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關鍵邏輯：

1)近期，由于焦化廠虧損持續(xù)擴大，市場再次傳出山西長治、呂梁等地4.3米焦爐提前關停的消息，涉及產能近1000萬噸，值得我們關注，但這部分產能集中淘汰的概率較低，難以重現2020年四季度的行情。

2)焦煤獲得超額利潤的驅動確實在減弱，但我們需要關注國內煉焦煤產量的縮減，使得原料煤上游累庫不及預期，焦企廠內煉焦煤庫存不斷創(chuàng)新低，也給爐料需求恢復后，焦煤反彈帶來想象空間。當然，如果蒙煤超預期增長或者澳煤解禁，焦煤后期或反彈乏力。

3)根據建投黑色團隊統計，焦鋼毛利差低于-20%的天數，2017年189天，2018年112天，2019年35天，2020年0天，2021年21天，也就是說2017年至2020年，焦炭話語權逐步提高，而2021年起逐步下降。

4)綜上所述，今年焦炭在產業(yè)鏈中的話語權大概率是低于2021年的，高于2019年。因此，今年全年焦鋼毛利差低于20%的天數約在3周至5周左右。當前噸焦利潤跌破-300元/噸，焦鋼毛利差跌破-20%，預期持續(xù)3周左右，這與我們對終端需求修復的時間點判斷相吻合；由于焦鋼毛利差與焦炭現貨價格走勢基本吻合，我們判斷對應焦炭現貨價格，預計在3周后有所反彈，反彈空間3輪左右，單輪調整幅度100-200元/噸。

考慮期貨一般領先現貨走勢約2周至3周，上述判斷將對短期雙焦盤面走強提供支撐。

（文章來源：中信建投期貨）

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