原油成本端：供給彈性依然維持在低水平，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)減弱但擾動(dòng)持續(xù)存在，俄羅斯缺口難以彌補(bǔ)，IMF雖然下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期前景，原油需求較預(yù)期有所減弱，但部分較為嚴(yán)重地區(qū)疫情可能在五月以后好轉(zhuǎn)，原油需求依然堅(jiān)韌，需求不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，二季度全球原油供需依然維持偏緊格局，疊加低庫(kù)存背景下，價(jià)格依然有較強(qiáng)支撐。

燃料油裂解價(jià)差：四月份國(guó)內(nèi)部分煉廠進(jìn)入檢修，且獨(dú)立煉廠和主營(yíng)煉廠出于利潤(rùn)和需求面的考慮，開(kāi)工率出現(xiàn)大幅下滑，對(duì)于國(guó)內(nèi)燃料油來(lái)說(shuō)，整體處于供減需減狀態(tài)，但現(xiàn)在供給端減量占據(jù)主導(dǎo)，使得高硫燃料油盤(pán)面裂解價(jià)差一度達(dá)到-28.16元/噸，低硫燃料油盤(pán)面裂解價(jià)差一度達(dá)到152.93元/噸附近，煉廠開(kāi)工率持續(xù)走低可能預(yù)示著四月份燃料油持續(xù)強(qiáng)于原油的格局短時(shí)間內(nèi)較難改變。

操作策略：從基本面表現(xiàn)來(lái)看，燃料油依然以多配為主，重點(diǎn)關(guān)注時(shí)機(jī)以及空間選擇；四月份燃料油裂解價(jià)差預(yù)計(jì)依然維持偏強(qiáng)格局，可擇機(jī)參與多燃料油空原油策略。

正文

一、2022年全球原油供需平衡表

STEO公布數(shù)據(jù)顯示：2022年全球石油日需求預(yù)期9980萬(wàn)桶，同比增加244萬(wàn)桶。2022年二季度全球石油日需求預(yù)期9919萬(wàn)桶，環(huán)比一季度增加24萬(wàn)桶。預(yù)計(jì)二季度美國(guó)石油日需求為2061萬(wàn)桶，環(huán)比增加62萬(wàn)桶。預(yù)計(jì)二季度歐洲地區(qū)石油日需求為1390萬(wàn)桶，環(huán)比減少7萬(wàn)桶。預(yù)計(jì)二季度日本石油日需求為314萬(wàn)桶，環(huán)比減少71萬(wàn)桶。預(yù)計(jì)二季度中國(guó)石油日需求為1574萬(wàn)桶，環(huán)比增加33萬(wàn)桶。

二、二季度原油供需較此前預(yù)測(cè)出現(xiàn)較大變化

2022年2季度STEO4月份預(yù)測(cè)較3月份供需預(yù)測(cè)出現(xiàn)較大變化，從2022年2季度來(lái)看，二季度預(yù)計(jì)全球原油供需過(guò)剩29萬(wàn)桶/日，較上次預(yù)測(cè)供需過(guò)剩程度減少了45萬(wàn)桶/日，其中供給端減少119萬(wàn)桶/日，需求端減少74萬(wàn)桶/日，對(duì)供需均做了大幅的縮減。供給端出現(xiàn)大幅減量的主要原因是地緣政治所帶來(lái)的俄羅斯產(chǎn)量以及出口減量，需求端也是根據(jù)經(jīng)濟(jì)模型充分考慮了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度較預(yù)期下滑所帶來(lái)的的原油需求減量。

原油后市觀點(diǎn)：供給彈性依然維持在低水平，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)減弱但擾動(dòng)持續(xù)存在，俄羅斯缺口難以彌補(bǔ)，IMF雖然下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期前景，原油需求較預(yù)期有所減弱，但部分較為嚴(yán)重地區(qū)疫情可能在五月以后好轉(zhuǎn)，原油需求依然堅(jiān)韌，需求不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，二季度全球原油供需依然維持偏緊格局，疊加低庫(kù)存背景下，價(jià)格依然有較強(qiáng)支撐。

