7月中旬以來，油脂下跌風險得到一定釋放后，價格企穩(wěn)震蕩，合約間價差也重新開始交易基本面情況，重新呈現近月合約強于遠月合約的正套結構。截至7月25日收盤，豆油2209-2301合約價差為274，較7月中旬回升約230.價差走強，主要受基本面現貨價格高企、替代品印尼棕櫚油出口不暢、菜油緊缺等支撐，近月合約向現貨收斂。綜合比較三大油脂的價差，豆油期貨近遠月價差仍有走強空間，可進行逢低買近賣遠的正向套利，即買2209合約賣2301合約。風險點是本周加息對價格的短期影響。

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一、油脂價差結構一致性走強

7月中旬以來，油脂跨期價差呈現一致性走強。截至7月25日收盤，棕櫚油2209-2301合約價差為140，較7月中旬回升約260點；棕櫚油2208-2301合約價差為1454，較7月中旬回升1300點；菜油2209-2301合約價差為1219，較7月中旬繼續(xù)走強62點。價差一致走強，顯示目前油脂仍然短缺，現貨價格堅挺，隨著期貨合約到期日的臨近，向現貨收斂。表現最直接明顯的是棕櫚油2208-2301合約，而菜籽油因為短缺，其2209-2301合約價差持續(xù)走強，均體現的是現貨的緊俏。

二、豆油庫存下降，支撐現貨及近月合約

大豆進口量降低，預計三季度到港偏低，原料有緊缺風險。6月份，中國大豆進口825萬噸，環(huán)比減少141.5萬噸，減幅14.64%；同比去年減少247萬噸，減幅23%。2022年1至6月大豆進口4,628.4萬噸，同比減少5.4%。未來7-9月份大豆到港數量同比偏低，大豆庫存有降低預期。截至7月22日當周，全國港口大豆庫存為677.52萬噸，較上周增加14.77萬噸，增幅2.18%，同比去年減少196.97萬噸，減幅22.52%。

開機率和壓榨量維持低位，豆油庫存持續(xù)下降。截至7月22日當周，全國111家油廠大豆實際壓榨量為167.73萬噸，開機率為58.30%。維持在近年來偏低水平，豆油庫存開始下降，預計在后期大豆庫存降低情況下，豆油庫存或繼續(xù)下降，支撐現貨價格保持堅挺，進而支撐近月合約。

三、替代品油脂基差堅挺，支撐近月合約

印尼棕櫚油出口再遭狀況，國內棕油庫存累庫受阻。雖然印尼國內棕櫚油脹庫，一再放松出口政策，目前在考慮取消棕櫚油出口的DMO，但受其船只短缺問題，出口進度偏慢。同時馬來西亞棕櫚油7月前20日產量環(huán)比下降5.82%，出口方面亦顯疲態(tài)，ITS數據顯示馬棕前20日出口減9.6%。兩大主產國產業(yè)情況顯示國際棕櫚油貿易流壓力不大。國內棕櫚油庫存也從上周再次下滑，截至2022年7月22日，全國重點地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存約27.21萬噸，較上周減少4.65萬噸，減幅14.58%；同比2021年第29周棕櫚油商業(yè)庫存減少14.99萬噸，降幅35.52%。棕櫚油基差在1500左右的高位也支撐近月合約。

四、新年度產量預期增加，遠期仍有下行壓力

全球大豆供需邊際轉寬松。7月usda報告顯示，22/23年度全球大豆產量預計3.91億噸，再創(chuàng)新高，同比增11%；消費量預計3.77億噸，同比增4%；期末庫存預計9961萬噸，同比增12%。庫存消費比預計18.22%，同比增6%。新年度產量和庫存量攀升，大豆原料供需緊張的情況得到一定程度緩解，施壓遠月價格，2301合約即代表新年度合約。目前正值美豆生長期， USDA每周作物生長報告中公布稱，截至2022年7月24日當周，美國大豆生長優(yōu)良率為59%，前一周為61%，去年同期為58%。大豆開花率為64%，前一周為48%，去年同期為74%，五年均值為69%。大豆結莢率為26%，前一周為14%，去年同期為39%，五年均值為34%。大豆生長進度較去年略偏慢，但生長狀況尚可。若天氣不出現意外，新年度豐產或稱定局。

（文章來源：中原期貨）

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