“Are you OK？”剛經(jīng)歷過高溫酷暑的大家是不是終于感受到秋天的一絲涼意？今年7-8月，全球出現(xiàn)罕見高溫熱浪，多個國家報告了超℃的極端高溫天氣。在歐洲，持續(xù)的熱浪、肆虐的野火、歷史性的干旱接連來襲，給人類生活、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、工業(yè)經(jīng)濟都造成了極大的影響。我國是世界上氣象災(zāi)害最嚴重的國家之一，每年因干旱、連陰雨、暴雨、洪澇、凍寒、寒害、暴雪等氣象災(zāi)害造成的損失占整個自然災(zāi)害損失的70%以上，造成的直接經(jīng)濟損失占國民生產(chǎn)總值的3%-6%。我們是不是也想掌控天氣，翻身做主？ 在快速發(fā)展的天氣衍生品市場的今天，企業(yè)開始逐漸意識到收入和利潤不再是天氣的恩賜，而是在一定程度上，可以控制的。那么如何在金融市場“呼風(fēng)喚雨”控制天氣？也許本文可以給出個小建議。

天氣風(fēng)險，是指由于天氣、氣候的變化或異常給人們的生命財產(chǎn)安全及生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來的不確定性，天氣風(fēng)險根據(jù)發(fā)生的概率和造成的后果不同，可以分為災(zāi)害性天氣風(fēng)險、一般天氣風(fēng)險和氣候變化風(fēng)險。

這里需要指出天氣衍生品和天氣保險是存在差異的：

(資料圖)

1、 標準的保險合同需要具備兩個基本要素：損失證明和保險費；如果企業(yè)要投天氣類保險，則一定是投保對象有潛在損失且必須證明損失是特定的天氣事件造成的。天氣衍生品無須上述條件。

2、天氣保險主要用于災(zāi)害性天氣風(fēng)險的管理，而天氣衍生品主要用于一般天氣風(fēng)險的管理，二者的應(yīng)用范圍存在差異。

天氣衍生品的起源與現(xiàn)狀(Origin and Development of Weather Derivatives)

1. 起源 (Origin)

2.發(fā)展 (Development)

天氣衍生品的種類

1、天氣期貨(Weather Future)

標的物是基于天氣指數(shù)的貨幣價值，而非天氣指數(shù)本身，合約通過現(xiàn)金價格結(jié)算，期限一般為1個月。

目前，取暖指數(shù)(HDDs)和制冷指數(shù)(CDDs)等溫度指數(shù)期貨是主要的天氣指數(shù)期貨，其他的天氣期貨還包括降水量指數(shù)期貨、降雪量指數(shù)期貨和風(fēng)速指數(shù)期貨等。天氣期貨能夠?qū)①徺I者的收入穩(wěn)定在特定水平，規(guī)避風(fēng)險，但無法滿足購買者的盈利需求。

2、天氣期權(quán)(Weather Option)

天氣期權(quán)是是一種期貨期權(quán)，表示期權(quán)買方在未來某個日期有權(quán)買賣某一天氣指數(shù)期貨合同。天氣期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。目前市場上的天氣期權(quán)一般是歐式期權(quán)，即在期權(quán)合約的日期，一旦官方發(fā)布天氣記錄，期權(quán)合約立即進行結(jié)算。買方在利用天氣期權(quán)套期保值時，有獲利的可能性。

天氣期權(quán)是為了管理自然災(zāi)害風(fēng)險，將這些預(yù)測難度大的風(fēng)險引物轉(zhuǎn)嫁到期權(quán)的賣方。以下是市場主要參與者。

天氣期權(quán)通過對最大支付額有一定限制，不像傳統(tǒng)的股票期權(quán)。通過規(guī)定以下參數(shù)(表格1)制定標準的天氣期權(quán)合約：

3、天氣互換(Weather Swap)

