(注：本文相對(duì)專(zhuān)業(yè)，但具有一定質(zhì)量，建議認(rèn)真理解！)

本文主要對(duì)商品期貨的波動(dòng)率進(jìn)行研究，并對(duì)部分板塊的商品期貨做一個(gè)簡(jiǎn)單的分析和個(gè)人觀點(diǎn)的展示。

(資料圖)

本文的基礎(chǔ)依舊是期貨為現(xiàn)貨服務(wù)，金融為實(shí)體服務(wù)。

一、對(duì)波動(dòng)及波動(dòng)率的理解

(1)波動(dòng)

波動(dòng)是永恒。波動(dòng)(Fluctuation)是市場(chǎng)投機(jī)之根基，是所有超額收益以及巨大風(fēng)險(xiǎn)之母，其本質(zhì)是未知(Uncertainty)。然而，市場(chǎng)上的參與者要么以對(duì)沖之名義投機(jī)，要么以投機(jī)之名義對(duì)沖；也就是：Speculate in the nameof Hedging ；Hedge in the name of Speculating。

從表象上看，市場(chǎng)波動(dòng)的來(lái)源是投機(jī)(Speculation)和套利(Arbitrage)。但往深層次去思考，理想市場(chǎng)波動(dòng)的根源卻不在于此，而是參與者時(shí)間機(jī)會(huì)成本的互換。

然而，真實(shí)市場(chǎng)的波動(dòng)之本源并不在于此，理想市場(chǎng)的波動(dòng)率只是教科書(shū)般的回答。這就好比理想的人類(lèi)社會(huì)與現(xiàn)實(shí)中的人類(lèi)社會(huì)之間的差別。我們妄想在現(xiàn)實(shí)中建立一個(gè)烏托邦的社會(huì)，但這種單純而又善良的愿望往往最終都導(dǎo)致人間地獄。原因就在于多數(shù)人根本就不承認(rèn)自己理性的有限更不接受自己人性的幽暗，者說(shuō)來(lái)可笑也可怕。

在帶有雙邊杠桿的期貨市場(chǎng)上，這些東西就更加的明顯了，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)是一個(gè)可以無(wú)限放大人性的地方。波動(dòng)的來(lái)源有很大一部分原因就在于此，這可能就需要回到我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)之鼻祖亞當(dāng)斯密的理論了。我們都知道他老先生的《國(guó)富論》，卻有很多人不清楚他的另一個(gè)巨著《道德情操論》。個(gè)人覺(jué)得，《國(guó)富論》描繪的是現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中本該有的樣子，自由競(jìng)爭(zhēng)、波動(dòng)、博弈、利益最大化；然而，《道德情操論》中指出的確是人類(lèi)社會(huì)的淳樸情感，這些情感無(wú)關(guān)乎利益與你死我活的競(jìng)爭(zhēng)，將大部分人類(lèi)當(dāng)作是善類(lèi)的有情感的動(dòng)物的處理。不過(guò)，正式因?yàn)橛羞@種淳樸情感，才有與之對(duì)應(yīng)的另一部分。

所以有人的地方，就有波動(dòng)；波動(dòng)是人類(lèi)社會(huì)中的永恒，這和武俠中的“江湖”很像。

(2)波動(dòng)率

我覺(jué)得，市場(chǎng)波動(dòng)率有兩種解釋方法。一個(gè)是某一商品短期的市場(chǎng)波動(dòng)率情況。這個(gè)是針對(duì)某一個(gè)商品本身短期的一個(gè)波動(dòng)情況，當(dāng)商品漲跌矛盾加劇時(shí)，其波動(dòng)就會(huì)加大，波動(dòng)率就會(huì)起來(lái)，幾乎所有品種都存在這個(gè)性質(zhì)。第二個(gè)便是某一商品長(zhǎng)期市場(chǎng)波動(dòng)率情況。這個(gè)性質(zhì)就代表了一類(lèi)商品，長(zhǎng)期來(lái)看，他們的市場(chǎng)波動(dòng)一直都比較大；也正是因?yàn)檫@個(gè)，我們能發(fā)現(xiàn)這類(lèi)商品往往有這些性質(zhì)：一是行情的空間更大；二是行情的走勢(shì)更為流暢。

我們今天主要討論的就是第二類(lèi)——長(zhǎng)期大波動(dòng)率商品。當(dāng)然，對(duì)第一種商品的情況也做簡(jiǎn)單的分析，其實(shí)也很好理解，短期波動(dòng)率就是當(dāng)期貨市場(chǎng)吸收了全部的“當(dāng)前信息”之后，并對(duì)未來(lái)的某個(gè)期貨品種的價(jià)格走勢(shì)做出的“不確定”的判斷。短期波動(dòng)率越小，說(shuō)明市場(chǎng)上對(duì)該品種的走勢(shì)判斷越明確，說(shuō)明市場(chǎng)當(dāng)?shù)慕灰渍呦嘈牌鋬r(jià)格未來(lái)不會(huì)出現(xiàn)太大的波動(dòng)。所以，交易者是可以通過(guò)自己所獲取的當(dāng)前期貨市場(chǎng)上信息，判斷出該品種的未來(lái)價(jià)格走勢(shì)。短期波動(dòng)率越大，也就代表著交易者根據(jù)目前的市場(chǎng)信息，很難判斷出該品種的未來(lái)價(jià)格走勢(shì)。所以說(shuō)，短期波動(dòng)率實(shí)際上是體現(xiàn)了市場(chǎng)上對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值的不確定性水平的度量和判斷。

