摘要

(相關(guān)資料圖)

主要邏輯：當(dāng)前，現(xiàn)實(shí)端處于供應(yīng)回歸，需求變動(dòng)不大，供需雙弱的格局。近期關(guān)于上游減產(chǎn)降負(fù)的消息增多，根據(jù)我們對(duì)當(dāng)前的消息的核實(shí)以及匯總，可以發(fā)現(xiàn)消息增多，實(shí)際因利潤(rùn)問(wèn)題導(dǎo)致的降產(chǎn)量影響不大。市場(chǎng)關(guān)于供應(yīng)端的真假消息混雜，但不可否認(rèn)地是，消息面的再次增多，代表上游端壓力的確較前期有所增加。

對(duì)于短期而言，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)端的降負(fù)情況或不多，但開工上調(diào)同樣有限。需求端，高頻成交數(shù)據(jù)顯示成交走弱，下游觀望為主，隨采隨用。短期行情仍維持震蕩判斷。反彈需要看到更多的上游減產(chǎn)降負(fù)信號(hào)出現(xiàn)，趨勢(shì)性下跌在低生產(chǎn)估值下，仍有拖底作用。中期維度，11月-12月上，進(jìn)口貨源仍處增加的狀態(tài)，下游需求隨著旺季的結(jié)束，訂單或環(huán)比走弱。11月依然有累庫(kù)預(yù)期，中期偏弱格局暫未改變，01合約反彈空的節(jié)奏仍可持續(xù)。但在極低的生產(chǎn)估值下，若出現(xiàn)上游大面積降負(fù)信號(hào)，累庫(kù)格局或會(huì)改變。因此操作上建議區(qū)間波段操作，注意止盈止損。

投資建議：01合約反彈伺機(jī)做空，低位減持空單，不追空

聚乙烯(LL2301)：參考震蕩區(qū)間7500元/噸- 7900元/噸。

聚丙烯(PP2301)：參考震蕩區(qū)間7400元/噸- 7800元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油大漲

正文

當(dāng)前聚烯烴矛盾積累中，上下驅(qū)動(dòng)均不強(qiáng)?？疹^邏輯在于國(guó)產(chǎn)供應(yīng)回歸，前期進(jìn)口貨陸續(xù)到港，以當(dāng)前的下游情況，需求或難以消化這兩部分的供應(yīng)增量，11月呈累庫(kù)格局。多頭邏輯在于點(diǎn)價(jià)交貨鎖定現(xiàn)貨，市場(chǎng)可流通貨源壓力尚可，基差維持高位。本文將從供需基本面進(jìn)行分析，觀察聚烯烴的短中期驅(qū)動(dòng)。

2022年起，聚烯烴行情整體跟隨原油波動(dòng)，尤其是上半年，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)下，原油大漲，布倫特原油收盤價(jià)一度漲至139美元/桶，在極低的生產(chǎn)估值下，聚烯烴期價(jià)跟漲至9900元/噸附近。復(fù)盤全年，可以看到，今年宏觀或者上游原料端對(duì)聚烯烴價(jià)格影響的占比提升，但回歸基本面，基本面上供需的推拉作用同樣很重要。從聚烯烴基本面進(jìn)行今年行情的復(fù)盤，全年處于極低生產(chǎn)估值，這直接導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)檢修始終處于歷年同期中高水平，上游的持續(xù)減產(chǎn)，帶來(lái)庫(kù)存的去化，給予價(jià)格強(qiáng)的底部支撐。需求端，高價(jià)對(duì)于需求的抑制作用在今年也表現(xiàn)得淋漓盡致。4-5月上海疫情，全國(guó)各地封控，終端需求無(wú)法承接高價(jià)。6月中旬后的趨勢(shì)下跌，同樣也是交易需求恢復(fù)預(yù)期落空。9-10月 “金九銀十”旺季如期而至，需求恢復(fù)帶來(lái)庫(kù)存順暢地自上而下傳導(dǎo)，即使在原油偏弱情況下，聚烯烴價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。國(guó)慶假期回歸后，供應(yīng)端回歸，現(xiàn)貨緊缺問(wèn)題解決，但生產(chǎn)利潤(rùn)再次壓縮至今年低點(diǎn)，同樣給予價(jià)格支撐，價(jià)格進(jìn)入窄幅震蕩時(shí)期。

圖表 1:PE期價(jià)與布倫特原油期價(jià)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨

