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近期，國(guó)際原油下跌帶動(dòng)油脂板塊下滑，不過(guò)相較于豆油和棕櫚油，菜油表現(xiàn)相對(duì)抗跌。市場(chǎng)人士表示，低庫(kù)存的擔(dān)憂以及現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，短期支撐菜油期貨價(jià)格。但中期來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)持續(xù)增加，菜油2305合約仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。

東興期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師陳哲告訴記者，相比豆油的盤整態(tài)勢(shì)以及棕櫚油的陰跌不止，供應(yīng)改善預(yù)期較強(qiáng)的菜油反而企穩(wěn)反彈。究其原因，第一，受消息面提振，EPA批準(zhǔn)菜籽油作為可再生柴油的原料，使得菜系需求端更有看點(diǎn)。第二，受天氣干燥影響，加菜籽2022/2023年度增產(chǎn)幅度或不及預(yù)期。近期加拿大統(tǒng)計(jì)局將其產(chǎn)量從AAFC在11月田間作物報(bào)告預(yù)估的1910萬(wàn)噸減至1817萬(wàn)噸，對(duì)外出口量面臨下調(diào)。第三，隨著交割月臨近，菜油2301合約面臨期現(xiàn)回歸。盡管供應(yīng)改善格局較明朗，但隨著消費(fèi)端迎來(lái)修復(fù)期，菜油繼續(xù)累庫(kù)放緩，現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)出一定韌性，較高基差牽制盤面下探。

“雖然國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)增加，但是由于目前正值春節(jié)前油脂備貨的旺季，菜油的提貨需求偏強(qiáng)?！眹?guó)泰君安期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師傅博稱，如果菜油維持平均每周6萬(wàn)—8萬(wàn)噸的表觀消費(fèi)水平，即使國(guó)內(nèi)每周菜籽壓榨量達(dá)到15萬(wàn)噸，菜油平均進(jìn)口量達(dá)到每周2萬(wàn)噸，到今年12月底，國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存可能仍只有20萬(wàn)—25萬(wàn)噸，到2023年1月底，菜油庫(kù)存可能回升到30萬(wàn)—35萬(wàn)噸。目前菜油2301合約總持倉(cāng)還有10.8萬(wàn)手，即超過(guò)100萬(wàn)噸，現(xiàn)貨庫(kù)存相比持倉(cāng)量來(lái)說(shuō)偏少。

據(jù)弘業(yè)期貨菜系分析師陶朝輝介紹，從油菜籽成本方面來(lái)看，在6月份國(guó)內(nèi)油菜籽上市之后，進(jìn)口菜籽的成本一直低于國(guó)產(chǎn)油菜籽，且貼水幅度每噸超過(guò)1000元。進(jìn)口菜籽的成本貼水加上絕對(duì)進(jìn)口量相對(duì)份額較小，使得國(guó)產(chǎn)菜籽對(duì)進(jìn)口菜籽的價(jià)格形成拉動(dòng)作用，從而限制了進(jìn)口菜籽(菜油)的跌幅。

“展望后市，隨著防疫政策優(yōu)化，旅游及餐飲行業(yè)逐漸復(fù)蘇，有利于油脂包括菜油消費(fèi)的恢復(fù)性增長(zhǎng)，也對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一些支撐，不過(guò)需求預(yù)期復(fù)蘇對(duì)遠(yuǎn)月的作用更大一點(diǎn)。此外，豆油、棕櫚油的走勢(shì)也一定程度影響到了菜油走勢(shì)?！碧粘x表示，隨著近月菜油合約交割臨近，期貨向現(xiàn)貨靠攏的概率更大一點(diǎn)，近月合約60日均線以下不宜殺跌。

在陳哲看來(lái)，盡管加拿大菜籽增產(chǎn)幅度下調(diào)，但全球菜籽供應(yīng)寬松格局不變。據(jù)USDA預(yù)估，2022/2023年全球菜籽較上年度大幅增長(zhǎng)14%至8434萬(wàn)噸。與此同時(shí)，全球菜系貿(mào)易量也將顯著回升，2022/2023年全球菜籽、菜油出口量預(yù)計(jì)較上年度分別增長(zhǎng)29.5%、20.8%。國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)緊缺格局改善。一方面，菜籽將大量到港。2022年四季度沿海菜籽進(jìn)口總量預(yù)計(jì)113萬(wàn)噸，同比增43萬(wàn)噸。2023年一季度菜籽進(jìn)口量預(yù)計(jì)86萬(wàn)噸，同比增55萬(wàn)噸。目前隨著進(jìn)口菜籽陸續(xù)到港，油廠壓榨量已回升至高位，預(yù)計(jì)后期繼續(xù)放量。另一方面，菜油直接進(jìn)口也出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月進(jìn)口菜油8.15萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)78%。因此，由于供應(yīng)增加確定性高，大方向以逢高空遠(yuǎn)月為主。

傅博認(rèn)為，由于庫(kù)存壓力不大，當(dāng)前價(jià)格下，菜籽壓榨企業(yè)更愿意銷售現(xiàn)貨而不是在盤面套保，所以菜油2301合約下行壓力并不大。隨著進(jìn)口菜籽持續(xù)到港，以及遠(yuǎn)期菜籽進(jìn)口量仍在增加，菜油的庫(kù)存將呈現(xiàn)上升勢(shì)頭。2月份以后庫(kù)存的壓力會(huì)逐步顯現(xiàn)，所以農(nóng)歷春節(jié)前后菜油報(bào)價(jià)將出現(xiàn)較大差異。菜油2301合約交割后面臨的是春節(jié)后淡季，這使得2301合約缺乏上漲驅(qū)動(dòng)。因此，菜油2301合約暫時(shí)維持振蕩的走勢(shì)。2305合約當(dāng)前保持對(duì)2301合約貼水750—950元/噸，一定程度上反映菜油供應(yīng)增加的預(yù)期。如果春節(jié)后菜籽進(jìn)口量持續(xù)增加，三大油脂總庫(kù)存持續(xù)上升，則菜油2305合約還有進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

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