二、期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期大波動(dòng)率商品分析

通過(guò)對(duì)波動(dòng)率的分析，我們先得出一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)論，短期大波動(dòng)率商品是普遍現(xiàn)象，出現(xiàn)在品種漲跌矛盾加劇的過(guò)程中。而有一部分商品，從長(zhǎng)期看他們的波動(dòng)率較大，我們稱(chēng)之位長(zhǎng)期大波動(dòng)率商品。我們選擇波動(dòng)率大的品種做分析，是因?yàn)椴▌?dòng)大的品種有如下好處：一是行情的空間更大；二是行情的走勢(shì)更為流暢。例如，同樣是反彈行情，波動(dòng)率小的品種往往漲漲跌跌，但波動(dòng)率大的品種就幾乎每天都在創(chuàng)新高；當(dāng)然，波動(dòng)率大的品種跌起來(lái)也是毫不猶豫。

大部分投機(jī)者都喜歡波動(dòng)率大的品種，因?yàn)樗南胂罂臻g大，有更高的利潤(rùn)空間。當(dāng)然，一個(gè)高波動(dòng)的品種設(shè)計(jì)往往也是比較困難的，像國(guó)內(nèi)波動(dòng)率比較高的品種：有色鎳，化工液化氣，蘋(píng)果期貨，雞蛋期貨，白糖期貨。這類(lèi)品種都是長(zhǎng)期高波動(dòng)的，上漲下跌都比較流暢，同樣的，他們的持倉(cāng)量和成交量也一樣很有意思。

所以在此，我們僅對(duì)長(zhǎng)期大波動(dòng)率商品進(jìn)行分析，并對(duì)長(zhǎng)期波動(dòng)大的商品進(jìn)行分類(lèi)討論。

(1)化工板塊

由于化工中各類(lèi)商品形態(tài)的不同——有固態(tài)、液態(tài)、氣態(tài)。通常來(lái)說(shuō)，越難保存越難儲(chǔ)存的商品波動(dòng)率往往更高。所以氣體形態(tài)的化工品種波動(dòng)率最大，其次是液體化工品，最后是固體化工品種。匯總?cè)缦拢?/p>

化工高波動(dòng)率品種：LPG、甲醇、EG

化工低波動(dòng)率品種：PVC、塑料、尿素

介于兩者之間品種：燃油、瀝青、PP。

在此我們選取LPG作為分析對(duì)象，并指出LPG的同類(lèi)品種。

我們都知道LPG上市后漲的很兇，其中LPG2011從低點(diǎn)2320附近一直運(yùn)行到現(xiàn)在3500附近的位置。即使在前段時(shí)間外盤(pán)美原油大跌的時(shí)候，LPG也是反其道而行之。

究其原因，一個(gè)很重要的就在于標(biāo)的設(shè)計(jì)，翻開(kāi)產(chǎn)品手冊(cè)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，LPG是實(shí)行全廠庫(kù)交割，所謂廠庫(kù)交割，就是沒(méi)有倉(cāng)庫(kù)在中間代替交易交割，最交割環(huán)節(jié)買(mǎi)賣(mài)雙方之間見(jiàn)面。這就導(dǎo)致了兩個(gè)問(wèn)題；一個(gè)是廠庫(kù)交割的交割量往往都很少。因?yàn)閺S庫(kù)交割的品種，一般都是幾個(gè)有勢(shì)力的現(xiàn)貨巨頭在操作，其他的參與方較少。另一個(gè)則是廠庫(kù)交割不利于基差貿(mào)易。現(xiàn)在的現(xiàn)貨交易中，大部分企業(yè)都在做基差貿(mào)易，上游采購(gòu)基差定價(jià)，下游銷(xiāo)售基差定價(jià)，交易對(duì)手間通過(guò)基差貿(mào)易來(lái)賺錢(qián)。也正是因?yàn)槿绱耍瑥S庫(kù)交割的品種不適合去做期現(xiàn)套利，直接的原因是非廠庫(kù)交易商在廠庫(kù)注冊(cè)倉(cāng)單環(huán)節(jié)如果出問(wèn)題了，那就直接導(dǎo)致期現(xiàn)套利的失敗，還有就是現(xiàn)貨價(jià)格的確定主動(dòng)權(quán)又在廠庫(kù)手中，這也是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。所以即使現(xiàn)貨價(jià)比期貨價(jià)低很多或者期貨價(jià)比現(xiàn)貨價(jià)低很多，真正參與期現(xiàn)套利的人也不多。

其次就在于液化氣歷史價(jià)格問(wèn)題。下圖是我自己收集的LPG的歷史價(jià)格走勢(shì)：

無(wú)論是境外液化氣報(bào)價(jià)還是境內(nèi)液化氣報(bào)價(jià)，都表示當(dāng)前LPG價(jià)格處于歷史的底部。這其實(shí)和大部分化工品種一樣。其次就是液化氣具有很明顯的季節(jié)波動(dòng)，也就是淡旺季之分。每到年到7月、8月、9月的時(shí)候，LPG就會(huì)迎來(lái)一波漲價(jià)潮，所以我們就能很好的解釋了LPG2011合約為什么能夠大漲，同時(shí)也能夠找出未來(lái)的大致趨勢(shì)。

