(注：本文相對專業(yè)，但具有一定質(zhì)量，建議認(rèn)真理解！)

本文主要對商品期貨的波動率進(jìn)行研究，并對部分板塊的商品期貨做一個簡單的分析和個人觀點(diǎn)的展示。

(資料圖)

本文的基礎(chǔ)依舊是期貨為現(xiàn)貨服務(wù)，金融為實(shí)體服務(wù)。

一、對波動及波動率的理解

(1)波動

波動是永恒。波動(Fluctuation)是市場投機(jī)之根基，是所有超額收益以及巨大風(fēng)險之母，其本質(zhì)是未知(Uncertainty)。然而，市場上的參與者要么以對沖之名義投機(jī)，要么以投機(jī)之名義對沖；也就是：Speculate in the nameof Hedging ；Hedge in the name of Speculating。

從表象上看，市場波動的來源是投機(jī)(Speculation)和套利(Arbitrage)。但往深層次去思考，理想市場波動的根源卻不在于此，而是參與者時間機(jī)會成本的互換。

然而，真實(shí)市場的波動之本源并不在于此，理想市場的波動率只是教科書般的回答。這就好比理想的人類社會與現(xiàn)實(shí)中的人類社會之間的差別。我們妄想在現(xiàn)實(shí)中建立一個烏托邦的社會，但這種單純而又善良的愿望往往最終都導(dǎo)致人間地獄。原因就在于多數(shù)人根本就不承認(rèn)自己理性的有限更不接受自己人性的幽暗，者說來可笑也可怕。

在帶有雙邊杠桿的期貨市場上，這些東西就更加的明顯了，因?yàn)槠谪浭袌鍪且粋€可以無限放大人性的地方。波動的來源有很大一部分原因就在于此，這可能就需要回到我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)之鼻祖亞當(dāng)斯密的理論了。我們都知道他老先生的《國富論》，卻有很多人不清楚他的另一個巨著《道德情操論》。個人覺得，《國富論》描繪的是現(xiàn)實(shí)市場中本該有的樣子，自由競爭、波動、博弈、利益最大化；然而，《道德情操論》中指出的確是人類社會的淳樸情感，這些情感無關(guān)乎利益與你死我活的競爭，將大部分人類當(dāng)作是善類的有情感的動物的處理。不過，正式因?yàn)橛羞@種淳樸情感，才有與之對應(yīng)的另一部分。

所以有人的地方，就有波動；波動是人類社會中的永恒，這和武俠中的“江湖”很像。

(2)波動率

我覺得，市場波動率有兩種解釋方法。一個是某一商品短期的市場波動率情況。這個是針對某一個商品本身短期的一個波動情況，當(dāng)商品漲跌矛盾加劇時，其波動就會加大，波動率就會起來，幾乎所有品種都存在這個性質(zhì)。第二個便是某一商品長期市場波動率情況。這個性質(zhì)就代表了一類商品，長期來看，他們的市場波動一直都比較大；也正是因?yàn)檫@個，我們能發(fā)現(xiàn)這類商品往往有這些性質(zhì)：一是行情的空間更大；二是行情的走勢更為流暢。

我們今天主要討論的就是第二類——長期大波動率商品。當(dāng)然，對第一種商品的情況也做簡單的分析，其實(shí)也很好理解，短期波動率就是當(dāng)期貨市場吸收了全部的“當(dāng)前信息”之后，并對未來的某個期貨品種的價格走勢做出的“不確定”的判斷。短期波動率越小，說明市場上對該品種的走勢判斷越明確，說明市場當(dāng)?shù)慕灰渍呦嘈牌鋬r格未來不會出現(xiàn)太大的波動。所以，交易者是可以通過自己所獲取的當(dāng)前期貨市場上信息，判斷出該品種的未來價格走勢。短期波動率越大，也就代表著交易者根據(jù)目前的市場信息，很難判斷出該品種的未來價格走勢。所以說，短期波動率實(shí)際上是體現(xiàn)了市場上對某項(xiàng)資產(chǎn)未來價值的不確定性水平的度量和判斷。

