2023年2月27日，中共中央、國務院印發(fā)《數(shù)字中國建設整體布局規(guī)劃》，旨在推進數(shù)字化轉型和數(shù)字經濟發(fā)展，加速數(shù)字中國建設，同時，AIGC人工智能內容生成技術迭代升級，國務院機構改革部分提出組建國家數(shù)據(jù)局。在此背景下，科技板塊具備長期投資價值。本文嘗試在成長、周期視角下，基于財務信息，從更長的時間周期維度來構建具有基本面投資邏輯的科技板塊選股策略。其中，成長視角下，本文從短期趨勢、長期趨勢和合理估值三個方面進行探討；周期視角下，本文在企業(yè)生命周期理論的基礎上提出從經營周期和業(yè)績周期進行分析。最后，綜合成長和周期，本文構建了五個具有一定選股能力的彈性組合，2014年以來，價值洼地精選組合、現(xiàn)金流量精選組合、經營擴張精選組合、業(yè)績趨勢精選組合和困境反轉精選組合相對中信科技指數(shù)的年化超額收益分別是24.9%、20.9%、19.7%、22.6%和23.4%。

▍科技板塊：投資價值凸顯，表現(xiàn)周期成長特征。

(資料圖片僅供參考)

政策加持、技術突破和國家安全成為科技板塊長期投資價值的三大支撐力量，整體科技板塊投資價值凸顯。截至2021年，中國數(shù)字經濟規(guī)模達到46萬億，占GDP的比重為40%，已經成為國民經濟的重要組成部分。科技板塊聚焦傳媒、電子、通信和計算機中信一級行業(yè)，截至2023年5月底，A股上市的科技板塊公司數(shù)量已經突破1000家。成長維度，傳媒、電子、計算機和通信的凈利潤同比增速表現(xiàn)漲跌變化，整體成長穩(wěn)定性較差，具有周期性成長特征。截至2023年5月31日，2023Q1的實際凈利潤增速排序是：通信>電子>計算機>傳媒。估值維度，傳媒、電子、計算機和通信的市盈率(TTM)中樞在50倍左右，市銷率(TTM)中樞在5倍左右。

▍成長視角：從勝率和賠率透視個股。

好的基本面是相對收益的重要來源，也是提高勝率的重要條件。在考察基本面時，本文以成長為核心，從短期趨勢、長期趨勢和合理估值三個角度構建月頻調倉組合。

1）通過跟蹤最新的業(yè)績成長性來刻畫短期趨勢，短期趨勢組合具有一定的超額收益，但2018年以來收益能力下降。2014年以來，相對中信科技指數(shù)年化超額收益為13.7%，信息比率1.7。

2）以長周期歷史偏離度來刻畫長期趨勢，長期趨勢組合超額收益能力弱于短期趨勢組合，說明長期趨勢組合偏長期投資邏輯。

3）高性價比是提高賠率的安全墊?？紤]成長性之后的估值來刻畫合理估值，合理估值組合具有穩(wěn)健的超額收益，并且2021年以來收益能力上升。2014年以來，相對中信科技指數(shù)超額年化收益15.0%，信息比率1.7。

▍周期視角：從經營和業(yè)績周期定位個股。

一般企業(yè)生命周期理論主要包括四個階段：導入期、成長期、成熟期和穩(wěn)定/衰退期，其中，成長期的公司投資價值更高。常見的周期劃分方法包括定性和定量兩大類。定性的方式主要是行業(yè)周期定位法，定量的方式包括變量分析法和現(xiàn)金流量組合法。

通過判斷經營性現(xiàn)金流量凈額與營收收入的比值，和研發(fā)費用與營業(yè)收入比值的同時上升來刻畫經營擴張。截至2023年5月31日，經營擴張較快的中信科技二級行業(yè)包括計算機設備、云服務、消費電子和其他電子零組件Ⅱ。

從成長和盈利兩個維度來展開，利用象限劃分法根據(jù)單季度凈利潤同比增速及其偏離度，和ROE及其偏離度的變化將業(yè)績周期分為四種狀態(tài)，分別是業(yè)績趨勢、困境反業(yè)績放緩和業(yè)績惡化。截至2023年5月31日，處于業(yè)績趨勢的中信科技二級行業(yè)包括產業(yè)互聯(lián)網、文化娛樂、計算機軟件、計算機設備、云服務、增值服務Ⅱ和互聯(lián)網媒體，處于困境反轉的中信二級行業(yè)包括消費電子和通訊工程服務。

▍成長周期向上組合：綜合成長與周期。

我們以“成長周期向上”為矛，選擇具備“成長周期向上”特征的股票構建成長周期向上組合，切入的角度包括價值洼地、現(xiàn)金流量、經營擴張、業(yè)績趨勢和困境反轉；以“估值基本面支撐”為盾，避免股票估值過高，回避基本面變差的公司。

2014年以來，價值洼地組合、現(xiàn)金流量組合、經營擴張組合、業(yè)績趨勢組合和困境反轉組合相對中信科技指數(shù)的年化超額收益分別是18.1%、18.5%、18.9%、16.2%和19.6%，持倉周期分別為13個月、18個月、15個月、18個月和14個月。我們以資本開支和研發(fā)強度作為核心投資要素對成長周期向上組合進行精選，2014年以來，價值洼地精選組合、現(xiàn)金流量精選組合、經營擴張精選組合、業(yè)績趨勢精選組合和困境反轉精選組合相對中信科技指數(shù)的年化超額收益分別是24.9%、20.9%、19.7%、22.6%和23.4%，持倉周期分別為5個月、5個月、4個月、4個月和4個月。

▍風險因素：

經濟修復不及預期；模型失效風險；宏觀及產業(yè)政策出現(xiàn)重大變化

本文源自：券商研報精選

關鍵詞：