摘要

(相關(guān)資料圖)

近期對(duì)于每一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，不得不提的就是來(lái)自宏觀的壓力。從6月初開(kāi)始，在市場(chǎng)仍然對(duì)于商品非常樂(lè)觀的前提下，一場(chǎng)大回調(diào)正在醞釀，美聯(lián)儲(chǔ)突如其來(lái)的激進(jìn)加息速度，使市場(chǎng)產(chǎn)生了擔(dān)憂。而原糖和鄭糖本就處于階段性回調(diào)的過(guò)程中，疊加了本次來(lái)自宏觀的風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)外雙盤(pán)在這個(gè)過(guò)程中都觸及了震蕩區(qū)間的底部。值得一提的是，糖這個(gè)品種在農(nóng)產(chǎn)品期貨中算是非?？沟说?。本次普跌主要是擠出了一些高價(jià)格品種的泡沫，而糖這個(gè)品種在本次大宗牛市中本來(lái)就沒(méi)漲多少，以至于在本輪回調(diào)中并沒(méi)有回調(diào)太多。而隨著上周五，美聯(lián)儲(chǔ)為激進(jìn)加息降溫后，內(nèi)外盤(pán)面的壓力得以釋放，蓄勢(shì)反彈是未來(lái)主要的操作基調(diào)。

圖1 鄭糖與紐糖走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：湯森路透

需求強(qiáng)勁支撐價(jià)格

原糖在本次回調(diào)中一度觸及了17.71的階段性，低點(diǎn)而根據(jù)本輪牛市以來(lái)，食糖進(jìn)口的采購(gòu)規(guī)律來(lái)看，食糖本次在這個(gè)價(jià)格得到支撐最主要的原因是因?yàn)閬?lái)自需求，尤其是我國(guó)的采購(gòu)需求旺盛的影響。本榨季以來(lái)，我國(guó)食糖進(jìn)口利潤(rùn)一直都呈現(xiàn)負(fù)值的狀態(tài)，以至于食糖進(jìn)口加工企業(yè)面臨進(jìn)口則虧損、不進(jìn)口則無(wú)糖可用的抉擇。本輪回調(diào)正好給予了國(guó)內(nèi)煉廠以較低價(jià)格進(jìn)口原糖的時(shí)間窗口，原糖盤(pán)面領(lǐng)先于其他品種，在7月初就進(jìn)行了一次較為可觀的反彈，來(lái)自我國(guó)的強(qiáng)勁需求成為支撐價(jià)格的重要因素。

除了我國(guó)以外，倫敦ICE白砂糖期貨的高升水也打開(kāi)了中東和歐洲煉廠對(duì)于原糖進(jìn)口加工的利潤(rùn)窗口，倫敦5號(hào)白砂糖期貨在本輪回調(diào)中展示非常強(qiáng)大的韌性，究其原因是因?yàn)檎麄€(gè)歐洲的白砂糖供應(yīng)本就是一直偏緊的狀態(tài)，疊加近期北半球消費(fèi)旺季和極端的高溫天氣，使含糖飲品的需求一直居高不下。原白價(jià)差在本輪回調(diào)中一觸及180美元/噸的高位，這也給予煉廠足夠的激勵(lì)以進(jìn)口更多的原糖進(jìn)行加工，支撐原糖價(jià)格。

圖2 原白價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，iFind， 中糧期貨研究院

圍繞巴西糖醇比的爭(zhēng)論

目前全球的食糖生產(chǎn)以南半球的巴西為主，雖然巴西ICMS減稅法案和原油的回調(diào)打擊了乙醇市場(chǎng)的信心，但是市場(chǎng)圍繞巴西糖醇比依然有不小的分歧。UNICA6月下半月的數(shù)據(jù)出爐與市場(chǎng)的預(yù)期高度之一，并且糖醇比正在一點(diǎn)點(diǎn)的恢復(fù)，從開(kāi)榨之初的43%一路回升至當(dāng)前的45.46%。但是7月13日，巴西國(guó)會(huì)針對(duì)于提高生物燃料相對(duì)于石化燃料征稅的優(yōu)勢(shì)法案正式通過(guò)，本法案旨在降低生物燃料相對(duì)于石化燃料稅收的燃料稅，這將進(jìn)一步提升乙醇的消費(fèi)量。也正是因?yàn)樵摲ò傅耐ㄟ^(guò)，使糖醇比更加具有爭(zhēng)議性。

其次乙醇生產(chǎn)廠家在生產(chǎn)乙醇后還會(huì)獲得巴西生物燃料脫碳信用額(CBIOs)，CBIOs對(duì)于乙醇生產(chǎn)廠家來(lái)說(shuō)是額外的一筆收入。巴西RENOVABIO政策規(guī)定，生物燃料生產(chǎn)廠家可以向燃料經(jīng)銷(xiāo)商出售CBIOs以獲取額外的利潤(rùn)，那么乙醇的真實(shí)價(jià)格就是乙醇出廠價(jià)加上CBIOs的價(jià)格，糖廠會(huì)以：乙醇出廠價(jià)+CBIOs和原糖價(jià)格來(lái)比較來(lái)確定糖醇比。雖然目前乙醇折糖價(jià)價(jià)格在16.5美分左右，但是CBIOS在近期價(jià)格處于上漲的狀態(tài)，這將使未來(lái)糖醇比產(chǎn)生更多的不確定性。

圖3 巴西糖醇比

數(shù)據(jù)來(lái)源：UNICA，中糧期貨研究院

內(nèi)外盤(pán)以修復(fù)為主

當(dāng)前在內(nèi)外盤(pán)都是由利空出盡向均值修復(fù)的階段，市場(chǎng)信心還需要一個(gè)恢復(fù)的過(guò)程。當(dāng)前階段處于巴西糖廠集中開(kāi)榨的階段，食糖和乙醇的供應(yīng)逐步抬升，天氣暫無(wú)問(wèn)題。近期，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息進(jìn)度使大宗承壓，農(nóng)產(chǎn)品板塊圍繞基本面支撐和宏觀環(huán)境壓制的展開(kāi)博弈。但來(lái)自東亞的買(mǎi)盤(pán)需求強(qiáng)勁，紐糖在18美分左右尋獲支撐，并且?guī)?dòng)投機(jī)性買(mǎi)盤(pán)建立一部分倉(cāng)位。隨著上周美聯(lián)儲(chǔ)在7月加息75BP的概率增大，宏觀壓力逐步釋放。隨著全球處于干旱高溫天氣和北半球消費(fèi)旺季的臨近，目前看紐糖將處于震蕩修復(fù)的過(guò)程中，基于此，紐糖以高位震蕩對(duì)待，以乙醇價(jià)格作為支撐，印度出口平價(jià)為壓制，區(qū)間波動(dòng)。

對(duì)于鄭糖來(lái)說(shuō)，近期由于宏觀環(huán)境的壓制，券商資金加空鄭糖，而產(chǎn)業(yè)看多，糖廠挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，持倉(cāng)量處于歷史性的高位，進(jìn)口利潤(rùn)也處于深度負(fù)值的狀態(tài)。但隨著上周宏觀壓力的進(jìn)一步釋放，預(yù)期產(chǎn)業(yè)方將在本次博弈中獲勝，隨著券商資金的撤離，近期鄭糖將會(huì)有所修復(fù)。故短期內(nèi)，鄭糖向下的空間有限，不再過(guò)分看空。若來(lái)自宏觀方面的拋壓得到緩解，則鄭糖將迎來(lái)修復(fù)式反彈。

（文章來(lái)源：中糧期貨）

關(guān)鍵詞：