二、期貨市場長期大波動率商品分析

通過對波動率的分析，我們先得出一個簡單的結(jié)論，短期大波動率商品是普遍現(xiàn)象，出現(xiàn)在品種漲跌矛盾加劇的過程中。而有一部分商品，從長期看他們的波動率較大，我們稱之位長期大波動率商品。我們選擇波動率大的品種做分析，是因?yàn)椴▌哟蟮钠贩N有如下好處：一是行情的空間更大；二是行情的走勢更為流暢。例如，同樣是反彈行情，波動率小的品種往往漲漲跌跌，但波動率大的品種就幾乎每天都在創(chuàng)新高；當(dāng)然，波動率大的品種跌起來也是毫不猶豫。

大部分投機(jī)者都喜歡波動率大的品種，因?yàn)樗南胂罂臻g大，有更高的利潤空間。當(dāng)然，一個高波動的品種設(shè)計往往也是比較困難的，像國內(nèi)波動率比較高的品種：有色鎳，化工液化氣，蘋果期貨，雞蛋期貨，白糖期貨。這類品種都是長期高波動的，上漲下跌都比較流暢，同樣的，他們的持倉量和成交量也一樣很有意思。

所以在此，我們僅對長期大波動率商品進(jìn)行分析，并對長期波動大的商品進(jìn)行分類討論。

(1)化工板塊

由于化工中各類商品形態(tài)的不同——有固態(tài)、液態(tài)、氣態(tài)。通常來說，越難保存越難儲存的商品波動率往往更高。所以氣體形態(tài)的化工品種波動率最大，其次是液體化工品，最后是固體化工品種。匯總?cè)缦拢?/p>

化工高波動率品種：LPG、甲醇、EG

化工低波動率品種：PVC、塑料、尿素

介于兩者之間品種：燃油、瀝青、PP。

在此我們選取LPG作為分析對象，并指出LPG的同類品種。

我們都知道LPG上市后漲的很兇，其中LPG2011從低點(diǎn)2320附近一直運(yùn)行到現(xiàn)在3500附近的位置。即使在前段時間外盤美原油大跌的時候，LPG也是反其道而行之。

究其原因，一個很重要的就在于標(biāo)的設(shè)計，翻開產(chǎn)品手冊我們會發(fā)現(xiàn)，LPG是實(shí)行全廠庫交割，所謂廠庫交割，就是沒有倉庫在中間代替交易交割，最交割環(huán)節(jié)買賣雙方之間見面。這就導(dǎo)致了兩個問題；一個是廠庫交割的交割量往往都很少。因?yàn)閺S庫交割的品種，一般都是幾個有勢力的現(xiàn)貨巨頭在操作，其他的參與方較少。另一個則是廠庫交割不利于基差貿(mào)易。現(xiàn)在的現(xiàn)貨交易中，大部分企業(yè)都在做基差貿(mào)易，上游采購基差定價，下游銷售基差定價，交易對手間通過基差貿(mào)易來賺錢。也正是因?yàn)槿绱?，廠庫交割的品種不適合去做期現(xiàn)套利，直接的原因是非廠庫交易商在廠庫注冊倉單環(huán)節(jié)如果出問題了，那就直接導(dǎo)致期現(xiàn)套利的失敗，還有就是現(xiàn)貨價格的確定主動權(quán)又在廠庫手中，這也是一個潛在的風(fēng)險。所以即使現(xiàn)貨價比期貨價低很多或者期貨價比現(xiàn)貨價低很多，真正參與期現(xiàn)套利的人也不多。

其次就在于液化氣歷史價格問題。下圖是我自己收集的LPG的歷史價格走勢：

無論是境外液化氣報價還是境內(nèi)液化氣報價，都表示當(dāng)前LPG價格處于歷史的底部。這其實(shí)和大部分化工品種一樣。其次就是液化氣具有很明顯的季節(jié)波動，也就是淡旺季之分。每到年到7月、8月、9月的時候，LPG就會迎來一波漲價潮，所以我們就能很好的解釋了LPG2011合約為什么能夠大漲，同時也能夠找出未來的大致趨勢。

對于我們的交易策略而言，綜合上述對LPG的基本屬性、交割問題、當(dāng)前價格問題、季節(jié)性價格趨勢的分析。LPG的交易，最穩(wěn)妥的辦法是選擇在淡季買入，旺季賣出。也就是說，我們選擇LPG2011在價格低位且是淡季的時候分批次買入，然后選擇在旺季的時候賣出。這也符合“買預(yù)期、賣現(xiàn)實(shí)”的交易理念。