對(duì)于我們的交易策略而言，綜合上述對(duì)LPG的基本屬性、交割問(wèn)題、當(dāng)前價(jià)格問(wèn)題、季節(jié)性?xún)r(jià)格趨勢(shì)的分析。LPG的交易，最穩(wěn)妥的辦法是選擇在淡季買(mǎi)入，旺季賣(mài)出。也就是說(shuō)，我們選擇LPG2011在價(jià)格低位且是淡季的時(shí)候分批次買(mǎi)入，然后選擇在旺季的時(shí)候賣(mài)出。這也符合“買(mǎi)預(yù)期、賣(mài)現(xiàn)實(shí)”的交易理念。

這種交易方式的言外之意也有：最好不要去做長(zhǎng)期的空頭。一是基于當(dāng)前價(jià)格的預(yù)判，再往下走跌似乎概率很低；二是貨物交割機(jī)制對(duì)空頭大不利；三是品種長(zhǎng)期波動(dòng)率大，走勢(shì)十分流暢，漲的時(shí)候往往都是連續(xù)漲停，沒(méi)有很好的風(fēng)控措施和交易心理素質(zhì)容易出問(wèn)題。那么在什么時(shí)候可以去嘗試做空呢？我覺(jué)得這兩種情況下可以去短期嘗試空頭操作，一是價(jià)格高到連上游都看不下去了的時(shí)候，瘋狂的進(jìn)行套保；二是消費(fèi)季度過(guò)后，淡季來(lái)臨之時(shí)。這兩種情況是比較好的試空機(jī)會(huì)，但還是需要交易系統(tǒng)風(fēng)控的把關(guān)。

與此類(lèi)似的另外一個(gè)長(zhǎng)期宜多不宜空品種——玻璃。我們也能看到玻璃在大跌后很快就完全修復(fù)了，也是一樣的原因，玻璃的交割制度和LPG的交割制度是一樣的，都是廠庫(kù)交割；同樣的也有供給和需求的季節(jié)性特征；最后也是多由少數(shù)上游大企業(yè)控制供給量。所以玻璃期貨和LPG是很類(lèi)似的，在此將這兩個(gè)品種歸為一類(lèi)。而且玻璃和LPG的期限結(jié)構(gòu)幾乎是常年Backwardation結(jié)構(gòu)，至少不是中規(guī)中矩的Contango結(jié)構(gòu)，這就意味著可以通過(guò)展期獲取展期收益。所以我們?cè)诔謧}(cāng)信息也能夠查到，像LPG期貨和玻璃期貨，永安期貨一直都是第一大凈多頭，而且還是常年的凈多頭，為何？說(shuō)到底就是永安對(duì)商品期貨基本面的透徹研究，這也是永安期貨的厲害之處。

(2)油脂板塊

在我們所熟悉的三大油脂商品(豆油、菜籽油、棕櫚油)中，我們可以通過(guò)三大油脂歷史價(jià)格走勢(shì)的對(duì)比來(lái)分析其長(zhǎng)期波動(dòng)率情況。

通過(guò)上面近幾年三大油脂現(xiàn)貨價(jià)格分走勢(shì)，我們能找出一個(gè)共同點(diǎn)：在油脂商品中，長(zhǎng)期大波動(dòng)率的品種是棕櫚油，棕櫚油的走勢(shì)也是更加的流暢。我們可以看到2016上半年和2019年下半年的行情，漲幅都很大的；同樣是底部起來(lái)的豆油、菜籽油漲幅就相對(duì)小一點(diǎn)，走勢(shì)也是沒(méi)有那么順暢。

那我們就先說(shuō)說(shuō)棕櫚油，棕櫚油是世界上消費(fèi)最大的油脂商品。全國(guó)棕櫚油主產(chǎn)區(qū)馬來(lái)西亞、印尼，一年四季都在生產(chǎn)棕櫚油，所以棕櫚的供給量受當(dāng)?shù)貧夂虻挠绊懞艽?，其產(chǎn)量也呈現(xiàn)出季節(jié)性規(guī)律變化。每年的2月份為當(dāng)年的最低水平，之后逐年增加，到9月、10月達(dá)到當(dāng)年產(chǎn)能的峰值，之后產(chǎn)量有呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。對(duì)于消費(fèi)而言，棕櫚的消費(fèi)也一樣有著季節(jié)性的規(guī)律。由于棕櫚油自身熔點(diǎn)比較高，在溫度低的時(shí)候容易凝固；這樣就代表著夏季的消費(fèi)量較大，冬季的消費(fèi)量較小。一般而言，4月到8月份，隨著氣溫回升，棕櫚油消費(fèi)會(huì)上升；9月到11月份，隨著氣溫的逐步降低，棕櫚油消費(fèi)開(kāi)始回落；12月份到次年3月份，消費(fèi)保持較低水平。

