自6月8日以來，三大油脂開始下跌，豆油在7月6日達(dá)到最低，從6月8日的最高價(jià)計(jì)算，跌幅達(dá)到29.25%，而棕櫚油和菜籽油主力合約在7月7日創(chuàng)下此輪下跌最低水平，跌幅分別為37.67%、29.7%。

“本輪大跌的主要原因來自于國際棕櫚油市場的變動，印尼政策的調(diào)整，導(dǎo)致國際棕櫚油價(jià)格大幅下跌，進(jìn)而拖累國內(nèi)油脂價(jià)格下跌?！敝休x期貨油脂研究員賈暉說。

(資料圖)

在中信建投期貨油脂分析師石麗紅看來，本輪油脂大跌，除了受到經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂而引發(fā)的系統(tǒng)性沖擊之外，也因棕櫚油基本面出現(xiàn)一些問題。對美聯(lián)儲加速加息的預(yù)期使市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂增加，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇普遍拋售，令包括油脂在內(nèi)的大宗商品出現(xiàn)系統(tǒng)性的價(jià)格中樞下移。此外，印尼為期三周的出口禁令及過去一個(gè)多月的出口緩慢使棕櫚油庫存快速累積，超過800萬噸的歷史性高庫存越來越逼近其罐容極限，壓力尤其體現(xiàn)于上游的種植園及毛油壓榨廠，印尼棕櫚果收購價(jià)、CPO招標(biāo)價(jià)因而承壓大跌，令出口報(bào)價(jià)跟隨大幅下滑，對油脂形成了最直接的沖擊。

然而周五油脂又全線大反彈，賈暉認(rèn)為，反彈主要源自一系列利多因素的提振，推動期價(jià)止跌回升。一方面是供應(yīng)方面，馬棕櫚油7月1—5日產(chǎn)量環(huán)比下降，有利于緩解因出口不暢而導(dǎo)致的庫存累積預(yù)期。而另一方面，需求預(yù)期將會有所增加，市場傳言印度7月棕櫚油進(jìn)口有望增長，預(yù)計(jì)增幅在30萬噸；此外，昨日印尼官方人士提出正在考慮是否進(jìn)一步提高生物柴油的棕櫚油攙兌比例，即從目前的30%提高至35%甚至40%，而該比例的提高將有助于增加250萬噸的棕櫚油用量。

“油脂市場的反彈與商品市場情緒回暖不無關(guān)系，在7月6日內(nèi)外盤油脂紛紛觸及跌停但隨后開板后，市場悲觀情緒得到階段性的相對充分的釋放，隨著近兩日美元指數(shù)漲勢放緩及原油走升，包括油脂在內(nèi)的大宗商品紛紛開啟了反彈?！笔惣t說。

記者在采訪中獲悉，油脂相對更強(qiáng)的反彈力度也受到一些其他消息的提振。USDA干旱監(jiān)測報(bào)告及作物進(jìn)展報(bào)告顯示，美豆主產(chǎn)區(qū)干旱比例從上周的15%擴(kuò)大至22%，優(yōu)良率從65%下滑至63%，令市場對天氣炒作開始產(chǎn)生一些期待，這對美盤走勢形成一定的提振。此外，印尼政府也在積極想方設(shè)法消化國內(nèi)高庫存，除了進(jìn)一步放開出口之外，還有一定的強(qiáng)推B35或B40生物柴油摻混計(jì)劃的意愿，有望帶來每年250萬噸的棕櫚油額外需求。而以棕櫚油為首的油脂在從高點(diǎn)大幅下跌近4000點(diǎn)后，需求隨生物柴油利潤改善、主要進(jìn)口國補(bǔ)庫出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，也使得盤面出現(xiàn)一定的超跌反彈需求。

也有市場人士表示，目前油脂市場的焦點(diǎn)仍集中在棕櫚油上，供需上豆油及菜油處于整體供需相對平衡的狀態(tài)，并沒有太突出矛盾，矛盾主要在于印尼超高的棕櫚油庫存上。前期印尼政府在出口政策上的不當(dāng)操作導(dǎo)致其國內(nèi)棕櫚油庫存升至歷史性高位，隨著棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)期，脹庫壓力變得越發(fā)沉重。雖然棕櫚油在價(jià)格大幅下跌之后，需求隨豆棕價(jià)差修復(fù)、需求國補(bǔ)庫及生物柴油利潤改善而出現(xiàn)一定增長，但印尼的高庫存仍需要一些時(shí)間來消化。