這種交易方式的言外之意也有：最好不要去做長期的空頭。一是基于當(dāng)前價格的預(yù)判，再往下走跌似乎概率很低；二是貨物交割機(jī)制對空頭大不利；三是品種長期波動率大，走勢十分流暢，漲的時候往往都是連續(xù)漲停，沒有很好的風(fēng)控措施和交易心理素質(zhì)容易出問題。那么在什么時候可以去嘗試做空呢？我覺得這兩種情況下可以去短期嘗試空頭操作，一是價格高到連上游都看不下去了的時候，瘋狂的進(jìn)行套保；二是消費(fèi)季度過后，淡季來臨之時。這兩種情況是比較好的試空機(jī)會，但還是需要交易系統(tǒng)風(fēng)控的把關(guān)。

與此類似的另外一個長期宜多不宜空品種——玻璃。我們也能看到玻璃在大跌后很快就完全修復(fù)了，也是一樣的原因，玻璃的交割制度和LPG的交割制度是一樣的，都是廠庫交割；同樣的也有供給和需求的季節(jié)性特征；最后也是多由少數(shù)上游大企業(yè)控制供給量。所以玻璃期貨和LPG是很類似的，在此將這兩個品種歸為一類。而且玻璃和LPG的期限結(jié)構(gòu)幾乎是常年Backwardation結(jié)構(gòu)，至少不是中規(guī)中矩的Contango結(jié)構(gòu)，這就意味著可以通過展期獲取展期收益。所以我們在持倉信息也能夠查到，像LPG期貨和玻璃期貨，永安期貨一直都是第一大凈多頭，而且還是常年的凈多頭，為何？說到底就是永安對商品期貨基本面的透徹研究，這也是永安期貨的厲害之處。

(2)油脂板塊

在我們所熟悉的三大油脂商品(豆油、菜籽油、棕櫚油)中，我們可以通過三大油脂歷史價格走勢的對比來分析其長期波動率情況。

通過上面近幾年三大油脂現(xiàn)貨價格分走勢，我們能找出一個共同點(diǎn)：在油脂商品中，長期大波動率的品種是棕櫚油，棕櫚油的走勢也是更加的流暢。我們可以看到2016上半年和2019年下半年的行情，漲幅都很大的；同樣是底部起來的豆油、菜籽油漲幅就相對小一點(diǎn)，走勢也是沒有那么順暢。

那我們就先說說棕櫚油，棕櫚油是世界上消費(fèi)最大的油脂商品。全國棕櫚油主產(chǎn)區(qū)馬來西亞、印尼，一年四季都在生產(chǎn)棕櫚油，所以棕櫚的供給量受當(dāng)?shù)貧夂虻挠绊懞艽?，其產(chǎn)量也呈現(xiàn)出季節(jié)性規(guī)律變化。每年的2月份為當(dāng)年的最低水平，之后逐年增加，到9月、10月達(dá)到當(dāng)年產(chǎn)能的峰值，之后產(chǎn)量有呈現(xiàn)出下降的趨勢。對于消費(fèi)而言，棕櫚的消費(fèi)也一樣有著季節(jié)性的規(guī)律。由于棕櫚油自身熔點(diǎn)比較高，在溫度低的時候容易凝固；這樣就代表著夏季的消費(fèi)量較大，冬季的消費(fèi)量較小。一般而言，4月到8月份，隨著氣溫回升，棕櫚油消費(fèi)會上升；9月到11月份，隨著氣溫的逐步降低，棕櫚油消費(fèi)開始回落；12月份到次年3月份，消費(fèi)保持較低水平。

我們再說說菜籽油。菜籽油也一樣有著明顯的季節(jié)性波動，主要是由于菜籽價格和天氣因素影響具有季節(jié)性。冬季是我國油脂消費(fèi)的高峰，中秋、國慶、春節(jié)等節(jié)假日也是拉動菜籽油的需求。每年9月底隨著雙節(jié)臨近需求增加，價格開始回升；10月份以后，氣溫開始下降，棕櫚油的消費(fèi)逐漸減少，菜籽油消費(fèi)開始增加。然而，冬季是水產(chǎn)養(yǎng)殖的淡季，菜粕又是水產(chǎn)養(yǎng)殖的主要蛋白；當(dāng)冬季到來時，菜粕市場需求會達(dá)到一年中的低谷。由于壓榨量的顯著減少，將會導(dǎo)致菜籽油的供應(yīng)顯著減低，使得菜籽油價格的市場供應(yīng)相對有限，并支撐菜籽油價格上漲。12月到次年1月，菜油進(jìn)入消費(fèi)旺季，價格攀升，并保持高位，一直到新菜籽上市。5-6月份新菜籽上市，菜籽油價格開始回落；7-8月菜籽油供應(yīng)增多，價格達(dá)到低點(diǎn)；此外，每年6-7月份多為雨季，菜油數(shù)據(jù)單產(chǎn)作物，所以干旱、洪澇也會嚴(yán)重影響菜籽油產(chǎn)量。

