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中金公司認(rèn)為，2022年是紅土鎳礦第二次變革的元年，也是鈷鎳正極一體化公司產(chǎn)能放量和三元系性價(jià)比重估的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：短期看，有鎳產(chǎn)能放量或布局的標(biāo)的有望享受豐厚的紅利；長(zhǎng)期看，技術(shù)外溢推動(dòng)硫酸鎳供需實(shí)現(xiàn)再平衡，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的龍頭有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。

以下為其最新觀點(diǎn)：

需求：動(dòng)力鋰電拉動(dòng)硫酸鎳進(jìn)入高速增長(zhǎng)時(shí)代。我們測(cè)算，2025年全球硫酸鎳需求為92萬(wàn)金屬噸，2021-2025年CAGR為39%，其中動(dòng)力鋰電領(lǐng)域?qū)︽囆枨鬄?7萬(wàn)金屬噸，對(duì)應(yīng)CAGR為46%。動(dòng)力鋰電占硫酸鎳下游需求比例也從2021年的80%上升至2025年的95%，成為硫酸鎳需求增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

供給：硫酸鎳原料2022年逐漸開(kāi)始大規(guī)模放量，中長(zhǎng)期供給彈性較強(qiáng)。硫酸鎳生產(chǎn)主要以鎳中間品和純鎳酸溶兩種方式為主，鎳中間品又可分為氫氧化鎳和高冰鎳，制備鎳中間品的方式可分為濕法和火法。從鎳中間品看，可分為三條路徑：1)濕法生產(chǎn)氫氧化鎳制備硫酸鎳：最具成本優(yōu)勢(shì)，2022年起開(kāi)始大規(guī)模放量；2)火法鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳制備硫酸鎳：大規(guī)模放量尚有掣肘，核心在于硫酸鎳和鎳鐵的價(jià)差與加工成本之間的經(jīng)濟(jì)性考慮；3)火法一步法生產(chǎn)高冰鎳：技術(shù)可行性合理，核心在于成本控制，有較大放量潛力。從純鎳看，考慮電解鎳產(chǎn)量相對(duì)剛性、未來(lái)低成本印尼鎳中間品陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)該路徑擴(kuò)量空間或有限。

硫酸鎳的再平衡：需求增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，供給短期雖有瓶頸，但中長(zhǎng)期放量彈性較大，難以出現(xiàn)大規(guī)模剛性缺口。2021年由于印尼產(chǎn)能未完全釋放，市場(chǎng)仍以純鎳酸溶生產(chǎn)硫酸鎳為主，供給有瓶頸，2021年短缺5.35萬(wàn)噸。再平衡的含義，一是短期看，2022年隨著華友、力勤濕法項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)、青山10萬(wàn)噸鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)打通，我們測(cè)算行業(yè)將出現(xiàn)3.46萬(wàn)噸過(guò)剩；二是中長(zhǎng)期看，隨著后續(xù)印尼濕法/火法項(xiàng)目產(chǎn)能逐漸釋放，2023-24年過(guò)剩幅度縮小，2025年缺口1.35萬(wàn)噸，但考慮到鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳的工藝打通之后將會(huì)有較多彈性套利產(chǎn)能，以及后續(xù)或仍有潛在新項(xiàng)目增加相關(guān)產(chǎn)能，我們認(rèn)為中長(zhǎng)期硫酸鎳供給將具備較大彈性。

再平衡的影響：提升高鎳三元的原料可得性，并帶來(lái)降價(jià)預(yù)期，我們認(rèn)為高鎳三元系有望重新崛起。一是提升高鎳三元原料可得性，原料緊張對(duì)擴(kuò)產(chǎn)意愿的壓制有望解除；二是低成本鎳中間產(chǎn)品擴(kuò)張帶來(lái)硫酸鎳降價(jià)預(yù)期，從而提升三元電池材料系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)性；三是最終落實(shí)到下游需求上，降低高鎳三元原料成本，我們測(cè)算鎳價(jià)每漲跌5萬(wàn)元，正極材料/電池/整車成本占比漲跌約10ppt/5ppt/1ppt，相較于磷酸鐵鋰，三元系的性價(jià)比有望重新回升，進(jìn)而打開(kāi)更為廣闊的需求空間。

風(fēng)險(xiǎn)

印尼鎳項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；新能源車產(chǎn)銷不及預(yù)期；金屬價(jià)格大幅波動(dòng)。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

關(guān)鍵詞： 有鎳產(chǎn)能放量或布局