宏觀股指：強(qiáng)預(yù)期轉(zhuǎn)化為弱現(xiàn)實(shí)，5月市場(chǎng)單邊下調(diào)

大類(lèi)資產(chǎn)配置：美國(guó)加息預(yù)期再起，國(guó)內(nèi)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱憂(yōu)

工業(yè)品

(資料圖)

鋼材、鐵礦石：宏觀預(yù)期擾動(dòng)，鋼價(jià)低位震蕩較大

煤焦：鋼材淡季與動(dòng)力煤下跌壓制，雙焦繼續(xù)承壓運(yùn)行

鋅：價(jià)格跌至成本線，部分供應(yīng)端企業(yè)有控產(chǎn)意愿

銅：內(nèi)外共振力度削弱，銅價(jià)區(qū)間運(yùn)行

錫：底部支撐凸顯，寬幅震蕩、蓄勢(shì)盤(pán)整

PVC：基本面并無(wú)較大改善，延續(xù)底部震蕩

PTA：供需累庫(kù)，PTA弱勢(shì)中需求支撐

MEG：宏觀企穩(wěn)，MEG有望止跌反彈

農(nóng)業(yè)品

豆粕：靜待季節(jié)性累庫(kù)，豆粕仍以偏空對(duì)待

生豬：期現(xiàn)區(qū)間震蕩，上行仍需等待

白糖：巴西港口運(yùn)力緩解，白糖承壓回落

雞蛋：6月雞蛋市場(chǎng)存一定向好預(yù)期，還需等待梅雨季節(jié)結(jié)束

玉米：小麥趨穩(wěn)，玉米轉(zhuǎn)勢(shì)上行

商品期權(quán)

滬銅期權(quán)：五月銅價(jià)重心下移，期權(quán)投資者情緒偏空

黃金期權(quán)：黃金價(jià)格高位震蕩，期權(quán)隱波率重心下移

豆粕期權(quán)：粕價(jià)偏弱震蕩，期權(quán)隱波微升

鐵礦石期權(quán)：礦價(jià)震蕩反彈，期權(quán)隱波上升

玉米期權(quán)：5月玉米V型反彈，玉米期權(quán)平值IV重心高位震蕩

宏觀股指

強(qiáng)預(yù)期轉(zhuǎn)化為弱現(xiàn)實(shí)，5月市場(chǎng)單邊下調(diào)

市場(chǎng)回顧：宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證實(shí)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、需求疲弱，政策預(yù)期不斷落空，疊加海外美國(guó)債務(wù)上限和鷹派預(yù)期雙重施壓、十年期美債收益率攀升、北上資金大幅流出，人民幣匯率在基本面利空和美元指數(shù)反彈的雙重壓力下持續(xù)走弱，國(guó)內(nèi)外利空因素共振，市場(chǎng)單邊下調(diào)。截至5月31日當(dāng)月，滬深300跌4.75%、上證50跌5.33%、中證500跌2.88%，中證1000跌2.36%；IF跌5.11%、IH跌6.03%、IC漲3.31%，IM跌2.68%。滬深兩市資金凈流出4797.98億，主板凈流出3678.24億，創(chuàng)業(yè)板凈流出943.29億，兩融余額增加約48.96億。外資方面，北上資金凈流入出83.38億。

宏觀基本面：5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實(shí)了當(dāng)前需求偏弱，內(nèi)需動(dòng)能不足、外需壓力凸顯，制造業(yè)仍然處于主動(dòng)去庫(kù)、降價(jià)換取利潤(rùn)的階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾突出、大中小型企業(yè)表現(xiàn)分化，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、就業(yè)指數(shù)延續(xù)回落，拖累收入、帶動(dòng)消費(fèi)回歸常態(tài)化增速。