最后我們在說說豆油。豆油價格也一樣有著明顯的季節(jié)性波動，這主要的原因一樣的：大豆價格和天氣因素具有季節(jié)性。因豆油價格對于上游大豆價格依賴性較強(qiáng)，北半球大豆收獲季節(jié)一般在9-10月份，美豆集中供應(yīng)的時候會造成豆油價格的下跌。而冬季一般都是豆油消費(fèi)旺季，因此，每年11、12月份我國豆油價格止跌，而每年2月份，北半球大豆收割完畢，南半球大豆還沒進(jìn)入大規(guī)模的收獲期，此時大豆供應(yīng)處于相對的真空期，加之此時春節(jié)等節(jié)日導(dǎo)致需求較為旺盛，故而2月份豆油價格容易形成上漲趨勢。此時，6-7月份多為雨季，天氣因素的變化會影響農(nóng)作物的收成，且5-6月份南美大豆開始上市，故每年的6-7月份豆油期貨呈現(xiàn)出下降的趨勢。

從對上面的三大油脂的供應(yīng)季節(jié)性規(guī)律、需求的季節(jié)性規(guī)律和價格的季節(jié)性分析。我們就可以得出這幾個簡單的結(jié)論：一是棕櫚油因供需可相互匹配，也正是因?yàn)槿绱?，棕櫚油的走勢相對于豆油菜油更為流暢；二是，豆油菜油的相關(guān)因素中，存在著較為明顯的多因素影響，所以分析起來相對困難；三是三大油脂品種都受國外因素影響，這里就有不可忽視的匯率因素了；四是三大油脂之間可以存在明顯的套利盤，但豆油菜油之間又有油粕比值，就國內(nèi)的情況而言，豆油菜油套利盤會比棕櫚油套利盤更大。

了解了三大油脂后的基本情況后，我們來看看對于三大油脂的交易方式。我們還是從棕櫚油入手，個人覺得棕櫚油的交易方法還是比較簡單的。但是要做到如下：一是對棕櫚油現(xiàn)階段情況的足夠了解，最基本的供需情況、進(jìn)口情況、庫存情況等；二是對棕櫚油結(jié)構(gòu)的持續(xù)跟蹤，結(jié)構(gòu)什么時候縮窄、什么時候轉(zhuǎn)型；三是關(guān)注套利盤情況。

所以對于這個品種，個人覺得可以從結(jié)構(gòu)入手，以套利模型代入交易方式。假如盤面結(jié)構(gòu)以及在縮窄了，即期限結(jié)構(gòu)從Super/Normal Contango變成了Flat Contango甚至Backwardation，如果此時有消息的積極配合，那么此時就可以嘗試多單或者以正套的方式去介入。原因是像棕櫚這種走勢流暢的商品，趨勢建立之后往往就不會再往回走，就比如2019年下半年那樣。目前棕櫚油的結(jié)構(gòu)也已經(jīng)發(fā)生變化，預(yù)計也會有一小段趨勢。可以選擇正套者低位囤貨做多的方式去操作。結(jié)合下圖歷史價格也可見一斑：

對于棕櫚油，我覺得可以對標(biāo)有色金屬中的鎳。這兩個品種在分析方式、走勢套路以及底層故事都是很類似的。有色中的鎳交易方式可以參照這個，因?yàn)樗猿审w系，所以我們無需考慮太多其他的因素，單純的去分析它的基本情況即可，尤其是供求、原產(chǎn)地政策等。

我們再說說豆油菜籽油。豆油菜籽油因?yàn)閺?fù)雜程度比棕櫚油更高，所以我更喜歡從盤面入手，因?yàn)楫?dāng)下的價格永遠(yuǎn)是對的，盤面也永遠(yuǎn)是對的。

