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今日受OPEC+突發(fā)減產(chǎn)規(guī)模達(dá)160萬(wàn)桶/日以上影響，內(nèi)外盤(pán)油價(jià)大幅跳空高開(kāi)，階段性結(jié)束弱勢(shì)表現(xiàn)，重回前期震蕩區(qū)間。在宣布減產(chǎn)后，三大機(jī)構(gòu)的二季度平衡表基本從前期累庫(kù)轉(zhuǎn)為大幅去庫(kù)，考慮到汽油需求在低庫(kù)存背景下的季節(jié)性走強(qiáng)，二季度油價(jià)將會(huì)震蕩偏強(qiáng)，但原油屬于經(jīng)濟(jì)后周期品種，未來(lái)需求走弱的方向無(wú)法逆轉(zhuǎn)，在進(jìn)入降息周期初期后將會(huì)看到汽油需求走弱，油價(jià)也難形成趨勢(shì)上漲行情，還是以震蕩對(duì)待。

圖1:原油盤(pán)面價(jià)格與近端月差

資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)海良時(shí)期貨研究

北京時(shí)間周日晚間，以沙特、俄羅斯為首的8個(gè)OPEC+成員國(guó)宣布減產(chǎn)，減產(chǎn)規(guī)模合計(jì)達(dá)到164.9萬(wàn)桶/日，其中俄羅斯50萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)已經(jīng)執(zhí)行，目前將減產(chǎn)期限延長(zhǎng)至今年底，考慮到部分機(jī)構(gòu)平衡表測(cè)算已經(jīng)計(jì)入這部分減產(chǎn)，剔除俄羅斯減產(chǎn)規(guī)模外，其他國(guó)家新增減產(chǎn)規(guī)模也達(dá)到114.9萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)協(xié)議時(shí)間為2023年5月到2023年年底。此次減產(chǎn)基準(zhǔn)為今年2月的實(shí)際產(chǎn)量，理論上實(shí)際減產(chǎn)效果超過(guò)去年10月的減產(chǎn)協(xié)議。此次減產(chǎn)的影響較大，主要在于其并不在市場(chǎng)預(yù)期之中，由于去年高油價(jià)的紅利，中東如沙特等主要產(chǎn)油國(guó)的財(cái)政盈虧平衡價(jià)有所下移，加之近期油價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)反彈，從當(dāng)下現(xiàn)實(shí)價(jià)格層面考慮，不構(gòu)成OPEC+大幅減產(chǎn)動(dòng)力。

OPEC+此次減產(chǎn)更多是對(duì)需求衰退預(yù)期的提前管理。原油屬于經(jīng)濟(jì)后周期品種，其需求中服務(wù)業(yè)占比相對(duì)其他工業(yè)品如金屬類品種更高，在加息的初期，服務(wù)業(yè)需求相比制造業(yè)需求更有韌性，加之原油的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，需求負(fù)反饋的傳遞時(shí)間更久，所以一般需要利率抬升到很高幅度才會(huì)開(kāi)始對(duì)服務(wù)業(yè)需求產(chǎn)生影響，而這個(gè)時(shí)間段一般處于加息周期的末期至降息周期的初期。目前可能進(jìn)入這一階段，從趨勢(shì)上看后續(xù)將會(huì)看到成品油需求的逐步走弱進(jìn)而拖累油價(jià)，OPEC+也是基于此在供應(yīng)端做出提前管理。

后市來(lái)看，前期原油盤(pán)面破位下跌的過(guò)程中，汽油裂解價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，表明現(xiàn)階段美國(guó)汽油需求強(qiáng)勁。汽油的強(qiáng)，既有需求端在美國(guó)新冠以及流感基本結(jié)束后逐步邁入夏季汽油需求旺季的原因，也有供應(yīng)端全球煉能緊張，美國(guó)汽油出口至南美增加所致。整體看更偏服務(wù)消費(fèi)端的汽油需求在上半年仍有韌性，未來(lái)一到兩個(gè)月的時(shí)間尺度內(nèi)，由于低庫(kù)存背景下的汽油需求存在炒作空間，油價(jià)下方空間受限。而OPEC+的減產(chǎn)力度使得低彈性下的原油供應(yīng)端更為緊張，將會(huì)加劇油價(jià)從下方反彈的力度。不過(guò)考慮到原油屬于經(jīng)濟(jì)后周期品種，未來(lái)需求走弱的方向無(wú)法逆轉(zhuǎn)，在進(jìn)入降息周期初期后將會(huì)看到汽油需求走弱，油價(jià)也難形成趨勢(shì)上漲行情，還是以震蕩對(duì)待，布倫特震蕩區(qū)間65-95美元/桶。

（文章來(lái)源：國(guó)海良時(shí)期貨）

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