需求較低，預(yù)計(jì)亞洲外匯市場(chǎng)不會(huì)像2007 -2008年那樣出現(xiàn)大幅疲軟。

“亞洲經(jīng)濟(jì)體本輪將更具彈性。”劉立男稱，亞洲經(jīng)濟(jì)體今年面臨“東進(jìn)西退”動(dòng)態(tài)情形，其中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能將占據(jù)上風(fēng)。

亞洲新興市場(chǎng)本次韌性良好

《21世紀(jì)》：世界銀行稱，全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力下降，發(fā)展的“黃金時(shí)代”似乎即將結(jié)束。德銀對(duì)今年國(guó)際宏觀形式有哪些預(yù)判？重點(diǎn)關(guān)注哪些因素？

劉立男：宏觀經(jīng)濟(jì)的確充滿挑戰(zhàn)，面臨越來(lái)越多的不可預(yù)知因素。

市場(chǎng)去年的擔(dān)憂的是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，央行如何平衡好“通脹”與“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。在去年通脹達(dá)40年新高的情況下，央行不得不選擇以犧牲部分經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)，加息以抑制通脹。而今年，成本較高融資環(huán)境中經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)成為市場(chǎng)的主要擔(dān)憂。

此外，全球范圍內(nèi)近期銀行體系出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)仍需持續(xù)觀測(cè)，不排除其對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響的可能性。

《21世紀(jì)》：對(duì)主要央行加息路徑有何預(yù)期？通脹是否會(huì)持續(xù)成功回落至2%，各主要央行會(huì)否調(diào)整對(duì)“2%通脹目標(biāo)”的措辭？

劉立男：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在5月繼續(xù)加息后，進(jìn)入半年多的一段中立政策階段直至2024年初，隨后或于2024年第一季度開始降息，預(yù)計(jì)全年降息225個(gè)基點(diǎn)。歐洲央行方面，德銀預(yù)測(cè)將在2024年中或開啟降息周期。

各主要央行的通脹目標(biāo)通常為一個(gè)長(zhǎng)期目標(biāo)數(shù)值，不太會(huì)受到短期波動(dòng)的影響。實(shí)際上，部分央行已經(jīng)開始通過放松部分政策，確保經(jīng)濟(jì)與通脹間的平衡：一方面，對(duì)中小銀行提供短期流動(dòng)性補(bǔ)充（相當(dāng)于量化寬松）緩解銀行業(yè)危機(jī)；另一方面，持續(xù)加息，控制通脹。

整體看，通脹目標(biāo)應(yīng)該不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)調(diào)整，各主要央行目前也尚未明確表示調(diào)整通脹目標(biāo)的意愿。全球整體通脹正在趨勢(shì)性下降，預(yù)計(jì)至2024年底將趨近2%。

《21世紀(jì)》：整體看，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)今年將有怎樣的表現(xiàn)，應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策壓力的彈性如何？亞洲外匯市場(chǎng)會(huì)否像2007 -08年那樣出現(xiàn)大幅疲軟？

劉立男：美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)收緊信貸條件、增加經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，全球經(jīng)濟(jì)面臨的逆風(fēng)加劇。盡管亞洲出口或?qū)⑾陆担裸y預(yù)計(jì)亞洲經(jīng)濟(jì)體將更具彈性。

首先，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)加速為亞洲地區(qū)帶來(lái)了提振，尤其是對(duì)東盟，該區(qū)域已成為中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴。此外，盡管亞洲出口會(huì)面臨歐美進(jìn)口需求降低的不利影響，但隨著中國(guó)的開放，亞洲經(jīng)濟(jì)體將受益于來(lái)自中國(guó)服務(wù)業(yè)的溢出效應(yīng)。從基本面情況出發(fā)，亞洲經(jīng)濟(jì)體在2023年面臨著“東進(jìn)西退”動(dòng)態(tài)，整體看，德銀認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能將占據(jù)上風(fēng)。

其次，亞洲的金融體系如今更加健康，資本儲(chǔ)備增加，存款基礎(chǔ)穩(wěn)固，再融資需求降低，亞洲金融壓力指數(shù)(FSI)仍處于低位。

目前，外國(guó)投資者的頭寸同期明顯減少，亞洲貨幣估值合理，企業(yè)已經(jīng)囤積了美元存款。因此，即使全球銀行危機(jī)加深，預(yù)計(jì)亞洲外匯不會(huì)出現(xiàn)2007-2008年那樣的大幅疲軟。