我們來看近期菜籽油的走勢：

我們就會發(fā)現(xiàn)，菜籽油在大漲前有著一根標(biāo)志性的K線。這條K線的成交量相當(dāng)于之前的成交量往往是上了一個新階段，同時也帶動了市場對多空的判斷。如果這條K線是日K，那就以按照日交易的體系去順勢交易，保持交易方式不變；如果是周K或者月K，那就可以把周期稍微放長一點(diǎn)。像菜籽油這種情況，一根大陽線明顯提示了多方獲勝，成交放量；在此之后，價格雖然有漲有跌，但是即使走跌，只要沒有出現(xiàn)比之前更大量能的標(biāo)志性K線；如果價格始終在標(biāo)志性K線收盤價上方運(yùn)行，就可以保持標(biāo)志性K線的大方向交易。

我們翻開菜籽油的K線圖，也會發(fā)現(xiàn)，菜籽油幾乎在每次大漲時豆油這種性質(zhì)；且以日K線更為明顯。

但是，每次上漲肯定也是由原因的，不可能無緣無故的漲。菜油有這么幾個性質(zhì)：第一，供應(yīng)端由于中加關(guān)系不明確，供應(yīng)不確定性大；第二，國內(nèi)幾乎無庫存，低庫存的品種價格彈性大，稍微有一些利好，盤面能漲很多；第三，小品種，小品種容易被資金操控，菜油不像棕櫚和豆油持倉那么大；第四，鄭商所對資金監(jiān)管寬松，資金容易去搞菜油，甚至去搞逼倉。

菜籽油這種走勢及分析方法，我覺得可以對標(biāo)到有色金屬中的銅。但兩者的區(qū)別也是有的，銅是超級大品種，也是宏觀品種。所以他的周期應(yīng)該放寬一點(diǎn)，至少得是周K線級別的。從標(biāo)志性的K線入手，如果以及產(chǎn)生標(biāo)志性的K線，那么就意味著商品基本情況以及轉(zhuǎn)變。我們就從這點(diǎn)出發(fā)，找出近段時間該商品的一些矛盾，針對矛盾進(jìn)行分析，觀察其是否能夠持續(xù)，如果可以行情持續(xù)就入局參與。

(3)其他商品

在此選取一些較為簡單而又有意思的商品。因?yàn)楸疚闹饕侵v商品期貨的長期波動率，所以那種分析起來簡單，但是又有著流暢走勢、波動起伏大的性質(zhì)，我能想到的就只有這么幾個了：蘋果期貨、雞蛋期貨。其實(shí)也是想把紅棗納入，但是由于紅棗上市比較晚，數(shù)據(jù)不足，目前流動性也不是很好，但是如果等以后該商品數(shù)據(jù)充足、流動性轉(zhuǎn)好，它也會和蘋果期貨一樣。

這類商品期貨之所以簡單，在于其影響因素極少，不像黃金、原油、銅這類超級品種，國內(nèi)外的風(fēng)吹草動都需要考慮。這也回到了我們書本上學(xué)習(xí)的東西，期貨最大的作用就是風(fēng)險轉(zhuǎn)移和分散；也就是我們常說的：期貨為現(xiàn)貨服務(wù)，金融為實(shí)體服務(wù)。這個理念在這些簡單單一品種表現(xiàn)得更為明顯。

我們先說蘋果，了解蘋果最好從最基本的東西說起——生長規(guī)律。

蘋果樹一般分布在黃土高原、渤海灣、黃河故道和西南冷涼高地。蘋果樹一般種植3-5年即可開花結(jié)果，不過蘋果開花期因各地氣候不同而有很大差異。其一般在4-5月份開花，開花期和結(jié)實(shí)期，如果溫度在-2.2 ℃至-3.3 ℃之間，會對產(chǎn)量造成影響；結(jié)果時間一般在每年的9-10月份。而蘋果的消費(fèi)一年實(shí)際明顯下降的現(xiàn)象較少，但往往受節(jié)假日的影響刺激性消費(fèi)增加，尤其是在春節(jié)前后。

