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PP2209合約昨日下跌2.44%收于7925元/噸，在連續(xù)橫盤四天后終于迎來下跌。市場大的格局依舊維持強現(xiàn)實與弱預期，只是在不同的估值階段，交易的點不同。在價格跌下來，估值比較低的時候，市場更多去交易國產(chǎn)供應收縮，需求環(huán)比改善的相對偏強的現(xiàn)實端，而在價格漲上去，估計得到一定修復后，市場更多會去交易9月中旬開始大量外盤貨源沖擊以及需求中長期仍看不到趨勢性改善跡象的弱預期。估值的高低與價格的上下邊際，我們可以通過丙烯加工成本、粉粒價差以及進口成本來把握，配合基差和下游利潤變化情況，判斷行情的拐點。

圖1:PP盤面下邊際

資料來源：ifind，國海良時期貨研究

先看下最近的這波上漲行情，我們看到估值端，PP盤面價格在7月下旬最低一度跌破山東和華東的粉粒加工成本，粒粉價差也從400附近的高位回落至200附近的中性偏低位置，代表粉粒的強成本支撐可以傳遞至粒料端，在這種情況下，可以定義PP估值相對偏低。在估值比較低的時候，市場就會更多去交易相對偏強的現(xiàn)實基本面情況?，F(xiàn)實端，從兩油公布的8月排產(chǎn)計劃看，PP、PE產(chǎn)量仍舊難以有大幅抬升，且環(huán)比7月出現(xiàn)減量，加之煤化工存在季節(jié)性縮量，國產(chǎn)供應端仍舊沒有太大壓力，需求雖仍舊看不到中長期轉(zhuǎn)好的信號，但短期很難再差，維持環(huán)比改善，庫存去化明顯，對行情仍有支撐。配合著基差的走強與下游制品利潤的修復，價格迎來反彈。

但在價格反彈后，我們看到PP盤面價格大幅脫離粉粒加工成本，粒粉價差也重新來到400附近，估值端得到一定修復，更為關鍵的是PP進口窗口開始打開，按照進口利潤對進口量的領先性指引看，市場在9月中旬后將面臨海外進口貨源增加的沖擊，而從存量社融情況對制造業(yè)PMI新訂單項(商品需求)以及新增社融同比對中國經(jīng)濟驚喜指數(shù)的領先性指引看，整個商品需求中長期難以出現(xiàn)趨勢性好轉(zhuǎn)，PP這種宏觀屬性很強的品種也不例外，在需求難以持續(xù)性改善的背景下，市場很難承受進口貨源的大量沖擊，進口窗口持續(xù)大幅打開的條件不成熟，上邊際可以給到進口成本。配合著基差的走弱與下游制品利潤的下滑，價格就迎來下跌。

那在成本端原油沒有趨勢性崩塌的前提下，市場后續(xù)還會繼續(xù)圍繞著強現(xiàn)實與弱預期進行交易，只是隨著時間的推移，中長期弱預期將逐步轉(zhuǎn)化為弱現(xiàn)實，時間層面對于多頭不利。

圖2:PP進口利潤對進口量的領先性

資料來源：ifind，國海良時期貨研究

（文章來源：國海良時期貨）

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