【資料圖】

本報(bào)告導(dǎo)讀：

9月煤炭供給有所增長(zhǎng)，但仍處于前期震蕩區(qū)間；火電發(fā)電量累計(jì)同比轉(zhuǎn)正，黑色產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)比大幅好轉(zhuǎn)；供給矛盾仍在，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格維持高位。

摘要：

事件：10月24日，統(tǒng)計(jì)局公布9月煤炭產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)。

9月煤炭供給有所增長(zhǎng)，但仍處于前期震蕩區(qū)間，供給整體平穩(wěn)震蕩。1)9月份，全國(guó)生產(chǎn)原煤3.87億噸，同比增長(zhǎng)12.3%，環(huán)比增長(zhǎng)4.4%，日均產(chǎn)量1289萬(wàn)噸，較8月份的1195萬(wàn)噸提高94萬(wàn)噸。其中，國(guó)有重點(diǎn)煤礦9月產(chǎn)量環(huán)比微降0.24%，非國(guó)有重點(diǎn)煤礦環(huán)比大增8.21%，產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自非國(guó)有重點(diǎn)礦。受10月安全檢查趨嚴(yán)以及疫情影響，預(yù)計(jì)10月產(chǎn)量將偏弱。2)9月進(jìn)口煤炭3305萬(wàn)噸，同比微增0.6%，增速較上月放緩4.52pct.7月至8月中旬，印尼低卡煤價(jià)格持續(xù)下跌，印尼Q3800 FBO 8月平均價(jià)62.5美元/噸，為2022年以來(lái)最低價(jià)，8月中旬起，印尼煤價(jià)上漲，然由于國(guó)內(nèi)煤價(jià)漲幅更大，低卡煤進(jìn)口具備成本優(yōu)勢(shì)。此外，由于國(guó)際高卡煤與國(guó)內(nèi)持續(xù)倒掛，進(jìn)口基本以印尼低卡煤為主。

火電發(fā)電量累計(jì)同比轉(zhuǎn)正，黑色產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)比大幅好轉(zhuǎn)。1)水電出力不足，火電替代效應(yīng)明顯，9月全社會(huì)發(fā)電量同比微降0.4%，其中水電同比大幅下降30.0%，火電同比增長(zhǎng)6.1%(1-9月累計(jì)同比+0.5%)。2)9月，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)環(huán)比大幅改善，商品房銷售面積同比下降16.2%，環(huán)比提高39.3%；焦炭、生鐵、水泥產(chǎn)量分別同比+5.4%、+13%、+1%，環(huán)比+1.4%、+3.6%、+10.9%。

供給矛盾仍在，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格維持高位。9月在煤炭供給環(huán)比增加，火電需求環(huán)比季節(jié)性回落下，煤炭現(xiàn)貨價(jià)卻持續(xù)上漲超過(guò)1500元/噸，主因：1)大會(huì)前電廠提前補(bǔ)庫(kù)保障能源供應(yīng)；2)現(xiàn)貨價(jià)在煤價(jià)雙軌制后非電需求決定權(quán)提高，9月非電需求環(huán)比大幅改善。進(jìn)入10月，受疫情及安監(jiān)趨嚴(yán)影響，現(xiàn)貨煤價(jià)進(jìn)一步漲超1600元/噸，后續(xù)隨著疫情控制供給恢復(fù)正常，不排除市場(chǎng)價(jià)存在調(diào)整空間，但中期來(lái)看，我們認(rèn)為全國(guó)煤炭產(chǎn)量將維持平穩(wěn)震蕩，且受運(yùn)輸、煤質(zhì)、進(jìn)口等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題影響，供給已達(dá)相對(duì)剛性。三季度上市公司長(zhǎng)協(xié)銷售履約率提升，當(dāng)前長(zhǎng)協(xié)煤較市場(chǎng)煤折價(jià)已超50%，高現(xiàn)貨價(jià)對(duì)長(zhǎng)協(xié)將起到明顯支撐，上市公司盈利將長(zhǎng)期維持高位。

投資建議：“全球供給”+“國(guó)內(nèi)需求”核心邏輯持續(xù)演繹，行業(yè)基本面強(qiáng)勢(shì)難改，板塊盈利穩(wěn)定、估值極低、分紅可觀，長(zhǎng)期高煤價(jià)下具備大幅提估值空間。推薦：1)穩(wěn)增長(zhǎng)：山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能、盤江股份、上海能源、首鋼資源、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)；2)成長(zhǎng)轉(zhuǎn)型：華陽(yáng)股份、電投能源、靖遠(yuǎn)煤電；3)優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤龍頭：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源、蘭花科創(chuàng)、山煤國(guó)際、昊華能源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球油氣價(jià)格超預(yù)期下跌；煤炭供給維持高位。

（文章來(lái)源：國(guó)泰君安證券）

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