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2022年鎳供需格局：鎳元素整體過剩，純鎳供應偏緊。2023年供需平衡表顯示，鎳元素整體過剩，純鎳逐步向?qū)捤蛇^渡。春節(jié)假期過后，鎳價持續(xù)維持高位震蕩走勢，市場出現(xiàn)質(zhì)疑聲：既然純鎳要逐步向?qū)捤蛇^渡，鎳價緣何表現(xiàn)如此強勢？在此，我想說的是純鎳逐步向?qū)捤蛇^渡需要時間，新產(chǎn)能的投產(chǎn)、釋放，甚至庫存拐點的出現(xiàn)是需要時間來完成的?；诩冩嚢鍓K的供需情況，做如下說明。

從全球范圍來看，由于當前純鎳價格的絕對高位，冶煉企業(yè)冶煉積極性是比較高的。根據(jù)SMM公開數(shù)據(jù)，初步預估2023年全球范圍內(nèi)純鎳產(chǎn)能增加7.8萬噸。具體到生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)年初金川集團對鎳冶煉廠生產(chǎn)經(jīng)營提出全年增產(chǎn)6000噸電解鎳的任務要求；青山代工生產(chǎn)的電積鎳產(chǎn)品已于年初正式產(chǎn)出，產(chǎn)能為月產(chǎn)1500噸；青山在印尼也有建設純鎳冶煉廠的計劃，預計2023年下半年投產(chǎn)，年產(chǎn)能達5萬噸。

而消費端，近兩年由于鎳鐵的替代作用，不銹鋼對于純鎳的消耗已經(jīng)被擠壓到了極致，從當前的鎳鐵供需情況以及鎳鐵電解鎳價差(如圖1所示)來看，不銹鋼對于純鎳的消耗不會有增量，純鎳消費的主要變量在硫酸鎳用純鎳量和合金用純鎳量，2021由于鎳豆的經(jīng)濟性較好，硫酸鎳一半的生產(chǎn)原料來自鎳豆鎳粉，導致LME以及國內(nèi)大量純鎳庫存被消耗，2022年隨著印尼高冰鎳以及MHP項目的投產(chǎn)，中間品回流國內(nèi)，對于純鎳的替代明顯，硫酸鎳對于純鎳的消耗明顯放緩，全年硫酸鎳生產(chǎn)耗純鎳量占比15.7%。2022年12月份月度數(shù)據(jù)顯示，硫酸鎳生產(chǎn)原料中鎳豆鎳粉占比已經(jīng)降至1%以內(nèi)，所以，在當前這種價差形勢下，2023硫酸鎳生產(chǎn)耗純鎳量會進一步下降。

中間品逐步滿足硫酸鎳原料供應。自2022年下半年開始，在印尼NPI項目的逐步投產(chǎn)，回流國內(nèi)量越來越大的驅(qū)動下，國內(nèi)鎳鐵就逐漸步入了過剩狀態(tài)，印尼依舊有大量NPI項目投產(chǎn)，在國內(nèi)鎳鐵過剩的背景下，印尼NPI需要尋求其他出路，從當前鎳鐵-硫酸鎳的價差(如圖2所示)處于5-6萬之間，鎳鐵-硫酸鎳的加工成本在3-4萬元之間，所以，從價差角度來看，印尼投產(chǎn)高冰鎳進而生產(chǎn)硫酸鎳的動力是非常足的。進而，消費端增量硫酸鎳對于純鎳消耗就會下降。

從價差和利潤角度看，硫酸鎳對于純鎳的年度消耗量將持續(xù)下降。從歷史數(shù)據(jù)來看，硫酸鎳長期溢價于純鎳，這足以說明近幾年新能源汽車產(chǎn)業(yè)對于鎳價的拉動作用，但是2022年由于LME鎳風險事件以及前期在國內(nèi)外低庫的支撐下，鎳價被資金拉升至超出基本面之外的水平，導致電解鎳與硫酸鎳的價差(如圖3所示)出現(xiàn)了異于歷史的走勢。從生產(chǎn)角度看，純鎳(鎳豆鎳粉)加工成硫酸鎳成本在8000-10000元/鎳噸，考慮運輸與損耗，硫酸鎳溢價純鎳1.5萬元上下，三元前驅(qū)體廠才可能考慮使用鎳豆來生產(chǎn)硫酸鎳。去年12月隨著硫酸鎳下游消費增速的放緩，硫酸鎳價格回落，致使硫酸鎳價格嚴重倒掛于純鎳，所以今年1月份，不少硫酸鎳產(chǎn)線轉(zhuǎn)代加工純鎳，所以不僅硫酸鎳生產(chǎn)耗純鎳量明顯下降，純鎳產(chǎn)量也有明顯增加。

所以整體看，純鎳供應增加疊加硫酸鎳生產(chǎn)耗純鎳量下降，從供需角度看，純鎳供應偏緊局面相較前期會有一定程度的緩解。如下表所示：

所以，從近期純鎳的供應和需求的進展情況來看，我們依舊維持年報中對于純鎳供應逐步向?qū)捤蛇~進的看法。那么價格緣何還是如此強勁呢？我們認為當前國內(nèi)外純鎳低庫存持續(xù)存在的結(jié)果。盡管前邊我們反復印證在不遠的未來純鎳會轉(zhuǎn)而寬松的，但是不遠的未來也是在未來，國內(nèi)外純鎳低庫存的現(xiàn)象目前尚未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)跡象，市場的參與方依舊可以交易現(xiàn)實，而不是預期。所以，我們也多次提到，2023年一季度內(nèi)低庫存帶來的結(jié)構(gòu)性機會不會完全消失，我們需要關注純鎳的庫存拐點的出現(xiàn)。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，理論上我們是將鎳鐵價格作為純鎳價格的低位支撐，硫酸鎳作為純鎳價格的上方壓制對待，但是，國內(nèi)外純鎳持續(xù)低庫存顯示，在資金的參與下，折射到交易層面就會被夸大，甚至反復夸大，從而將價格推升至脫離基本面的高位；另外，全球范圍內(nèi)鎳資源相對集中，印泥和菲律賓兩國的資源豐富，兩國政府都希求通過合理布局利用鎳資源給本國帶來最大的利益，所以這么多年來，兩國禁礦、加征稅等影響供需的消息不絕于耳，給鎳產(chǎn)業(yè)帶來的變化也是天翻地覆的。以上兩方面因素助推電解鎳價格脫離了硫酸鎳價格的壓制，基于當前的庫存考慮，這種情況還要持續(xù)。純鎳庫存拐點出現(xiàn)是鎳價回歸鎳鐵-硫酸鎳價格差通道中的重要因素。

（文章來源：一德期貨）

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