處理現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的割裂，識別主要矛盾成為我們期貨狩獵的過程。預(yù)期和發(fā)展是我們思考的入口，但我們的問題意識和訴求所在是理解和分析將要?jiǎng)?chuàng)造未來行情的行為主體的思維模式和差異化行為下的價(jià)格表現(xiàn)。

現(xiàn)貨一騎絕塵破歷史高點(diǎn)

現(xiàn)貨市場上的溫度計(jì)是爆表的，豆粕沿?，F(xiàn)貨已經(jīng)突破5300元每噸，大多數(shù)貿(mào)易商已經(jīng)逐步喊出十月份現(xiàn)貨價(jià)格上沖6000關(guān)口的口號。

(資料圖片)

市場尚無能力證偽這樣的說法，畢竟油廠表態(tài)的口徑都是極端缺貨的。國內(nèi)豆粕基差的定價(jià)依賴非常依賴于十月份的實(shí)際到港，根據(jù)我們掌握的情況九月和十月的到港量加起來在1100萬噸到1200萬噸之間。

這個(gè)數(shù)是比去年同期的1200萬噸基數(shù)下修的，若兌現(xiàn)為1100萬噸，則同比的變化比今年2-3月更緊張。

國儲進(jìn)口大豆入榨或正成為現(xiàn)實(shí)

我們就很難去判斷說基差馬上要看到拐點(diǎn)，但似乎此前我們提到國儲進(jìn)口大豆入榨加速的預(yù)期正轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)：

我國8-9月大豆進(jìn)口合計(jì)1400萬噸左右，而我們逐周觀測的8月至今的壓榨量已經(jīng)達(dá)到了1480萬噸，而未來一周的大豆壓榨預(yù)計(jì)為192萬噸，這暗示有200萬噸以上的國儲大豆(此前拍賣+新增)流入壓榨市場。

替代也正成為配方師的致力方向

此外豆粕價(jià)格大幅上行之后，替代為主的養(yǎng)殖成本控制正成為當(dāng)下飼料廠配方師的致力方向：

來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

1、動(dòng)態(tài)檢測各類原料的最適添加比率以實(shí)現(xiàn)成本最優(yōu)成為養(yǎng)殖行業(yè)降本增效的關(guān)鍵內(nèi)容。

2、生豬養(yǎng)殖行業(yè)的頭部企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了低日糧技術(shù)，實(shí)現(xiàn)豆粕在豬料中的添加比例到5%，全行業(yè)在15%-17%。

3、當(dāng)前棉粕，花生粕和菜粕的添加效用正凸顯，尤其是當(dāng)下北疆棉粕報(bào)價(jià)3700元每噸(下表中4550元每噸的棉粕報(bào)價(jià)來自于山東地區(qū))。

4、行業(yè)出色的配方師大量實(shí)驗(yàn)新增的原料，最新我們關(guān)注到產(chǎn)自印尼的魔芋加工殘?jiān)?表皮等)粗蛋白含量大于20%，港口定價(jià)僅1900元每噸。

來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

在行業(yè)調(diào)研的過程中，我們也不斷地感受到豆粕貿(mào)易行業(yè)的競爭迭代。重要的現(xiàn)實(shí)是頭部的壓榨企業(yè)已經(jīng)深入終端，直接把豆粕賣給飼料廠和養(yǎng)殖企業(yè)，甚至給出最長75天的賒銷條件，這對于豆粕現(xiàn)貨貿(mào)易商將是一輪降維打擊：

A.壓榨廠更傾向于積累穩(wěn)定的下游客戶，在現(xiàn)貨緊缺的時(shí)候，天然掌握現(xiàn)貨分配權(quán)，當(dāng)超賣成為行業(yè)的一致性選擇后，掌握分配權(quán)的油廠享有跟終端客戶的天然粘性。

B.15-75天的賒銷條件，相當(dāng)于普通貿(mào)易商0.5%-2.5%的資金成本讓利，對應(yīng)當(dāng)下5200元每噸的現(xiàn)貨，這相當(dāng)于30元-130元每噸的折價(jià)。(過去豆粕貿(mào)易行業(yè)一度在5-10元的單噸利潤上比拼)

因此，逆境下的紅海博弈讓頭部的貿(mào)易商另辟蹊徑，以擴(kuò)張貿(mào)易品類，建設(shè)和維護(hù)貿(mào)易渠道作為更深一度貿(mào)易目標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)小品種的跨區(qū)域市場套利和基于替代的跨品種套利。另一個(gè)側(cè)面是大豆壓榨廠在資本過剩的時(shí)代背景下開啟的產(chǎn)業(yè)資源整合，將加速貿(mào)易行業(yè)的洗牌。而當(dāng)下，豆粕創(chuàng)歷史的價(jià)格也暗示當(dāng)下是貿(mào)易行業(yè)從業(yè)者選擇權(quán)的巔峰。

海外市場交易主線從單產(chǎn)到收割低點(diǎn)

此外，海外市場交易主線正在退出美豆的單產(chǎn)交易，或者說美豆庫存的進(jìn)一步下修，對于美豆往1500的向上驅(qū)動(dòng)正步步減弱。未來的美豆或逐步切換到收割低點(diǎn)的交易氛圍。此外，俄烏沖突去展開的小麥上行的邏輯對于美豆的多頭溢出計(jì)價(jià)，應(yīng)該是交易結(jié)束了的。

近期海外大豆市場上的關(guān)鍵變化是：

1. 9月5日阿根廷政府推出更優(yōu)惠的匯率后，大豆銷售量激增。截至上周末，2021/22年度大豆的銷售比例已達(dá)61.8%。9月8日至14日期間，阿根廷農(nóng)戶出售230萬噸2021/22年度收獲的大豆，高于前一周的210萬噸。作為對比，8月份最后一周的大豆銷售量僅為26.81萬噸。消息人士稱，過去兩周中國已經(jīng)預(yù)訂多達(dá)300萬噸阿根廷大豆。且阿根廷大豆CNF報(bào)價(jià)僅為280美分，較美灣低60美分以上。

2.近一周以來，海外報(bào)價(jià)進(jìn)一步承壓，巴西近月市場降價(jià)40美分以上，這主要源于美元升值后，巴西雷亞爾匯率的急速貶值。市場正逐步相信巴西的賣貨意愿不斷走升，甚至4季度的大豆可出口量有望達(dá)到1000萬噸以上。

來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

對于未來的思考：

美豆平衡表后續(xù)緊縮對盤面的邊際驅(qū)動(dòng)降低，因?yàn)橹灰厦喇a(chǎn)量兌現(xiàn)，巴西就可以接下美豆減產(chǎn)后的出口任務(wù)，國際貿(mào)易流并不再依賴于美豆，因此收割低點(diǎn)期再次大舉向上突破1500美分的可能性走低。

未來國內(nèi)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的交易還有望延續(xù)，這是一波最后的瘋狂，11月-12月的大豆到港量有望超過2000萬噸是相對確定的，屆時(shí)的需求很難成為價(jià)格的強(qiáng)支撐，甚至在進(jìn)入10月我們?nèi)ヲ?yàn)證壓榨量和開機(jī)率的時(shí)候，價(jià)格或早已越過高峰，當(dāng)下正式油廠話語權(quán)最高的時(shí)刻。

（文章來源：中信建投期貨）

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