01 上游降負(fù)消息增多，實(shí)際因利潤(rùn)問(wèn)題導(dǎo)致的降產(chǎn)量影響不大

截至到11月9日，PE油制利潤(rùn)虧損1894元/噸，PP油制利潤(rùn)虧損2127元/噸，基本達(dá)到今年油制利潤(rùn)的最低點(diǎn)。PDH利潤(rùn)制PP利潤(rùn)虧損1310元/噸，同樣處于今年利潤(rùn)低值。在嚴(yán)重的利潤(rùn)虧損下，上游端近期關(guān)于減產(chǎn)降負(fù)荷的消息增多。在核實(shí)市場(chǎng)消息后，以下因利潤(rùn)問(wèn)題減產(chǎn)降負(fù)荷消息基本確定。PE方面：1.萬(wàn)華化學(xué)35萬(wàn)噸低壓裝置，產(chǎn)能占比1.21%，預(yù)計(jì)11月10日開始檢修，預(yù)計(jì)11月30日結(jié)束檢修。2.中韓二期30萬(wàn)噸低壓，產(chǎn)能占比1.03%，檢修自9月20日起，原計(jì)劃11月15日結(jié)束檢修，現(xiàn)開工時(shí)間待定，檢修持續(xù)。3.中韓一期60萬(wàn)噸裝置，產(chǎn)能占比2.06%，短停3天后，可能降負(fù)荷。PP方面：1.金能石化45萬(wàn)噸PP裝置，產(chǎn)能占比1.35%，預(yù)計(jì)12月20日開始檢修10天。2.上海賽科25萬(wàn)噸PP裝置，產(chǎn)能占比0.75%，降負(fù)荷至8成。另外，浙石化60萬(wàn)噸PDH裝置，產(chǎn)能占比1.80%，自11月9日開始檢修，預(yù)計(jì)檢修7-10天，非利潤(rùn)問(wèn)題。PDH裝置制PP的實(shí)際減產(chǎn)降負(fù)荷情況不多。

從目前確定的情況來(lái)看，利潤(rùn)再次導(dǎo)致上游減產(chǎn)降負(fù)荷實(shí)際影響不大，但如果持續(xù)被壓縮，可能又會(huì)出現(xiàn)上半年的高檢修降負(fù)情況，因此后續(xù)需要持續(xù)跟蹤上游因利潤(rùn)問(wèn)題導(dǎo)致的產(chǎn)量損失的情況。周二夜盤的上漲其實(shí)有在交易上游降幅減產(chǎn)，但有一些是屬于市場(chǎng)誤傳，例如把中韓石化的檢修降負(fù)情況傳成中石化全線，更多的是情緒上的影響。同樣的，也需要警惕，上游集中減產(chǎn)降負(fù)消息，若上游不堪重負(fù)，或會(huì)出現(xiàn)上半年的大檢修情況，屆時(shí)，累庫(kù)格局會(huì)改變。因此在上游的跟蹤上，近期需要著重注意。

02 11月進(jìn)口或達(dá)今年峰值

近期報(bào)盤有所增加，但較預(yù)期中相對(duì)較少。部分外盤裝置仍計(jì)劃降低生產(chǎn)負(fù)荷，如馬油及印尼裝置，因此預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口報(bào)盤增量有限。新成交的盤預(yù)計(jì)1月后到港。根據(jù)前期持續(xù)的進(jìn)口報(bào)盤成交情況來(lái)看，預(yù)計(jì)9-11月進(jìn)口端維持小幅增量。進(jìn)入9月后，出口窗口依然呈關(guān)閉狀態(tài)，預(yù)計(jì)維持低出口格局。10 月進(jìn)口預(yù)估與 9 月基本持平，10 月初級(jí)形狀的塑料進(jìn)口量 258.8 萬(wàn)噸，環(huán)比 9月減少5.82%。根據(jù)今年P(guān)E、PP 月度進(jìn)口占初級(jí)形狀塑料進(jìn)口量的占比情況，預(yù)估 10 月 PE 進(jìn)口量 118-125 萬(wàn)噸，預(yù)估 10 月 PP 進(jìn)口量 37-41 萬(wàn)噸。根據(jù)當(dāng)前的進(jìn)口到港以及前期成交情況來(lái)看，11月或是今年進(jìn)口的峰值，近期港口庫(kù)存有所累積，與進(jìn)口貨陸續(xù)到港有關(guān)。9月底之后，進(jìn)口窗口基本關(guān)閉，當(dāng)前進(jìn)口利潤(rùn)也處于盈虧平衡點(diǎn)附近，因此預(yù)計(jì)12月-1月，進(jìn)口較10月-11月存減量。

美國(guó)是否會(huì)存在年底情況的情況，從ACC庫(kù)存可以看到，自8月開始，ACC庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)，環(huán)比呈下降趨勢(shì)。PE9月庫(kù)存環(huán)比8月減少7.08%，同比增加9.78%。PE9月產(chǎn)量環(huán)比8月減少12.25%，同比減少0.04%。PE9月出口環(huán)比8月增加0.89%，同比增加31.44%。PE9月內(nèi)銷環(huán)比8月減少3.86%，同比減少0.03%。美國(guó)需求差依然是問(wèn)題，庫(kù)存的下降主要是因裝置產(chǎn)量下降而實(shí)現(xiàn)。美國(guó)庫(kù)存壓力環(huán)比緩解但同比仍處高位。9月開始外盤價(jià)格迅速走弱，北美向中國(guó)出口增加，但隨著其它地區(qū)供應(yīng)縮減價(jià)格趨于平穩(wěn)，向中國(guó)出口拋壓減弱。美國(guó)貨進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)暫無(wú)利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)，因此出口至中國(guó)環(huán)比有增量，但增幅暫不明顯。從當(dāng)前的市場(chǎng)報(bào)盤情況而言，年底暫未看到美國(guó)貨的大量直接沖擊。