觀點(diǎn)策略：6月中旬后隨著5月以來(lái)困擾市場(chǎng)的宏觀利空因素逐步出盡，市場(chǎng)或進(jìn)入企穩(wěn)、風(fēng)險(xiǎn)修復(fù)的階段，基本面驅(qū)動(dòng)有望改善，估值端驅(qū)動(dòng)短期強(qiáng)于盈利端。估值端驅(qū)動(dòng)一方面來(lái)自海外風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)、十年期美債收益率下行、美國(guó)債務(wù)上限落地，另一方面國(guó)內(nèi)利率維持中低位水平。盈利端驅(qū)動(dòng)是長(zhǎng)期變量，持續(xù)跟蹤經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能的情況?？偟脕?lái)說(shuō)，6月市場(chǎng)或逐步企穩(wěn)反彈，但反彈高受到基本面的制約，整體維持區(qū)間運(yùn)行的可能性較大，同時(shí)在國(guó)內(nèi)低利率和基本面偏弱的背景下，預(yù)計(jì)成長(zhǎng)風(fēng)格偏優(yōu)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美關(guān)系惡化；美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定鷹派態(tài)度；經(jīng)濟(jì)持續(xù)弱化；債務(wù)上限

大類(lèi)資產(chǎn)配置

美國(guó)加息預(yù)期再起，國(guó)內(nèi)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱憂(yōu)

策略概述：

1、美國(guó)債務(wù)上限談判釋放樂(lè)觀信號(hào)，美元信用恐慌消退，意味著財(cái)政政策再次發(fā)力，抵消緊縮貨幣政策的效果，疊加美國(guó)4月PCE物價(jià)指數(shù)再次反彈，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)降息的概率落空，預(yù)計(jì)6月存在加息25bp的可能性，驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格再度承壓，關(guān)注6月初周即將公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，將會(huì)修正市場(chǎng)對(duì)于加息預(yù)期的判斷。外資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指數(shù)處于歷史高位，國(guó)內(nèi)股市具有較強(qiáng)配置價(jià)值。

2、國(guó)內(nèi)5月PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)大幅弱于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)再次期待5月底的降息出臺(tái)，風(fēng)險(xiǎn)偏好短期改善。貨幣供需供給中性，地方債需求增加，資金價(jià)格小幅抬升。地產(chǎn)新房銷(xiāo)售高頻數(shù)據(jù)顯示缺乏亮點(diǎn)，維持常態(tài)增長(zhǎng)，制造業(yè)產(chǎn)能利用率高位調(diào)整，商品短端需求面臨下行壓力，信用脈沖指數(shù)指向6月有望二次寬信用，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格短暫調(diào)整后將繼續(xù)上行，考慮到地方債務(wù)平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)隱患，股市成長(zhǎng)風(fēng)格有望占優(yōu)。

投資要點(diǎn)：美國(guó)4月PCE通脹數(shù)據(jù)意外反彈，疊加債務(wù)上限談判樂(lè)觀進(jìn)展，市場(chǎng)加息預(yù)期再起，金融條件邊際收緊，海外流動(dòng)性存一定壓力。隨著高利率和深度倒掛收益率曲線的長(zhǎng)時(shí)間沖擊，海外宏觀需求下行給企業(yè)盈利帶來(lái)巨大壓力，國(guó)內(nèi)因擴(kuò)內(nèi)需政策不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)靠市場(chǎng)化機(jī)制自發(fā)復(fù)蘇較為緩慢，考慮到地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)位于臨界點(diǎn)，給市場(chǎng)帶來(lái)隱憂(yōu)，我們預(yù)判進(jìn)一步寬松的貨幣政策有望出臺(tái)。預(yù)計(jì)市場(chǎng)整體機(jī)會(huì)仍然維持結(jié)構(gòu)性為主。6月大類(lèi)資產(chǎn)配置方面建議急跌后多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票）空避險(xiǎn)資產(chǎn)（國(guó)債）進(jìn)行配置，權(quán)益風(fēng)格多成長(zhǎng)空周期，多服務(wù)空制造，商品中性配置，風(fēng)格多內(nèi)需空外需，利率多二債、五債，空十債和三十債，貨幣預(yù)計(jì)高位震蕩，建議多白銀空黃金。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美沖突、俄烏地緣沖突、美國(guó)通脹擾動(dòng)、國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期

（文章來(lái)源：美爾雅期貨）

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