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2022年注定不平凡，通脹籠罩全球、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)及能源市場(chǎng)風(fēng)波加劇全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)，而隨著各國(guó)央行激進(jìn)加息政策的實(shí)施，經(jīng)濟(jì)衰退與通脹并存使得宏觀環(huán)境更加復(fù)雜；產(chǎn)業(yè)方面，經(jīng)歷上半年南美大豆減產(chǎn)、黑海地區(qū)糧食出口減少及下半年全球旱情后，市場(chǎng)寄希望于美國(guó)農(nóng)作物豐收。而在此背景下，USDA9月報(bào)告公布，主要農(nóng)作物愈加緊張的供需茅盾淡化了宏觀影響，豆系市場(chǎng)波瀾再起。

先來(lái)捋一捋這兩個(gè)月美豆生長(zhǎng)狀況和USDA調(diào)整情況。截止8月1日之前的美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率已連續(xù)6周下滑，加之Pro Farmer田間巡查參差不齊等，市場(chǎng)預(yù)期USDA8月報(bào)告美豆單產(chǎn)51.1蒲/英畝，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及報(bào)告給予的51.9蒲/英畝，可以說(shuō)這個(gè)結(jié)果打了個(gè)市場(chǎng)措手不及，當(dāng)然市場(chǎng)也好投資者也好都不太認(rèn)可該單產(chǎn)水平，報(bào)告后CBOT盤面區(qū)間運(yùn)行，市場(chǎng)真正等待的是9月的偏定產(chǎn)數(shù)據(jù)。不過(guò)8月階段性降雨沖淡高溫影響，至少?gòu)膬?yōu)良率數(shù)據(jù)看8月下旬至9月初大豆生長(zhǎng)較為穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)美豆單產(chǎn)沒(méi)有太大爭(zhēng)議，我們的預(yù)期與大部分機(jī)構(gòu)頗為一致即9月報(bào)告美豆單產(chǎn)在51.5蒲/英畝附近，報(bào)告前CBOT盤面較為平靜，以宏觀邏輯為主。然而意外再次降臨，是的，你沒(méi)看錯(cuò)，1.4蒲/英畝的環(huán)比差，USDA確實(shí)給出了刷新市場(chǎng)對(duì)美豆單產(chǎn)預(yù)估下限的50.5蒲/英畝，當(dāng)然也是對(duì)8月報(bào)告51.9蒲/英畝過(guò)高水平的修正。不過(guò)9月上旬最后一期生長(zhǎng)優(yōu)良率再度惡化至近6年同期次低，且美國(guó)南部阿肯色、密西西比及路易斯安那三州已開(kāi)始收割，市場(chǎng)對(duì)10月單產(chǎn)的調(diào)整是否會(huì)陷入迷茫？不管怎么說(shuō)，USDA9月報(bào)告給美豆甚至全球大豆市場(chǎng)進(jìn)行了階段性定性，美豆庫(kù)存降至近7年低位的2億蒲、庫(kù)銷比為僅次于2013/14年度的歷史第二低4.52%，從目前的數(shù)據(jù)看大豆市場(chǎng)將連續(xù)第三個(gè)作物季節(jié)供不應(yīng)求。

目前巴西西南部和巴拉納州已經(jīng)開(kāi)始播種大豆， CONAB、ABIOVE、Datagro、Celeres等機(jī)構(gòu)預(yù)估2022/23年度巴西大豆種植面積預(yù)增3%左右，產(chǎn)量預(yù)增19-22%；不過(guò)美國(guó)、澳大利亞、日本等多國(guó)氣象局亦給出拉尼娜在南半球?qū)⒊掷m(xù)至年底甚至明年初；針對(duì)南美，目前市場(chǎng)正處在豐產(chǎn)預(yù)期和三次拉尼娜博弈中：一方面南美豐產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)的壓制被美豆供應(yīng)大幅調(diào)低削弱，另一方面拉尼娜的風(fēng)吹草動(dòng)也同樣會(huì)被放大。

再來(lái)看國(guó)內(nèi)。近段時(shí)間油脂油料板塊整體呈現(xiàn)蛋白粕強(qiáng)于油料強(qiáng)于油脂、內(nèi)盤強(qiáng)于外盤的格局。我們認(rèn)為豆粕強(qiáng)勢(shì)主要依賴以下幾點(diǎn)：一7-10月大豆到港量下降，10-11月或成為大豆供應(yīng)最緊張的時(shí)刻；二養(yǎng)殖利潤(rùn)回升，飼料需求較好，企業(yè)備貨需求增加，豆粕快速去庫(kù)，油廠挺價(jià)銷售，豆粕現(xiàn)貨賣方市場(chǎng)特性顯著；三USDA美豆供應(yīng)收緊的影響向全球豆系市場(chǎng)傳導(dǎo)；四粕強(qiáng)油弱格局使得資金更傾向于粕類市場(chǎng)。具體來(lái)看：

大豆采購(gòu)方面，隨著油廠榨利回升，8月下旬起油廠采購(gòu)量增加，截止9月8日，9月完成采購(gòu)410萬(wàn)噸，10月完成采購(gòu)860萬(wàn)噸，11月完成采購(gòu)560萬(wàn)噸，12月完成采購(gòu)120萬(wàn)噸，明年累計(jì)采購(gòu)1180萬(wàn)噸。不過(guò)從目前的船期看9-11月大豆到港量不足2000萬(wàn)噸(過(guò)去6年均值2285萬(wàn)噸)，而過(guò)去5年9-11月油廠大豆壓榨量均值為2370萬(wàn)噸，從目前油廠榨利狀態(tài)及旺季需求看后續(xù)或繼續(xù)提升開(kāi)機(jī)率，那么即使有每周50萬(wàn)噸的大豆拋儲(chǔ)，在成交一般的情況下，未來(lái)三個(gè)月大豆供應(yīng)增量仍不及需求增量，目前油廠大豆庫(kù)存已降至460萬(wàn)噸，不排除后續(xù)降至300萬(wàn)噸的可能。另外隨著人民幣貶值，國(guó)內(nèi)油廠成本負(fù)擔(dān)增加或影響后續(xù)采購(gòu)積極性。豆粕供需方面，7-8月油廠壓榨產(chǎn)豆粕約1210萬(wàn)噸，而同期的豆粕表需高達(dá)1250萬(wàn)噸，導(dǎo)致油廠豆粕庫(kù)存自100萬(wàn)噸以上降至60萬(wàn)噸附近?；罘矫?，6-8月份現(xiàn)貨對(duì)9月合約基差回歸，不過(guò)91合約之間價(jià)值差在主力合約移倉(cāng)后在1月合約期現(xiàn)基差上體現(xiàn)，且隨著現(xiàn)貨供應(yīng)收緊油廠挺價(jià)，1月基差快速拉升，部分地區(qū)破1000元/噸。月差方面，四季度大豆緊張供應(yīng)預(yù)期下形成近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，9-1月差和11-1月差不斷走升。

上面我們對(duì)豆粕國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)現(xiàn)狀做了分析，綜合來(lái)看，USDA為美豆供需格局階段性定性，宏觀壓制下CBOT大豆繼續(xù)上漲動(dòng)能不足；人民幣貶值增加油廠進(jìn)口成本，四季度豆粕或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)需求增量大于供應(yīng)增量的狀態(tài)，那么豆粕庫(kù)存將進(jìn)一步下滑，高基差、低庫(kù)存狀態(tài)下油廠挺價(jià)心態(tài)不變，中短期豆粕近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局將延續(xù)。

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