天氣互換是具有逆相關(guān)性的天氣風(fēng)險的不同主體為了規(guī)避天氣風(fēng)險而簽訂的合約。當某天氣指數(shù)高于合約規(guī)定的執(zhí)行價格時，在現(xiàn)貨市場上，合約的一方盈利，另一方虧損，按照合約的規(guī)定，后者的虧損部分可以由前者的盈利來賠付。反之亦然。天氣互換可以有效地避免天氣風(fēng)險導(dǎo)致的虧損。但企業(yè)并不能通過天氣互換合約獲取額外的收益。

天氣衍生品的指數(shù)

本質(zhì)上，天氣衍生品與傳統(tǒng)金融衍生品并無不同。唯一存在的差異就是它的標的指數(shù)，它并非某種可交易的金融產(chǎn)品，而是一種或多種天氣指數(shù)。天氣指數(shù)是一種氣象度量指標，但本身不具有價值，其變化將導(dǎo)致天氣衍生品價值的變動。因此首先我們應(yīng)該該先明確天氣衍生品的標的指數(shù)。

目前，CME的天氣指數(shù)有：HDD指數(shù)、CDD指數(shù)、平均氣溫指數(shù)、累計平均氣溫指數(shù)、颶風(fēng)指數(shù)、霜凍指數(shù)、降雪量指數(shù)、降雨量指數(shù)，覆蓋了美國、歐洲、日本和澳大利亞等四大洲地區(qū)。本文根據(jù)全球市場各天氣指數(shù)的交易活躍成都，將主要介紹下面兩大類指數(shù)。

氣溫指數(shù)

氣溫指數(shù)天氣衍生品在天氣衍生品市場交易上最為活躍。我們通常使用溫度值作為天氣指數(shù)的氣溫指數(shù)，并用它來測量日平均氣溫和預(yù)定基礎(chǔ)溫度之間的偏差。下面主要介紹四種氣溫指數(shù)，即HDD指數(shù)、CDD指數(shù)、GDDs指數(shù)和CAT指數(shù)。

1. 制熱指數(shù)(Heating Degree Day， HDD)和制冷指數(shù)(Cooling Degree Day， CDD)

在美國通常認為氣溫的基線為華氏65度(攝氏18.33度)。當氣溫低于這個基線時，人們開始考慮使用暖氣，當氣溫高于這個基線時，人們開始考慮使用風(fēng)扇、空調(diào)等制冷設(shè)備。當然，上述基準不是絕對的。

其中表示第i天的溫度，T(max)、T(min)分別表示第i天的最高和最低氣溫(以攝氏溫度衡量)。

HDD指數(shù)和CDD指數(shù)通常選擇一個自然月為測算區(qū)間計算累計HDDs、CDDs.表達式分別為：

2. 生長溫度指數(shù)(GDDs)

農(nóng)作物的生長必須要在一定的最適溫度下進行，溫度過高或過低都不利于農(nóng)作物的生長，因此農(nóng)作物的生長需要服從一個函數(shù)分布，該分布函數(shù)和溫度相關(guān)，農(nóng)業(yè)部門為了規(guī)避該風(fēng)險，開發(fā)了一個溫度指數(shù)，成為生長溫度指數(shù)。

由于不同的農(nóng)作物最適合生長的溫度是不一樣的，GDD必須要基于溫度指數(shù)K 來定義，農(nóng)作物生長速度的快慢可以通過計算GDD得到。公式為：

其中，K代表農(nóng)作物生長的特定臨界溫度，是計算GDDs的基礎(chǔ)溫度；ADT表示每日平均氣溫。

考慮到農(nóng)作物的生長不僅需要一個基礎(chǔ)溫度，還需要一個最高溫度，所以金融市場上還有一個修正生長溫度指數(shù)(MGDDs)。公式為：

其中，K1表示農(nóng)作物生長必須要具備的最低溫度，K2表示農(nóng)作物生長的最高溫度，高于此溫度農(nóng)作物將停止生長。

3. 積溫指數(shù)(Cumulative Average Temperature， CAT)