我們?cè)僬f(shuō)說(shuō)菜籽油。菜籽油也一樣有著明顯的季節(jié)性波動(dòng)，主要是由于菜籽價(jià)格和天氣因素影響具有季節(jié)性。冬季是我國(guó)油脂消費(fèi)的高峰，中秋、國(guó)慶、春節(jié)等節(jié)假日也是拉動(dòng)菜籽油的需求。每年9月底隨著雙節(jié)臨近需求增加，價(jià)格開(kāi)始回升；10月份以后，氣溫開(kāi)始下降，棕櫚油的消費(fèi)逐漸減少，菜籽油消費(fèi)開(kāi)始增加。然而，冬季是水產(chǎn)養(yǎng)殖的淡季，菜粕又是水產(chǎn)養(yǎng)殖的主要蛋白；當(dāng)冬季到來(lái)時(shí)，菜粕市場(chǎng)需求會(huì)達(dá)到一年中的低谷。由于壓榨量的顯著減少，將會(huì)導(dǎo)致菜籽油的供應(yīng)顯著減低，使得菜籽油價(jià)格的市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)有限，并支撐菜籽油價(jià)格上漲。12月到次年1月，菜油進(jìn)入消費(fèi)旺季，價(jià)格攀升，并保持高位，一直到新菜籽上市。5-6月份新菜籽上市，菜籽油價(jià)格開(kāi)始回落；7-8月菜籽油供應(yīng)增多，價(jià)格達(dá)到低點(diǎn)；此外，每年6-7月份多為雨季，菜油數(shù)據(jù)單產(chǎn)作物，所以干旱、洪澇也會(huì)嚴(yán)重影響菜籽油產(chǎn)量。

最后我們?cè)谡f(shuō)說(shuō)豆油。豆油價(jià)格也一樣有著明顯的季節(jié)性波動(dòng)，這主要的原因一樣的：大豆價(jià)格和天氣因素具有季節(jié)性。因豆油價(jià)格對(duì)于上游大豆價(jià)格依賴(lài)性較強(qiáng)，北半球大豆收獲季節(jié)一般在9-10月份，美豆集中供應(yīng)的時(shí)候會(huì)造成豆油價(jià)格的下跌。而冬季一般都是豆油消費(fèi)旺季，因此，每年11、12月份我國(guó)豆油價(jià)格止跌，而每年2月份，北半球大豆收割完畢，南半球大豆還沒(méi)進(jìn)入大規(guī)模的收獲期，此時(shí)大豆供應(yīng)處于相對(duì)的真空期，加之此時(shí)春節(jié)等節(jié)日導(dǎo)致需求較為旺盛，故而2月份豆油價(jià)格容易形成上漲趨勢(shì)。此時(shí)，6-7月份多為雨季，天氣因素的變化會(huì)影響農(nóng)作物的收成，且5-6月份南美大豆開(kāi)始上市，故每年的6-7月份豆油期貨呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。

從對(duì)上面的三大油脂的供應(yīng)季節(jié)性規(guī)律、需求的季節(jié)性規(guī)律和價(jià)格的季節(jié)性分析。我們就可以得出這幾個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)論：一是棕櫚油因供需可相互匹配，也正是因?yàn)槿绱?，棕櫚油的走?shì)相對(duì)于豆油菜油更為流暢；二是，豆油菜油的相關(guān)因素中，存在著較為明顯的多因素影響，所以分析起來(lái)相對(duì)困難；三是三大油脂品種都受?chē)?guó)外因素影響，這里就有不可忽視的匯率因素了；四是三大油脂之間可以存在明顯的套利盤(pán)，但豆油菜油之間又有油粕比值，就國(guó)內(nèi)的情況而言，豆油菜油套利盤(pán)會(huì)比棕櫚油套利盤(pán)更大。

了解了三大油脂后的基本情況后，我們來(lái)看看對(duì)于三大油脂的交易方式。我們還是從棕櫚油入手，個(gè)人覺(jué)得棕櫚油的交易方法還是比較簡(jiǎn)單的。但是要做到如下：一是對(duì)棕櫚油現(xiàn)階段情況的足夠了解，最基本的供需情況、進(jìn)口情況、庫(kù)存情況等；二是對(duì)棕櫚油結(jié)構(gòu)的持續(xù)跟蹤，結(jié)構(gòu)什么時(shí)候縮窄、什么時(shí)候轉(zhuǎn)型；三是關(guān)注套利盤(pán)情況。

所以對(duì)于這個(gè)品種，個(gè)人覺(jué)得可以從結(jié)構(gòu)入手，以套利模型代入交易方式。假如盤(pán)面結(jié)構(gòu)以及在縮窄了，即期限結(jié)構(gòu)從Super/Normal Contango變成了Flat Contango甚至Backwardation，如果此時(shí)有消息的積極配合，那么此時(shí)就可以嘗試多單或者以正套的方式去介入。原因是像棕櫚這種走勢(shì)流暢的商品，趨勢(shì)建立之后往往就不會(huì)再往回走，就比如2019年下半年那樣。目前棕櫚油的結(jié)構(gòu)也已經(jīng)發(fā)生變化，預(yù)計(jì)也會(huì)有一小段趨勢(shì)。可以選擇正套者低位囤貨做多的方式去操作。結(jié)合下圖歷史價(jià)格也可見(jiàn)一斑：

對(duì)于棕櫚油，我覺(jué)得可以對(duì)標(biāo)有色金屬中的鎳。這兩個(gè)品種在分析方式、走勢(shì)套路以及底層故事都是很類(lèi)似的。有色中的鎳交易方式可以參照這個(gè)，因?yàn)樗猿审w系，所以我們無(wú)需考慮太多其他的因素，單純的去分析它的基本情況即可，尤其是供求、原產(chǎn)地政策等。

我們?cè)僬f(shuō)說(shuō)豆油菜籽油。豆油菜籽油因?yàn)閺?fù)雜程度比棕櫚油更高，所以我更喜歡從盤(pán)面入手，因?yàn)楫?dāng)下的價(jià)格永遠(yuǎn)是對(duì)的，盤(pán)面也永遠(yuǎn)是對(duì)的。