03 需求端暫無(wú)亮點(diǎn)

從四聯(lián)的調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，下游情況整體波動(dòng)不大，下游訂單本周有所下降。成品庫(kù)存壓力因疫情導(dǎo)致的物流問(wèn)題有所緩解，環(huán)比下降。原材料庫(kù)存在近幾周的低價(jià)補(bǔ)庫(kù)后有所上升，但仍維持中性偏低的水平，證明其補(bǔ)庫(kù)彈性仍在，但終端消費(fèi)差而導(dǎo)致的訂單偏弱依然是問(wèn)題。后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注日度成交高頻數(shù)據(jù)，近期市場(chǎng)成交處于中等偏上水平。疫情對(duì)下游的影響也是近期需要關(guān)注的重點(diǎn)。

10 月訂單量環(huán)比好轉(zhuǎn)，尤其是與雙十一購(gòu)物節(jié)相關(guān)的產(chǎn)品，例如包裝膜等。預(yù)計(jì) 11 月需求逐步走弱。尤其是管材類訂單，冬季為傳統(tǒng)淡季。原材料庫(kù)存同比維持偏低格局，環(huán)比部分工廠持續(xù)降庫(kù)存，采購(gòu)心里觀望，隨采隨用。下游成品庫(kù)存，同比處于偏低水平；部分工廠表示，為避免出 4-5 月的封控情況，有主動(dòng)降庫(kù)存的想法，跟隨訂單式操作。開工率方面同比基本持平，環(huán)比好轉(zhuǎn)，但開工受疫情擾動(dòng)大。當(dāng)前下游利潤(rùn)尚可，暫未聽說(shuō)因利潤(rùn)問(wèn)題停工。

從平衡表可以看出，9-10月下游需求環(huán)比好轉(zhuǎn)，PE一季度需求同比增速1.34%，二季度需求同比增速-3.39%，三季度需求同比增速2.07%。1-10月需求同比增速預(yù)計(jì)1.2%。PP一季度需求同比增速-1.77%，二季度需求同比增速-2.88%，三季度需求同比增速-3.14%，1-10月需求同比增速預(yù)計(jì)-1.11%。PP需求同比增速弱于PE.隨著傳統(tǒng)旺季的結(jié)束，預(yù)計(jì)后續(xù)需求環(huán)比呈走弱的態(tài)勢(shì)。高頻成交數(shù)據(jù)來(lái)看，近期聚烯烴價(jià)格波動(dòng)小，下游觀望為主，成交處于中等水平，環(huán)比有所走弱。近期新的點(diǎn)價(jià)成交也比較少。

04 后市展望：基本面驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，或延續(xù)震蕩

當(dāng)前，現(xiàn)實(shí)端處于供應(yīng)回歸，需求變動(dòng)不大，供需雙弱的格局。近期關(guān)于上游減產(chǎn)降負(fù)的消息增多，根據(jù)我們對(duì)當(dāng)前的消息的核實(shí)以及匯總，可以發(fā)現(xiàn)消息增多，實(shí)際因利潤(rùn)問(wèn)題導(dǎo)致的降產(chǎn)量影響不大。市場(chǎng)關(guān)于供應(yīng)端的真假消息混雜，但不可否認(rèn)地是，消息面的再次增多，代表上游端壓力的確較前期有所增加。

對(duì)于短期而言，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)端的降負(fù)情況或不多，但開工上調(diào)同樣有限。需求端，高頻成交數(shù)據(jù)顯示成交走弱，下游觀望為主，隨采隨用。短期行情仍維持震蕩判斷。反彈需要看到更多的上游減產(chǎn)降負(fù)信號(hào)出現(xiàn)，趨勢(shì)性下跌在低生產(chǎn)估值下，仍有拖底作用。中期維度，11月-12月上，進(jìn)口貨源仍處增加的狀態(tài)，下游需求隨著旺季的結(jié)束，訂單或環(huán)比走弱。11月依然有累庫(kù)預(yù)期，中期偏弱格局暫未改變，01合約反彈空的節(jié)奏仍可持續(xù)。但在極低的生產(chǎn)估值下，若出現(xiàn)上游大面積降負(fù)信號(hào)，累庫(kù)格局或會(huì)改變。因此操作上建議區(qū)間波段操作，注意止盈止損。聚乙烯(LL2301)：參考震蕩區(qū)間7500元/噸-7900元/噸。聚丙烯(PP2301)：參考震蕩區(qū)間7400元/噸-7800元/噸。

（文章來(lái)源：中信建投期貨）

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