德銀尚未對(duì)今年亞洲市場(chǎng)資金流入規(guī)模做出具體預(yù)估，但預(yù)計(jì)今年將呈凈流入態(tài)勢(shì)。投資者應(yīng)重點(diǎn)觀測(cè)中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素,包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、生產(chǎn)出口等。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈動(dòng)能仍在持續(xù)釋放

《21世紀(jì)》：目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)到了何種階段？如何預(yù)計(jì)海外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)配置的步伐？

劉立男：德銀在這一方面與客戶進(jìn)行了較多的溝通，關(guān)注點(diǎn)主要集中在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的可持續(xù)性。

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮眼，但市場(chǎng)似乎并未有太多動(dòng)作，一方面是因?yàn)樵鲩L(zhǎng)很大程度上符合市場(chǎng)預(yù)期，另一方面則在于部分高頻數(shù)據(jù)仍在放緩。德銀認(rèn)為，中國(guó)的重新開放對(duì)亞洲市場(chǎng)的正面溢出效應(yīng)尚未完全釋放。

中國(guó)反彈利好正逐步釋放，市場(chǎng)需要耐心觀察，不應(yīng)操之過急。如旅游業(yè)人流將在五一黃金周與暑假時(shí)期有更多的體現(xiàn)；房地產(chǎn)政策的放松、財(cái)政政策的刺激作用，制造業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的投資復(fù)蘇，均將對(duì)經(jīng)濟(jì)起到推動(dòng)作用。

海外市場(chǎng)近期的風(fēng)波可能將對(duì)中國(guó)第二季度的經(jīng)濟(jì)造成一些影響，但中長(zhǎng)期看，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)是投資者，特別是海外投資者更為關(guān)注的領(lǐng)域。

海外市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置情緒與情況仍有進(jìn)一步的提升空間。除地緣風(fēng)險(xiǎn)外，美聯(lián)儲(chǔ)加息軌跡是最主要的考量因素，其是否能于5月結(jié)束加息，仍屬未知。投資者更多的還是希望先消除美聯(lián)儲(chǔ)加息這一不確定因素，再進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置。

除GDP外，投資者還關(guān)注中國(guó)上市公司的季報(bào)表現(xiàn)，在此基礎(chǔ)之上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重新估值。預(yù)計(jì)在5月初，投資者將重現(xiàn)評(píng)估自身的投資策略與資產(chǎn)選擇。若中國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)持續(xù)加快，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面出現(xiàn)一些積極表現(xiàn)，相信市場(chǎng)信心會(huì)逐步修復(fù)。

需要注意的是，目前，投資者對(duì)全球整體風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均偏謹(jǐn)慎，市場(chǎng)仍在觀測(cè)歐美銀行業(yè)風(fēng)波的漣漪反應(yīng)。

《21世紀(jì)》：德銀預(yù)測(cè)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)達(dá)至約6%，第一季度上調(diào)至4.5%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年會(huì)呈現(xiàn)何種反彈/增長(zhǎng)趨勢(shì)？是否會(huì)出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)？

劉立男：2023年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)4.5%，超出市場(chǎng)預(yù)期0.5個(gè)百分點(diǎn)。德銀預(yù)計(jì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)持續(xù)加快，在維持當(dāng)前經(jīng)濟(jì)動(dòng)能下，有望如期達(dá)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。

消費(fèi)與房地產(chǎn)復(fù)蘇最受關(guān)注。展望未來(lái)，我們看到三個(gè)主要的積極增長(zhǎng)動(dòng)力:過去幾個(gè)月強(qiáng)勁的信貸脈沖可能會(huì)以6-9個(gè)月的滯后期提振國(guó)內(nèi)需求;勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的好轉(zhuǎn)將提高消費(fèi)者收入，支持支出；房地產(chǎn)行業(yè)可能會(huì)繼續(xù)復(fù)蘇。

德銀維持對(duì)中國(guó)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6%和2024年6.3%的GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，高于市場(chǎng)預(yù)期值。德銀預(yù)計(jì)，在低基數(shù)效應(yīng)下，今年中國(guó)第二季度GDP同比增長(zhǎng)將升至7.8%，第三季度和第四季度將分別保持在5.4%和6.4%。

