8月底-9月初，銅價大幅下跌后又強勢上漲，盤面震蕩加劇。

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基本面延續(xù)強勢

筆者認為，目前銅市場的狀態(tài)是強基本面、弱宏觀，或者說是強現(xiàn)實、弱預期的組合。

強基本面的直觀反映就是庫存的持續(xù)去化。數(shù)據(jù)顯示，截至9月5日，上海期貨交易所、倫敦金屬交易所(LME)、紐約商品交易所(COMEX)和上海保稅區(qū)庫存僅有26.8萬噸，較5月份減少28.7萬噸。8月份以來，銅庫存去化量達到10萬噸。目前，銅庫存水平已經(jīng)跌破2021年12月份的低點，創(chuàng)下自上海保稅區(qū)庫存數(shù)據(jù)公布以來的最低水平。

近期，LME銅呈現(xiàn)加速去庫狀態(tài)。國內銅庫存去化更明顯。數(shù)據(jù)顯示，交易所倉庫銅庫存自8月以來一直維持在3萬~4萬噸的低位水平，保稅區(qū)庫存則從8月中旬以后開始加速去化。5月中旬-8月中旬，上海保稅區(qū)銅庫存減少10萬噸；8月中旬至今，銅庫存減少7.6萬噸，目前銅庫存僅有7.7萬噸，處于歷史最低水平。上海保稅區(qū)的去庫，已經(jīng)開始反映到海外庫存變化上。7月份以后，LME銅庫存也呈現(xiàn)緩慢去庫狀態(tài)，但是整體維持在13萬噸左右的庫存，8月中旬以后，去庫速度加快，8月底降至12萬噸以下，9月5日降至11萬噸以下。以上去庫主要發(fā)生在亞洲庫存，對應的是亞洲地區(qū)庫存從8月15日的7萬噸降至8月底的6.45萬噸，再到9月5日的5.7萬噸。從這些數(shù)據(jù)能看出，目前全球銅庫存去化的主要力量仍來自中國。

在庫存持續(xù)去化的背景下，銅現(xiàn)貨升水也迎來高位。國內現(xiàn)貨升水早已回到400元/噸的高位水平，最高達到640元/噸，而LME現(xiàn)貨也由8月中旬以前的貼水狀態(tài)轉為升水，并且一路走高，已經(jīng)達到正常狀態(tài)的峰值水平。

基本面的強勢是目前銅價的最大支撐。低庫存限制了銅價的跌幅，給了多頭更多的安全邊際。此外，低庫存也提升了銅價的彈性，微小的利好都有可能刺激銅價出現(xiàn)較大幅度的反彈。

在原本的預計中，隨著國內高溫天氣結束后，限電解除、供給恢復、供需緊張的格局有望緩解，但事實證明，需求端的反應更大，供需緊張的程度甚至有進一步加劇的跡象。其主要原因，一是此前供需緊張壓低了全行業(yè)的庫存水平；二是9-10月份是傳統(tǒng)消費旺季，限電解除后，中下游企業(yè)都在積極補庫。從智利、秘魯?shù)葒你~礦產(chǎn)量看，銅礦產(chǎn)出增長不樂觀，而從需求端的電力基建和銅桿產(chǎn)量，都可以看出銅的消費韌性。

能源價格也成為短期支撐

近期，歐洲天然氣價格大幅上漲，歐洲對天然氣的全球采購，也帶動了全球能源價格的上漲。OPEC基于對經(jīng)濟下行的判斷，實施了象征性的減產(chǎn)，使得油價強勢反彈。從技術形態(tài)來看，油價再次回落后未能突破前低，也顯示OPEC可能有意將油價維持在較高水平。

能源價格強勢對于現(xiàn)階段的經(jīng)濟形勢而言并非好事，會加大經(jīng)濟下行壓力，但在短期內，對商品價格的提振可能高于對經(jīng)濟的影響。數(shù)據(jù)顯示，銅油比價目前處在2015年以來的低位水平，整體上也位于歷史偏低水平，銅價相對油價處在低估水平，因而油價得到支撐后，也會對銅價產(chǎn)生影響。

歐洲能源危機升級，對于銅的基本面也有影響。數(shù)據(jù)顯示，歐洲(除俄羅斯)精銅年產(chǎn)量占全球的12%，需求占全球的11%，處于相對均衡。如果歐洲能源危機繼續(xù)發(fā)酵，首先受影響的將是供給，這也會在短時間內提振銅價。綜合而言，能源問題對銅價的影響是一個先揚后抑的過程。

盡管基本面強勢，但是，筆者認為，在經(jīng)濟前景悲觀的情況下，當前銅供需緊張的狀態(tài)難以長期維持。

（文章來源：中國有色金屬報）

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