我們來(lái)看近期菜籽油的走勢(shì)：

我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，菜籽油在大漲前有著一根標(biāo)志性的K線。這條K線的成交量相當(dāng)于之前的成交量往往是上了一個(gè)新階段，同時(shí)也帶動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)多空的判斷。如果這條K線是日K，那就以按照日交易的體系去順勢(shì)交易，保持交易方式不變；如果是周K或者月K，那就可以把周期稍微放長(zhǎng)一點(diǎn)。像菜籽油這種情況，一根大陽(yáng)線明顯提示了多方獲勝，成交放量；在此之后，價(jià)格雖然有漲有跌，但是即使走跌，只要沒(méi)有出現(xiàn)比之前更大量能的標(biāo)志性K線；如果價(jià)格始終在標(biāo)志性K線收盤(pán)價(jià)上方運(yùn)行，就可以保持標(biāo)志性K線的大方向交易。

我們翻開(kāi)菜籽油的K線圖，也會(huì)發(fā)現(xiàn)，菜籽油幾乎在每次大漲時(shí)豆油這種性質(zhì)；且以日K線更為明顯。

但是，每次上漲肯定也是由原因的，不可能無(wú)緣無(wú)故的漲。菜油有這么幾個(gè)性質(zhì)：第一，供應(yīng)端由于中加關(guān)系不明確，供應(yīng)不確定性大；第二，國(guó)內(nèi)幾乎無(wú)庫(kù)存，低庫(kù)存的品種價(jià)格彈性大，稍微有一些利好，盤(pán)面能漲很多；第三，小品種，小品種容易被資金操控，菜油不像棕櫚和豆油持倉(cāng)那么大；第四，鄭商所對(duì)資金監(jiān)管寬松，資金容易去搞菜油，甚至去搞逼倉(cāng)。

菜籽油這種走勢(shì)及分析方法，我覺(jué)得可以對(duì)標(biāo)到有色金屬中的銅。但兩者的區(qū)別也是有的，銅是超級(jí)大品種，也是宏觀品種。所以他的周期應(yīng)該放寬一點(diǎn)，至少得是周K線級(jí)別的。從標(biāo)志性的K線入手，如果以及產(chǎn)生標(biāo)志性的K線，那么就意味著商品基本情況以及轉(zhuǎn)變。我們就從這點(diǎn)出發(fā)，找出近段時(shí)間該商品的一些矛盾，針對(duì)矛盾進(jìn)行分析，觀察其是否能夠持續(xù)，如果可以行情持續(xù)就入局參與。

(3)其他商品

在此選取一些較為簡(jiǎn)單而又有意思的商品。因?yàn)楸疚闹饕侵v商品期貨的長(zhǎng)期波動(dòng)率，所以那種分析起來(lái)簡(jiǎn)單，但是又有著流暢走勢(shì)、波動(dòng)起伏大的性質(zhì)，我能想到的就只有這么幾個(gè)了：蘋(píng)果期貨、雞蛋期貨。其實(shí)也是想把紅棗納入，但是由于紅棗上市比較晚，數(shù)據(jù)不足，目前流動(dòng)性也不是很好，但是如果等以后該商品數(shù)據(jù)充足、流動(dòng)性轉(zhuǎn)好，它也會(huì)和蘋(píng)果期貨一樣。

這類(lèi)商品期貨之所以簡(jiǎn)單，在于其影響因素極少，不像黃金、原油、銅這類(lèi)超級(jí)品種，國(guó)內(nèi)外的風(fēng)吹草動(dòng)都需要考慮。這也回到了我們書(shū)本上學(xué)習(xí)的東西，期貨最大的作用就是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散；也就是我們常說(shuō)的：期貨為現(xiàn)貨服務(wù)，金融為實(shí)體服務(wù)。這個(gè)理念在這些簡(jiǎn)單單一品種表現(xiàn)得更為明顯。

我們先說(shuō)蘋(píng)果，了解蘋(píng)果最好從最基本的東西說(shuō)起——生長(zhǎng)規(guī)律。

蘋(píng)果樹(shù)一般分布在黃土高原、渤海灣、黃河故道和西南冷涼高地。蘋(píng)果樹(shù)一般種植3-5年即可開(kāi)花結(jié)果，不過(guò)蘋(píng)果開(kāi)花期因各地氣候不同而有很大差異。其一般在4-5月份開(kāi)花，開(kāi)花期和結(jié)實(shí)期，如果溫度在-2.2 ℃至-3.3 ℃之間，會(huì)對(duì)產(chǎn)量造成影響；結(jié)果時(shí)間一般在每年的9-10月份。而蘋(píng)果的消費(fèi)一年實(shí)際明顯下降的現(xiàn)象較少，但往往受節(jié)假日的影響刺激性消費(fèi)增加，尤其是在春節(jié)前后。

我們都知道，蘋(píng)果這種商品，進(jìn)出口影響因素都很小。國(guó)家也不怎么進(jìn)行收儲(chǔ)，重點(diǎn)是該品種一年一季，4月開(kāi)花9月結(jié)果。所以我們就能觀察到，每年的4月5月，市場(chǎng)上總是會(huì)出現(xiàn)一波炒作的呼聲，哪里哪里又下冰雹了、哪里哪里又強(qiáng)降水了，預(yù)計(jì)哪里的蘋(píng)果產(chǎn)量又要大降。無(wú)論消息真實(shí)與否，市場(chǎng)先漲一波為敬。隨后就是5月份過(guò)后，漫長(zhǎng)的6-8月份，市場(chǎng)上還是會(huì)有大量關(guān)于蘋(píng)果減產(chǎn)的消息，原因都是一樣的，參照上圖對(duì)比就性了。

