自美聯(lián)儲7月27日宣布加息以來，美債長短期收益率倒掛越加嚴(yán)重。截至8月3日，美債2年期收益率為3.1%，10期收益率為2.73%。2年期和10年期美債收益率利差已擴(kuò)大至37個基點，為2000年以來新高。

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美債倒掛或是美經(jīng)濟(jì)衰退信號

長短期美債收益率倒掛，一直被視為美國經(jīng)濟(jì)的“衰退風(fēng)向標(biāo)”。中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇高級研究員蔡浩指出，以史為鑒，美債10Y-2Y(10年-2年)的扁平乃至倒掛可能是未來美國經(jīng)濟(jì)衰退的信號。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，美國未來經(jīng)濟(jì)衰退指標(biāo)共出現(xiàn)四次快速上行，而在指標(biāo)峰值出現(xiàn)前，均發(fā)生過期限利差倒掛現(xiàn)象。從歷史上的幾個階段來看，美債10Y-2Y期限利差的扁平化乃至倒掛，往往領(lǐng)先于美國經(jīng)濟(jì)衰退指標(biāo)峰值12-16個月，以此分析，美國經(jīng)濟(jì)2023年進(jìn)入衰退的概率較大。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員賈晉京認(rèn)為，短期美債走勢主要受技術(shù)因素影響，而長期美債收益率低于短期，說明投資者缺乏長期投資信心，也說明美國經(jīng)濟(jì)的基本面非常不好了?！懊缆?lián)儲加息是美國無風(fēng)險利率上行，邏輯上債券利率也應(yīng)該上行。但美債利率走高，實際上意味著美國資產(chǎn)在貶值，相當(dāng)于美國市場本身是要萎縮的?！?/p>

美國商務(wù)部近日公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)按年率計算下降了0.9%，而一季度美國GDP同比下降了1.6%，連續(xù)兩個季度的負(fù)增長意味著美國經(jīng)濟(jì)走向“技術(shù)性衰退”。

不過，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，美國還未步入實質(zhì)性經(jīng)濟(jì)衰退。美國經(jīng)濟(jì)下行的廣度、深度、速度與持久度預(yù)計還未達(dá)到衰退程度。個人消費支出指標(biāo)反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險很高，并且實際收入同比增速處于危險區(qū)間。但工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)同比仍處于較高水平，反映出經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險偏低。

對于利率倒掛問題，中國外匯投資研究院獨立經(jīng)濟(jì)學(xué)家譚雅玲對中新經(jīng)緯研究院說：“利差倒掛尤其是短期高于長期的話，解決美國的財政赤字問題是關(guān)鍵?！泵绹偨y(tǒng)拜登曾表示，本財年美國聯(lián)邦赤字將大幅削減1.5萬億美元，并增強(qiáng)了短期融資力度。

東吳證券固定收益首席分析師李勇則表示，衰退發(fā)生前我們看空美債，美債長短端收益率會隨加息而上升，短端增速會快于長端；預(yù)計11月后美債收益率會小幅下降，且短端下降速度快于長端；而如果通脹回落、美聯(lián)儲弱干預(yù)，預(yù)測10年期美債收益率很難再有突破，倒掛期間將維持于2.5%-3.0%區(qū)間。

衰退預(yù)期如何影響美債投資？

譚雅玲還表示，債券收益率上升還可能意味著大家在拋美國的國債。而事實上，2022年以來，多國都在不同程度拋售美債。中國已連續(xù)六個月減持美債，5月所持美債12年來首次跌破萬億美元關(guān)口。日本最近3個月也在持續(xù)減持美債，比利時、盧森堡、瑞士等國也有所拋售。

不過，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究室副研究員楊子榮強(qiáng)調(diào)，雖然多國持有美債規(guī)模在減少，但部分可能是持有的美債價值縮水，另有部分是到期后未繼續(xù)購買。

楊子榮解釋說，短期來看，美債收益率上行，意味著它的價格在下行，現(xiàn)在如果未到期拋售則可能面臨虧損。如果持有到期，則可以獲得以當(dāng)時的利率計價的收益。

至于美國經(jīng)濟(jì)衰退對投資美債的影響，楊子榮認(rèn)為短期內(nèi)風(fēng)險不大。從投資收益層面看，當(dāng)前中美利差倒掛，持有美債的收益在增加，這也吸引部分短期國際資本從中國的國債市場轉(zhuǎn)向美債市場。從政治層面來看，美國越來越無視基本的國際規(guī)則，濫用美元霸權(quán)，不排除在極端情形下會凍結(jié)他國持有的美債，這使得各國對于美債的政治信譽(yù)有所質(zhì)疑。

從投資的角度而言，明明也指出，該減持還是增持美債是一個技術(shù)性的問題。當(dāng)前美債利率在歷史上來看也是比較高的，收益相對比較可觀。實際上，當(dāng)美債利率比較高的時候應(yīng)該進(jìn)行買入，然后在美債利率下行之后進(jìn)行獲利了結(jié)，美債最好還是進(jìn)行區(qū)間交易。

但是如果是從中國整個國家的角度看，譚雅玲強(qiáng)調(diào)，選擇短期美債應(yīng)該不太可能，國家相對還是選擇長期美債為主，因為長期美債可能和國內(nèi)宏觀調(diào)控是比較適宜的。

（文章來源：中新經(jīng)緯）

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