二季度以來(lái)，市場(chǎng)圍繞著高景氣方向交易，進(jìn)入7月市場(chǎng)對(duì)于中報(bào)業(yè)績(jī)的關(guān)注度將會(huì)提升，可以參考行業(yè)景氣度、庫(kù)存階段等多個(gè)維度判斷業(yè)績(jī)修復(fù)的可持續(xù)性。一季報(bào)TMT、地產(chǎn)鏈消費(fèi)、出行鏈、非銀、地產(chǎn)、及部分大眾消費(fèi)行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)，這些行業(yè)中報(bào)繼續(xù)改善的概率較大，但在盈利改善空間、景氣修復(fù)斜率、市場(chǎng)預(yù)期等方面存在差異。

核心觀點(diǎn)

(資料圖)

地產(chǎn)鏈消費(fèi)業(yè)績(jī)修復(fù)節(jié)奏取決于增量需求變化。家電家居消費(fèi)建材等均具備庫(kù)存去化充分、新增產(chǎn)能有限的特征，且低基數(shù)將帶來(lái)半年報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)高增。Q2以來(lái)竣工對(duì)其需求的拉動(dòng)空間或邊際收斂，而疫后換新、高溫天氣對(duì)家電帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

高景氣行業(yè)如傳媒、計(jì)算機(jī)業(yè)績(jī)或?qū)⒗^續(xù)改善，游戲版號(hào)常態(tài)化發(fā)放帶動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)，AI+應(yīng)用在游戲端落地的確定性強(qiáng)。另外保險(xiǎn)景氣修復(fù)也將帶來(lái)業(yè)績(jī)高增。

出行鏈提前布局復(fù)蘇，當(dāng)前高頻指標(biāo)修復(fù)至高位。酒店餐飲、航空機(jī)場(chǎng)自去年下半年提前布局復(fù)蘇，資本開(kāi)支意愿強(qiáng)烈，目前已經(jīng)進(jìn)入主動(dòng)加庫(kù)階段，中報(bào)及三季報(bào)業(yè)績(jī)落地確定性較強(qiáng)且業(yè)績(jī)高增的預(yù)期較為充分。

部分大眾消費(fèi)品行業(yè)在一季報(bào)也出現(xiàn)了業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，而二季度以來(lái)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏中性。

新舊能源領(lǐng)域需關(guān)注產(chǎn)能釋放節(jié)奏需求改善的可持續(xù)性。汽車零部件庫(kù)存合理且新能產(chǎn)能有限，新能源汽車滲透率再次上行可加速其業(yè)績(jī)改善。

未來(lái)哪些行業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)？電子和部分順周期行業(yè)景氣指標(biāo)觸底或小幅回暖，某些細(xì)分領(lǐng)域可能在中報(bào)或者三季報(bào)迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

綜合而言，可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)高增（景氣具備進(jìn)一步修復(fù)空間、需求增量改善）、未來(lái)業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)拐點(diǎn)的方向。

【本期細(xì)分領(lǐng)域推薦】

【消費(fèi)電子】需求邊際改善，復(fù)蘇跡象初顯。全球半導(dǎo)體銷售額跌幅略有企穩(wěn)，部分區(qū)域增速出現(xiàn)拐點(diǎn)。庫(kù)存持續(xù)去化且資本開(kāi)支計(jì)劃較為謹(jǐn)慎。需求端復(fù)蘇較慢但也出現(xiàn)一些積極信號(hào)。由于行業(yè)庫(kù)存壓力持續(xù)減輕、新增產(chǎn)能有限等，下半年需求邊際繼續(xù)改善將會(huì)進(jìn)一步提振行業(yè)景氣度。

【家電】換新和新裝需求不錯(cuò)，成本壓力減輕，渠道囤貨意愿積極。四部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好2023年促進(jìn)綠色智能家電消費(fèi)工作的通知》，深入開(kāi)展家電以舊換新和扎實(shí)推進(jìn)綠色智能家電下鄉(xiāng)活動(dòng)。奧維云網(wǎng)顯示6月空調(diào)排產(chǎn)量同比增長(zhǎng)38.6%，高溫天氣以及補(bǔ)貼促銷活動(dòng)等帶動(dòng)空調(diào)需求提升，線上銷量同比高增。

【通信設(shè)備】運(yùn)營(yíng)商最新資本開(kāi)支計(jì)劃向算力投資傾斜，加強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)。2023年中國(guó)聯(lián)通/中國(guó)移動(dòng)/中國(guó)電信資本開(kāi)支中算力方面的投資占比則是提升至19.4%/24.7%/38.4%。預(yù)計(jì)下游通信設(shè)備將會(huì)受益于運(yùn)營(yíng)商在算力方面的資本開(kāi)支提升。信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)用電量同比修復(fù)。