當(dāng)我們了解了這個(gè)性質(zhì)后，我們就可以制定針對(duì)這種規(guī)律性品種的策略。每年的11月份，也就是蘋(píng)果收獲、入庫(kù)差不多結(jié)束后，此時(shí)，一年中倉(cāng)單數(shù)量就已經(jīng)清楚了。所以后面下一年的05和10合約可交割的倉(cāng)單數(shù)量一定是遞減的，所以在12月或者下一年年初的時(shí)間點(diǎn)逢低買(mǎi)入05和10合約就行了。這里有兩個(gè)原因，我們買(mǎi)入05和10的合約，可以跟隨市場(chǎng)經(jīng)歷個(gè)蘋(píng)果的花期、幼果期和膨果期；也就是市場(chǎng)炒作減產(chǎn)的機(jī)會(huì)是不會(huì)錯(cuò)過(guò)的；其次是上面說(shuō)的倉(cāng)單量的問(wèn)題。對(duì)于這個(gè)策略，我把它稱(chēng)之為：期貨市場(chǎng)的大獎(jiǎng)定期存款。

為什么？第一在于每年中的年初，蘋(píng)果期貨價(jià)格往往都是最低價(jià)的，買(mǎi)入可以獲得一部分展期帶來(lái)的收益；第二就是05和10合約的特殊性，根據(jù)最近的三年的行情，每年都是有大獎(jiǎng)；第三其實(shí)它也可以當(dāng)作是一種宏觀環(huán)境情況的指標(biāo)。如果這種交易方式被大多數(shù)投資者采納，那也意味著今年一年的市場(chǎng)宏觀市場(chǎng)情況會(huì)相對(duì)不錯(cuò)。

這是近三年蘋(píng)果10合約的價(jià)格走勢(shì)，我們可以發(fā)現(xiàn)，每年5月份和10月份的合約都是一年中的高價(jià)位，年初的時(shí)候價(jià)格水平相對(duì)較低。原因就在于此。

雞蛋。雞蛋期貨的波動(dòng)率一直都很大，要說(shuō)其原因，有品種設(shè)計(jì)的原因，也有需求彈性的原因，也有供應(yīng)層面的影響。但說(shuō)起來(lái)所有商品都有這樣的原因，那雞蛋的不同點(diǎn)在哪呢？首先是品種設(shè)計(jì)，雞蛋的固有屬性就導(dǎo)致了走交割手續(xù)的交易方非常少多，這就代表了這個(gè)品種大部分是以投機(jī)為主，也就代表了監(jiān)管對(duì)資金操控和逼倉(cāng)可以不聞不問(wèn)；其次雞蛋的需求彈性很大，且需求并不是緩慢變化的，而是隨著節(jié)假日的變化驟變，這表明了年份合約中，總有某些合約會(huì)有動(dòng)作；最后供應(yīng)層面來(lái)看，就雞蛋而言，禽流感會(huì)引起蛋雞的存欄，從而對(duì)雞蛋的供應(yīng)造成影響，我們也都知道供應(yīng)增加往往會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下降，所以我們從邏輯上來(lái)講，禽流感的來(lái)臨一般會(huì)刺激雞蛋價(jià)格往上走；但是我們從歷史角度來(lái)看，往往禽流感的爆發(fā)都導(dǎo)致雞蛋價(jià)格的下跌。究其原因，是消費(fèi)者觀念的影響，以前禽流感來(lái)了，大家擔(dān)心吃雞蛋會(huì)導(dǎo)致健康安全問(wèn)題，所以雖然供應(yīng)少了，但是消費(fèi)也少了；但是禽流感只是一種雞得的正常的感冒，禽流感時(shí)期吃雞蛋并不會(huì)對(duì)健康有影響，但是這種消費(fèi)觀念很難說(shuō)服大眾，大部分人還是覺(jué)得：禽流感來(lái)了，雞蛋也是有問(wèn)題的；所以這也導(dǎo)致了雞蛋的劇烈波動(dòng)。

所以就雞蛋而言，我覺(jué)得可以從這個(gè)這幾個(gè)層面去理解和決策：

一是短期來(lái)看，了解節(jié)假日需求；

二是中期來(lái)看，觀察蛋雞存欄量；

三是長(zhǎng)期來(lái)看，跟蹤養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)。

了解節(jié)假日需求。上面分析過(guò)，雞蛋的需求彈性很大，且變化不是緩慢而是驟變的，這也是雞蛋這個(gè)品種波動(dòng)比較大的原因之一。從短期來(lái)看，節(jié)假日的需求對(duì)雞蛋價(jià)格影響很大的，就比如每年的中秋行情和端午行情，雞蛋消費(fèi)都會(huì)很不錯(cuò)，也因此雞蛋09合約和其他合約走勢(shì)完全不同的原油，所以很多人盯著雞蛋09合約去交易，也是沒(méi)問(wèn)題的，只要雞蛋09合約價(jià)格低于4000，就趕緊買(mǎi)入。這也是對(duì)的，但前提是雞蛋的需求沒(méi)有問(wèn)題，如果雞蛋的需求出現(xiàn)了問(wèn)題，情況就會(huì)發(fā)生一些變化，就比如2020年一樣；最近雞蛋的大跌，起初是07合約以及08合約，最后才將09合約拖下水，其實(shí)歸根結(jié)底就是需求問(wèn)題擴(kuò)散到消費(fèi)月合約。

