摘要

本文從黑色板塊和鐵礦自身探討了前期價格大跌的幾大原因，但這兩個階段價格大跌市場顯然過度交易悲觀預(yù)期。因此，在價格企穩(wěn)之后前期過度交易的邏輯有望得到市場修正。

(資料圖)

首先修正的應(yīng)該是前期價格大跌的第一階段(下游鋼材淡季弱需求疊加鋼材高庫存)，因為產(chǎn)業(yè)自身對市場情緒面的崩坍具備較強的修復(fù)能力，同時從下游鋼材基本面來看，表需逐步恢復(fù)，淡季鋼材持續(xù)去庫，而歷史來看黑色產(chǎn)業(yè)往往只有政策端改變才能扭轉(zhuǎn)整個產(chǎn)業(yè)基本面。

其次修正的是宏觀預(yù)期的轉(zhuǎn)變，在前期第二階段價格大幅回落時期，市場對于國內(nèi)宏觀預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱，但現(xiàn)實是7月底會議指出“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求”，基本明確了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的政策路徑?？傮w來看，2022年下半年國內(nèi)地產(chǎn)端需求有望逐步企穩(wěn)，同時隨著穩(wěn)增長政策的加速，下半年地產(chǎn)政策仍有望進一步實質(zhì)性松動，地產(chǎn)景氣度也有望逐步恢復(fù)，因此下半年地產(chǎn)需求可能會好于市場預(yù)期。

最后修正的是鐵礦自身基本面，短期鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期較強，鐵水產(chǎn)量有望快速回升，同時鐵礦供應(yīng)端收縮預(yù)期較強，VALE全年預(yù)計減產(chǎn)500萬噸，下半年非主流礦仍存進一步減產(chǎn)動力，因此中短期鐵礦基本面有所好轉(zhuǎn)，進口鐵礦港口庫存預(yù)計累庫不及預(yù)期。

正文

01

近期鐵礦價格走勢回顧

5月中旬開始，鐵礦價格持續(xù)上漲，這一階段鐵水產(chǎn)量持續(xù)較快回升，同時穩(wěn)增長宏觀預(yù)期一直推升盤面估值。

6月中旬開始，鐵礦價格呈現(xiàn)單邊下跌走勢，主要原因一是臨近季度末澳巴發(fā)運量明顯提升，四大礦產(chǎn)量指引未變，下半年供應(yīng)端有望加速恢復(fù)，二是需求端鋼廠進入實質(zhì)性檢修減產(chǎn)，以及部分省市壓減粗鋼政策，鐵水產(chǎn)量有望高位回落。前期支撐市場價格高位的澳巴發(fā)貨量不及預(yù)期，需求端鐵水產(chǎn)量持續(xù)高位兩大因素都在走弱。

7月下旬開始，鐵礦價格底部持續(xù)快速回升，最大漲幅接近30%，主要原因一是宏觀預(yù)期持續(xù)向好，地產(chǎn)端需求有望逐步企穩(wěn)，同時隨著穩(wěn)增長政策的加速，地產(chǎn)需求可能會好于市場預(yù)期；二是鐵礦供應(yīng)端收縮預(yù)期較強，VALE預(yù)計減產(chǎn)超1000萬噸，非主流礦下半年仍有較大幅度減產(chǎn)可能，進口鐵礦港口累庫幅度預(yù)計低于預(yù)期；三是當前市場情緒面較快恢復(fù)，前期市場交易弱現(xiàn)實弱預(yù)期邏輯，但當前有望轉(zhuǎn)向，宏觀強預(yù)期且基本面好于市場預(yù)期支撐盤面估值。

02

前期黑色品種大跌市場交易邏輯

前期黑色板塊價格大跌分為兩個階段，第一階段是6月中旬至6月底，第二階段是7月中旬。

先看第一階段，這次價格大跌主要是鋼材端淡季弱需求、鋼材高庫存，從產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來看，6月中下旬下游鋼材表需月度均值同比去年回落近9%，同時螺紋表需同比回落近20%；鋼材庫存環(huán)節(jié)來看，總庫存從3月份最高點至6月下旬回落500萬噸左右，雖同比2021年和2020年基本持平，但對比2019年之前幾年均值來看仍高近1000萬噸。現(xiàn)實是鋼坯價格持續(xù)大跌，市場呈現(xiàn)從終端鋼材基本面和情緒面崩塌致使整個產(chǎn)業(yè)鏈價格重心持續(xù)下移。

