新年伊始，銅價一路高歌猛進，截至1.16日收盤滬銅創(chuàng)出近6個月新高，價格觸及69000元/噸，累計漲幅超過4.1%。截至1.11日LME3個月銅價收盤于9240美元/噸，2023年以來的漲幅達到了10%。筆者認為美聯(lián)儲加息力度減弱預(yù)期，給了銅價一定的上行空間。不過當下基本面矛盾并不突出，69000-72000元/噸是比較強的阻力區(qū)域，后續(xù)要密切的關(guān)注市場預(yù)期的變化。

(資料圖)

圖1:滬銅價格與LME銅價走勢(藍色)

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，華融融達期貨

宏觀背景：美聯(lián)儲加息放緩及國內(nèi)疫情后的復(fù)蘇預(yù)期，支撐銅價上行

美國2022年12月CPI環(huán)比下降0.1%，同比上漲6.5%。美國12月非農(nóng)就業(yè)人口增加22.3萬人，為2020年12月以來最小增幅。非農(nóng)數(shù)據(jù)的發(fā)布也成了銅價短期轉(zhuǎn)強的拐點。美國12月ISM制造業(yè)PMI為48.4，創(chuàng)2020年5月以來新低。多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟降溫，讓美聯(lián)儲加息放緩及降息預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，美元指數(shù)走弱，支撐銅價上行。

國內(nèi)方面，2022年12月基建投資有所回升，基建投資(含電力)當月同比3.75%(前值-7.32%)。隨著國內(nèi)新冠疫情的逐漸緩解，市場對在國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇以及銅的需求回暖存在較強的預(yù)期，銅價也表現(xiàn)出強勢的上行。

2023年美聯(lián)儲將召開8次議息會議，如果美國通脹和就業(yè)維持放緩的態(tài)勢，2月和3月的會議可能會小幅加息把利率提升至4%-5%的區(qū)間，這樣加息對銅的壓力要減弱很多，疊加國內(nèi)經(jīng)濟的回暖預(yù)期，我們預(yù)計3月份之前銅價維持高位的概率較大。

基本面：供應(yīng)擾動頻現(xiàn)，短期需求仍然低迷

原料端：近期礦端擾動頻現(xiàn)，主要有第一量子在巴拿馬的CobrePanama礦山面臨的停運危機。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)顯示，CobrePanama年產(chǎn)能350千噸，占全球產(chǎn)能的1.9%。另外在秘魯南部的一個礦區(qū)，因前左翼總統(tǒng)卡斯蒂略(PedroCastillo)被罷黜而引發(fā)的致命抗議活動可能會加劇。五礦資源的LasBambas和自由港的CerroVerde，這兩座大型礦山會受到影響。盡管短期擾動的出現(xiàn)以及智利和秘魯銅礦增長面臨的不確定性，但是由于2023年新項目的集中放量，供應(yīng)增速仍有可能增加至4%-5%。

庫存端：截至1月11日SHFE、LME、COMEX這三大交易所庫存加上上海保稅區(qū)庫存合計248648噸，較去年同期減少27.7%。低庫存為價格反彈提供了彈性。

圖2:銅的顯形庫存仍然處于低位

數(shù)據(jù)來源：Wind，華融融達期貨

需求端：臨近春節(jié)假期，受疫情及消費淡季影響，下游多個中小型線纜企業(yè)本周陸續(xù)啟動節(jié)前的收尾準備，現(xiàn)貨升水較前期出現(xiàn)明顯回落，精銅桿開工率也再降3.9個百分點，僅錄得56.42%。終端需求來看，在世界銀行、惠譽、高盛等多家機構(gòu)紛紛下調(diào)2023年全球GDP增速的背景下，國內(nèi)電力投資和房地產(chǎn)行業(yè)料會繼續(xù)加大刺激力度，而房地產(chǎn)明年雖存修復(fù)預(yù)期，但整體料以穩(wěn)為主。預(yù)估2023年需求增量來源主要集中在新能源行業(yè)，整體需求的增速要看年后國內(nèi)的實際修復(fù)程度。

總體而言，最近的上漲核心在于加息力度減弱以及美元指數(shù)走弱的宏觀因素。供需面來看，供給存在短期擾動，需求現(xiàn)實差預(yù)期強，供需矛盾不突出，中期來看供應(yīng)過剩預(yù)期仍存。我們預(yù)估3月份以前銅價是維持高位的狀態(tài)，69000-72000元/噸是比較強的阻力區(qū)域。3月份以后隨著美國利率提升至高位，全球的總需求加速受到抑制，銅價存在走弱可能性，當然還要密切的關(guān)注市場預(yù)期的變化。

（文章來源：華融融達期貨）

關(guān)鍵詞： 高歌猛進