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引言

市場對目前PTA價格是以01合約作為定價中樞，并且通過基差、月差給出現(xiàn)貨及09合約的利潤?，F(xiàn)階段隨著原料供應逐步恢復，PTA現(xiàn)貨最為緊張的階段已經(jīng)過去。近期9-1月差的走強，更多是價差結構性調(diào)整的表現(xiàn)，即由于9月交割期的臨近，09合約價格存在向現(xiàn)貨回歸的驅動，09基差的縮窄給9-1月差讓出了空間。從總量控制的角度來看，目前01合約基差已經(jīng)有見頂態(tài)勢，那么隨著09合約基差的逐漸回歸，9-1月差已經(jīng)可以見到上限，屆時PTA將會逐漸轉向反套格局。

2022年以來，PTA的期限價差結構持續(xù)處于Backwardation結構中，而且歷經(jīng)了價格的上下波動，PTA現(xiàn)貨及近月合約的強勢愈發(fā)凸顯， 9-1月差已經(jīng)擴大至500元/噸以上。PTA基差及月差的強勢，是PTA自身基本面及定價邏輯所決定的。

眾所周知期貨主力合約代表了對未來一個階段的價格預期，而現(xiàn)貨則體現(xiàn)了當前的供需格局。對于當前PTA行情而言，由于投產(chǎn)預期的壓制，市場對四季度供需結構持續(xù)處于偏悲觀狀態(tài)。然而另一方面，由于二三季度原料持續(xù)偏緊，近端供應不斷擠出，導致PTA的近端供需持續(xù)處于強勢狀態(tài)。這就導致了PTA近端和遠端加工利潤的背離，市場對01合約不愿給出利潤，但近端的緊平衡格局又不得不給出利潤，最終在價格上的體現(xiàn)就是基差的持續(xù)走擴。

如果對今年PTA基差和月差走勢分階段來看的話，可以看出此前4-6月基差的走強，主要來自原料端缺口帶來的供應縮量對現(xiàn)貨端的提振，而PTA盤面在這個階段處于被動跟漲的狀態(tài)。這一過程從4月開始，體現(xiàn)為09基差的顯著走擴，其間9-1月差雖然有一定走強，但是同樣處于被動跟隨狀態(tài)，整體期限價格的Back結構同步擴大。隨著6月中下旬PTA絕對價格見頂，這一過程即告終結，基差和月差同步走弱，分別收縮至100元/噸以下。而在7月中旬PTA價格短期見底反彈之后，盡管Back結構仍然在不斷深化，但市場的關注點轉向交易01合約的弱勢，這一階段PTA現(xiàn)貨及近月合約走勢與01合約出現(xiàn)明顯分化。與此同時，09基差和9-1月差的走勢也出現(xiàn)了背離，隨著9月合約交割期的臨近，09基差逐漸出現(xiàn)回歸態(tài)勢，而9-1月差反而逐漸擴大。

那么這樣的結構還能持續(xù)多久？歸根結底，市場對目前PTA價格是以01合約作為定價中樞，并且通過基差、月差給出現(xiàn)貨及09合約的利潤?，F(xiàn)階段隨著原料供應逐步恢復，PTA現(xiàn)貨最為緊張的階段已經(jīng)過去。近期9-1月差的走強，更多是價差結構性調(diào)整的表現(xiàn)，即由于9月交割期的臨近，09合約價格存在向現(xiàn)貨回歸的驅動，而09基差的縮窄則給9-1月差讓出了空間。從總量控制的角度來看，目前01合約基差已經(jīng)有見頂態(tài)勢，那么隨著09合約基差的逐漸回歸，9-1月差已經(jīng)可以見到上限，屆時PTA將會逐漸轉向反套格局。

圖 PTA基差及月差走勢

數(shù)據(jù)來源：CCF Wind 中糧期貨研究院

（文章來源：中糧期貨）

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