再看第二階段7月中旬市場大跌，這一階段大跌主要有兩方面原因：

一是海外美聯(lián)儲加息加快，市場預(yù)期國外經(jīng)濟進入衰退，從LME銅價格走勢可以看出，這個階段最大跌幅達到27%。雖黑色系品種主要由國內(nèi)內(nèi)需定價，但也受到海外宏觀影響拖累。

二是國內(nèi)股市價格大幅回落。從歷史上看，2010年至今絕大多數(shù)時間，螺紋鋼價格下跌與滬深300指數(shù)下跌同步性較強。7月中旬開始，國內(nèi)滬深300指數(shù)價格轉(zhuǎn)頭下跌，如果海外加息交易經(jīng)濟衰退邏輯對內(nèi)需定價的黑色品種影響較小，那國內(nèi)股市的大跌顯然對黑色品種價格的下跌起到較強推動作用。

同時7月中旬，市場對需求端的擔憂還有終端地產(chǎn)需求仍未實質(zhì)好轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)短周期和長周期都面臨很大壓力，而黑色商品價格與中國房地產(chǎn)高度正相關(guān)，受地產(chǎn)影響很大。

6月份30大中城市商品房成交面積同比快速好轉(zhuǎn)，月度均值同比來看已接近去年同期水平，但7月上旬商品房成交面積增速明顯回落，同比降至約-39%。100城土地成交占比面積同比修復(fù)至回落15%左右，但今年一季度最大回落超過30%。

03

前期鐵礦大跌市場交易邏輯

前文探討了黑色品種兩個階段大跌的主要原因，單純從鐵礦來說，交易邏輯不同之處在于鐵礦供應(yīng)端基本面有所弱化，二季度供應(yīng)端四大礦發(fā)貨量持續(xù)恢復(fù)，同時鋼廠鐵水產(chǎn)量在達到243萬噸之后鋼廠進入大面積檢修減產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量快速回落以及鐵礦發(fā)貨量較快恢復(fù)致使鐵礦港口庫存進入累庫周期。

04

本輪鐵礦上漲主要交易邏輯

本文從黑色板塊和鐵礦自身探討了前期價格大跌的幾大原因，但這兩個階段價格大跌市場顯然過度交易悲觀預(yù)期。因此，在價格企穩(wěn)之后前期過度交易的邏輯有望得到市場修正。

首先修正的應(yīng)該是前期價格大跌的第一階段(下游鋼材淡季弱需求疊加鋼材高庫存)，因為產(chǎn)業(yè)自身對市場情緒面的崩坍具備較強的修復(fù)能力，同時從下游鋼材基本面來看，表需逐步恢復(fù)，淡季鋼材持續(xù)去庫，而歷史來看黑色產(chǎn)業(yè)往往只有政策端改變才能扭轉(zhuǎn)整個產(chǎn)業(yè)基本面。

其次修正的是宏觀預(yù)期的轉(zhuǎn)變，在前期第二階段價格大幅回落時期，市場對于國內(nèi)宏觀預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱，但現(xiàn)實是7月底會議指出“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求”，基本明確了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的政策路徑。總體來看，2022年下半年國內(nèi)地產(chǎn)端需求有望逐步企穩(wěn)，同時隨著穩(wěn)增長政策的加速，下半年地產(chǎn)政策仍有望進一步實質(zhì)性松動，地產(chǎn)景氣度也有望逐步恢復(fù)，因此下半年地產(chǎn)需求可能會好于市場預(yù)期。

最后修正的是鐵礦自身基本面，短期鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期較強，鐵水產(chǎn)量有望快速回升，同時鐵礦供應(yīng)端收縮預(yù)期較強，VALE全年預(yù)計減產(chǎn)500萬噸，下半年非主流礦仍存進一步減產(chǎn)動力，因此中短期鐵礦基本面有所好轉(zhuǎn)，進口鐵礦港口庫存預(yù)計累庫不及預(yù)期。

（文章來源：申銀萬國期貨）

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