投資建議：靜待花開，把握三階段投資

從海外復盤看，冬季面臨感染高峰壓力、或壓制需求恢復，我們認為中國消費有望在23Q1筑底，Q2起有望迎來改善。目前預期和基本面脫離，考慮預期和基本面變化，當下消費品投資分為三階段：第一階段聚焦跌幅足夠深的服務業(yè)，餐飲、品牌連鎖、機場等，目前這一階段從預期角度我們認為投資機會已經接近中后期；第二階段主題投資和成長股，在疫情放松和基本面恢復之前的空白期，主題投資和成長股這些與經濟相關度低的方向成為重點，比如：啤酒、餐飲供應鏈等。第三階段關注超跌價值股，隨著疫情放開速度加快，預期明顯加強，低估值龍頭迎來估值修復期，消費復蘇后將進一步進入估值擴張階段，比如：低估值白酒等龍頭標的。

【資料圖】

防疫政策：各國由“放松”到“放開”期間政策反復

隨疫苗接種率及病毒變化，各國基本經歷嚴格放開-逐步放松-完全放開三階段，由“放松”到“放開”政策略有反復。復盤美、英、法、德、日、韓、越，2020年新冠爆發(fā)(原始毒株)，各國基本處于嚴防嚴控狀態(tài)；2021年(delta)春季美國、歐洲迎來放松轉折點，2021年Q3亞洲國家(日本、韓國、越南)走向放松；2022年(Omicron)春季基本完全放開。

復蘇情況：放松后消費多有小幅刺激，放開后表現不一，恢復程度受多因素影響

疫后整體消費復蘇：美國 >越南 >韓國 >日本歐洲，與疫情前經濟基本盤、封控及放松時點、經濟政策、人口結構等有關。放松后消費多有小幅刺激，放開后表現不一。放松轉折后消費在1-2月內均有反彈，同時時間點基本在一輪感染高峰后、時間為Q1/Q3，利于活動恢復。完全放開促進日本、越南消費恢復提速，對美國、歐洲、韓國消費大盤促進不明顯，或因通脹壓制消費信心。

品類節(jié)奏：商品好于服務，非耐用好于耐用，出行鏈看預期

分品類看：疫情間韌性強的品類修復時間短，商品好于服務，非耐用(食品飲料、美護)好于耐用(家用、汽車)，但耐用品復蘇斜率高，紡服整體修復周期長。餐飲基本在放松一個季度內修復至8成，但因疫情及政策反復，完全修復至疫情前所需時間較長、多在全面放開后，出行鏈全面放開后基本面修復較快、股價預期前置，旅游酒店較航空修復周期長。

風險提示

海外貨幣政策收緊超預期；國內經濟恢復不及預期；居民收入及消費者信心恢復不及預期；地緣政治風險。

（文章來源：國泰君安證券研究）

關鍵詞： 國泰君安證券