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全球油料供需情況看，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)23/24年全球油籽庫(kù)消比重新攀升，期末庫(kù)存創(chuàng)出歷史新高。預(yù)計(jì)油料重新在往寬松的狀況轉(zhuǎn)變了。大豆、菜籽、玉米等重新累庫(kù)，小麥預(yù)期不會(huì)累庫(kù)，綜合看，全球玉米大豆小麥菜籽葵籽合計(jì)的庫(kù)存消費(fèi)比都是在拐頭往上提升。要注意油料預(yù)計(jì)要進(jìn)入新一輪供給端擴(kuò)張周期，農(nóng)業(yè)投入成本有下降空間，要警惕成本端還有繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，成本容易塌陷。本作物季需要關(guān)注美國(guó)的產(chǎn)區(qū)的天氣情況。短期的氣候是預(yù)期厄爾尼諾狀態(tài)在下半年概率增加。在厄爾尼諾的背景下，我們統(tǒng)計(jì)了大概率利于美豆增產(chǎn)。1997、2002、2009、2015年厄爾尼諾發(fā)生在大豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期，其中2002年減產(chǎn)，其他年份增產(chǎn)。2002年6-7月面臨高溫少雨，造成減產(chǎn)，2002年減產(chǎn)幅度從期初單產(chǎn)到最終定產(chǎn)下降了5%。雖然厄爾尼諾大概率是預(yù)計(jì)美豆豐產(chǎn)的，不過有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是要注意的，要注意在全球變暖的背景下，出現(xiàn)高溫的風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)后期要對(duì)溫度這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，來及時(shí)修正預(yù)期。由于我們即將面對(duì)長(zhǎng)期處于太陽(yáng)黑子下降期，極端天氣預(yù)計(jì)頻率增加，警惕極端天氣對(duì)農(nóng)作物的影響。

數(shù)據(jù)來源：USDA，比利時(shí)皇家天文臺(tái)，國(guó)投安信期貨研究院

從歷史走勢(shì)看油脂會(huì)在供需面牛熊轉(zhuǎn)換的時(shí)候率先下跌，之后會(huì)壓力轉(zhuǎn)給粕，上一輪牛市周期內(nèi)全球養(yǎng)殖存欄還處于擴(kuò)張周期，現(xiàn)階段全球養(yǎng)殖存欄沒有恢復(fù)。目前油脂跌幅比較接近上一輪熊市周期的跌幅，但是也不是意味著油脂馬上能轉(zhuǎn)為趨勢(shì)上行機(jī)會(huì)。歷史規(guī)律是轉(zhuǎn)為橫盤。所以新一輪擴(kuò)張周期下要警惕油強(qiáng)粕弱格局。

要警惕油料市場(chǎng)處于牛熊轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵點(diǎn)了，這個(gè)周期跟上一個(gè)不一樣的是棕櫚樹面臨重新種植的問題，因此我們認(rèn)為棕櫚油受到供給端影響，價(jià)格彈性會(huì)大。

短期警惕2023年歐洲市場(chǎng)政策對(duì)中國(guó)生物柴油和UCO原料端的沖擊，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)的UCO原料供應(yīng)會(huì)過剩。長(zhǎng)期工業(yè)需求可持續(xù)航空燃料是一個(gè)新的途徑，油脂產(chǎn)品工業(yè)需求有支撐。需要注意工藝的變化。

中期需要經(jīng)過美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)天氣的驗(yàn)證，如果天氣順利，價(jià)格轉(zhuǎn)勢(shì)會(huì)快一些，如果天氣不順利，那么需要等待南美階段去驗(yàn)證。隨著原料預(yù)期在往寬松的狀態(tài)預(yù)估，我們預(yù)計(jì)油脂油料供需平衡表處于牛熊轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵時(shí)段了。因此我們建議中期豆棕油單邊大的方向仍然需要尋找機(jī)會(huì)去反彈沽空，需要為油料供需基本面徹底牛轉(zhuǎn)熊轉(zhuǎn)準(zhǔn)備，由于棕油供給端面臨樹齡結(jié)構(gòu)問題，棕油供給端預(yù)計(jì)會(huì)表現(xiàn)偏強(qiáng)，但是如果整體油料供需面轉(zhuǎn)化的話，大的趨勢(shì)也容易帶動(dòng)棕櫚油，只是會(huì)品種上有一些強(qiáng)弱分化。

（文章來源：國(guó)投安信期貨）

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