石麗紅告訴記者，雖然當(dāng)前棕櫚果價(jià)已跌破種植成本，部分毛油壓榨廠也因脹庫而停收棕櫚果，但在巨大的脹庫壓力之下，所謂的種植成本及產(chǎn)量潛在損失很難對價(jià)格形成有效支撐，目前市場關(guān)注點(diǎn)更多集中于印尼的庫存壓力將如何釋放上。印尼政府已經(jīng)在想方設(shè)法增加國內(nèi)消費(fèi)，甚至為此在考慮強(qiáng)推B35或B40，但每月一二十萬噸的需求增量難以快速緩解印尼庫存壓力，印尼要想快速去庫必須進(jìn)一步擴(kuò)大出口。印尼政府近期也在提高DMO比例，并考慮調(diào)降出口稅費(fèi)以促進(jìn)出口，但目前印尼CPO招標(biāo)價(jià)僅450美元/噸左右，出口稅費(fèi)卻高達(dá)488美元/噸，若印尼進(jìn)一步降低棕櫚油出口稅，可能使產(chǎn)地棕櫚油報(bào)價(jià)進(jìn)一步承受下行壓力，因出口稅受CPO參考價(jià)高低的影響，這可能開啟一段時(shí)間的報(bào)價(jià)與稅費(fèi)間的負(fù)反饋。此外印尼棕櫚油出口競爭力增強(qiáng)也將使馬來西亞棕櫚油開啟快速累庫，將對以棕櫚油為首的油脂價(jià)格形成壓制。我們預(yù)計(jì)，在未來一兩個(gè)月印尼脹庫壓力得到有效緩解前，棕櫚油價(jià)格或難以出現(xiàn)真正的企穩(wěn)，即便上漲也僅能以反彈對待。

當(dāng)前油脂市場的供需情況如何呢？

賈暉介紹，當(dāng)前國內(nèi)三大油脂庫存處于近五年以來同期最低水平，對國內(nèi)油脂價(jià)格不存在打壓作用，市場價(jià)格主要矛盾來自于國際棕櫚油市場價(jià)格的波動。截止7月4日的最新周度庫存數(shù)據(jù)顯示，三大油脂庫存在147.85萬噸，較全年同期減少近50萬噸。因?yàn)橛∧徇^度高企的庫存無法釋放，導(dǎo)致7月印尼出口政策進(jìn)一步放開，由于7月，甚至8月棕櫚油處于產(chǎn)出旺季階段，印尼棕櫚油出口鼓勵政策會有一定的持續(xù)性。這就意味著短期內(nèi)國際棕櫚油供應(yīng)較為充足，該預(yù)期直接打壓國際棕櫚油及國內(nèi)油脂價(jià)格走低。雖然近日國際市場連續(xù)爆出較多的利多消息，緩和了價(jià)格下跌，但趨勢上將繼續(xù)壓制油脂走勢。在印尼出口擴(kuò)大的利空政策得到釋放后，馬棕櫚油出口和產(chǎn)量情況將成為影響期價(jià)短線波動的主要因素。關(guān)注7月10日馬棕櫚油出口和產(chǎn)量數(shù)據(jù)情況，若數(shù)據(jù)不及預(yù)期則警惕此輪短線反彈結(jié)束后的弱勢整理，若數(shù)據(jù)利多則有進(jìn)一步提振市場看多的效應(yīng)。

對于油脂的后市，石麗紅認(rèn)為，未來兩個(gè)月內(nèi)油脂市場面臨的下行壓力仍較大。在下半年預(yù)期美聯(lián)儲仍有3次加息的背景下，宏觀利空或仍未釋放完畢，任何有跡象表明經(jīng)濟(jì)衰退在發(fā)生的數(shù)據(jù)或美聯(lián)儲可能更激進(jìn)加息的傾向均可能觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌。而在美聯(lián)儲加息縮表以控通脹的背景下，原油價(jià)格無論是保持強(qiáng)勢還是回落調(diào)整，均容易對油脂價(jià)格產(chǎn)生不利影響。若油價(jià)維持高位，能源通脹高企可能使美聯(lián)儲有更堅(jiān)定、強(qiáng)烈的加息意愿，將令大宗商品面臨更多的來自宏觀的壓力；若油價(jià)回落，油脂價(jià)格仍將難免受到原油下行的拖累。此外，印尼的庫存壓力釋放無論是通過增加國內(nèi)消費(fèi)還是加速出口的方式，均需要時(shí)間來消化，也將或多或少導(dǎo)致馬來西亞棕櫚油累庫，這也將限制以棕櫚油為首的油脂反彈空間。

“印尼出口政策的放開將從趨勢上利空整體油脂價(jià)格，但在快速下跌后，隨著利空效應(yīng)的釋放，油脂價(jià)格此輪下跌有暫時(shí)止跌整理甚至反彈的要求。后續(xù)關(guān)注馬棕櫚油出口及產(chǎn)量情況對盤面帶來的短線行情引導(dǎo)。但如果馬棕櫚油數(shù)據(jù)過分利空，則不排除有打壓期價(jià)再創(chuàng)新低的可能?！辟Z暉說。

（文章來源：期貨日報(bào)）

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