三、國(guó)內(nèi)原油加工量減少煉廠開(kāi)工率大幅下滑

2022年三月份中國(guó)原油加工量5858.5萬(wàn)噸，同比下降120.6萬(wàn)噸，降幅2.02%，其中三月份，山東地?zé)捚髽I(yè)原油加工量為1.1557億噸，同比減少323.4萬(wàn)噸，降幅21.86%；2022年一季度中國(guó)原油加工量1.716億噸，同比減少1.40%，一季度地?zé)捲图庸ち?.42億噸，同比減少19.82%。從公布數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，一季度中國(guó)原油加工量同比減少的主要原因是地?zé)捚髽I(yè)開(kāi)工率持續(xù)受到抑制，從而導(dǎo)致地?zé)捚髽I(yè)原油加工量同比大幅下滑，相比之下，整個(gè)一季度，主營(yíng)煉廠開(kāi)工率相對(duì)較為穩(wěn)定，主營(yíng)煉廠原油加工量同比還有增量。

步入四月份，主營(yíng)煉廠開(kāi)工率開(kāi)始邊際走低，主要原因是兩大集團(tuán)月內(nèi)二次下調(diào)了原油加工負(fù)荷，且降幅明顯，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下跌，同時(shí)地?zé)捚髽I(yè)開(kāi)工率周度數(shù)據(jù)顯示，開(kāi)工率繼續(xù)下行，四月上半月整體開(kāi)工率只有49.2%左右水平，較三月份均值下降7.3個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是四月份國(guó)內(nèi)部分煉廠進(jìn)入檢修，且獨(dú)立煉廠和主營(yíng)煉廠出于利潤(rùn)和需求面的考慮，開(kāi)工率出現(xiàn)大幅下滑，對(duì)于國(guó)內(nèi)燃料油來(lái)說(shuō)，整體處于供減需減狀態(tài)，但現(xiàn)在供給端減量占據(jù)主導(dǎo)，使得高硫燃料油盤(pán)面裂解價(jià)差一度達(dá)到-28.16元/噸，低硫燃料油盤(pán)面裂解價(jià)差一度達(dá)到152.93元/噸附近，煉廠開(kāi)工率持續(xù)走低可能預(yù)示著四月份燃料油持續(xù)強(qiáng)于原油的格局短時(shí)間內(nèi)較難改變。

四、燃料油后市觀點(diǎn)

原油成本端：供給彈性依然維持在低水平，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)減弱但擾動(dòng)持續(xù)存在，俄羅斯缺口難以彌補(bǔ)，IMF雖然下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期前景，原油需求較預(yù)期有所減弱，但部分較為嚴(yán)重地區(qū)疫情可能在五月以后好轉(zhuǎn)，原油需求依然堅(jiān)韌，需求不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，二季度全球原油供需依然維持偏緊格局，疊加低庫(kù)存背景下，價(jià)格依然有較強(qiáng)支撐。

燃料油裂解價(jià)差：四月份國(guó)內(nèi)部分煉廠進(jìn)入檢修，且獨(dú)立煉廠和主營(yíng)煉廠出于利潤(rùn)和需求面的考慮，開(kāi)工率出現(xiàn)大幅下滑，對(duì)于國(guó)內(nèi)燃料油來(lái)說(shuō)，整體處于供減需減狀態(tài)，但現(xiàn)在供給端減量占據(jù)主導(dǎo)，使得高硫燃料油盤(pán)面裂解價(jià)差一度達(dá)到-28.16元/噸，低硫燃料油盤(pán)面裂解價(jià)差一度達(dá)到152.93元/噸附近，煉廠開(kāi)工率持續(xù)走低可能預(yù)示著四月份燃料油持續(xù)強(qiáng)于原油的格局短時(shí)間內(nèi)較難改變。

（文章來(lái)源：方正中期期貨）

關(guān)鍵詞： 持續(xù)走低