我們都知道，蘋果這種商品，進(jìn)出口影響因素都很小。國家也不怎么進(jìn)行收儲，重點(diǎn)是該品種一年一季，4月開花9月結(jié)果。所以我們就能觀察到，每年的4月5月，市場上總是會出現(xiàn)一波炒作的呼聲，哪里哪里又下冰雹了、哪里哪里又強(qiáng)降水了，預(yù)計哪里的蘋果產(chǎn)量又要大降。無論消息真實(shí)與否，市場先漲一波為敬。隨后就是5月份過后，漫長的6-8月份，市場上還是會有大量關(guān)于蘋果減產(chǎn)的消息，原因都是一樣的，參照上圖對比就性了。

當(dāng)我們了解了這個性質(zhì)后，我們就可以制定針對這種規(guī)律性品種的策略。每年的11月份，也就是蘋果收獲、入庫差不多結(jié)束后，此時，一年中倉單數(shù)量就已經(jīng)清楚了。所以后面下一年的05和10合約可交割的倉單數(shù)量一定是遞減的，所以在12月或者下一年年初的時間點(diǎn)逢低買入05和10合約就行了。這里有兩個原因，我們買入05和10的合約，可以跟隨市場經(jīng)歷個蘋果的花期、幼果期和膨果期；也就是市場炒作減產(chǎn)的機(jī)會是不會錯過的；其次是上面說的倉單量的問題。對于這個策略，我把它稱之為：期貨市場的大獎定期存款。

為什么？第一在于每年中的年初，蘋果期貨價格往往都是最低價的，買入可以獲得一部分展期帶來的收益；第二就是05和10合約的特殊性，根據(jù)最近的三年的行情，每年都是有大獎；第三其實(shí)它也可以當(dāng)作是一種宏觀環(huán)境情況的指標(biāo)。如果這種交易方式被大多數(shù)投資者采納，那也意味著今年一年的市場宏觀市場情況會相對不錯。

這是近三年蘋果10合約的價格走勢，我們可以發(fā)現(xiàn)，每年5月份和10月份的合約都是一年中的高價位，年初的時候價格水平相對較低。原因就在于此。

雞蛋。雞蛋期貨的波動率一直都很大，要說其原因，有品種設(shè)計的原因，也有需求彈性的原因，也有供應(yīng)層面的影響。但說起來所有商品都有這樣的原因，那雞蛋的不同點(diǎn)在哪呢？首先是品種設(shè)計，雞蛋的固有屬性就導(dǎo)致了走交割手續(xù)的交易方非常少多，這就代表了這個品種大部分是以投機(jī)為主，也就代表了監(jiān)管對資金操控和逼倉可以不聞不問；其次雞蛋的需求彈性很大，且需求并不是緩慢變化的，而是隨著節(jié)假日的變化驟變，這表明了年份合約中，總有某些合約會有動作；最后供應(yīng)層面來看，就雞蛋而言，禽流感會引起蛋雞的存欄，從而對雞蛋的供應(yīng)造成影響，我們也都知道供應(yīng)增加往往會導(dǎo)致價格下降，所以我們從邏輯上來講，禽流感的來臨一般會刺激雞蛋價格往上走；但是我們從歷史角度來看，往往禽流感的爆發(fā)都導(dǎo)致雞蛋價格的下跌。究其原因，是消費(fèi)者觀念的影響，以前禽流感來了，大家擔(dān)心吃雞蛋會導(dǎo)致健康安全問題，所以雖然供應(yīng)少了，但是消費(fèi)也少了；但是禽流感只是一種雞得的正常的感冒，禽流感時期吃雞蛋并不會對健康有影響，但是這種消費(fèi)觀念很難說服大眾，大部分人還是覺得：禽流感來了，雞蛋也是有問題的；所以這也導(dǎo)致了雞蛋的劇烈波動。

所以就雞蛋而言，我覺得可以從這個這幾個層面去理解和決策：

一是短期來看，了解節(jié)假日需求；

二是中期來看，觀察蛋雞存欄量；

三是長期來看，跟蹤養(yǎng)殖業(yè)利潤。

了解節(jié)假日需求。上面分析過，雞蛋的需求彈性很大，且變化不是緩慢而是驟變的，這也是雞蛋這個品種波動比較大的原因之一。從短期來看，節(jié)假日的需求對雞蛋價格影響很大的，就比如每年的中秋行情和端午行情，雞蛋消費(fèi)都會很不錯，也因此雞蛋09合約和其他合約走勢完全不同的原油，所以很多人盯著雞蛋09合約去交易，也是沒問題的，只要雞蛋09合約價格低于4000，就趕緊買入。這也是對的，但前提是雞蛋的需求沒有問題，如果雞蛋的需求出現(xiàn)了問題，情況就會發(fā)生一些變化，就比如2020年一樣；最近雞蛋的大跌，起初是07合約以及08合約，最后才將09合約拖下水，其實(shí)歸根結(jié)底就是需求問題擴(kuò)散到消費(fèi)月合約。

