從古至今，關(guān)于“時(shí)勢造英雄”還是“英雄造時(shí)勢”的討論從未曾停止過，在變幻莫測的投資界，投資大師們與時(shí)代的互動(dòng)，也從未停止。

(資料圖)

巴菲特曾經(jīng)多次表示，自己的投資業(yè)績與其所處時(shí)代密不可分，而巴菲特出生和成長的時(shí)代里，不乏關(guān)于低谷和艱難時(shí)刻的記憶。

50年代-60年代末生于熊市

1929年，美股大崩盤，全球經(jīng)濟(jì)大蕭條，次年巴菲特出生，1930年至1932年，道瓊斯指數(shù)跌幅高達(dá)86%，或許巴菲特在后來回看這段歷史，也曾驚奇于世界以這樣的方式迎接他的到來。

1931年，巴菲特的父親開辦了一家股票經(jīng)紀(jì)公司，巴菲特在家庭的影響下對證券產(chǎn)生了獨(dú)特的興趣，于11歲買入了人生第一只股票。

20世紀(jì)50年代，巴菲特從商學(xué)院畢業(yè)，彼時(shí)美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁，美股持續(xù)走高。

其在這一時(shí)期的經(jīng)典投資案例是西部保險(xiǎn)。根據(jù)巴菲特當(dāng)時(shí)的描述：“它的股價(jià)只有每股盈利的1倍多，還不到1952年86.26美元的每股凈資產(chǎn)的五折。尤為值得注意的是，隨著戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)增長，西部保險(xiǎn)的盈利數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了增長，普通股更是顯著受益?！?/p>

巴菲特的投資尚處于早期，1倍市盈率的公司，恐怕只存在于彼時(shí)的美股中，也讓巴菲特有機(jī)會遵循著老師格雷厄姆的“煙蒂法則”，當(dāng)時(shí)煙蒂法則行之有效，其基礎(chǔ)正是在于市場的變化和信息的更迭速度遠(yuǎn)未能趕上美國的發(fā)展速度，使得美股有不少“撿煙蒂”的機(jī)會。

60年代末-80年代初長于熊市

1968年5月，美股一路高歌，他發(fā)現(xiàn)人們開始不基于任何分析而僅通過所謂的“小道消息”炒高股票，巴菲特敏銳的察覺到了危險(xiǎn)，開始大量拋售股票。

巴菲特在1969年年初的致股東信中寫道：大量對于投資的專注已經(jīng)導(dǎo)致市場的交易行為變得極度追求短期的利潤，市場的投機(jī)性大大增加。去年我覺得公司前景比以往任何時(shí)候都差，結(jié)果我們收益率卻是驚人的58.8%。事實(shí)證明我錯(cuò)了，但這種結(jié)果完全是變態(tài)。

巴菲特在“撿煙蒂”時(shí)期，傾向于估值在10倍以內(nèi)的公司，60年代末，擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策將股市估值推向高位，1969年美股市場中PE在0-10倍的公司占比僅有3.9%，“煙蒂股”的機(jī)會幾乎消失。

基于當(dāng)時(shí)的市場情況及巴菲特對于自身的評估，其于1969年宣布第一次退休，也正是市場短期瘋狂對其的沖擊，進(jìn)一步加速了巴菲特投資策略的轉(zhuǎn)變。

1969年底到1970年，美股一瀉千里，很多股票股價(jià)腰斬。

70年代，“漂亮50”破滅疊加第一次石油危機(jī)爆發(fā)，1973年標(biāo)普500下跌13%，次年，標(biāo)普500下跌20%。

巴菲特趁勢“抄底”華盛頓郵報(bào)，并取得巨大成功。

1973年底巴菲特持有華盛頓郵報(bào)的平均價(jià)格為22美元，而次年，華盛頓郵報(bào)價(jià)格跌至17美元，直至1976年，華盛頓郵報(bào)才迎來業(yè)績拐點(diǎn)，盡管過程充滿波折，但對巴菲特而言，這一過程也更加堅(jiān)定了其買入并長期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的理念。

數(shù)據(jù)來源：財(cái)通證券

70年代末，第二次石油危機(jī)沖擊市場，市場估值進(jìn)一步下滑，使其能在更為舒適的估值范圍內(nèi)購買股票，其中最典型的便是蓋可保險(xiǎn)公司(GEICO)，GEICO的股價(jià)經(jīng)歷了巨大的下跌，從最高時(shí)的61美元跌至2美元，巴菲特在約3美元時(shí)大量買入，到1981年時(shí)伯克希爾超一半的凈值增量源自(GEICO)。

