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滬鋁09合約今日大幅走高，漲幅一度超過2%，價(jià)格重回18500元/噸上方。在傳統(tǒng)消費(fèi)淡季下，為何鋁價(jià)表現(xiàn)如此強(qiáng)勢(shì)。我們認(rèn)為主要有以下兩個(gè)原因：

首先從7月底開始，當(dāng)月08 合約凈多頭持倉在不斷增加，且多集中在單一席位上，大資金挺價(jià)意愿比較明顯?？紤]到目前上期所鋁庫存?zhèn)}單數(shù)量處于近幾年低位，且受倉單質(zhì)押事件影響后，市場(chǎng)可交割貨源有所減少。目前當(dāng)月合約總持倉量較大，當(dāng)月合約存在潛在的逼倉風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，沒有交割貨源的持貨商和投機(jī)資金不敢貿(mào)然在當(dāng)月增加空頭頭寸，短期多空力量平衡打破，鋁價(jià)維持偏強(qiáng)運(yùn)行。

其次，昨夜嘉能可宣布了暫停其在歐洲的一家鋅冶煉廠生產(chǎn)的消息，該消息引發(fā)了有色板塊的集體反彈，其中鋅鋁兩個(gè)品種漲幅明顯。背后的邏輯在于歐洲天然氣持續(xù)緊缺，導(dǎo)致當(dāng)?shù)仉娏Τ杀境掷m(xù)走高，高能耗金屬將面臨更大的減停產(chǎn)威脅。歐洲地區(qū)鋅冶煉廠再次出現(xiàn)停產(chǎn)，若能源緊缺問題遲遲無法解決，鋁冶煉廠發(fā)生減產(chǎn)也是大概率事件。

針對(duì)以上兩點(diǎn)，我們認(rèn)為影響的持續(xù)性相對(duì)有限。目前現(xiàn)貨消費(fèi)仍然偏弱，基本面不利于多頭在當(dāng)月合約逼倉。且當(dāng)前距08合約交割的時(shí)間較為充裕，按目前每天3、4千手減倉量測(cè)算，交割前持倉量大概率能回到1萬手以下，因此多頭主要的目前是在于挺價(jià)而不是逼倉。

關(guān)于歐洲地區(qū)鋁產(chǎn)能減產(chǎn)的擔(dān)憂，我們認(rèn)為實(shí)際發(fā)生的概率還是比較大的，主要關(guān)注點(diǎn)還是在于減產(chǎn)的數(shù)量。2021年歐洲地區(qū)使用天然氣生產(chǎn)的鋁冶煉廠產(chǎn)能大約在238萬噸左右，主要分布在德國(guó)、法國(guó)、羅馬尼亞等10個(gè)國(guó)家，去年減產(chǎn)規(guī)模在37萬噸，今年1季度再次減產(chǎn)約40萬噸，實(shí)際在產(chǎn)產(chǎn)能160萬噸左右。考慮如德、法等電解鋁廠一直接受國(guó)家補(bǔ)貼，因此后續(xù)可能發(fā)生減產(chǎn)規(guī)模較為有限。另外下半年海外巴西、加拿大、伊朗等地區(qū)共計(jì)有97萬噸新增產(chǎn)能，同時(shí)國(guó)內(nèi)在3季度新增產(chǎn)能將近145萬噸。歐洲即使發(fā)生減產(chǎn)對(duì)全球供給影響也較為有限，更多的是情緒上的推動(dòng)。

因此影響價(jià)格的決定性因素還是在于后期國(guó)內(nèi)的基本面變化，目前國(guó)內(nèi)供應(yīng)端壓力仍在緩慢增加，低成本甘肅、云南等地區(qū)穩(wěn)步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)7月底國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將達(dá)到4140萬噸。消費(fèi)端在淡季背景下加工企業(yè)開工率出現(xiàn)一定下滑，終端消費(fèi)占比最大的地產(chǎn)板塊暫未出現(xiàn)改善，政策對(duì)于需求的刺激還待進(jìn)一步觀察。目前社會(huì)庫存已處于小幅累增狀態(tài)，對(duì)鋁價(jià)有一定壓制。而在價(jià)格大幅反彈之后，現(xiàn)貨成交明顯變差，主流消費(fèi)地貼水走闊。

策略建議

在現(xiàn)貨消費(fèi)沒有明顯改善的背景下，我們認(rèn)為鋁價(jià)走高的狀態(tài)難以長(zhǎng)期維持。若短期鋁價(jià)在情緒和資金的推動(dòng)下進(jìn)一步走高，冶煉企業(yè)及持貨商可考慮在遠(yuǎn)期合約上布局空單。

（文章來源：中信建投期貨）

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