CAT是合約期限內(nèi)所選標的地點所有日平均氣溫的加總，表達式為：

其中，t為合約到期日。

最常見的CAT指數(shù)主要有兩類：月度累計CAT指數(shù)和季度累計CAT指數(shù)。

由于美國和歐洲天氣氣候特征存在明顯差異，所以CME選擇交易的標的指數(shù)也不完全相同，美國地區(qū)天氣衍生品主要選擇HDD指數(shù)和CDD指數(shù)進行交易，歐洲地區(qū)則選擇HDD指數(shù)和CAT指數(shù)為交易指數(shù)。

降水指數(shù)

降水指數(shù)是僅次于氣溫指數(shù)的第二大交易指數(shù)。根據(jù)形態(tài)不同，可將降水指數(shù)分為降雨量指數(shù)和降雪量指數(shù)，二者適用于對降雨和降雪敏感度高的行業(yè)。如果某一行業(yè)對于降水形態(tài)不是很敏感，可使用總降水指數(shù)(Aggregate Precipitation Index， API)。

1. 降雨量指數(shù) (Rainfall Index)

降雨對作物生長非常重要。目前，CME可以交易的降雨量指數(shù)為月降雨量累計指數(shù)和季度降雨量累計指數(shù)。二者除了使用的標的區(qū)間不同，均為日降雨量的累計值，以英寸為單位。用于計算降雨量所用的數(shù)據(jù)為3月---9月的日降雨量數(shù)據(jù)。

2. 降雪量指數(shù)(Snowfall Index)

常用的降雪量指數(shù)是月累計降雪量指數(shù)和季度累計降雪量指數(shù)，其計算基礎(chǔ)均為每日降雪量的累計值，單位使用英寸。用于降雪量所用的數(shù)據(jù)為12月至次年3月的日降雪量值。

3. 總降水指數(shù)(Total Rainfall Index)

總降水指數(shù)指不區(qū)分降水形態(tài)，統(tǒng)計計算所選標的區(qū)域內(nèi)的降雨量和降雪量的總值。按標的時間分類，可分為月累計總降水量指數(shù)和季度累計總降水量指數(shù)。

國內(nèi)天氣期貨合約的設(shè)計

我國是世界上的農(nóng)業(yè)大國，幅員遼闊，氣溫、降水、風(fēng)力等因素的時空分布嚴重不均，天氣異常變化幅度大，導(dǎo)致氣象災(zāi)害種類多、強度大、概率高，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)存在著較大的天氣風(fēng)險，所以天氣衍生品的推出勢在必行。據(jù)了解，2002年大商所啟動天氣指數(shù)編制研究以來，2004年起大連商品交易所和國家氣象中心便開始在天氣指數(shù)及衍生品研究方面進行了深入的探索和合作，并于2009年共同發(fā)布日平均溫度指數(shù)。下面是大商所展示的近年來武漢氣溫指數(shù)走勢圖：

武漢地區(qū)8月的月度累積平均溫度達到了過去13年以來的歷史最高值，今年8月的月度累計平均溫度指數(shù)和制冷指數(shù)分別為1290.67和422.68，較2009年以來平均值分別高出9.25%和29.52%，可見今夏武漢地區(qū)的極端高溫。

我國期貨衍生品的推出勢在必行，由于期權(quán)和互換對技術(shù)和市場完備程度的要求更高一些，比較好的選擇是先發(fā)展天氣期貨合約。在溫度、濕度、降水量等各種天氣指標中，溫度指數(shù)與各行各業(yè)的關(guān)聯(lián)最大，所以氣溫指數(shù)是我國發(fā)展天氣期貨的首選指數(shù)，而氣溫指數(shù)中應(yīng)用最廣泛的就是HDDs和CDDs指數(shù)，可以選擇這兩個指數(shù)，指數(shù)單位的選擇應(yīng)更符合我國金融參與者的習(xí)慣，所以以攝氏度為單位計算，同時參考芝加哥商品交易所的天氣期貨合約的設(shè)計以及我國氣溫數(shù)據(jù)的來源選擇具有代表性的地區(qū)溫度?？紤]到上述因素，粗略的天氣期貨合約內(nèi)容如下：

（文章來源：美爾雅期貨）

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