(資料圖)

PP2209合約昨日下跌2.44%收于7925元/噸，在連續(xù)橫盤四天后終于迎來下跌。市場(chǎng)大的格局依舊維持強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期，只是在不同的估值階段，交易的點(diǎn)不同。在價(jià)格跌下來，估值比較低的時(shí)候，市場(chǎng)更多去交易國(guó)產(chǎn)供應(yīng)收縮，需求環(huán)比改善的相對(duì)偏強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)端，而在價(jià)格漲上去，估計(jì)得到一定修復(fù)后，市場(chǎng)更多會(huì)去交易9月中旬開始大量外盤貨源沖擊以及需求中長(zhǎng)期仍看不到趨勢(shì)性改善跡象的弱預(yù)期。估值的高低與價(jià)格的上下邊際，我們可以通過丙烯加工成本、粉粒價(jià)差以及進(jìn)口成本來把握，配合基差和下游利潤(rùn)變化情況，判斷行情的拐點(diǎn)。

圖1:PP盤面下邊際

資料來源：ifind，國(guó)海良時(shí)期貨研究

先看下最近的這波上漲行情，我們看到估值端，PP盤面價(jià)格在7月下旬最低一度跌破山東和華東的粉粒加工成本，粒粉價(jià)差也從400附近的高位回落至200附近的中性偏低位置，代表粉粒的強(qiáng)成本支撐可以傳遞至粒料端，在這種情況下，可以定義PP估值相對(duì)偏低。在估值比較低的時(shí)候，市場(chǎng)就會(huì)更多去交易相對(duì)偏強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)基本面情況?，F(xiàn)實(shí)端，從兩油公布的8月排產(chǎn)計(jì)劃看，PP、PE產(chǎn)量仍舊難以有大幅抬升，且環(huán)比7月出現(xiàn)減量，加之煤化工存在季節(jié)性縮量，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)端仍舊沒有太大壓力，需求雖仍舊看不到中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)好的信號(hào)，但短期很難再差，維持環(huán)比改善，庫存去化明顯，對(duì)行情仍有支撐。配合著基差的走強(qiáng)與下游制品利潤(rùn)的修復(fù)，價(jià)格迎來反彈。

但在價(jià)格反彈后，我們看到PP盤面價(jià)格大幅脫離粉粒加工成本，粒粉價(jià)差也重新來到400附近，估值端得到一定修復(fù)，更為關(guān)鍵的是PP進(jìn)口窗口開始打開，按照進(jìn)口利潤(rùn)對(duì)進(jìn)口量的領(lǐng)先性指引看，市場(chǎng)在9月中旬后將面臨海外進(jìn)口貨源增加的沖擊，而從存量社融情況對(duì)制造業(yè)PMI新訂單項(xiàng)(商品需求)以及新增社融同比對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)的領(lǐng)先性指引看，整個(gè)商品需求中長(zhǎng)期難以出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，PP這種宏觀屬性很強(qiáng)的品種也不例外，在需求難以持續(xù)性改善的背景下，市場(chǎng)很難承受進(jìn)口貨源的大量沖擊，進(jìn)口窗口持續(xù)大幅打開的條件不成熟，上邊際可以給到進(jìn)口成本。配合著基差的走弱與下游制品利潤(rùn)的下滑，價(jià)格就迎來下跌。

那在成本端原油沒有趨勢(shì)性崩塌的前提下，市場(chǎng)后續(xù)還會(huì)繼續(xù)圍繞著強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期進(jìn)行交易，只是隨著時(shí)間的推移，中長(zhǎng)期弱預(yù)期將逐步轉(zhuǎn)化為弱現(xiàn)實(shí)，時(shí)間層面對(duì)于多頭不利。

圖2:PP進(jìn)口利潤(rùn)對(duì)進(jìn)口量的領(lǐng)先性

資料來源：ifind，國(guó)海良時(shí)期貨研究

（文章來源：國(guó)海良時(shí)期貨）

關(guān)鍵詞：