▍美國通脹數(shù)據(jù)階段性見頂，或弱化市場加息預(yù)期。

(資料圖)

根據(jù)美國勞動部8月10日發(fā)布數(shù)據(jù)，美國7月未季調(diào)CPI同比升8.5%，預(yù)期升8.7%，前值升9.1%。2022年6月以來，隨著以原油和銅為代表的大宗商品價格回調(diào)，市場對美國通脹水平持續(xù)上升的擔(dān)憂減弱。盡管上周公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，再次引發(fā)市場對高通脹和激進(jìn)加息的擔(dān)憂，但最新的CPI數(shù)據(jù)預(yù)計將弱化上述預(yù)期。最新的聯(lián)邦基金期貨顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲9月份加息50個基點的機(jī)率約為73%，這一比例高于此前的32%。美聯(lián)儲加息對金價的壓制作用呈現(xiàn)邊際減弱效應(yīng)。

▍海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂不減，增強(qiáng)黃金的配置價值。

受俄烏沖突影響，歐洲天然氣供應(yīng)持續(xù)緊張導(dǎo)致電價飆升，市場對歐洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂不斷強(qiáng)化。近期美國經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”的擔(dān)憂雖有弱化，但連續(xù)兩個季度GDP負(fù)增長所折射的經(jīng)濟(jì)增速放緩和高通脹風(fēng)險不容忽視。全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長的前景同樣不明朗。7月26日，國際貨幣基金組織將2022年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)至3.2%，較今年4月預(yù)測值下降0.4個百分點，并將2023年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從3.6%下調(diào)至2.9%。此外IMF預(yù)計全球高通脹水平將持續(xù)更久，經(jīng)濟(jì)增長放緩疊加高通脹持續(xù)預(yù)期，黃金作為抵御經(jīng)濟(jì)衰退和抗通脹資產(chǎn)的配置價值提升。

▍階段性避險情緒升溫，實際利率水平與美元指數(shù)回落均利好金價。

俄烏沖突以及近期的區(qū)域緊張局勢使得市場避險情緒上升，黃金避險屬性近期同樣增強(qiáng)。另外兩項影響金價的核心指標(biāo)，即美國實際利率水平和美元指數(shù)，前者受高通脹影響處于低位，后者則受美聯(lián)儲加息邊際放緩的預(yù)期影響可能呈現(xiàn)走弱趨勢。上述因素均有望對當(dāng)前黃金價格形成支撐。

▍黃金板塊公司估值處于歷史低位，未來有望迎來利潤和估值雙升。

2020年以來，黃金板塊公司股價的表現(xiàn)整體弱于其他有色金屬子板塊，價格表現(xiàn)的相對弱勢以及企業(yè)盈利增速放緩是主要原因。截至8月10日，CS黃金的PE估值水平已跌至20x以下，處于三年以來最低水平。隨著加息預(yù)期對金價的壓制作用弱化以及多家黃金企業(yè)產(chǎn)量重回增長趨勢，企業(yè)有望受益于量價齊升帶來的盈利增厚。預(yù)計利潤與估值雙升將使得黃金股票的配置吸引力顯著強(qiáng)化。

▍風(fēng)險因素：

美聯(lián)儲后續(xù)加息力度超預(yù)期；美元指數(shù)超預(yù)期上行；俄烏沖突變化的風(fēng)險。

▍投資策略：

美國通脹數(shù)據(jù)階段性見頂，市場對美聯(lián)儲后續(xù)激進(jìn)加息的預(yù)期弱化，加息對金價的壓制作用邊際減弱。當(dāng)前我們判斷高通脹水平仍是金價最主要的支撐，并進(jìn)而衍生出衰退預(yù)期、實際利率水平走低等利好金價的要素。當(dāng)前黃金板塊公司估值處于歷史底部，加息對金價“松綁”以及企業(yè)產(chǎn)量重回增長趨勢有望帶動企業(yè)實現(xiàn)量價齊升，估值和利潤的雙升將使得黃金板塊公司的配置吸引力大增。優(yōu)選黃金產(chǎn)量有增長預(yù)期的企業(yè)。

（文章來源：中信證券研究）

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