【傳媒】6月游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量為89個(gè)，自去年12月至今基本穩(wěn)定在80-90個(gè)之間。常態(tài)化發(fā)放有助于游戲更新速率加快并帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)修復(fù)。2023Q1傳媒業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，AI應(yīng)用落地、游戲版號(hào)常態(tài)化發(fā)放、電視劇制作備案公示數(shù)量回暖、疫后票房收入回暖將帶動(dòng)行業(yè)收入和盈利繼續(xù)改善。

【汽車零部件】多個(gè)中觀景氣指標(biāo)回暖，政策落地提振需求。5月汽車產(chǎn)銷回暖，新能源汽車滲透率再次上行，出口保持高增，整車終端優(yōu)惠幅度增大等。汽車零部件板塊庫(kù)存壓力相對(duì)較小，且需求端保障性較強(qiáng)。

上期月報(bào)中推薦的5個(gè)行業(yè)超額收益（相對(duì)wind全A）依次是，消費(fèi)電子（+15.3%）、家電（+7.2%）、通信服務(wù)（6.1%）、化學(xué)制藥（-2.8%）、基礎(chǔ)建設(shè)（-7.5%）。

【八個(gè)維度梳理】

【細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望】上游資源品：景氣邊際改善。鋼鐵、煤炭?jī)r(jià)格邊際回升，部分工業(yè)金屬庫(kù)存低位、價(jià)格上漲；水泥、玻璃等價(jià)格仍然疲軟；推薦關(guān)注受家電、汽車?yán)瓌?dòng)的部分金屬、高溫催化需求提升的煤炭以及部分盈利改善的化纖制品。中游制造：景氣中高位，部分機(jī)電產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力提升，疊加低基數(shù)，產(chǎn)銷增速普遍較高，但部分行業(yè)面臨高庫(kù)存壓力。消費(fèi)服務(wù)：景氣分化。消費(fèi)復(fù)蘇略有放緩，期待旺季催化；接觸型消費(fèi)持續(xù)向好，餐飲收入增長(zhǎng)明顯；通訊器材、汽車、金銀珠寶類表現(xiàn)亮眼。信息科技，景氣高位。消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等中觀數(shù)據(jù)較為接近歷史底部，改善空間較大；通信設(shè)備、通信服務(wù)、傳媒、計(jì)算機(jī)設(shè)備設(shè)備受益于AI和國(guó)產(chǎn)替代，景氣度持續(xù)向好。金融地產(chǎn)：景氣中等。保險(xiǎn)景氣度相對(duì)較好。

【盈利能力】一季報(bào)部分行業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)，集中在地產(chǎn)連消費(fèi)、TMT部分領(lǐng)域、出行鏈、非銀、化學(xué)制藥、美容護(hù)理、汽車零部件等。可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)修復(fù)具有持續(xù)性的行業(yè)。

【盈利預(yù)期】當(dāng)前A股正處于業(yè)績(jī)真空期，絕大部分行業(yè)盈利預(yù)期調(diào)整幅度有限。燃?xì)?、基礎(chǔ)建設(shè)、通信設(shè)備、通用設(shè)備和美容護(hù)理盈利預(yù)期上調(diào)幅度超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。

【籌碼分布】陸股通加倉(cāng)家電、消費(fèi)電子、傳媒、白酒、通信設(shè)備；融資加倉(cāng)通信設(shè)備、傳媒、證券、汽車零部件等。

【估值水平】沿著中特估思路出發(fā)，可以在央企占比高的行業(yè)中選擇極低估值板塊：石油石化、通信服務(wù)、電力和基礎(chǔ)建設(shè)央企市值占比超過(guò)70%，其中石油石化和基礎(chǔ)建設(shè)估值在10倍左右；通信服務(wù)央企占比超過(guò)90%。

【交易分析】本期換手率分位數(shù)處于中等偏上位置并且處于上行趨勢(shì)中的行業(yè)，主要有造紙、工程機(jī)械、白酒、通用設(shè)備、美容護(hù)理、專用設(shè)備等；交易集中度較高并且處于上行趨勢(shì)中的行業(yè)，主要有汽車零部件、通信設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備、計(jì)算機(jī)設(shè)備、通信服務(wù)、軟件開(kāi)發(fā)等。

【周期階段】國(guó)內(nèi)降息疊加美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息， A股面臨的流動(dòng)性明顯改善并帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

【賽道價(jià)值】值得關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、AI+、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源汽車。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策扶持力度不及預(yù)期，企業(yè)盈利超預(yù)期下修

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