近日，隨著花生期貨價(jià)格上漲，PK2210與PK2301的合約間價(jià)差也快速擴(kuò)大，截至今日收盤，價(jià)差為-468元/噸，此價(jià)差是否合理？是否存在正向套利機(jī)會(huì)？我們一起來梳理當(dāng)下的供需基本情況。

一、 正向套利機(jī)會(huì)分析

目前花生價(jià)差結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)的近弱遠(yuǎn)強(qiáng)局面，其主要邏輯是基于冷庫米庫存較高這一基本事實(shí)，高庫存壓制PK2210合約價(jià)格預(yù)期，使得市場多頭資金主動(dòng)選擇PK2301合約，從而造成合約間月差快速擴(kuò)大，在價(jià)差結(jié)構(gòu)上形成近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的局面。由此我們先來分析當(dāng)下的冷庫庫存情況。

(相關(guān)資料圖)

1. 同為高結(jié)轉(zhuǎn)庫存年份，今年與去年的持貨主體不同。20/21榨季的結(jié)轉(zhuǎn)庫存大部分集中在下游壓榨集團(tuán)廠手中，社會(huì)庫存不大。今年的結(jié)轉(zhuǎn)庫存剛好相反，大部分集中在中游貿(mào)易商手中，下游壓榨廠只保持了安全庫存，也就是社會(huì)庫存較高。這種情況下市場上普遍感覺冷庫貨源量高于往年，但實(shí)際上，總庫存量可能不及預(yù)期。

2. 冷庫貨源結(jié)構(gòu)不同。由于今年的持貨主體為中游貿(mào)易商，再加上下游花生粕價(jià)格的高企，下游壓榨廠停收較晚，使得油料米消耗的較為徹底。部分通貨庫存也在過篩后，篩下發(fā)往南方榨油，篩上繼續(xù)存于冷庫，使得目前市場冷庫貨源以8篩上食品米為主。

基于冷庫貨源結(jié)構(gòu)，由于目前8篩上冷庫米報(bào)價(jià)均在10000元/噸以上，再考慮冷庫費(fèi)用及資金利息等成本，按今日PK2210合約9778元/噸的收盤價(jià)計(jì)算，冷庫貨源尚不能對盤面價(jià)格形成壓制。

同樣，還是基于冷庫貨源質(zhì)量較好的因素，存貨至2022年10月與存貨至2023年1月，除了成本略高外，貨品質(zhì)量指標(biāo)上不會(huì)有較大變化，也就是在期現(xiàn)操作方面存在10月接貨轉(zhuǎn)拋1月的可行性。

從正向套利成本分析，F(xiàn)ULL CARRY價(jià)格為-370元/噸，當(dāng)前PK2210合約與PK2301合約間存在正向套利機(jī)會(huì)。

二、 供需情況梳理

1. 供應(yīng)方面

主要是種植面積、單產(chǎn)以及形成有效供應(yīng)時(shí)間這三個(gè)方面需要關(guān)注。種植面積和單產(chǎn)的市場預(yù)期目前已經(jīng)較為一致，至于是否會(huì)出現(xiàn)預(yù)期差，需要我們從購銷期的市場表現(xiàn)上尋找答案，我們不做過多論述。

目前需要重點(diǎn)關(guān)注的是新季花生上市時(shí)間是否會(huì)延遲，如果在中秋節(jié)備貨開始后，新米不能形成有效供應(yīng)，將會(huì)在一定程度上提振冷庫米需求。如果新米上市時(shí)間進(jìn)一步延遲，則有可能對10月新米交割產(chǎn)生影響。

2. 需求方面

1) 食品需求：下游食品加工廠較為分散，無法進(jìn)行有效跟蹤，但從我們調(diào)研的情況以及出口數(shù)據(jù)上看，自2020年以來花生仁食用需求一直處于相對低位。

從另一個(gè)角度看，食用需求繼續(xù)下降的空間可能已經(jīng)有限，在連續(xù)三年需求較差的情況下，新榨季食用需求出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)也不是沒有可能。

2) 油用需求：期貨交割品主要對標(biāo)的是質(zhì)量較好的油料花生仁，而下游壓榨企業(yè)又相對集中，所以集團(tuán)壓榨廠的收購意愿將在很大程度上影響盤面花生仁的定價(jià)。

A集團(tuán)廠年累計(jì)收購量逐年提高，有相當(dāng)一部分產(chǎn)業(yè)人士擔(dān)憂其可不可以繼續(xù)維持如此之高的收購量，但我們從該集團(tuán)銷售收入增長情況中可以看出，收購量是隨著其業(yè)務(wù)規(guī)模的增長而增長的，是有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的。

B集團(tuán)廠21/22榨季收購量低于20/21榨季，庫存量有限，近期也在收購進(jìn)口米，其新季初期應(yīng)該會(huì)保持相對積極的收購意愿。

21/22榨季集團(tuán)廠總體停收時(shí)間較晚，從近期對進(jìn)口米的需求程度看，對新季種植面積的擔(dān)憂會(huì)在一定程度上支持集團(tuán)廠的收購意愿，但盤面價(jià)格能否過萬還要看供需雙方的博弈過程，在供應(yīng)方面不出現(xiàn)預(yù)期差的情況下，我們還是維持前期的判斷，盤面價(jià)格的合理區(qū)間為9500-10000元/噸。

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（文章來源：一德期貨）

關(guān)鍵詞： 正向套利