但如果在正常情況下，價(jià)格肯定是會(huì)反彈回4000以上的我們根據(jù)雞蛋09合約也能發(fā)現(xiàn)，近三年的價(jià)格很少低于4000，背后的原因有近三年普遍較好的節(jié)假日需求，也有下面的原因。

觀察蛋雞存欄量。雞蛋的供應(yīng)量取決于產(chǎn)蛋雞存欄量，所以對(duì)于雞蛋這個(gè)品種而言，分析完需求后還要對(duì)雞蛋的供應(yīng)進(jìn)行分析，也就是雞蛋的存欄量；如果需求保持不變(正常情況下)，存欄量下降，那往往意味著雞蛋價(jià)格要走高。所以我們能看到2019年雞蛋的起伏走勢(shì)，2019年年初到年中的上漲，炒作的就是存欄量不足，供應(yīng)不夠(雖然需求沒(méi)怎么變動(dòng))；但是到了下半年，市場(chǎng)就開(kāi)始反轉(zhuǎn)了，其原因也是一樣的，供應(yīng)增加導(dǎo)致價(jià)格下降。

跟蹤養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)。養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)就是一個(gè)比較宏觀的范疇了。我們分析了消費(fèi)月的預(yù)期消費(fèi)影響價(jià)格，也分析了供應(yīng)影響價(jià)格，但什么東西會(huì)影響供應(yīng)和產(chǎn)能呢？這就是養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)的問(wèn)題。任何一個(gè)行業(yè)，產(chǎn)能的增加都是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的增加，產(chǎn)能的縮減就是因?yàn)槔麧?rùn)的下降甚至虧損。所以我們?cè)诋a(chǎn)業(yè)操盤(pán)中，首先考慮的就是產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)目前情況是什么樣的，今后利潤(rùn)會(huì)增加還是會(huì)下降。高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)能增加，產(chǎn)能的增加是的供應(yīng)增加；供過(guò)于求導(dǎo)致利潤(rùn)減少，利潤(rùn)減少導(dǎo)致產(chǎn)能清退。

所以我們從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)看，每一個(gè)行業(yè)都是存在不斷的產(chǎn)能新增和落后產(chǎn)能的退出，但能夠在行業(yè)里一直存活的，往往都是那些抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)的企業(yè)。

回到雞蛋這個(gè)品種，雞蛋這個(gè)品種的季節(jié)性規(guī)律非常明顯，但更準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)是節(jié)假日效應(yīng)非常明顯。國(guó)內(nèi)有兩大節(jié)日——中秋和春節(jié)。所以基本的規(guī)律是這樣的：中秋之前上漲，中秋之后下跌；春節(jié)前上漲，春節(jié)后下跌。

對(duì)于中秋節(jié)行情而言。供給端7-8月份是三伏天，氣溫較高，蛋雞產(chǎn)能率明顯下降，所以供應(yīng)端壓力有所減少；與此同時(shí)，中秋節(jié)來(lái)臨備貨需求旺盛，所以需求端需求暴增。所以對(duì)于雞蛋的年內(nèi)所有合約來(lái)說(shuō)，雞蛋09合約是最強(qiáng)的，供需兩端的矛盾都很大，所以?xún)r(jià)格基本上都很高。從現(xiàn)貨上來(lái)看，每年中秋的時(shí)候，雞蛋的現(xiàn)貨價(jià)都在4塊錢(qián)以上，中秋之前雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格一般能漲1塊錢(qián)左右，所以這就是一波牛市行情。然而，中秋的牛市往往是對(duì)未來(lái)消費(fèi)需求的提前透支，所以在節(jié)假日以后價(jià)格基本上就會(huì)開(kāi)始下坡路。

對(duì)于春節(jié)行情而言。節(jié)前的上漲并不是每年都有的，需要結(jié)合具體的存欄量以及需求情況來(lái)分析。如果當(dāng)時(shí)存欄量不高且需求也不錯(cuò)，那么春節(jié)前一般就會(huì)有一波行情；然而，如果存欄量較高需求又一般，那就意味著幾乎不會(huì)有很大的行情。同樣的，春節(jié)后，市場(chǎng)需求會(huì)有下降的情況。與此同時(shí)，每年的3-4月份氣溫會(huì)慢慢上升，這個(gè)時(shí)候恰好又是雞蛋產(chǎn)蛋最舒服的時(shí)候，產(chǎn)蛋量也是比較高，隨之而來(lái)的就是供應(yīng)端壓力的增加。所以在供需兩端同步施壓的情況下，雞蛋價(jià)格通常走跌，隨時(shí)而來(lái)的就是一波熊市。

總結(jié)：

(1)波動(dòng)是永恒。波動(dòng)是市場(chǎng)投機(jī)之根基，是所有超額收益以及巨大風(fēng)險(xiǎn)之母，其本質(zhì)是未知。

(2)波動(dòng)分短期波動(dòng)和長(zhǎng)期波動(dòng)。短期波動(dòng)表示商品的當(dāng)下情況，而長(zhǎng)期波動(dòng)則是某些品種固有的屬性。我們選擇波動(dòng)率大的品種做分析，是因?yàn)殚L(zhǎng)期波動(dòng)大的品種有如下好處：一是行情的空間更大；二是行情的走勢(shì)更為流暢。