但如果在正常情況下，價格肯定是會反彈回4000以上的我們根據(jù)雞蛋09合約也能發(fā)現(xiàn)，近三年的價格很少低于4000，背后的原因有近三年普遍較好的節(jié)假日需求，也有下面的原因。

觀察蛋雞存欄量。雞蛋的供應(yīng)量取決于產(chǎn)蛋雞存欄量，所以對于雞蛋這個品種而言，分析完需求后還要對雞蛋的供應(yīng)進(jìn)行分析，也就是雞蛋的存欄量；如果需求保持不變(正常情況下)，存欄量下降，那往往意味著雞蛋價格要走高。所以我們能看到2019年雞蛋的起伏走勢，2019年年初到年中的上漲，炒作的就是存欄量不足，供應(yīng)不夠(雖然需求沒怎么變動)；但是到了下半年，市場就開始反轉(zhuǎn)了，其原因也是一樣的，供應(yīng)增加導(dǎo)致價格下降。

跟蹤養(yǎng)殖業(yè)利潤。養(yǎng)殖業(yè)利潤就是一個比較宏觀的范疇了。我們分析了消費(fèi)月的預(yù)期消費(fèi)影響價格，也分析了供應(yīng)影響價格，但什么東西會影響供應(yīng)和產(chǎn)能呢？這就是養(yǎng)殖業(yè)利潤的問題。任何一個行業(yè)，產(chǎn)能的增加都是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)利潤的增加，產(chǎn)能的縮減就是因?yàn)槔麧櫟南陆瞪踔撂潛p。所以我們在產(chǎn)業(yè)操盤中，首先考慮的就是產(chǎn)業(yè)利潤，產(chǎn)業(yè)利潤目前情況是什么樣的，今后利潤會增加還是會下降。高利潤驅(qū)動下產(chǎn)能增加，產(chǎn)能的增加是的供應(yīng)增加；供過于求導(dǎo)致利潤減少，利潤減少導(dǎo)致產(chǎn)能清退。

所以我們從產(chǎn)業(yè)的角度來看，每一個行業(yè)都是存在不斷的產(chǎn)能新增和落后產(chǎn)能的退出，但能夠在行業(yè)里一直存活的，往往都是那些抗風(fēng)險能力比較強(qiáng)的企業(yè)。

回到雞蛋這個品種，雞蛋這個品種的季節(jié)性規(guī)律非常明顯，但更準(zhǔn)確來說是節(jié)假日效應(yīng)非常明顯。國內(nèi)有兩大節(jié)日——中秋和春節(jié)。所以基本的規(guī)律是這樣的：中秋之前上漲，中秋之后下跌；春節(jié)前上漲，春節(jié)后下跌。

對于中秋節(jié)行情而言。供給端7-8月份是三伏天，氣溫較高，蛋雞產(chǎn)能率明顯下降，所以供應(yīng)端壓力有所減少；與此同時，中秋節(jié)來臨備貨需求旺盛，所以需求端需求暴增。所以對于雞蛋的年內(nèi)所有合約來說，雞蛋09合約是最強(qiáng)的，供需兩端的矛盾都很大，所以價格基本上都很高。從現(xiàn)貨上來看，每年中秋的時候，雞蛋的現(xiàn)貨價都在4塊錢以上，中秋之前雞蛋現(xiàn)貨價格一般能漲1塊錢左右，所以這就是一波牛市行情。然而，中秋的牛市往往是對未來消費(fèi)需求的提前透支，所以在節(jié)假日以后價格基本上就會開始下坡路。

對于春節(jié)行情而言。節(jié)前的上漲并不是每年都有的，需要結(jié)合具體的存欄量以及需求情況來分析。如果當(dāng)時存欄量不高且需求也不錯，那么春節(jié)前一般就會有一波行情；然而，如果存欄量較高需求又一般，那就意味著幾乎不會有很大的行情。同樣的，春節(jié)后，市場需求會有下降的情況。與此同時，每年的3-4月份氣溫會慢慢上升，這個時候恰好又是雞蛋產(chǎn)蛋最舒服的時候，產(chǎn)蛋量也是比較高，隨之而來的就是供應(yīng)端壓力的增加。所以在供需兩端同步施壓的情況下，雞蛋價格通常走跌，隨時而來的就是一波熊市。

