摘要

8月12日，USDA發(fā)布了一份頗具爭(zhēng)議的月報(bào)，大幅下調(diào)了美棉產(chǎn)量預(yù)估，卻對(duì)消費(fèi)下降視而不見(jiàn)，強(qiáng)行將棉花累庫(kù)存預(yù)期扭轉(zhuǎn)為去庫(kù)存預(yù)期，具大的預(yù)期偏差導(dǎo)致美棉封于漲停。首先，筆者認(rèn)為USDA對(duì)美棉產(chǎn)量273.7萬(wàn)噸的預(yù)估過(guò)低，和歷史棄耕率、優(yōu)良率等數(shù)據(jù)對(duì)不上，筆者暫時(shí)維持317萬(wàn)噸的預(yù)估。其次， USDA對(duì)國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)的預(yù)估過(guò)于樂(lè)觀，對(duì)于2021/22年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)預(yù)估USDA放了805.6萬(wàn)噸的，對(duì)于2022/23年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)預(yù)估USDA放了816.5萬(wàn)噸的。由于2021/22年度即將結(jié)束，消費(fèi)數(shù)據(jù)基本上是明牌，筆者根據(jù)已有的數(shù)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)2021/22年度國(guó)內(nèi)實(shí)際棉花消費(fèi)大約在730萬(wàn)噸。在外有疆棉禁令、內(nèi)有居民縮表的背景下，2022/23年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)沿用730萬(wàn)噸比較公允。此次USDA月報(bào)預(yù)期偏差巨大，給棉價(jià)帶來(lái)了非理性上漲行情，如果鄭棉跟漲反而給國(guó)內(nèi)新花留出預(yù)套?？臻g。因?yàn)榇饲暗兔缘南M(fèi)和巨大的中下游庫(kù)存導(dǎo)致新花開(kāi)秤預(yù)期非常悲觀，持續(xù)下跌的鄭棉很難給出一個(gè)理想的套保價(jià)位，現(xiàn)在美棉非理性上漲可能帶動(dòng)鄭棉反彈，建議相關(guān)企業(yè)可以擇高點(diǎn)進(jìn)行部分預(yù)套保。同時(shí)，這次的報(bào)告調(diào)整有利于此前筆者推薦的9-1反套，當(dāng)時(shí)對(duì)外路演推薦的價(jià)位在600-900元/噸，目標(biāo)是看平水，后面反套最低打到175元/噸，可借助這次報(bào)告離場(chǎng)。

(資料圖)

一

美棉產(chǎn)量預(yù)估過(guò)低

在8月報(bào)告中，USDA對(duì)2022/23年度美棉產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比大幅下調(diào)63.8萬(wàn)噸至273.7萬(wàn)噸，同比2020/21年度大幅減產(chǎn)107.8萬(wàn)噸。其實(shí)，2022/23年度美棉播種面積為1247.8萬(wàn)英畝，同比擴(kuò)種11.2%。但是，由于德州主產(chǎn)區(qū)干旱，導(dǎo)致棄耕率大增，反而導(dǎo)致美棉減產(chǎn)。據(jù)USDA，8月7日當(dāng)周，美棉優(yōu)良率為31%，8月美棉棄耕率上調(diào)為42.9%。能和當(dāng)前旱情相當(dāng)?shù)氖?011/12年度的大旱，當(dāng)年美棉棄耕率也僅下調(diào)至33.8%，比現(xiàn)在要低不少；當(dāng)年最終的優(yōu)良率是29%，也比現(xiàn)在低。所以綜合來(lái)看，這次USDA給出的42.9%的棄耕率預(yù)估偏高，筆者認(rèn)為暫時(shí)將美棉產(chǎn)量預(yù)估放到315萬(wàn)噸附近比較理性，后面可以根據(jù)情況逐步調(diào)整，如此調(diào)整對(duì)2022/23年度期末庫(kù)存的貢獻(xiàn)是+41.3萬(wàn)噸。

