摘要

油脂逐漸從六月下旬的棕櫚油產(chǎn)地價格崩盤情緒中走出，近日高點較前期恐慌盤殺出的低點已經(jīng)有大約20%的漲幅，那么未來短期油脂市場走勢如何呢？

油脂市場定價錨

【資料圖】

本周一印尼再度上調(diào)DMO出口配額比例，周二再度大幅下調(diào)關(guān)稅計算出口參考價，這個出口參考價出臺瞬間打壓BMD馬棕盤面，未來的棕櫚油甚至油脂價格中樞值來源于此。印尼最新出口參考價由7月的1615美元/噸下調(diào)至872美金/噸，環(huán)比接近腰斬。

圖：棕櫚油出口參考價

數(shù)據(jù)來源：REUTER，中糧期貨研究院整理

與出口參考價環(huán)環(huán)相扣的是出口稅，印尼近期為了能夠促進出口壓降國內(nèi)庫存，祭出了包括但是不限于降關(guān)稅，B40道路測試甚至是總統(tǒng)訪華兜售棕櫚油的大招，但是B40道路測試結(jié)果還需等到年底，總統(tǒng)帶貨也并非常規(guī)路徑，因此關(guān)稅調(diào)整還是最為傳統(tǒng)有效的方式。

基于7月中階段性取消了出口專項稅后，目前出口商只需要繳納出口關(guān)稅，出口關(guān)稅同樣采取累進稅制。相比于7月下旬頂格的出口稅288美金/噸到本次更新出口參考價后的33美金/噸，出口商少繳納出口稅255美元/噸，這是非常經(jīng)典的促進出口方式，即讓利出口商。本次參考價下調(diào)接近腰斬，出口稅只剩零頭，那么對于實際市場價格的影響幾何？(細品下圖)

圖：國內(nèi)現(xiàn)貨價與關(guān)稅

數(shù)據(jù)來源：REUTER，中糧期貨研究院整理

印尼近期還調(diào)整了出口參考價的公布方式，由原來的每月一次更改為每月兩次，這個措施很明顯是為了獲得更大的市場影響力，讓印尼價格和棕櫚油價格劃等號，周二的參考價頒布后BMD盤面最后收到與印尼參考價折馬幣相差無幾的價格可以很明顯感受到市場的定價錨。

印尼產(chǎn)地的問題所在

其一是印尼的DMO政策，DMO政策比例不斷調(diào)整由原先的1:3調(diào)整為1:5調(diào)整為1:7本周又調(diào)整至1:9，出口配額不斷放大，但是實際有效出口并不盡如人意。大家可以理解為在國內(nèi)具備銷售散裝油的貿(mào)易商才能獲得出口額度，這些貿(mào)易商一般為精煉商，因此壓榨廠想要出口毛棕櫚油需要從精煉商獲取出口配額，在精煉商不給予出口配額轉(zhuǎn)讓的情況下就造成了印尼毛油只有供給沒有需求并且價格崩盤的局面，印尼國內(nèi)毛油價格低點440美金/噸不到國際市場的一半價格。

七月初的印尼FFB收購價和CPO招標價較前期高點回落超過50%，但散油價格跌幅明顯較小，印尼政府的偏袒可謂是掩耳盜鈴，如今最新的印尼散油價格已經(jīng)緩慢跌倒了14300印尼盾/千克(約13000印尼盾/L)，已經(jīng)跌破了當初設(shè)定的取消DMO政策的閾值14000印尼盾/L.那么DMO政策還會存在多久呢？

如果印尼的DMO政策取消，印尼毛油當前670美金/噸的報價來沖擊當前印尼1030美金/噸的FOB報價，壓榨廠會非常有意愿出口，可以理解為這是印尼出口放量的最后一道枷鎖。

圖：散油-CPO招標價

數(shù)據(jù)來源：印尼物件監(jiān)控，數(shù)字棕櫚，中糧期貨研究院整理

其二是印尼的船只運力問題，由于四月底的印尼棕櫚油全面出口禁令，部分船只駛出印尼港口，在疊加近期俄油在印度的轉(zhuǎn)運帶來船只的緊張，使得市場一直在反饋印尼出口船只運力緊張，并且部分貿(mào)易商已經(jīng)通過調(diào)度乙醇船只來裝運棕櫚油。因為離船運市場比較遠，尚無法得知船只詳細分布，但是近期的船運費漲價可以從側(cè)面反應(yīng)船只緊張。

圖：印尼至印度運費

數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG，中糧期貨研究院整理

其三是印尼本年累計出口不足帶來的脹庫問題，至于印尼目前具體有多少庫存市場難以達成一致，700-800WT是主流觀點，1000WT是市場預(yù)估的常規(guī)庫存外加臨時維修庫存，七月出市場甚至傳出過產(chǎn)地庫存1090WT.無論目前實際的庫存量是多少，印尼政策都無法完全規(guī)避脹庫帶來的拋壓，從年初開始出口政策搖擺帶來的出口不流暢，本年度前6個月累計出口較前4年均值同比下降31.50%。

圖：印尼累計出口

數(shù)據(jù)來源：GAPKI，ITS，中糧期貨研究院整理

價格走勢的擾動項

首先是宏觀方面，不能規(guī)避宏觀水溫對于大宗商品價格中樞的影響，在加拿大加息100BP后的市場和7月FOMC落地75BP后的市場完全是兩種狀態(tài)。無論FOMC在7月給出的是三碼還是四碼長期來看都是在打壓大宗市場，但是市場短期理解75BP為短期利空出盡，面對美聯(lián)儲頂級的PUA技術(shù)，美股市場和大宗商品市場多少有點“喪事喜辦”，我認為油脂價格中樞在后續(xù)的持續(xù)加息過程中會拾級而下。

其次是替代品的擾動，目前棕櫚油總體價格中樞下行過程中，遇到了菜油9月潛在逼空可能，目前國內(nèi)菜油庫存低，進口菜籽無法在9月前進口放量，并且國內(nèi)菜油貨權(quán)集中流通菜油較少，這也是不爭的事實。豆油端由于進口大豆壓榨虧損嚴重，油廠有挺價意愿同樣支撐9月合約。本周一披露的三大油脂庫存再度跌破130WT，逼近前期低點。

綜上，階段性會有上行行情，但是并不能從給全局層面上反轉(zhuǎn)供需走向?qū)捤傻倪M程，每一次上行的過程，多頭和空頭都找到了想要的位置。

圖：沿海+華東菜油庫存

數(shù)據(jù)來源：MYAGRIC，中糧期貨研究院整理

（文章來源：中糧期貨）

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