央行將更多的通過結(jié)構(gòu)性工具刺激經(jīng)濟(jì)

《21世紀(jì)》：中國(guó)居民在兩三年間儲(chǔ)蓄量明顯增多，補(bǔ)償性消費(fèi)在部分消費(fèi)領(lǐng)域中或仍不足，怎樣看待這一趨勢(shì)？

劉立男：在近2到3年間，人們的消費(fèi)習(xí)慣與行為發(fā)生了改變。我們預(yù)計(jì)2023年，中國(guó)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)性消費(fèi)將持續(xù)復(fù)蘇，其中，餐飲業(yè)和旅游業(yè)將持續(xù)加速反彈。中長(zhǎng)期消費(fèi)方面，得益于財(cái)政補(bǔ)貼刺激，汽車銷售表現(xiàn)較優(yōu)；房地產(chǎn)業(yè)在1-3月銷售稍有回暖，預(yù)計(jì)在4月初會(huì)稍微放緩，同比數(shù)值將在三季度轉(zhuǎn)正，該領(lǐng)域內(nèi)的投資將于今年下半年同比轉(zhuǎn)正。

目前從短期看，民間投資與中小企業(yè)的投資活動(dòng)較為謹(jǐn)慎，上半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在一定程度上需要財(cái)政政策來(lái)拉動(dòng)。

收入增長(zhǎng)緩慢，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻也是消費(fèi)整體動(dòng)力不足的因素之一，市場(chǎng)就業(yè)的增加將推動(dòng)消費(fèi)的持續(xù)反彈，就業(yè)狀況在二季度仍需改善。

總體看，市場(chǎng)在今年上半年更多的可能是持觀望之態(tài)，并希望能夠進(jìn)一步看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速可持續(xù)性的更多跡象。

《21世紀(jì)》：財(cái)政政策與貨幣政策端應(yīng)如何分別發(fā)力？如何看待目前市場(chǎng)對(duì)“通縮”的討論？

劉立男：財(cái)政統(tǒng)籌依舊是今年宏觀政策的主要抓手，預(yù)計(jì)今年上半年財(cái)政政策會(huì)較為積極。

貨幣政策或相對(duì)謹(jǐn)慎，第一季度M2增速較快，社融增速需要與經(jīng)濟(jì)名義增速相匹配。若2023年通脹約為2.5%，名義增速8.5%，貨幣供應(yīng)量增速約超過12%，會(huì)有一些通脹壓力。因此，預(yù)期中國(guó)央行2023年貨幣政策不會(huì)如去年那般寬松，但短期看，貨幣政策還是會(huì)保持流動(dòng)性寬松。

上半年以財(cái)政政策為主，貨幣政策為輔，銀行信貸需要合理增長(zhǎng)，節(jié)奏平穩(wěn)，所以后續(xù)進(jìn)一步寬松的空間有限（降準(zhǔn)空間比較有限）。中國(guó)央行更多可能通過結(jié)構(gòu)性工具，定向支持戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

目前市場(chǎng)對(duì)通縮壓力的討論更多的是一種擔(dān)憂，實(shí)際情況并沒有那么明顯。

《21世紀(jì)》：離岸人民幣債券市場(chǎng)今年將如何表現(xiàn)？在跨境應(yīng)用場(chǎng)景領(lǐng)域有何預(yù)期？具體看好中國(guó)國(guó)內(nèi)哪類資產(chǎn)，對(duì)債市與人民幣匯率是否有相應(yīng)預(yù)測(cè)？

劉立男：去年離岸人民幣市場(chǎng)的表現(xiàn)是一個(gè)亮點(diǎn)，從去年下半年至今年一季度，離岸人民幣債券規(guī)模增加較快。若美元利率持續(xù)上升，人民幣仍享有絕對(duì)融資成本優(yōu)勢(shì)。

人民幣跨境使用場(chǎng)景方面，隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開放與離岸人民幣流動(dòng)性布局機(jī)制的優(yōu)化，人民幣資產(chǎn)對(duì)海外投資者將更具吸引力。

基本面改善加之經(jīng)常項(xiàng)目的小幅順差，預(yù)計(jì)人民幣在短期內(nèi)維持在6.8左右，年底或?qū)⑸?.6附近。此外，美元加息周期結(jié)束后，包括人民幣在內(nèi)的主要新興經(jīng)濟(jì)體匯率將進(jìn)入升值通道。

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