圖全球棉花平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、中糧期貨研究院整理

二

中國(guó)消費(fèi)預(yù)估過(guò)高

8月，USDA對(duì)于2021/22年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)預(yù)估放了805.6萬(wàn)噸，對(duì)2022/23年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)預(yù)估U放了816.5萬(wàn)噸。由于2021/22年度即將結(jié)束，消費(fèi)數(shù)據(jù)基本上是明牌，筆者根據(jù)已有的數(shù)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)2021/22年度國(guó)內(nèi)實(shí)際棉花消費(fèi)大約在730萬(wàn)噸。截止到6月的數(shù)據(jù)，期初棉花工商業(yè)庫(kù)存為288萬(wàn)噸，產(chǎn)量570萬(wàn)噸，累計(jì)進(jìn)口151萬(wàn)噸，拋儲(chǔ)80.6萬(wàn)噸，期末工商業(yè)庫(kù)存430萬(wàn)噸，進(jìn)入儲(chǔ)備的量不透明，可能有50萬(wàn)噸左右，折算出來(lái)月均消費(fèi)大約61萬(wàn)噸。在外有疆棉禁令、內(nèi)有居民縮表的背景下，2022/23年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)沿用730萬(wàn)噸比較公允。如此調(diào)整對(duì)2021/22年度期末庫(kù)存的貢獻(xiàn)為+75.6萬(wàn)噸，對(duì)2022/23年度期末庫(kù)存的貢獻(xiàn)為+162.1萬(wàn)噸。綜合美棉+41.3萬(wàn)噸的貢獻(xiàn)，2022/23年度全球棉花期末庫(kù)存的量要比USDA目前的預(yù)估多出來(lái)203.4萬(wàn)噸，未來(lái)不是去庫(kù)而是累庫(kù)。

三

如何應(yīng)對(duì)USDA預(yù)期偏差

8月，USDA對(duì)于2021/22年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)預(yù)估放了805.6萬(wàn)噸，對(duì)2022/23年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)預(yù)估U放了816.5萬(wàn)噸。由于2021/22年度即將結(jié)此次USDA月報(bào)預(yù)期偏差巨大，給棉價(jià)帶來(lái)了非理性上漲行情，如果鄭棉跟漲反而給國(guó)內(nèi)新花留出預(yù)套?？臻g。因?yàn)榇饲暗兔缘南M(fèi)和巨大的中下游庫(kù)存導(dǎo)致新花開(kāi)秤預(yù)期非常悲觀，持續(xù)下跌的鄭棉很難給出一個(gè)理想的套保價(jià)位。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，截至8月4日，新疆棉花銷售進(jìn)度僅為63.7%，同比下降36個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)不改，短期旺季漸近、邊際好轉(zhuǎn)，下游紡紗維持即期盈利，成品庫(kù)存高位略降，原料補(bǔ)庫(kù)微弱啟動(dòng)。據(jù)TTEB，8月12日當(dāng)周，紡企棉花原料庫(kù)存為20.8天，環(huán)比+0.1天；織廠棉紗原料庫(kù)存5.4天，環(huán)比+1天；紡企棉紗成品庫(kù)存為48.5天，環(huán)比-1.2天；織廠全棉坯布成品庫(kù)存45天，環(huán)比-0.8天?，F(xiàn)在美棉非理性上漲可能帶動(dòng)鄭棉反彈，建議相關(guān)企業(yè)可以擇高點(diǎn)進(jìn)行部分預(yù)套保。同時(shí)，這次的報(bào)告調(diào)整有利于此前筆者推薦的9-1反套，當(dāng)時(shí)對(duì)外路演推薦的價(jià)位在600-900元/噸，目標(biāo)是看平水，后面反套最低打到175元/噸，可借助這次報(bào)告離場(chǎng)。

（文章來(lái)源：中糧期貨）

關(guān)鍵詞： USDA