(3)化工品中，氣態(tài)液態(tài)的長(zhǎng)期波動(dòng)率比較大，而固態(tài)的則相對(duì)次之?；ぶ写蟛▌?dòng)品種的代表就是LPG。大波動(dòng)的原因有如下：一是固有的氣態(tài)屬性，二是廠庫(kù)交割，三是歷史性底部。針對(duì)該品種的策略，我們可以采取“淡季買(mǎi)入，旺季賣(mài)出；最好不要去做長(zhǎng)期空頭”的策略。另一個(gè)商品——玻璃也是此類(lèi)代表，所以我們能看到玻璃在大跌后很快反彈回到原位置。這也是永安期貨多頭配置的首選商品之一。

(4)油脂商品中，長(zhǎng)期大波動(dòng)率的品種是棕櫚油，棕櫚油的走勢(shì)也是更加的流暢。對(duì)于棕櫚油的策略，因?yàn)槠溆绊懸蛩叵鄬?duì)于其他兩個(gè)品種更少，所以更加純粹；可以用商品結(jié)構(gòu)策略以及套利策略進(jìn)行操作，棕櫚油可以對(duì)標(biāo)有色金屬中的【鎳】。對(duì)于菜籽油，可以利用盤(pán)面分析法進(jìn)行分析，等待市場(chǎng)標(biāo)志性K線的到來(lái)，對(duì)標(biāo)志性K線進(jìn)行分析，推測(cè)是否持續(xù)，這個(gè)分析方法，可以對(duì)標(biāo)有色金屬中的【銅】；此外，菜籽油是一個(gè)很容易逼倉(cāng)和被資金操控的品種。

(5)蘋(píng)果期貨和紅棗期貨類(lèi)似，只是紅棗期貨在后續(xù)市場(chǎng)的交易中逐步僵尸化。對(duì)于蘋(píng)果期貨的策略：我們?cè)?/strong>12月或者下一年年初的時(shí)間點(diǎn)逢低買(mǎi)入05和10合約就行。這里有兩個(gè)原因，我們買(mǎi)入05和10的合約，可以跟隨市場(chǎng)經(jīng)歷個(gè)蘋(píng)果的花期、幼果期和膨果期；也就是市場(chǎng)炒作減產(chǎn)的機(jī)會(huì)是不會(huì)錯(cuò)過(guò)的；其次是倉(cāng)單量的問(wèn)題。對(duì)于這個(gè)策略，我把它稱(chēng)之為：期貨市場(chǎng)的大獎(jiǎng)定期存款。對(duì)于蘋(píng)果期貨，如果交易持續(xù)活躍，可以將之看作為一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)。

(6)雞蛋期貨的波動(dòng)率一般都很大。原因一是交割問(wèn)題，二是需求端的驟變，三是供應(yīng)端的問(wèn)題。對(duì)于雞蛋的分析，可以從以下層面考慮：一是短期來(lái)看，了解節(jié)假日需求；二是中期來(lái)看，觀察蛋雞存欄量；三是長(zhǎng)期來(lái)看，跟蹤養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)。雞蛋的交易，正常情況下，每年抓住兩波行情即可，一是最大的中秋節(jié)行情，二是春節(jié)行情；其中中秋節(jié)行情對(duì)應(yīng)的是當(dāng)年的09合約，也是一年中最強(qiáng)的合約。從歷年的走勢(shì)來(lái)看，只要在消費(fèi)端能夠保持不變，09雞蛋跌破4000就是一個(gè)很好的介入機(jī)會(huì)。我們也可以通過(guò)每年養(yǎng)雞行業(yè)的基本面去判斷雞蛋市場(chǎng)的多空，雞蛋一直是一個(gè)走勢(shì)流暢的商品，跌的時(shí)候快速下跌，漲的時(shí)候業(yè)務(wù)飛速上漲，但其根源都是基于其基本面。

(7)產(chǎn)業(yè)的操盤(pán)，說(shuō)到底都是對(duì)于基本面的判斷。了解產(chǎn)業(yè)當(dāng)下的情況，對(duì)支撐目前情況的各要素進(jìn)行分析；哪些是短期變量，哪些是中期改變的，哪些是長(zhǎng)久不變的。在變與不變中得到均衡。但是說(shuō)到底，不變的很少；比如人性，比如波動(dòng)。

Reference：

[1]唐衍偉、陳剛、張晨宏。中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的長(zhǎng)程相關(guān)性研究[J]。系統(tǒng)工程。2005

[2]張金清、劉慶富。中國(guó)金屬期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的波動(dòng)性關(guān)系研究[J]。金融研究。2006

[3]韓小龍、曹奇。中國(guó)期貨市場(chǎng)流動(dòng)性與波動(dòng)性關(guān)系的實(shí)證研究[J]。西安交通大學(xué)學(xué)報(bào)。2007

[4]王霞?；诨煦绶中卫碚摰奈覈?guó)期貨市場(chǎng)波動(dòng)性研究[J]。2006

[5]歐靚、滕永平。白糖期權(quán)對(duì)標(biāo)的期貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響的實(shí)證研究[J]。2020

[6]交易所期貨產(chǎn)品手冊(cè)——紅棗、蘋(píng)果、雞蛋、LPG等[Z/OL]。

[7]Jerry Ma.教你炒期貨：基于概率思維與邏輯思維的交易系統(tǒng)[M]。電子工業(yè)出版社出版。2019

[8]姜昌武。盧贛平。套期保值實(shí)務(wù)[M]。中國(guó)金融出版社。2010。

（文章來(lái)源：資本小論）