巴菲特在熊市的表現(xiàn)可以用完美來形容，1973年第一次石油危機(jī)時(shí)標(biāo)普 500指數(shù)下跌13%，巴菲特取得5%的正收益率；次年標(biāo)普500繼續(xù)大跌20%，而巴菲特則取得6%的正收益；1977年第二次石油危機(jī)中，標(biāo)普500指數(shù)下跌8%，巴菲特取得32%的業(yè)績；1981年保羅沃爾克采取“休克療法”壓制通脹，急速抬升利率近10%，標(biāo)普500下跌7%，巴菲特收益率為31.8%，跑贏大盤38.8%。

巴菲特真正實(shí)現(xiàn)了，長于熊市，成于熊市。

20世紀(jì)進(jìn)化于熊市

1991-2006 年間，受美國金融創(chuàng)新“資產(chǎn)證券化”聯(lián)動(dòng)房地產(chǎn)超長景氣周期影響，金融股表現(xiàn)十分靠前。彼時(shí)，巴菲特的超額收益中，有大部分來自于金融和消費(fèi)兩大行業(yè)。

2007年，資產(chǎn)證券化泡沫破裂，全球金融危機(jī)一觸即發(fā)。

在2008年金融危機(jī)發(fā)生前后，巴菲特對工業(yè)、能源、醫(yī)療保健和可選消費(fèi)等行業(yè)資產(chǎn)增加，也是在這樣的契機(jī)下，巴菲特對于組合的分散程度及抗風(fēng)險(xiǎn)能力做了進(jìn)一步調(diào)整和完善。

2009年，巴菲特在致股東的一封信中寫道：在過去兩年的混亂中，我們投入了大量資金。對于投資者來說，這是一個(gè)理想的時(shí)期——低谷期是他們最好的朋友。

他表示，當(dāng)投資者情緒在很大程度上導(dǎo)致低迷時(shí)，好的股票也會貶值。這對投資者來說是一個(gè)以折扣價(jià)收購股票的機(jī)會。這就像在打折時(shí)購買名牌鞋——質(zhì)量仍然存在，但價(jià)格更低。

在這樣的市場環(huán)境中，巴菲特強(qiáng)化了其在市場低迷期重倉優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的購買策略和應(yīng)對低谷期的投資態(tài)度。

2000年至2021年，巴菲特繞不開的爭議來自于錯(cuò)過與互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的共振。

也是在互聯(lián)網(wǎng)公司身上吃過的虧，讓巴菲特進(jìn)一步拓展了其在科技成長型企業(yè)的能力圈，就有了后來人們津津樂道的巴菲特投資蘋果公司等投資案例。

2022年，巴菲特減持新能源賽道個(gè)股，引發(fā)市場爭議，人們開始重新審視新能源賽道估值。截至到現(xiàn)在，巴菲特未對減持進(jìn)行公開表態(tài)，但有一點(diǎn)可以肯定的是，投資者所面臨的最大問題就是如何與變化共存，而兵無常勢，偉大投資者與時(shí)代的共振其實(shí)也是與變化的共存。

【結(jié)語】

今年93歲的巴菲特，經(jīng)歷了美股的多輪牛熊變換，從美股大崩盤到石油危機(jī)，從漂亮50破裂到全球金融危機(jī)，面對低谷，巴菲特給人的感覺更多的是自如。

巴菲特曾多次在致股東的信中提到對于低谷期的看法。相信這些觀點(diǎn)，也能給我們不一樣的啟發(fā)。

當(dāng)您閱讀標(biāo)題為“投資者隨著市場下跌而虧損”時(shí)，請微笑。在你的腦海中將其編輯為“當(dāng)市場下跌時(shí)，撤資者會虧損——但投資者會獲利?！?/p>

——1997年

無論我們談?wù)摰氖且m子還是股票，我都喜歡在降價(jià)時(shí)購買優(yōu)質(zhì)商品。

——2008年

廣泛的恐慌情緒是您作為投資者的朋友，因?yàn)樗峁┝吮阋素洝?/p>

——2016年

（文章來源：興證全球基金）

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