供應端

短期限電擾動

(資料圖片)

受四川高溫限電影響，四川7家尿素生產企業(yè)基本都已停產，合計產能將近300萬噸，占全國尿素總產能將近4%，都為天然氣制工藝，使得氣制產能利用率環(huán)比回落4.38%。需關注受限電影響所持續(xù)的時間。從當前煤制工藝的檢修計劃來看，多數(shù)裝置將在8月中旬到下旬復產，因此后續(xù)開工預計將繼續(xù)逐步提升。隨著夏季用電高峰接近尾聲以及保供政策的推行，煤炭庫存相對充裕，今年預計難以再現(xiàn)大面積停電現(xiàn)象。煤炭后續(xù)預計供需轉弱，價格有下行的風險。

外盤天然氣價格大幅走高

利潤方面，高成本的固定床工藝在盈虧平衡附近，而新型煤氣化與天然氣制利潤依舊有將近400元/噸的利潤，鑒于煤炭后續(xù)難以繼續(xù)走強，成本端對尿素支撐或相對有限。外盤來看，歐洲天然氣大幅走高，多數(shù)高耗能企業(yè)面臨關停風險，而尿素也不例外，需要關注后續(xù)外盤風險。

但從另外一方面來看，在近期國外天然氣價格大幅上漲的背景下，國際尿素走勢卻與之背離，出現(xiàn)不斷走弱的現(xiàn)象，與2021年截然不同。而國內在出口法檢之后與國際尿素的聯(lián)動性明顯降低，國內尿素更多的是反應國內的基本面情況。從國際尿素與天然氣走勢背離可以反映出當前國際尿素的基本面已經發(fā)生了比較大的變化，需求走差導致下游已無法繼續(xù)接受大幅上漲的尿素價格，并且整個宏觀環(huán)境的收縮也與2021年有比較大的差別。

需求端

需求依舊疲軟

從往年來看，7月之后復合肥就陸續(xù)開啟秋季肥生產，但今年推遲到8月復合肥開工才開始從底部緩慢回升。當前按理論計算復合肥生產利潤同期高位，但實際前期復合肥企業(yè)囤積了大量高價原料，經銷商也在前期支付高價格，短期內保價使得復合肥價格維持在相對高位，當前下游對后續(xù)預期較差，經銷商接貨意愿較低，預計復合肥后續(xù)仍有較大的下行壓力。后續(xù)關注秋季肥生產帶動的下游補庫行情。

三聚氰胺隨著國外需求回落，出口出現(xiàn)明顯下行，國內開工大幅走低，當前已回落至季節(jié)性低位，近期三聚氰胺價格雖然有所走高，利潤出現(xiàn)好轉，但需求走差的大背景，預計難以大幅走高。

近期政策對地產放松明顯，但地產表現(xiàn)依舊偏弱，實際需求難見明顯改善，地產下行大周期下板材對尿素的需求預計也將維持弱勢。出口端當前依舊沒有放開的跡象，也沒有相關的政策出臺，預計短期內出口將繼續(xù)維持在低位。

庫存價差

庫存高位

前期價格大幅下跌階段尿素處于供增需減的格局，上游開工處于高位并且有部分新增產能投產，上游價格高位侵蝕下游利潤，而后隨著需求的走差開始反饋到上游之后價格開始下跌。上游價格大幅下跌后部分高成本的裝置開始陷入虧損，上游檢修停產開始增多，近期疊加部分裝置受限電影響，開工進一步下移，當前尿素處于供需雙弱的格局，而庫存依舊累至季節(jié)性高位，也從另一方面反映出需求端的走弱幅度更大，后續(xù)在出口受限背景下，尿素累庫壓力依舊較大，需要價格維持低位來限制供應端產量才能維持供需平衡。

基差大幅修復

前期盤面大跌，基差走高，隨著大跌之后商品總體企穩(wěn)，盤面開始有所上漲，加上09臨近交割有基差修復需求，09合約基差開始由現(xiàn)貨弱勢，期貨上漲進行修復。01在情緒轉好的帶動下也出現(xiàn)明顯回升，使得01基差也出現(xiàn)大幅回升，在基本面依舊偏弱的背景下，01基差的修復使得做空01的性價比與安全邊際有所提高。

從期現(xiàn)結構可以看出，不同月份合約之前的價差開始縮小，曲線開始走平，反映出尿素基本面已經出現(xiàn)明顯轉弱，后續(xù)不排除轉為Contango結構。

（文章來源：五礦期貨）

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