總結(jié)：

(1)波動是永恒。波動是市場投機(jī)之根基，是所有超額收益以及巨大風(fēng)險之母，其本質(zhì)是未知。

(2)波動分短期波動和長期波動。短期波動表示商品的當(dāng)下情況，而長期波動則是某些品種固有的屬性。我們選擇波動率大的品種做分析，是因?yàn)殚L期波動大的品種有如下好處：一是行情的空間更大；二是行情的走勢更為流暢。

(3)化工品中，氣態(tài)液態(tài)的長期波動率比較大，而固態(tài)的則相對次之?；ぶ写蟛▌悠贩N的代表就是LPG。大波動的原因有如下：一是固有的氣態(tài)屬性，二是廠庫交割，三是歷史性底部。針對該品種的策略，我們可以采取“淡季買入，旺季賣出；最好不要去做長期空頭”的策略。另一個商品——玻璃也是此類代表，所以我們能看到玻璃在大跌后很快反彈回到原位置。這也是永安期貨多頭配置的首選商品之一。

(4)油脂商品中，長期大波動率的品種是棕櫚油，棕櫚油的走勢也是更加的流暢。對于棕櫚油的策略，因?yàn)槠溆绊懸蛩叵鄬τ谄渌麅蓚€品種更少，所以更加純粹；可以用商品結(jié)構(gòu)策略以及套利策略進(jìn)行操作，棕櫚油可以對標(biāo)有色金屬中的【鎳】。對于菜籽油，可以利用盤面分析法進(jìn)行分析，等待市場標(biāo)志性K線的到來，對標(biāo)志性K線進(jìn)行分析，推測是否持續(xù)，這個分析方法，可以對標(biāo)有色金屬中的【銅】；此外，菜籽油是一個很容易逼倉和被資金操控的品種。

(5)蘋果期貨和紅棗期貨類似，只是紅棗期貨在后續(xù)市場的交易中逐步僵尸化。對于蘋果期貨的策略：我們在12月或者下一年年初的時間點(diǎn)逢低買入05和10合約就行。這里有兩個原因，我們買入05和10的合約，可以跟隨市場經(jīng)歷個蘋果的花期、幼果期和膨果期；也就是市場炒作減產(chǎn)的機(jī)會是不會錯過的；其次是倉單量的問題。對于這個策略，我把它稱之為：期貨市場的大獎定期存款。對于蘋果期貨，如果交易持續(xù)活躍，可以將之看作為一個宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)。

(6)雞蛋期貨的波動率一般都很大。原因一是交割問題，二是需求端的驟變，三是供應(yīng)端的問題。對于雞蛋的分析，可以從以下層面考慮：一是短期來看，了解節(jié)假日需求；二是中期來看，觀察蛋雞存欄量；三是長期來看，跟蹤養(yǎng)殖業(yè)利潤。雞蛋的交易，正常情況下，每年抓住兩波行情即可，一是最大的中秋節(jié)行情，二是春節(jié)行情；其中中秋節(jié)行情對應(yīng)的是當(dāng)年的09合約，也是一年中最強(qiáng)的合約。從歷年的走勢來看，只要在消費(fèi)端能夠保持不變，09雞蛋跌破4000就是一個很好的介入機(jī)會。我們也可以通過每年養(yǎng)雞行業(yè)的基本面去判斷雞蛋市場的多空，雞蛋一直是一個走勢流暢的商品，跌的時候快速下跌，漲的時候業(yè)務(wù)飛速上漲，但其根源都是基于其基本面。

(7)產(chǎn)業(yè)的操盤，說到底都是對于基本面的判斷。了解產(chǎn)業(yè)當(dāng)下的情況，對支撐目前情況的各要素進(jìn)行分析；哪些是短期變量，哪些是中期改變的，哪些是長久不變的。在變與不變中得到均衡。但是說到底，不變的很少；比如人性，比如波動。

Reference：

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[7]Jerry Ma.教你炒期貨：基于概率思維與邏輯思維的交易系統(tǒng)[M]。電子工業(yè)出版社出版。2019

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（文章來源：資本小論）

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